TCL科技业绩预告 - 2025年上半年预计营收826亿元-906亿元 同比增长3%-13% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18亿元-20亿元 同比增长81%-101% [2] - 扣非净利润15亿元-16.5亿元 同比增长168%-195% [2] - 半导体显示业务预计净利润超46亿元 同比增长超70% [3] TCL科技业务表现 - 大尺寸显示领域供给侧格局优化 高端化及大尺寸化趋势拉动需求增长 [3] - 中尺寸领域t9产能顺利爬坡 IT产品销量和收入大幅增长 [3] - 小尺寸OLED业务高端化战略成效显著 多款差异化产品实现头部客户供应 [3] - 新能源光伏业务受产品价格下跌及存货减值影响 预计亏损12-13.5亿元 [6] TCL科技战略布局 - 完成收购华星光电半导体显示技术21.5311%股权 提升竞争优势 [6] - 广州华星光电技术有限公司(t11)已于2025年Q2并入合并范围 [5] - 将继续完善显示业务布局和产品结构 巩固竞争优势 [5] 瑞联新材业绩预告 - 2025年上半年预计营收8.06亿元 同比增长16.27% [7] - 归母净利润1.62亿元 同比增长69.93% [7] - 扣非归母净利润1.57亿元 同比增长80.12% [7] 瑞联新材业务表现 - 医药板块收入同比大幅增长 产品结构变化带动毛利率提升 [7] - 加强成本管控和降本增效 提升盈利能力 [7] - 主营业务为专用有机新材料 产品包括单体液晶/OLED材料/创新药中间体 [7]

交易概述 - TCL科技以115.62亿元总对价收购深圳华星半导体21.5311%股权，交易采用"股份+现金"支付方式，其中现金对价72.03亿元，股份对价43.59亿元 [1] - 现金对价中约43.59亿元通过定向增发募集，募资对象为不超过35名特定投资者，股份对价按4.42元/股价格向深圳市重大产业发展一期基金发行约9.86亿股 [1] - 交易完成后公司对深圳华星半导体的持股比例从62.68%提升至84.21%，新增股份将于7月10日在深交所上市流通 [1] 股权结构变化 - 深圳市重大产业发展一期基金将成为TCL科技主要股东之一，持股比例4.99%，公司董事长李东生及其一致行动人合计持股比例从6.74%稀释至6.40% [2] - TCL科技仍保持无控股股东及实际控制人的股权结构 [2] - 深圳华星半导体原股东重大产业基金持股比例降至10.77%，三星显示保持5.0239%持股 [4] 业务影响 - 收购有助于公司强化半导体显示主业，提升盈利能力和行业核心竞争力 [2] - 公司业务聚焦半导体显示、新能源光伏和半导体材料三大板块，形成"半导体显示+新能源光伏+产业金融+其他"布局 [2] - 深圳华星半导体运营t6、t7两条G11代TFT-LCD产线，总投资额分别为465亿元和427亿元，主要生产65英寸及以上超大尺寸显示产品 [3] 财务表现 - 2024年公司半导体显示业务营收同比增长24.6%至1043亿元，占总营收超60%，净利润从2023年微亏0.07亿元扭转为盈利62.3亿元 [3] - TCL华星大尺寸面板占收入50%，中尺寸和小尺寸分别占26%和24% [3] 行业地位 - TCL华星是中国大陆第二大面板厂商，仅次于京东方，在超大尺寸面板领域具有核心优势 [3] - 全球仅有5条G10.5代及以上产线，TCL华星t6、t7占据其中两条 [3]

报告公司投资评级 - 华福证券给予 TCL 科技“买入”评级 [4][6][78] 报告的核心观点 - TCL 科技是全球面板领军企业，为半导体显示和光伏双龙头，半导体显示业务盈利大幅改善，光伏业务有望好转，预计未来营收和归母净利润将实现增长，当前估值偏低具备投资价值 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 全球面板领军企业，半导体和光伏双轮驱动 - 公司聚焦半导体显示、新能源光伏和半导体材料核心主业，推动显示和光伏产业可持续发展，历经多年发展和业务拓展，2025 年完成收购 LGD 广州 8.5 代线产能提升，无控股股东和实际控制人，李东生及其一致行动人为第一大股东 [10][11][12] - 2024 年公司营收 1648 亿元，归属母净利润 15.6 亿元，半导体显示业务营收 1043 亿元、净利润 62.3 亿元，2025Q1 营收 275 亿元、净利润 23.3 亿元；TCL 中环光伏业务 2024 年营收 284 亿元，2025Q1 营收 61 亿元、归属母净利润 -19 亿元，环比改善 49% [19] TCL 华星：全球半导体显示龙头 - 截至 2024 年末累计投资超 2600 亿元，拥有 9 条高世代面板线、5 座模组工厂，2024 年电视面板出货市占率全球第二，98 吋以上 TV 面板出货市占率全球第一，MNT 面板市占率全球第二，电竞 MNT、LTPS 笔电等细分品类市占率全球第一，完成乐金显示广州并购和 t9 8.6 代线产能提升后，预计全球 LCD 大世代线产能面积占比达 22.9% [25] - 大尺寸领域引领电视面板大尺寸化及高端化，2024 年 TV 面板 55 吋及以上尺寸产品面积占比 82%，65 吋及以上占比 56%，85 吋、98 吋产品放量，出货面积和出货量世界第二，55 吋、65 吋、75 吋份额全球第一，商显领域份额居全球前三 [29] - 中尺寸领域显示器整体出货排名全球第二，电竞显示器市场份额全球第一；笔电和平板位列全球第一，2024 年全球平板面板出货量 2.61 亿片，TCL 华星出货近 1800 万片，LTPS 平板市占率全球第一；车载显示面板市占率达 5%，同比 +125%，出货面积全球第三 [31][38][40] - 小尺寸领域 LTPS 手机面板出货量全球第二，柔性 OLED 手机面板市占率全球第四，LTPO 产品出货量同比增长 185%，折叠屏出货份额全球第三 [47] - 2024 年研发投入超 70 亿元，21.6 吋印刷 OLED 医疗专业显示器量产出货，在 Micro - LED、Mini - LED 直显以及硅基 Micro - LED 技术取得突破 [58] TCL 中环：光伏材料业务地位领先 - 2024 年出货量 125.8GW，销量 143 亿片，同比增长 10.5%，年末硅片产能达 190GW，出货全球第一，2025Q1 硅片产能达 200GW，210 生态建设完善，大尺寸产品外销市占率 55%以上，电池组件业务多环节升级，订单量增加 [59][63] - 2024 年全球光伏装机量同比 +35.9%，新增装机 530GW，预计 2025 年新增装机 531 - 583GW，乐观情况同比增长 10%，长期光伏装机量将保持增长 [68][71] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年半导体显示业务收入增长 17.00%、10%、9%，毛利率 22.00%、22.50%、23.00%；新能源光伏业务及其他硅材料收入增长 6.17%、13.75%、13.85%，毛利率 -3.00%、5.00%、8.00%；电子产品分销和其他业务保持稳定；预计 2025 - 2027 年营业收入 1848.61、2017.89、2192.17 亿元，同比增长 12.2%、9.2%、8.6%；归母净利润 61.57、90.78、104.21 亿元，同比增长 293.6%、47.4%、14.8%，对应 EPS 分别为 0.33、0.48、0.55 元 [73][74] - 选取京东方、深天马、隆基绿能为可比公司，对比 2026 年可比公司平均 PE 估值 27.00 倍，公司 2026 年 PE9.04 倍，估值偏低，给予“买入”评级 [78]

报告核心观点 - 美国就业市场温和降温，预计美联储 7 月再度降息，下半年至少降息 3 次，美元有下行空间；我国 eCall 强制性国家标准落地后市场空间广阔，利好国产厂商；兴业转债稀缺性凸显，是低风险偏好资金优质标的；光伏产业链各环节价格有不同表现，需关注后续走势；我国和越南纺织服装出口有不同变化，部分纺织制造台企营收增速有波动 [6][8][12][13][16] 市场走势 - 2025 年 6 月 12 日，上证指数收盘 3402.32，涨 0.52%；深证成指收盘 10246.02，涨 0.83%；沪深 300 收盘 3894.63，涨 0.75%；中小板指收盘 6414.10，涨 0.87%；创业板指收盘 2061.87，涨 1.21%；科创 50 收盘 980.93，跌 0.20% [4] 宏观策略 美国市场 - 5 月就业数据分化，美联储重点关注的非农就业数据有韧性，市场对其政策预期变化不大，预计 9 月和 12 月各降息 25bp [6] - ADP 新增就业、家庭调查新增就业、初请失业金人数显示劳动力市场走弱，5 月 ADP 新增就业降至 3.7 万人，家庭调查就业人数为 -69.6 万人，5 月 31 日当周初请失业金人数升至 24.7 万人；5 月新增非农就业 13.9 万人，失业率维持 4.2%，平均工时未明显下降 [6] - 5 月制造业与服务业景气度均在枯荣线之下，制造业 PMI 下滑至 48.5，服务业 PMI 自 24 年 7 月以来首次跌破 50 [6] 非美国家市场 - 日本上修 25Q1GDP 增速，4 月核心 CPI 同比增 3.5%，失业率维持较低水平，为央行加息奠定基础 [6] - 欧元区 5 月核心 CPI 下行至 2.3%，欧洲央行降息 25bp [6] 周观点 - 美国就业市场温和降温，预计美联储 7 月再度降息，下半年至少降息 3 次，美元有下行空间 [6] 山证专精特新 eCall 系统情况 - eCall 是第三代汽车生命安全系统，可提供救援服务，伴随移动通信网络发展，解决方案由 CS - eCall 向 NG - eCall 演进，NG - eCall 优势明显 [8] - eCall 成为多地国标汽车功能安全件，我国相关强制性国家标准 2027 年 7 月 1 日起全面实施，对降低交通事故死亡和受伤人数有意义，为自动驾驶安全出行保驾护航 [8] 市场空间与竞争格局 - 类比 ETC 渗透节奏测算，若 eCall 强制标准顺利实施，2027、2030 年我国 eCall 产品市场空间有望分别达 17.14、17.29 亿美元 [8] - 国际巨头占据全球市场主要份额，国产厂商在中国市场竞争力提升，国标实施利好国产厂商份额提升 [8] 投资建议 - 关注拥有 eCall 认证或支持 eCall 功能的 T - Box 供应商，如东软集团等；关注以德赛西威为代表的其他 T - Box 供应商在 eCall 领域的业务布局和产品创新 [10] 衍生品研究 兴业转债情况 - 评级 AAA，截止 2025/6/9 债券余额 413.53 亿元，剩余期限 2.55 年，收盘价 122.62 元，转股溢价率 14.63%，纯债溢价率 13.73% [12] 正股兴业银行情况 - 总市值 4944 亿元，PE TTM 6.45x，PB LF 0.63x，围绕“商行 + 投行”布局，构建“股债贷”综合金融服务体系，表内外业务均衡，ROE 处股份行前列 [12] - 2020 年末至 2024 年末总资产从 7.89 万亿元增至 10.51 万亿元，CAGR 7.41% [12] - Q125 受净息差收窄和非息收入波动影响，营业收入 557 亿元，同比降 3.58%；归母净利润 238 亿元，同比降 2.22%；净息差 1.80%，较 24 年降 7bps，优于行业平均；末不良贷款率 1.08%，拨备覆盖率 233%，资产质量稳健 [12] - 近期股价屡创新高，目前 PB 仅 0.63x，仍有提升空间 [12] 转债特点与估值 - 转债稀缺性凸显，是低风险偏好资金优质标的 [12] - 假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，兴业转债合理估值在 127 - 129 元 [14] 行业评论（山证电新） 光伏产业链价格情况 - 组件价格持平，BC 组件溢价明显，182mm TOPCon 双玻组件、210mm N 型 HJT 组件价格较上周持平，182*182 - 210mm 集中式 BC 组件较 TOPCon 溢价 16.4%，分布式 BC 组件较 TOPCon 溢价 17.6% [13] - 光伏玻璃价格下降，3.2mm 镀膜光伏玻璃价格较上周降 2.44%，2.0mm 镀膜光伏玻璃价格较上周降 7.69% [13] - 多晶硅价格结构性下降，本周致密料均价较上周降 2.8%，颗粒硅均价较上周持平 [14] - 硅片价格下降，130um 的 182 - 183.75mm N 型硅片均价较上周降 2.1%，130um 的 182*210mm 型硅片均价较上周降 0.9% [14] - 电池片价格结构性下降，182 - 183.75mm N 型电池片均价较上周降 2.0%，182*210mm N 型电池片价格较上周持平 [14] 投资建议 - 重点推荐 BC 新技术方向、供给侧改善方向、海外布局方向、电力市场化方向、国产替代方向相关企业；建议积极关注部分企业 [15] 行业评论（山西证券|纺织服装） 出口情况 - 2025 年 1 - 5 月，我国纺织纱线、织物及制品出口金额同比增长 2.5%，服装及衣着附件出口金额同比下降 0.5% [16] - 2025 年 1 - 5 月，越南纺织品和服装单月出口同比增长 1.8%/20.7%/14.9%/18.1%/19.0%，累计同比增长 14.2%；制鞋单月出口同比增长 -3.7%/33.4%/15.9%/20.5%/7.5%，累计同比增长 12.9% [16] 纺织制造台企营收情况 - 制鞋企业中，裕元集团 5 月制造业务营收同比增长 0.5%，1 - 5 月营收同比增长 5.6%；丰泰企业 5 月营收同比下降 23.4%，1 - 5 月营收同比下降 4.3%；来亿兴业 5 月营收同比增长 1.3%，1 - 5 月营收同比增长 25.2% [16] - 制衣企业中，聚阳实业 5 月营收同比下降 8.3%，1 - 5 月营收同比增长 9.0%；儒鸿 5 月营收同比下降 8.6%，1 - 5 月营收同比增长 14.3% [16][17]

核心观点 - 鑫铂股份通过三次战略跨越实现从建筑铝材到新能源、新能源汽车及再生铝领域的转型升级，成为铝材行业标杆企业 [4][5][6] - 公司构建独特"家文化"管理体系，员工福利与人才培养体系显著优于行业水平，支撑业务高速扩张 [8][9] - 通过技术创新主导行业标准制定，产品性能指标领先同业，并实现全球化布局 [12][13] - 未来将拓展低空经济与机器人领域，推动业务多元化与高端智能制造转型 [15][16] 公司发展历程 三次战略跨越 - 2007-2013年：从建筑铝材转型工业铝型材，攻克高铁输电网合金配件技术，国内市场占有率超70% [4] - 2017-2021年：切入光伏铝边框赛道，成为隆基、晶科等头部企业核心供应商，年产量从2021年11.57万吨跃升至2024年38万吨 [5] - 2022年至今：布局新能源汽车零部件与60万吨再生铝项目，再生铝能耗降低95% [6] 资本运作里程碑 - 2021年深交所上市，IPO募资近5亿元 [5] - 上市后3年内完成两次再融资，募集16.6亿元用于产能扩张与上游延伸 [9] - 2022-2023年连续两年获深交所信披考核"A"级 [10] 核心竞争力 技术创新 - 研发6A05合金材料使光伏组件寿命延长至30年以上，抗拉强度达350MPa [12] - 与中南大学合作实现材料成本下降7-10% [5] - 主导制定光伏边框行业规范，建立铝型材三级精度标准 [12] 管理机制 - 员工年均福利投入1.3万元/人，工资年增10%，技术骨干培训全覆盖 [8] - 累计安置1800名特殊群体就业（1500名返乡青年+300名退役军人） [8] - 员工流失率远低于行业均值 [9] 全球化布局 - 在越南、马来西亚设立子公司，光伏铝边框出口印度、东南亚市场 [12] - 马来西亚基地实现中国环保标准全球输出 [10] - 2024年德国慕尼黑智慧能源展成功拓展国际客户 [12] 未来战略 - 2025年营收目标超80亿元 [1] - 拓展低空经济领域铝制品零部件，开发机器人结构件等高端应用 [15] - 推动"新能源光伏+新能源汽车+再生铝"三驾马车协同发展 [9][15]

纪要涉及的公司 天富能源 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩** - 2024 年营收 92.7 亿元，同比降 2.49%，归母净利润 2.48 亿元，同比降 42%，因应收款项和资产存货类减值准备约 4.5 亿元[2][3] - 2025 年一季度营收约 22.1 亿元，同比略降 3%，净利润 1.81 亿元，同比增 22.75%，得益于煤炭成本和外购电价下降[2][3] - **煤炭情况** - 2024 年综合煤价约 360 元/吨，同比降约 30 元；2025 年一季度入炉原煤价格不到 300 元/吨，降幅显著[2][5][6] - 公司全部煤炭通过长协合同采购，覆盖全年用煤量，预计 2025 年煤价保持略微下行趋势，全年综合入炉原煤价格不到 300 元[2][7][9] - 准东地区露天开采，准南地区井矿煤，热值约 4800 大卡；准东煤占 70%，准南煤占 30%；准东煤价高，运费约 100 多元，总成本近 300 元，准南煤运费和煤价比例为 1:2[10][11][12] - **电量情况** - 2025 年一季度供电量略有下降，从 2024 年同期 52.8 亿度降至不到 50 亿度，全年供电量预计均衡分布，各季度工业用电稳定，占比 8% - 10%，农业用电二、三季度较多，一季度用电减少因大全新能源减产，天旅地区用电略有增长[13] - 2024 年国网购外部购电 17.6 亿度，同比增加 9 亿度，外购电价从 0.38 元/度降至 0.305 元/度[2][16] - 向网内光伏企业采购新能源成本 0.25 元/度，实际结算电价可能 0.18 - 0.19 元/度[2][18] - **电价情况** - 预计输配电价未来不会再降，新疆容量电价标准（100 元/千瓦）目前未执行，未来可能以火电名义收取容量电价疏导下游用户价格[2][18][20] - 新疆目前不涉及现货交易，以长网一体化模式运作[2][21] - **资产减值** - 2024 年应收账款信用减值损失增加 2 亿元，因应收账款增长和特殊客户欠费；资产减值计提约 0.6 亿元，涉及火力发电、新能源及其他资产[3][22][23] - **业务发展** - 部分燃气加气站关停，公司采取减持措施[3][24] - 四台火电机组项目转移至集团建设，预计 2027 年投运，未来可能注入上市公司；公司将以新能源光伏为主新建项目，目前运行 940 兆瓦装机容量，年底或中期将投运 1.94GW 光伏项目，还有 1.3GW 光伏项目在招投标阶段[3][25][27] - 股东手中同业竞争资产未来有注入上市公司趋势，去年整合的 70 号产出运营效率低，今年调人改善，有望明年注入；锦龙电力 2024 年盈利不理想，改善后符合要求才会注入[29][30][31] - **资本开支与分红** - 集团未来资本开支预计逐步减少，分红比例有望逐步提升，2024 年分红比例 50%，2025 年 30%，考虑股份回购实际约 40%[32] - **用电需求** - 用电需求增量主要取决于两级政府招商引资情况和天旅扩产能，目前算力项目用电量贡献小，规划增量 3 - 4 亿度[34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 供电量指发电厂上网总购买电量，售电量指客户端实际使用量，两者因线损存在差异[15] - 新能源市场化交易参考自治区价格，部分合同因兵团文件未转发未签订，但已走市场化流程[17] - 光伏组件价格约 0.77 - 0.80 元，总供电成本约 0.13 元/度，结算电价约 0.18 - 0.16 元/度[28] - 集团厂网一体化模式下，辅助服务费用和容量电价由客户端承担，影响未来客户端电价上调[33]

公司基本信息 - 2025年5月8日15:00 - 17:00通过“全景投资者互动平台”召开2024年度业绩说明会 [2] - 接待人员包括董事长兼总经理段正刚、副总经理兼董事会秘书王新林等 [2] 公司业务与发展 - 致力于新能源光伏组件及光伏电站电气保护和连接领域产品研发、生产和销售，全球有五处生产基地，分别位于国内苏州、南通、淮安，以及越南和美国 [2][3] - 专注新能源行业二十余年，在光伏接线盒和连接器产品性能上有技术优势，近年拓展储能连接器、微型逆变器等业务 [3] 股价与投资者信心 - 公司通过全球化生产和销售，紧抓行业机遇，提高主营产品销售收入，用经营业绩提升投资者信心 [3] 股份减持情况 - 非控股股东减持系自身资金需要，各次减持按要求公告，2025年1月3日以来持股5%以上股东未减持 [3] - 王新林2024年末和2025年第一季度末持股数量未变，不存在增持行为，限售股变化因董事、高管锁定限制 [5] 美国投资项目进展 - 美国投资项目处于生产设备发运、调试及小批量试产阶段 [3] 盈利情况 - 2025年第一季度报告已披露，本期经营具体情况将在2025年半年度报告披露 [4] - 行业本期整体发展正常，公司及同行业上市公司具体情况将在2025年半年度报告披露 [4][5] 未来盈利增长点 - 智能接线盒等新产品业务拓展 [5] - 美国投资建厂推动美国业务增长 [5] - 小额定增光伏接线盒旁路保护模块建设项目降低生产成本，提升盈利能力 [5] 行业发展前景 - 乐观情况下，2025年全球光伏新增装机量同比增长10%，光伏产业链需求增速放缓，各环节竞争加剧，企业盈利承压 [5]

交易概述 - TCL科技拟通过发行股份及支付现金方式购买重大产业基金持有的深圳华星半导体21.5311%股权，交易价格为115.62亿元 [1] - 同时拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金，总额不超过43.59亿元 [2] 标的公司业务 - 深圳华星半导体聚焦大尺寸TFT-LCD显示器件生产，产品应用于电视机、商显等领域 [2] - 主要客户包括TCL电子、三星电子、小米、长虹、LG等国内外知名品牌 [2] - 2024年1-10月营业收入1982.14亿元，净利润214.87亿元，其中半导体显示器件收入占比98.72% [3] 产能与技术 - 拥有t6和t7两座G11代线面板厂，专注于大尺寸显示器件生产 [3] 股权结构 - 交易前TCL华星直接及间接控制深圳华星半导体62.6794%股权，重大产业基金持股32.2967%，三星显示持股5.0239% [3] - 交易完成后重大产业基金将成为TCL科技第二大股东，持股4.99% [5] 财务影响 - 交易后TCL科技归属于母公司所有者权益将增加4.35%，净利润增长26.10% [5] - 资产总额和营业收入保持不变，但盈利能力和股东权益显著提升 [5] 战略意义 - 交易将巩固公司在半导体显示领域的领先地位，增强核心竞争力 [6] - 深圳华星半导体将继续发挥大尺寸、超高清显示产品的技术优势 [6] - 公司未来将推动半导体显示和新能源光伏领域的持续发展 [6]