核心观点 - 重申零跑汽车买入评级 目标价上调至83港元 潜在升幅22% [1] - 公司销量与净利润指引超预期 长期目标剑指百万级销量 [1] - 毛利率持续改善 费用控制优异 二季度净利润重回正盈利 [2] - 上调2025年销量指引至58-65万辆 全年毛利率有望达14%-15% [2] - 采用分部加总法估值 给予汽车销售/服务业务1.6x/2.0x市销率 [2] 财务表现 - 二季度收入142.3亿元 同比增长166% 环比增长42% [2] - 二季度毛利率13.6% 同比提升10.8个百分点 环比下降1.3个百分点 [2] - 二季度营业利润6137万元 首次转正 净利润1630万元 [2] - 全年利润预期5-10亿元 [2] 业务发展 - 国内市场通过改款C系列和新发布B系列推动销量增长 [1] - 明年A系列和D系列将带来新增量 [1] - 与Stellantis合作拓展海外市场 产能配合需求高速成长 [1] - 新能源汽车零部件业务具长期发展空间 [1] 估值指标 - 当前市销率1.1x 存在重估上行空间 [1] - 目标市销率1.6x 对应目标价83港元 [2]