行业投资评级 - 报告对汽车行业给予“强于大市”投资评级 [2] 核心观点 - 10月增长仍看出口，新品支撑交付回升 [1] - 总量层面：新品与促销有望带动年末零售回升，但全年内需承压格局难以明显扭转 [2] - 车企层面：新品放量支撑品牌增长，年末交付增量有望延续，但换代车型交付需先填补旧款减量，品牌增量释放或有滞后 [2] - 年度目标完成率普遍低于时间进度，年末销量仍需提速 [2] - 出口层面：海外增量支撑自主增长，新势力加快出海，新能源车型扩容与本地制造有望共同拓展海外份额 [2] - 投资建议：整车领域出海增厚业绩、高阶智能化驱动价值重估，建议关注小米集团-W（1810.HK）、小鹏集团-W（9868.HK）、蔚来（9866.HK）、理想汽车-W（2015.HK）、比亚迪（002594.SZ）、吉利汽车（0175.HK）；汽车服务类国标落地驱动检测需求扩容，建议关注中国汽研（601965.SH） [2][71] 总量：终端修复偏弱，新能源替代延续 - 乘联分会预计10月狭义乘用车零售160万辆，同比下降28.9%；流通协会月末调查预计终端零售约165万辆 [2][5] - 国庆车展及地方补贴带动阶段性订单增长，但下半月客流回落、消费者观望情绪延续，11月促销、广州车展及补贴窗口有望推动后续成交 [5] - 乘联分会预计10月新能源乘用车零售约107万辆，渗透率66.9%，较9月67.0%基本持平 [2][6] - 9月新能源零售同比下降16.7%，降幅小于乘用车整体的27.9%，新能源相对韧性较强但行业需求仍承压 [6] - 9月自主品牌国内零售份额69.8%，同比提升2.8个百分点，新能源产品矩阵与成本控制能力支撑自主品牌持续提升份额 [10] - 10月1-25日乘用车批发138.4万辆，同比下降22%、较上月同期增长3%；零售114.5万辆，同比下降26%、较上月同期基本持平 [11] - 10月经销商库存预警指数62.2%，虽环比下降1.0个百分点，但渠道库存压力上升、价格倒挂尚未明显改善，年末补库仍受终端去化与资金周转制约 [2][11] - 9月纯电动乘用车批发112.6万辆，同比增长18.3%；狭义插混、增程分别批发42.3万辆、11.7万辆，同比分别下降0.1%、4.0% [15] - 9月8-10万元、15-20万元新能源车型销量同比分别增长87%、16%，50万元以上区间增长63%；20-25万元、40-50万元区间分别下降25%、29% [18][21] - 分价格段看，8万元以下2025年销量153.30万辆、26年1-9月70.80万辆，9月同比-23%、环比+31%；8-10万元2025年149.40万辆、26年1-9月158.60万辆，9月同比+87%、环比+2%；10-15万元2025年354.90万辆、26年1-9月269.00万辆，9月同比-1%、环比+16%；15-20万元2025年339.20万辆、26年1-9月240.50万辆，9月同比+16%、环比+13%；20-25万元2025年137.70万辆、26年1-9月102.70万辆，9月同比-25%、环比+9%；25-30万元2025年148.40万辆、26年1-9月113.70万辆，9月同比-5%、环比+8%；30-35万元2025年89.70万辆、26年1-9月62.00万辆，9月同比-13%、环比+9%；35-40万元2025年115.90万辆、26年1-9月84.50万辆，9月同比-16%、环比+14%；40-50万元2025年30.00万辆、26年1-9月20.50万辆，9月同比-29%、环比-19%；50万元以上2025年35.20万辆、26年1-9月35.70万辆，9月同比+63%、环比+11% [22] 车企：出口支撑头部自主销量，新品带动部分销量回升 - 10月交付增长集中于零跑、小鹏和小米，传统旺季未带来普遍增长，自主头部与新能源新势力仍是增量主力，传统合资与燃油车份额继续承压 [23] - 行业竞争焦点将从销量冲刺转向产品结构优化、智驾能力变现与海外产能释放 [23] - 比亚迪10月销量49.02万辆，同比+11.0%、环比+5.7%，出口17.02万辆同比+102.8%；纯电乘用车销量同比+37.4%，插混同比-17.2%；王朝及海洋销量42.38万辆环比+7.3%，方程豹、腾势同比分别+41.3%、+49.5%，仰望同比-60.6%；三季度归母净利润100.20亿元同比+28.1% [24][26] - 吉利10月销量31.02万辆，同比增长1.0%、环比增长6.2%；出口10.72万辆同比增长157.8%，国内销量同比下降23.6%；银河销量15.34万辆环比增加约2.29万辆，星愿销量由9月6.09万辆增至7.13万辆；极氪同比增长51.6%，领克同比下降45.4% [24][26][27] - 奇瑞集团10月销量29.59万辆，同比增长5.3%；出口20.06万辆同比增长58.7%，占销量67.8%；奇瑞品牌销量20.06万辆同比增长18.2%，捷途、星途、iCAR、智界分别下降1.1%、40.6%、5.5%、52.5% [24][27] - 零跑10月交付10.61万辆，同比增长51.0%、环比增长0.4%，已连续数月保持10万辆以上；A10、D19年内上市增加销量来源，A10在9月已贡献约两成交付 [24][28] - 小米10月交付超过5万辆，澎程N70、N90于9月上市并启动交付，上市首月锁单超过7万辆 [24][28] - 小鹏10月交付5.02万辆，同比增长19.6%、环比增长21.8%；海外交付1.33万辆同比增长166%，占总交付量26.5%创单月新高；MONA L05于11月1日开启规模交付，GX中东订单尚待交付 [24][28] - 蔚来10月交付3.42万辆，同比下降15.2%、环比下降8.5%；乐道交付8383辆同比减少8959辆，蔚来主品牌、萤火虫同比增长5.7%、30.9% [24][29] - 理想10月交付2.90万辆，同比下降8.6%、环比下降8.8%；i6在8月占品牌批发销量约45%，新款10月28日上市、计划11月初交付，改款采取增配不加价策略 [29] - 上汽集团10月销量约43.00万辆，环比+5.90%、同比-5.30%，1-10月累计约357.70万辆；长城汽车10月销量12.04万辆，环比+4.72%、同比-15.90%，1-10月累计104.07万辆 [24] - 比亚迪1-10月累计销量362.17万辆，吉利累计254.57万辆，奇瑞累计250.27万辆，零跑累计77.27万辆，小米累计约34.31万辆，小鹏累计33.46万辆，蔚来累计33.45万辆 [24] 年度目标完成率 - 截至10月底，奇瑞、零跑、吉利、蔚来及比亚迪目标完成率分别为78.2%、77.3%、73.8%、73.4%、72.4%，均低于时间进度 [55][56] - 零跑已连续四个月交付超过10万辆，全年目标兑现压力相对较小 [2] - 小米（62.4%）、小鹏（60.8%）、理想（58.6%）、长城（57.8%）完成率在50%-70%区间，与目标要求仍有较大差距，年末需显著提速 [56] - 鸿蒙智行完成率40.0%，全年达标压力较大 [56] - 渠道库存及资金压力仍存，批发难以形成持续增量，年末冲量预计更多体现为现车促销与新品订单集中交付 [2] 出口：新能源贡献主要增量，本地生产加快落地 - 据中汽协数据，9月汽车出口105.3万辆，同比增长61.5%；1-9月累计出口820.5万辆，同比增长65.8%，同期汽车总销量下降4.5% [56] - 9月新能源汽车出口57.1万辆，同比增长157.2%，占汽车出口约54.2%，成为出口增长的主要来源 [56] - 三季度新能源乘用车出口渗透率59.4%，环比提升4.3pct，纯电与插混车型海外投放增加推动新能源占比上升 [61] - 海关口径下1-9月汽车出口金额约1,498亿美元，同比增长54%，出口数量增长约52%，金额增速仅高出约2个百分点；9月出口金额约208亿美元同比增长62%，海外收入扩张仍以销量增长为主 [65] - 9月汽车零部件出口97.66亿美元，同比增长24.3%；1-9月累计795.53亿美元，同比增长10.1%，低于同期整车出口增速，自主车企海外投产有望带动配套供应商收入增长 [67] - 10月奇瑞集团出口20.06万辆同比增长58.7%；比亚迪新能源汽车出口17.02万辆同比增长102.8%；吉利出口10.72万辆同比增长157.8%，已连续五个月超过10万辆 [2] - 小鹏海外交付1.33万辆同比增长166%，占总交付量26.5%创单月新高；零跑B10在西班牙投产，小米计划2027年下半年进入欧洲 [2] - 出海增量由头部自主向更多新势力延伸，具备当地制造与渠道基础的车企有望率先扩大份额 [2]