财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元，同比增长174% [1] - 上半年净利润0.3亿元，首次实现半年度净利润转正，去年同期净亏损22.1亿元 [1] - 上半年毛利率14.1%，较2024年同期提升13个百分点，创历史新高 [2] - 汽车毛利率约12%，非汽车销售业务贡献近11亿元收入 [2] - 研发开支18.9亿元，同比增长54.9% [3] - 目标2025年全年盈利5亿~10亿元 [3] 销量与产能 - 上半年交付221664辆，同比增长155.7%，位居中国新势力品牌销量榜首 [2] - 上调全年销量指引至58万~65万辆 [1][4] - 7月首次实现月销破5万辆，日均订单超3000辆 [4] - 2026年销量目标挑战100万辆 [1] - 计划2025年第三季度销量17万~18万辆 [1] 产品规划 - 下半年投放多款新车：7月已上市全新C11和B01 [5] - B05将在慕尼黑车展首发，11月国内上市 [5] - D系列最快10月首次亮相，2026年一季度上市 [5] - B10计划9月在欧洲上市，年底推出B10增程版 [5] - 持续加大智能驾驶投入，计划2025年底前实现城市NOA能力 [3] 海外扩张 - 2025年海外销量目标维持5万~8万辆 [5] - 马来西亚本地化组装项目已启动，首台C10完成装配下线 [6] - 计划2026年在欧洲实现B系列本地化生产 [6] - 目标2026年海外销量翻倍增长 [6] - 短期内不追求海外高毛利率，优先打开市场局面 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持对研究公司的"买入"评级，目标价上调至88.93港币（前值81.15港币）[1][5][7] - 核心观点：首次半年度盈利拐点显现，25H1归母净利0.33亿元（同比转正），Q2单季净利达1.63亿元（24Q2为-12.00亿），主要受益于销量规模效应、成本优化及战略合作收益[1][3] - 上调盈利预测：预计25-27年归母净利分别为11.3/52.4/82.5亿元，增速达219.69%/157.17%/91.61%[5][12] 收入与销量表现 - 25Q2销量13.4万辆（同环比+152%/+53%），7月单月销量突破5万辆，连续5个月居新势力销冠[2] - 销量结构优化：B/C平台占比提升至57.6%/24.4%，低价车型T03占比降至18.0%（同比-7.4pct）[2] - 海外加速拓展：25Q2出口1.3万台，7月出口4605台，B10车型首批发往欧洲计划9月上市[2][4] 盈利能力分析 - 25H1毛利率创新高达14.1%（同比+13.0pct），首次实现半年度净利润转正[3] - Q2净利率1.1%（同比+23.5pct），费用率优化至16.2%（同比-11.2pct）[3] - 盈利驱动因素：规模效应、成本管理、碳积分及战略合作收益（如与Stellantis及中国一汽合作）[3][4] 增长催化剂 - 新车周期：25-26年将密集投放B平台3款车型，C平台换代及首款D平台车型亮相，A/D平台车型26年上市[4] - 渠道下沉：25Q2国内门店806家覆盖286城（同比新增88城），单店店效提升50%，目标25年底覆盖率达90%[4] - 本地化生产：马来西亚工厂完成C10-OTS下线，26年实现欧洲本地化制造[4] 财务预测与估值 - 销量预测：25-27年64.0/103.0/141.6万辆（增速118%/61%/37%）[5][12] - 营收预测：25-27年745/1287/1707亿元（增速131.72%/72.72%/32.64%）[11][12] - 估值逻辑：给予1.5倍PS目标（行业均值1.2倍），溢价基于新车周期、海外布局及智能化优势[5][16]

财务表现 - 一季度收入同比翻两倍突破百亿元 [4] - 整体毛利率达15%历史新高 环比改善 [4] - 战略合作收入确认3亿元技术服务费 贡献2亿元毛利润 [4] - 去除合作影响后实际毛利率13.3% 与上季度持平 [4] - 单车均价上升3000元至11.4万元 [4] 销量与市场表现 - 一季度交付量达41039台 [3] - 连续3个季度超预期 市占率持续上升 [5] - 4月交付4.1万台 摘得新势力销冠 [6] - 二季度销量指引13-14万辆 月均目标4.3-4.7万台 [6] - 2024年销量目标50-60万辆 毛利率目标10-12% [5] 产品与成本策略 - LEAP3.5平台带来30-40%降本效应 [6] - B系列车型配置低于C系 共摊成本 [6] - 计划推出B05(8月亮相)、C系列改款(6-7月)、D系列(四季度) [6] - B10因电池产能问题影响排产 预计5月下旬解决 [10] 渠道与全球化布局 - 2024年门店目标突破1000家 加速核心商圈渗透 [8] - 前4个月海外销量1.4万辆 上调全年目标至5-8万辆 [8] - 一季度海外渠道达500家 欧洲净增100家 [9] - 年底实现C10马来西亚本地化组装 2025年中欧洲本地化生产 [9] - 借助Stellantis渠道加速拓展欧洲市场 [9] 行业竞争与估值 - 在比亚迪优势价格带成功切分市场份额 [5] - 与一汽合作预期推动市值潜在30%增长空间 [10] - 需加快巩固份额应对竞争对手紧逼 [10]