据悉，2024年公司四足机器人、人形机器人和组件产品销售额分别占65%、30%、5%。 宇树科技的上市计划今日更新，公司在X平台通过官方账号向外宣布，"预计将在2025年10月至12月期 间向证券交易所提交上市申请文件，届时公司的相关运营数据将正式披露。" 2025年7月18日，浙江证监局披露杭州宇树科技股份有限公司已进入上市辅导阶段，保荐机构为中信证 券。辅导周期安排在2025年7月至12月，预计将在10月至12月对公司是否达到发行上市条件进行综合评 估，并协助准备首次公开发行股票并上市申请文件。 01 王兴兴在2025年夏季达沃斯论坛发言称，公司目前拥有约1000名员工，年营收已超过10亿元。与此同 时，有投资人对外称宇树2020年开始每年都保持盈利状态。根据高工机器人产业研究所（GGII）数 据，2024年宇树科技四足机器人年销量达2.37万台，约占全球市场份额的69.75%，其中G1产品累计出 货量超5万台，占全球消费级足式机器人市场60%以上份额，与此同时，2024年人形机器人交付量突破 1500台。 宇树科技是国内足式机器人和人形机器人赛道的头部企业之一，公司表示，2024年四足机器 人、人形机器 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H实现营收242.5亿元，同比增长174%；销量22.2万辆，同比增长156%；毛利率14.1%，同比提升13.0个百分点；归母净利润0.3亿元，同比扭亏 [4] - 2025Q2实现营收142.3亿元，同比增长165%，环比增长42%；销量13.4万辆，同比增长152%，环比增长53%；毛利率13.6%，同比提升10.8个百分点，环比下降1.3个百分点；归母净利润1.6亿元，同环比扭亏 [4] - 2025E归母净利润预测上调至6.91亿元（原预测2亿元），2026E上调至54.74亿元（原预测18亿元），2027E上调至83.00亿元（原预测33亿元） [7] 产品与销量驱动 - B系列车型成为销量增长新动力：B10作为首款车型，激光雷达下放至12万元级别，25Q2销量3.1万辆，占总销量23.2%；B01上市72小时锁单10,132台；B05将于今年上市，预计B系列销量有望与C系列持平 [7] - 2026年新车型布局：D系列产品力突出，月销预期强势，是毛利率提升重点；A平台推出后，预计助力公司2026年销量突破百万辆 [7] - 2026年A系列和D系列预计贡献销量36万辆，对应收入441亿元 [7] 海外扩张与战略合作 - 欧洲项目将于2026年实现本地化量产，规避关税以提升海外毛利率 [7] - 与一汽的战略合作及与Stellantis的碳积分交易有望带来高毛利率服务收入 [7] 智能化进展 - Leap 3.5架构采用超级集成中央域控架构，搭载8650智驾芯片及激光雷达，支持端到端高阶智驾 [7] - 通过自投加租赁储备超过1.5 EFLOPS算力，目标2025年底成为城市NOA第一梯队 [7] 盈利预测与估值调整 - 上调2025-2027年收入预测：从626/814/999亿元调整至653/1333/1781亿元 [7] - 上调2025-2027年归母净利润预测：从2/18/33亿元调整至7/55/83亿元 [7] - 2026E每股收益预测为4.09元/股，2027E为6.21元/股 [5]

财务业绩 - 上半年营收翻倍以上增长 达到154亿元 [2] - 毛利率从去年同期的1.1%激增至14.1% 创历史新高 [2][7] - 首次实现半年度净利润转正 逆势净赚三千多万元 [2][7] - 将全年目标从盈亏平衡调整为盈利5-10亿元 [5] 销量表现 - 上半年销量22.17万台 稳居新势力销冠 [3][6] - 7月单月销量突破5万台 居新势力榜首 [6] - 全年销量目标二次上调至58-65万台 [3][10] - 明年目标挑战100万台 比原计划提前一年 [4][10] 产品战略 - B系列车型十万元出头价格提供端到端辅助驾驶等越级配置 [7] - 5月上市的B10车型次月交付即超1万台 [7] - 7月底上市的B0172小时锁单超1万台 [7] - 产品线将覆盖6-30万元主流价格带 2026年完成全系列布局 [15] 技术研发 - 全域自研战略涵盖三电 智能座舱 智驾等高附加值零部件 [8] - 平台化加持实现快速迭代推新 [8] - 通过技术输出拓展tier1业务模式 [18] 市场扩张 - 计划向三四线城市扩展挖掘存量需求 [17] - 海外已布局约600家门店 [17] - 马来西亚工厂年底实现C10本地化组装 [18] - 明年计划欧洲本地化生产 海外销量目标10-12万台 [18] 行业地位 - 有望跻身国内整车企业TOP2 [11] - 市值突破千亿港元 两个月股价上涨近五成 [12] - 与Stellantis合作加速全球化进程 [18][19] - 目标五年后冲刺400万台年销量 成为世界级电动车企 [4][13]

财务业绩 - 2025年上半年收入242.5亿元，同比增长174% [1] - 毛利率达14.1%，创半年度历史新高，较2024年同期1.1%提升13个百分点 [1][6] - 股东净利润0.3亿元，经调整后股东净利润3.3亿元，成为第二家实现半年度盈利的中国造车新势力企业 [1][6] - 经营活动现金净额28.6亿元，在手资金达295.8亿元 [6] - 第二季度净利润1.63亿元，超出美银证券预期，较招银国际预期高出1.15亿元 [1] 销量表现 - 2025年上半年总交付量约22.2万辆，同比增长155.7%，位居中国新势力品牌交付量榜首 [1] - 2025年7月交付量达50129辆，连续5个月位居中国新势力品牌销量榜首，是2025年以来唯一月交付超5万辆的新势力品牌 [4] - 截至2025年8月，C10连续3个月稳居新势力中型SUV销量榜首，C16连续8周稳居20万内中大型SUV销量第一 [4] - 2025年1-7月出口量达24980辆，位居新势力出口榜首，7月欧洲单月订单超4000台创历史新高 [9][14] 产品战略 - 采取高端化策略，上半年单车价格同比上升76%，行业罕见 [5] - B系列4月上市车型B10次月交付破万，7月上市车型B01上市72小时订单超1万台 [4] - C系列长期霸榜销量榜单，B系列和C系列驱动销量持续突破 [4] - 全域自研技术LEAP3.5架构实现舱驾一体，12万级SUV B10搭载端到端辅助驾驶、激光雷达和高通8650芯片，续航达650公里 [7][8] 市场地位与投资者信心 - 取代理想成为新势力"零理小"格局领导者 [5] - 市值一度突破千亿港元，业绩发布次日股价涨幅7.63% [1] - 2025年市值升幅高达125%，港股通持股比例从4.8%提升至6.74% [14] - 美银证券、小摩及中金等多家投行上调目标价，平均目标价超90港元，较现价高出22.7% [14] 全球化布局 - 在欧洲、中东、非洲和亚太等约30国建立超600家销售服务网点，其中欧洲超550家 [14] - 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [14]

核心财务表现 - 2025年上半年收入242.5亿元，同比增长174% [1] - 毛利率达14.1%，创半年度历史新高，较2024年同期1.1%提升13个百分点 [1][6] - 股东净利润0.3亿元，经调整后股东净利润3.3亿元，成为第二家实现半年度盈利的中国造车新势力企业 [1] - 经营活动现金净额28.6亿元，在手资金达295.8亿元 [6] 销量与交付表现 - 2025年上半年总交付量约22.2万辆，同比增长155.7%，位居中国新势力品牌交付量榜首 [1] - 2025年7月交付量达50129辆，连续5个月位居新势力销量榜首，为年内唯一月交付超5万辆的品牌 [4] - 截至2025年8月，C10连续3个月稳居新势力中型SUV销量榜首；C16连续8周稳居20万内中大型SUV销量第一 [4] 产品战略与市场表现 - B系列（B10/B01）和C系列（C10/C11/C16）车型受用户追捧 [4] - B10上市次月交付超1万台，为零跑最快破万产品；B01上市72小时订单超1万台 [4] - 上半年单车价格同比上升76%，行业罕见逆势提升（对比小鹏汽车单车价格同比下降33.3%至19.85万元） [5] 技术与研发优势 - 全域自研技术加速迭代，发布LEAP 3.5技术架构，实现舱驾一体与中央域控升级 [7] - 智驾团队规模及算力投入提升近100%，端到端算法城市辅助驾驶功能量产上车 [7] - B10搭载激光雷达、高通8650芯片及端到端辅助驾驶功能，续航650公里，售价10-13万元 [8] 海外市场拓展 - 2025年1-7月出口24980辆，位居新势力出口榜首 [10][15] - 在欧洲、中东、非洲及亚太约30国建立超600家销售服务网点（欧洲超550家，亚太近50家） [15] - 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [15] 资本市场反馈 - 业绩发布后股价单日涨幅7.63%，市值一度突破千亿港元 [1] - 港股通持股比例从年初4.8%升至6.74%，年内市值升幅达125% [15] - 美银证券、小摩、中金等多家投行上调目标价，平均目标价超90港元，较现价高22.7% [15]

财务业绩 - 2025年第二季度销售新车13.4万辆 同比+151.7% 环比+53.2% [1] - 2025年第二季度营收142.3亿元 同比+165.5% 环比+42% [1] - 2025年第二季度单车平均售价10.6万元 同比+10.6% 环比-7.3% [1] - 2025年上半年销售新车22.2万辆 同比+155.7% 营收242.5亿元 同比+174.2% [1] - 2025年第二季度毛利率13.6% 同比+10.8个百分点 环比-1.3个百分点 [1] - 2025年第二季度归母净利润1.6亿元 实现同比环比转正 单车净利0.12万元 [1] - 2025年上半年毛利率14.1% 同比+13个百分点 实际净利润0.3亿元 单车净利0.01万元 [1] 盈利驱动因素 - 上半年扣除股权激励要素后盈利可达3.3亿元 [1] - 盈利主要来源于与合作伙伴的合作收入持续融入 [1] - 与STLA合作的碳排放积分收益贡献利润 [1] - 上半年共计获得5.1亿元其他收入 [1] 经营前景 - 改款后C系列和B系列新车势头强劲 预计下半年月销量持续提升 [2] - 2025-2026年为新车大年 产品打造能力过硬 低成本路线下爆款概率较高 [2] - 碳排放积分、合作伙伴业务、零部件业务将在2025-2026年持续贡献利润增长 [2] - 维持2025/2026/2027年销量预期57.7/80.2/102.3万辆不变 [2] - 对应营收预期661.7/977.9/1168.7亿元 净利润预期9.2/45.5/72亿元 [2]

核心观点 - 重申零跑汽车买入评级 目标价上调至83港元 潜在升幅22% [1] - 公司销量与净利润指引超预期 长期目标剑指百万级销量 [1] - 毛利率持续改善 费用控制优异 二季度净利润重回正盈利 [2] - 上调2025年销量指引至58-65万辆 全年毛利率有望达14%-15% [2] - 采用分部加总法估值 给予汽车销售/服务业务1.6x/2.0x市销率 [2] 财务表现 - 二季度收入142.3亿元 同比增长166% 环比增长42% [2] - 二季度毛利率13.6% 同比提升10.8个百分点 环比下降1.3个百分点 [2] - 二季度营业利润6137万元 首次转正 净利润1630万元 [2] - 全年利润预期5-10亿元 [2] 业务发展 - 国内市场通过改款C系列和新发布B系列推动销量增长 [1] - 明年A系列和D系列将带来新增量 [1] - 与Stellantis合作拓展海外市场 产能配合需求高速成长 [1] - 新能源汽车零部件业务具长期发展空间 [1] 估值指标 - 当前市销率1.1x 存在重估上行空间 [1] - 目标市销率1.6x 对应目标价83港元 [2]

投资评级与目标价 - 重申零跑汽车(9863 HK)"买入"评级，目标价上调至83港元，潜在升幅22%[2][4] - 当前股价68.15港元，总市值911.14亿港元，近3月日均成交额4.72亿港元[4] - 采用分部加总估值法，给予汽车销售/服务收入1.6x/2.0x市销率，对应2025年目标市销率1.6x[14] 核心业绩亮点 - 2025Q2收入142.3亿元，同比+166%，环比+42%，毛利率13.6%同比提升10.8个百分点[12] - 营业利润6137万元首次转正，净利润1630万元，净利率1.1%[12] - 上调2025年销量目标至58-65万辆（原指引未披露），预期全年毛利率14%-15%，利润5-10亿元[8] 财务预测调整 - 2025E营收上调7%至644.1亿元，2026E营收上调6%至869.5亿元，主要因销量预期提升[13] - 2025E毛利润预测上调18%至92.7亿元，2026E上调22%至130.3亿元，反映毛利率改善[13] - 2025E净利润预测从7700万元大幅上调至6.34亿元，2026E从6.01亿元上调至17.3亿元[13] 增长驱动因素 - 产品矩阵扩张：改款C系列、新B系列支撑2025年销量，2026年A/D系列将贡献增量[8] - 海外市场：与Stellantis合作推动产能建设，配合欧洲需求高速增长[8] - 技术突破：新能源车零部件业务长期发展空间广阔，当前市销率1.1x存在重估空间[8] 行业比较 - 在浦银国际覆盖的新能源汽车板块中，零跑目标价涨幅22%优于蔚来(-15%)和小鹏(+19%)[28] - 相较同业，零跑2025E毛利率14.4%接近理想(15.1%)，但低于比亚迪(18.3%)[13][28]

港股通汽车ETF市场表现 - 8月19日早盘港股三大指数高开后震荡下行 恒生科技指数一度跌超0.5% [1] - 港股通汽车ETF（159323）小幅下跌 持仓股中京东方精电、小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车跌幅居前 [1] - 德昌电机控股、中升控股、洛阳钼业等持仓股涨幅居前 [1] 零跑汽车财务表现 - 2025年上半年净利润0.3亿元 首次实现半年度净利转正 [1] - 成为中国造车新势力中第二家实现半年度盈利的企业 [1] - 理想汽车已于2023年二季度首次实现半年度盈利 [1] 零跑汽车业务展望 - 2025年年内月销量有望持续提升 下半年公司边际改善明显 [1] - 2025-2026年为新车大年 产品爆款概率较高 销量有望持续向上 [1] - 碳排放积分、合作伙伴业务、零部件业务将在2025-2026年持续贡献利润增长 [1] 港股通汽车指数特征 - 标的指数为港股通汽车指数（931239.CSI）高度聚焦港股整车板块 [2] - 乘用车含量在同类指数中领先 拥有相对A股稀缺的造车新势力 [2] - 囊括知行科技、地平线机器人、舜宇光学科技、浙江世宝等智驾产业链标的 [2] - 相较于A股汽车主题指数 智驾含量更高 更契合汽车行业发展趋势 [2]

香港市场战略布局 - 公司选择香港作为品牌展示窗口，利用其国际金融中心地位提升品牌曝光度并吸引资本关注[4][10] - 香港新能源汽车渗透率达68%，政策支持包括纯电车型豁免首次登记税和较低牌照年费[3] - 公司通过香港市场为右舵车型研发分摊成本，为进入英国、澳大利亚及东南亚市场做准备[4][10] 产品与市场策略 - 公司在香港推出SUV车型C10和小型车T03，分别针对年轻家庭和拥挤道路环境[2] - 计划推出20-30万元价格区间的D系列旗舰车型，解决香港家庭对MPV高养护成本的痛点[4] - 公司坚持"好而不贵"策略，目标从丰田等传统品牌手中争夺市场份额[2] 全球化扩张 - 公司已通过经销商合作在欧洲布局约600家门店，香港门店成为连接欧洲与东南亚市场的枢纽[6] - 马来西亚工厂将在年底实现C10本地化组装，明年年中实现欧洲本地化生产[8] - 海外销量目标从去年起步阶段提升至今年5万-8万辆，覆盖南美、中东非及亚太区域[13] 销量与产能规划 - 公司设定今年销量目标50-60万台，两年后达100万台，五年后冲刺400万台[6][14] - 目前已具备50万台以上产能，明年产能建设将匹配销量目标[14] - 产品线规划覆盖6万至30万元主流价格带，形成完整矩阵满足不同消费者需求[6] 财务与运营管理 - 公司一季度微亏，二季度有望盈利，全年盈亏平衡目标明确[17] - Q1现金储备达280亿元，有息负债非常少，固定资产年底不超过100亿元[20][21] - 坚持60天内付款原则，在供应商中口碑良好[23] 技术研发优势 - 公司坚持全域自研，95%以上零部件自主研发制造，包括电驱、车灯、电池包等[19] - 通过深度研发能力实现成本控制，保持毛利率在10%以上[17][19] - 与一汽开展全面战略合作，首个项目成果预计明年下半年体现[25] 行业竞争应对 - 公司不参与价格战，通过全域自研保持成本优势，稳定价格体系[22] - 不存在0公里二手车现象，海外销售主要通过成熟服务体系完成[24] - 未来三年被视为行业最惨烈决赛期，公司需保持快速发展速度[5]