主营业务与财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入人民币208亿元，同比增长20.6%，其中持续经营业务收入同比增长24.2% [2] - 归属于上市公司股东的净利润人民币85.6亿元，同比增长101.9%，扣非净利润人民币55.8亿元，同比增长26.5% [2] - 截至2025年6月末，持续经营业务在手订单人民币566.9亿元，同比增长37.2% [2] - 预计2025年持续经营业务收入增速从10-15%上调至更高水平 [2] - 公司采用一体化CRDMO业务模式，覆盖化学药研发生产、生物学研究、临床前及临床试验研发等领域 [1][2] 技术创新与产能建设 - 公司提升原料药平台在流动化学、酶催化、结晶等工艺的研发能力，制剂平台拓展至无菌注射制剂及难溶性药物工艺研究 [2] - WuXi TIDES平台增强寡核苷酸、多肽及化学偶联药物的一站式服务能力，应用薄膜蒸发、连续流纯化等创新技术 [2] - 2025年底小分子原料药反应釜总体积超4,000kL，多肽固相合成反应釜体积提升至超100,000L [3] - 美国米德尔顿基地计划2026年末运营，新加坡基地一期计划2027年投入运营 [3] 股东回报与股份回购 - 自2018年上市以来，公司每年现金分红达净利润30%，累计分红约人民币130亿元 [4] - 2025年上半年实施特别分红人民币10亿元，拟中期再派发现金红利人民币10亿元 [4] - 2024年至2025年上半年累计回购股份1.6亿股（占总股本5.6%），注销9,704万股（占总股本3.4%），回购总额超人民币90亿元（含H股） [5] 可持续发展与公司治理 - 公司温室气体减排目标通过SBTi认证，加入制药供应链倡议（PSCI） [6] - 连续获MSCI、CDP、EcoVadis等国际评级机构认可 [6] - 完善治理结构，强化董事会决策独立性与审计委员会监督职能 [6] 核心团队激励机制 - 通过H股奖励信托计划绑定管理层及核心员工利益，2025年6月完成25亿港元H股购买用于股权激励 [7][8] - 授予条件与公司业绩挂钩，未达标则奖励无效，归属期设置个人考核等附加条件 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 药明康德2025年一季报显示收入和利润均高速增长，超市场预期，公司持续经营业务收入有望重回双位数增长，维持“买入”评级 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价60.45元，一年内最高/最低70.68/36.36元，市净率2.8，股息率1.64%，流通A股市值151,180百万元，上证指数/深证成指3,286.65/9,849.80 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产21.58元，资产负债率25.72%，总股本/流通A股2,888/2,501百万，流通B股/H股 -/387百万 [2] 事件 - 公司发布2025一季报，实现营业收入96.5亿元，同比增长21.0%，持续经营业务收入93.9亿元，同比增长23.1%，归母净利润36.7亿元，同比大幅增长89.1%，扣非后归母净利润23.3亿元，同比增长14.5%，归母净利润高增长主要系出售股权及处置业务带来一次性投资收益约14.1亿元 [5] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|39,241|9,655|42,767|48,028|54,366| |同比增长率（%）|-2.7|21.0|9.0|12.3|13.2| |归母净利润（百万元）|9,450|3,672|11,274|12,842|14,731| |同比增长率（%）|-1.6|89.1|19.3|13.9|14.7| |每股收益（元/股）|3.28|1.29|3.90|4.45|5.10| |毛利率（%）|41.5|42.3|43.6|43.8|44.1| |ROE（%）|16.1|5.9|16.8|17.0|17.9| |市盈率|18|/|15|14|12| [7] 各业务板块情况 - 化学业务收入73.9亿元，同比增长32.9%，TIDES业务收入22.4亿元，同比增长187.6%；测试业务收入12.9亿元，同比下降4.0%，药物安全性评价业务收入同比下降7.8%，临床CRO&SMO业务收入4.1亿元，受市场价格因素影响同比下降2.2%，SMO收入同比增长5.5%；生物学业务收入6.1亿元，同比增长8.2%，新分子类型相关收入贡献占比超30%，体外综合筛选平台收入同比增长28.9%，体内药理学收入同比增长9.4% [8] 在手订单情况 - 截至2025年3月末，公司持续经营业务在手订单达523.3亿元，同比增长47.1%，TIDES在手订单同比增长105.5% [8] 股东回馈情况 - 公司2024年维持30%年度现金分红比例（~28.4亿），额外一次性派发10亿特殊分红，2025年增加中期分红，同时适时回购10亿元A股并注销 [8] 盈利预测与投资评级 - 公司维持2025年指引，预计持续经营业务收入同比增长10%-15%，整体收入达415-430亿，维持2025-2027年归母净利润为112.7亿元、128.4亿元、147.3亿元，对应PE分别为15倍、14倍、12倍，维持“买入”评级 [8] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|40,341|39,241|42,767|48,028|54,366| |营业成本|23,729|22,965|24,125|26,979|30,412| |税金及附加|297|301|328|369|417| |主营业务利润|16,315|15,975|18,314|20,680|23,537| |销售费用|701|745|812|912|1,033| |管理费用|2,879|2,879|3,138|3,524|3,989| |研发费用|1,441|1,239|1,350|1,516|1,716| |财务费用|-338|-787|85|82|53| |经营性利润|11,632|11,899|12,929|14,646|16,746| |信用减值损失|-238|-338|0|0|0| |资产减值损失|-157|-1,236|0|0|0| |投资收益及其他|706|1,104|500|650|800| |营业利润|11,872|11,580|13,429|15,296|17,546| |营业外净收入|-40|-40|0|0|0| |利润总额|11,832|11,540|13,429|15,296|17,546| |所得税|2,132|1,972|2,014|2,294|2,632| |净利润|9,700|9,568|11,415|13,001|14,914| |少数股东损益|94|117|140|160|183| |归属于母公司所有者的净利润|9,607|9,450|11,274|12,842|14,731| [10]