2026.04. 27 本文字数：947，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 林志吟 经历了去年业绩翻倍增长后，药明康德（603259.SH、02359.HK）4月27日晚间发布的一季报显 示，业绩呈现两位数增长。 2026年一季度，药明康德实现营业收入124.36亿元，同比增长28.81%；归属于上市公司股东的净 利润46.52亿元，同比增长26.68%。按照一季度90天来算，折合下来公司日赚5168.35万元。 药明康德属于医药外包企业，即医药"卖铲人"，具体业务涵盖"一体化、端到端"CRDMO（合同研 究、开发与生产）环节。 公司将旗下业务划分为化学业务、测试业务、生物学业务、其他业务四大板块，前三大板块2026年 一季度的收入均呈现两位数增长。 化学业务是公司收入比例最高的板块，2026年一季度实现收入106.2亿元，同比增长43.7%，这主 要得益于管线分子向后期稳步推进，叠加去年新增产能逐季度释放。 在"跟随分子"和"赢得分子"的双重驱动下，药明康德化学业务小分子CRDMO管线高效转化，推动 业务持续发展。2026年一季度，小分子D&M（工艺研发和生产管线）累计新增分子328个；截至 2026 ...

投资评级 - 报告对药明康德维持“买入”评级 [4][6] 核心观点与业绩摘要 - **2025年全年业绩**：公司实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；实现扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入125.99亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润70.75亿元，同比增长142.52%；实现扣非归母净利润37.18亿元，同比增长12.45% [2] - **业绩驱动因素**：收入稳定增长、利润快速增长主要得益于公司持续聚焦及加强CRDMO业务模式，营业收入增长，同时持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率提升 [2] 分业务与区域表现 - **区域收入结构**：2025年持续经营业务收入为434.2亿元，其中美国客户收入312.5亿元，同比增长34.3%；欧洲客户收入48.2亿元，同比下降4.0%；中国客户收入54.7亿元，同比下降3.5%；其他地区客户收入18.8亿元，同比增长4.1% [3] - **在手订单**：截至2025年底，持续经营业务在手订单为580.0亿元，同比增长28.8% [3] - **化学业务**：2025年实现收入364.7亿元，同比增长25.5%；其中D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4% [4] - **TIDES业务**：2025年实现收入113.7亿元，同比增长96.0%；截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%；TIDES D&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%；多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年收入分别为516.46亿元、604.59亿元、694.06亿元，同比增长率分别为13.6%、17.1%、14.8% [4] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为172.11亿元、210.88亿元、254.71亿元，同比增长率分别为-10.1%、22.5%、20.8% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.77元、7.07元、8.54元 [5] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）预计分别为18.5倍、15.1倍、12.5倍；市净率（P/B）预计分别为3.3倍、2.7倍、2.2倍 [5] 财务指标与展望 - **2026年收入指引**：公司预计2026年整体收入达513-530亿元，其中持续经营业务收入同比增长18%-22% [3] - **历史财务数据**：2024年营业收入为392.41亿元，2025年为454.56亿元；2024年归母净利润为94.50亿元，2025年为191.51亿元 [5] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为47.6%，营业利润率为52.6%，销售净利率为42.5%，净资产收益率（ROE）为27.7% [11] - **预测盈利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为48.9%、50.0%、51.1%；销售净利率分别为33.7%、35.3%、37.1%；ROE分别为19.5%、19.6%、19.5% [11] - **成长能力**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为13.6%、17.1%、14.8%；归母净利润增长率分别为-10.1%、22.5%、20.8% [11] - **偿债能力**：2025年资产负债率为22.2%，流动比为3.21，预计2026-2028年资产负债率持续下降，流动比持续提升 [11]

行业市场地位与格局 - 药明康德是中国CRO市场的绝对龙头，2024年市场份额占比约四分之一，营收达290亿元，规模大幅领先于康龙化成、泰格医药等头部同行 [1] - 国内CRO行业主要上市公司包括药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、昭衍新药、九洲药业、皓元医药、博腾股份、成都先导、药石科技等 [1] - 药明康德不仅是国内龙头，也是全球名列前茅的顶级CRO企业，拥有国际市场话语权 [10] 公司发展历程与战略 - 公司自2000年创立，从基础化学合成起步，通过自建与跨国收购完成全产业链整合，并于2018年完成“A+H”双上市 [3] - 公司聚焦CRDMO主业，深耕CGT、多肽等高附加值赛道，通过海内外布局实现产能扩张 [3] - 未来战略将依托全产业链服务能力、全球客户资源及布局构筑壁垒，聚焦TIDES、CGT等高增长赛道，收缩非核心业务，深化全球基地协同 [10] 财务表现与增长 - 公司营收在2020至2022年实现爆发式增长，从165.35亿元跃升至393.55亿元，规模三年翻倍有余 [6] - 2023年营收突破400亿元，达403.41亿元，2024年营收为392.41亿元，受新冠商业化项目退出影响出现小幅波动 [6] - 剔除新冠项目影响，核心业务在2023至2024年保持5%至25%的稳健增长，彰显主业发展的韧性与抗风险能力 [6] 业务结构与布局 - 2024年业务以化学业务为主，营收290.5亿元，占总营收的74% [8] - 化学业务中的TIDES业务收入58亿元，同比大幅增长70.1%，管线分子达3377个 [8] - 测试业务贡献14.5%的营收，其中实验室分析收入38.6亿元，临床CRO/SMO收入18.1亿元 [8] - 生物学业务贡献6.5%的营收，非肿瘤业务增长29.9%，综合筛选平台增长18.7%，带来大量新客户拓展 [8] - 业务营收结构与公司聚焦CRDMO主业的战略布局相契合 [8]

公司概况 - 公司是全球领先的医药研发服务平台，拥有全产业链技术平台和独特的CRDMO业务模式 [1] - 主营业务为小分子化学药的发现、研发及生产全方位、一体化平台服务 [1] - 公司于2018年5月8日在上海证券交易所上市 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达328.57亿元，在行业29家公司中排名第一，远超第二名康龙化成的100.86亿元 [2] - 2025年三季度净利润为122.06亿元，位居行业第一，第二名泰格医药净利润为10.92亿元 [2] - 2025年前三季度营收328.57亿元，归母净利润120.76亿元 [6] - 利润增长得益于聚焦CRDMO业务、优化生产工艺和经营效率及出售联营企业股票收益 [6] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为24.45%，低于行业平均的22.79% [3] - 2025年三季度毛利率为46.62%，高于行业平均的37.70% [3] 业务细分与展望 - 截至2025年9月末，公司在手订单598.8亿元，同比增长41.2% [6] - 化学业务前三季度收入259.78亿元，同比增长29.28% [6] - TIDES业务前三季度收入78.4亿元，同比增长121.1% [6] - 券商预计公司2025至2027年收入分别为441.39亿元、492.19亿元、568.18亿元 [6] - 券商预计公司2025至2027年归母净利润分别为177.73亿元、179.97亿元、190.35亿元 [6] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为27.41万，较上期增加16.39% [5] - 户均持有流通A股数量为9024.76股，较上期减少14.49% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股2.49亿股，相比上期减少5260.71万股 [5] - 华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF持股数量相比上期分别减少121.71万股和188.65万股 [5] - 中欧医疗健康混合A、易方达沪深300医药ETF退出十大流通股东之列 [5] 管理层 - 公司实际控制人为刘晓钟、张朝晖、李革 [4] - 董事长李革2024年薪酬为4180万元，较2023年减少16.86万元 [4]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [1] - 归属于上市公司股东的净利润120.76亿元，同比增长84.84% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润95.22亿元，同比增长42.51% [1] 化学业务 - 化学业务实现收入259.8亿元，同比增长29.3% [1] - 小分子药物发现（R）业务为下游持续引流，过去十二个月成功合成并交付超过43万个新化合物 [1] - 2025年前三季度实现从R到D转化分子250个 [1] 小分子工艺研发和生产（D&M） - 小分子D&M业务收入142.4亿元，同比增长14.1% [2] - 小分子D&M管线持续扩张，前三季度累计新增621个分子 [2] - 截至2025年9月末，小分子D&M管线总数达3,430个，包括80个商业化项目和87个临床III期项目 [2] - 商业化及临床III期项目在前三季度合计增加15个 [2] - 公司持续推进产能建设，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL [2] TIDES业务（寡核苷酸和多肽） - 前三季度TIDES业务收入78.4亿元，同比增长121.1% [3] - 截至2025年9月末，TIDES在手订单同比增长17.1% [3] - TIDES D&M服务客户数同比提升12%，服务分子数量同比提升34% [3] - 多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L [3] 公司战略与运营 - 公司贯彻"跟随客户"和"跟随分子"战略，与全球客户建立可信赖的合作关系 [1] - 常州及泰兴原料药基地于2025年3月以零缺陷成功通过FDA现场检查 [2] - 泰兴多肽产能建设已提前完成 [3]

股价与交易表现 - 8月27日公司股价下跌4.18% 成交额达3.88亿元 [1] - 当日融资买入3889.76万元 融资偿还4771.84万元 融资净流出882.08万元 [1] - 融资融券余额合计2.84亿元 融资余额占流通市值4.60% 处于近一年90%分位高位水平 [1] 融券交易情况 - 8月27日融券偿还600股 融券卖出0股 融券余量8900股 [1] - 融券余额11.03万元 处于近一年60%分位较高水平 [1] 股东结构变化 - 截至8月8日股东户数5.25万户 较上期减少18.89% [2] - 人均流通股9467股 较上期增加23.28% [2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入2.61亿元 同比增长11.37% [2] - 归母净利润664.21万元 同比增长126.09% [2] 公司基本信息 - 主营业务为医药研发与生产外包服务、微生态营养、微生态医疗 [1] - 收入构成：药效药动业务56.39% 化学业务26.41% 大分子业务16.23% 其他业务0.97% [1] - A股上市后累计派现1.80亿元 近三年累计派现0元 [3] 机构持仓情况 - 香港中央结算有限公司位列第五大流通股东 持股2433.19万股 持股数量较上期未发生变化 [3]

业绩表现 - 上半年业绩表现强劲 收入及净利润增长稳健 利润率扩张 [1] - TIDES业务表现突出 化学业务韧性增长 有助抵销临床CRO及测试业务的疲软 [1] 财务指引 - 管理层上调2025年收入指引至425亿至435亿元人民币 即持续经营业务料增长13%至17% [1] - 资本开支维持70亿至80亿元人民币不变 [1] 分析师预测 - 中银国际将药明康德今明两年盈利预测上调15%及22% [1] - 目标价从81港元升至122港元 维持买入评级 [1]

药明康德上半年业绩表现 - 公司上半年收入及净利润增长稳健，利润率扩张 [1] - TIDES业务表现突出，化学业务韧性增长 [1] 管理层指引更新 - 公司上调2025年收入指引至425亿至435亿元，持续经营业务预计增长13%至17% [1] - 资本开支维持70亿至80亿元不变 [1] 中银国际评级调整 - 中银国际将公司今明两年盈利预测分别上调15%及22% [1] - 目标价从81港元上调至122港元，维持"买入"评级 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入207.99亿元，同比增长20.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润85.61亿元，同比大幅增长101.92% [1] - 扣除非经常性损益的净利润55.82亿元，同比增长26.47% [1] - 经营活动产生的现金流量净额74.31亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净资产599.12亿元，总资产838.24亿元 [2] 业务分部表现 - 化学业务收入163.01亿元，同比增长33.51%，占总营收近80%，毛利率49.07% [4][5] - 小分子工艺研发和生产（D&M）业务收入86.8亿元，同比增长17.5%，管线总数达3409个分子 [5] - TIDES业务收入50.3亿元，同比增长141.6%，在手订单同比增长48.8% [6] - 生物学业务收入12.52亿元，同比增长7.1%，带来超20%新客户 [7] - 测试业务收入26.89亿元，同比下降1.2% [8] 市场与股价反应 - 业绩公布后A股涨幅超7%，港股涨幅超11% [2] - 年内A股涨幅达78%，H股涨幅达91% [3] 业绩指引上调 - 2025年持续经营业务收入增速从10-15%上调至13-17% [3] - 整体收入预期从415-430亿元上调至425-435亿元 [3] - 自由现金流预期从40-50亿元上调至50-60亿元 [3] 全球化布局 - 美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%，占总收入近七成 [9] - 欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2% [11] - 中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2% [11] - 其他地区客户收入9亿元，同比增长7.6% [11] 在手订单与产能 - 持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [12] - 小分子CDMO和TIDES业务的后期及商业化项目订单为主要驱动力 [12] - 预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将超100000L [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 121.50 元/股 [5][6] 报告的核心观点 - 药明康德发布 2025 年半年度报告，2025H1 营收和归母净利润分别为 207.99 亿元和 85.61 亿元，同比增长 20.64%和 101.92% [1] - 核心业务快速发展驱动业绩高增长，化学、测试、生物学业务营收分别为 163.01 亿元（+33.51%）、26.89 亿元（-1.20%）、12.52 亿元（+7.07%） [2] - 小分子 D&M 业务强劲增长，2025H1 管线新增 412 个分子，商业化和临床 III 期项目分别达 76 个和 84 个，年末小分子原料药反应釜总体积预计超 4,000kL [3] - TIDES 业务蓬勃发展，2025H1 收入达 50.3 亿元（+141.6%），在手订单同比增长 48.8%，年底多肽固相合成反应釜总体积预计超 10 万升 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 139.52 亿元、143.36 亿元、159.85 亿元，同比增长 47.6%、2.8%、11.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 403.41 亿元、392.41 亿元、429.75 亿元、471.14 亿元、520.87 亿元，净利润分别为 96.07 亿元、94.50 亿元、139.52 亿元、143.36 亿元、159.85 亿元 [9] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.5%、-2.7%、9.5%、9.6%、10.6%，净利润增长率分别为 9.0%、-1.6%、47.6%、2.8%、11.5% [10] 公司概况 - 总市值 2834.5912 亿元，流通市值 2452.5857 亿元，总股本 28.7222 亿股，流通股本 24.8514 亿股 [6] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 44.0%、53.3%、130.6%，绝对收益分别为 49.9%、63.3%、153.1% [8]