涉及的行业与公司 * 行业为半导体封测行业[2] 公司为长电科技[1] 核心财务表现 * 前三季度营收286.7亿元 同比增长14.8% 创历史同期新高[2][7] Q3单季营收100.6亿元 同比增长6%[2][7] * Q3单季净利润14.8亿元 同比增长5.7% 环比大幅增长80.6%[7] * 前三季度毛利率平均13.7% 同比上升0.8个百分点 Q3毛利率14.3% 同比上升2个百分点[2][7] * 前三季度经营活动现金流量净额36.9亿元 同比微降6.1%[2][9] * 截至9月末总资产负债率43.1% 较去年改善2.3个百分点 总资产528.7亿元 总负债227.8亿元[8] 业务增长与产品结构 * 晶圆级封装同比增长超20% 连续两个季度实现双位数增长[2][4] 测试业务实现双位数增长[2][4] * 存储产品收入接近翻倍 同比增长显著[2][6] 运算电子和存储需求带动第三季度收入同比增长64%[2][6] * 汽车电子领域单季度收入增长26%[2][6] 通信领域进入传统旺季实现双位数增长[2][6] * 高密度系统级封装延伸至功率半导体器件[6] 研发投入与产能布局 * 前三季度研发费用同比增长25%[2][4] 前三季度现金资本开支同比增加超过40%[3] * 公司构建双循环产能布局 灵活安排生产 优先保障高附加值订单[4][11] 整体产能利用率达到八成左右 其中国内产能非常饱和[4][16] * 公司推进统一测试平台管理[5] 技术战略与市场展望 * 公司与头部客户协同开发定制化解决方案 导入TGV 面板级封装 光电合封等前沿技术[10] * 通过并购整合（如盛蝶半导体）增强技术和应用能力 特别是在人工智能领域加大投入[2][10] * 半导体市场仍处于上行趋势 工业和汽车电子复苏 消费类电子保持平稳 人工智能生态拉动需求[3][12][17] * 未来两三年 中国智算市场对本土定制化先进封装方案需求强劲 新兴技术迭代迅速[13] 公司预计运算类生态系统相关收入占比未来将提升至30%以上[18] * 新能源智能化汽车芯片需求从传统三五百个增至约3000个 公司凭借与国际大客户和国内车厂紧密联系推动先进封装技术在汽车电子领域应用[13] 运营管理与风险应对 * 面对大宗商品尤其是贵金属价格上涨 公司启动金价联动机制与客户沟通 得到较高接受度[15] * 圣蝶（盛蝶）上海工厂运营状态良好 并购后与外方股东共同增加投入扩展产能[14] 存储产品因AI需求呈现供不应求状态[14] * 在产能紧张情况下 公司结合战略和技术考量 优先保障高附加值 高价值订单[11]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入120.57亿元，同比增长15.26% [1] - 2025年第三季度归母净利润35.15亿元，同比增长53.27% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润39.40亿元，同比增长73.75% [1] - 2025年前三季度营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [1] - 2025年前三季度归母净利润120.76亿元，同比增长84.84%，部分源于出售联营企业股权获得32.23亿元非经常性收益 [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润95.22亿元，同比增长42.51% [1] 业务板块表现 - 化学业务前三季度收入259.8亿元，同比增长29.3%，是增长主引擎 [2][5] - TIDES业务（寡核苷酸和多肽）前三季度收入78.4亿元，同比激增121.1% [2][5] - 小分子CDMO（D&M）业务前三季度收入142.4亿元，同比增长14.1%，项目管线累计分子数达3,430个 [3][5] - 测试业务前三季度收入41.7亿元，同比微降0.04%，主要受临床CRO及SMO业务收入下滑6.4%拖累 [3][7] - 生物学业务前三季度收入19.5亿元，同比增长6.6% [4][7] 运营与产能进展 - 多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L [5] - 小分子原料药反应釜总体积预计到2025年底将超过4,000kL [5] - 持续经营业务的在手订单金额高达598.8亿元，同比大幅增长41.2% [1][6] 客户与市场分布 - 前三季度来自美国客户的收入为221.5亿元，同比增长31.9% [7] - 前三季度来自中国客户的收入基本持平，仅增长0.5% [7]

公司业务与运营 - 江苏晶凯拥有经验丰富的资深技术管理团队 [1] - 在满产稼动率状态下 DRAM芯片封装业务平均毛利率为20%至30% [1] - 测试业务毛利率约为50% [1] 行业比较 - 公司DRAM芯片封装及测试业务毛利率略高于同行业公司水平 [1]

**药明康德 2025年8月14日电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概况** - 药明康德为全球小分子CMO龙头企业，收入规模超400亿，增速高于行业平均[2][5] - 行业周期驱动因素：新冠订单退坡后进入GLP-1类多肽产品驱动的上行周期[2][8] - 地缘政治风险（如中美关税）情绪冲击已消化，实际业务影响有限[2][7][13] **2 财务表现与预测** - **收入**：2025年预计425~435亿，中双位数增长（表观增速11%，持续经营业务增速更高）[2][9][28] - **利润**：2025年上半年经调整净利率达30%（2024年为27%），全年调整后净利润预计130亿（PE约20倍）[2][11][28] - **资本支出**：2025年70~80亿，重点投向海外市场（美国、欧洲、新加坡）及多肽等新分子业务[10][18] **3 业务板块分析** - **化学板块**（核心）： - 收入占比近80%，小分子CDMO占62%，多肽业务从12%增至20%（2025年预计增长80%）[15][16][19] - 小分子CLDMO一体化覆盖全链条，商业化订单加速（2024年在手订单增速近50%）[16][25][26] - **测试板块**： - 2024年收入56亿（-5%），毛利率33%，受国内价格战拖累但2025年企稳[20][21] - **生物学板块**：国内占比高，价格战影响后2025年现反转趋势[24] **4 产能与订单** - **小分子产能**：2025年底达400万升（国内传统产能扩张收尾，海外基地推进）[3][17][18] - **多肽产能**：2019年500升→2024年4万升→2025年新增10万升[4][19] - **订单增长**：2025年在手订单增速预计超30%，商业化项目（如GLP-1多肽）驱动确定性[27][28] **5 竞争格局与地缘风险** - **全球地位**：小分子CMO规模近40亿美元，市场份额8%-9%（未来有望翻倍）[29][30] - **竞争优势**：年CAPEX超10亿美元（远超印度对手1亿美元），产能和项目规模难以替代[31] - **关税影响**：美国收入占比60%但直发比例低，实际影响有限[13] **6 未来展望** - **增长驱动**：多肽业务（GLP-1需求）、海外产能扩张、后期项目商业化[19][28][30] - **估值**：当前PE 20倍，未来三年有望回升至25-30倍[32] （注：所有数据及观点均引自原文标注[序号]，单位已统一为人民币“亿”或“万升”等）

财务表现 - 2025年上半年营业收入207.99亿元，同比增长20.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润85.61亿元，同比大幅增长101.92% [1] - 扣除非经常性损益的净利润55.82亿元，同比增长26.47% [1] - 经营活动产生的现金流量净额74.31亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净资产599.12亿元，总资产838.24亿元 [2] 业务分部表现 - 化学业务收入163.01亿元，同比增长33.51%，占总营收近80%，毛利率49.07% [4][5] - 小分子工艺研发和生产（D&M）业务收入86.8亿元，同比增长17.5%，管线总数达3409个分子 [5] - TIDES业务收入50.3亿元，同比增长141.6%，在手订单同比增长48.8% [6] - 生物学业务收入12.52亿元，同比增长7.1%，带来超20%新客户 [7] - 测试业务收入26.89亿元，同比下降1.2% [8] 市场与股价反应 - 业绩公布后A股涨幅超7%，港股涨幅超11% [2] - 年内A股涨幅达78%，H股涨幅达91% [3] 业绩指引上调 - 2025年持续经营业务收入增速从10-15%上调至13-17% [3] - 整体收入预期从415-430亿元上调至425-435亿元 [3] - 自由现金流预期从40-50亿元上调至50-60亿元 [3] 全球化布局 - 美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%，占总收入近七成 [9] - 欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2% [11] - 中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2% [11] - 其他地区客户收入9亿元，同比增长7.6% [11] 在手订单与产能 - 持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [12] - 小分子CDMO和TIDES业务的后期及商业化项目订单为主要驱动力 [12] - 预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将超100000L [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 121.50 元/股 [5][6] 报告的核心观点 - 药明康德发布 2025 年半年度报告，2025H1 营收和归母净利润分别为 207.99 亿元和 85.61 亿元，同比增长 20.64%和 101.92% [1] - 核心业务快速发展驱动业绩高增长，化学、测试、生物学业务营收分别为 163.01 亿元（+33.51%）、26.89 亿元（-1.20%）、12.52 亿元（+7.07%） [2] - 小分子 D&M 业务强劲增长，2025H1 管线新增 412 个分子，商业化和临床 III 期项目分别达 76 个和 84 个，年末小分子原料药反应釜总体积预计超 4,000kL [3] - TIDES 业务蓬勃发展，2025H1 收入达 50.3 亿元（+141.6%），在手订单同比增长 48.8%，年底多肽固相合成反应釜总体积预计超 10 万升 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 139.52 亿元、143.36 亿元、159.85 亿元，同比增长 47.6%、2.8%、11.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 403.41 亿元、392.41 亿元、429.75 亿元、471.14 亿元、520.87 亿元，净利润分别为 96.07 亿元、94.50 亿元、139.52 亿元、143.36 亿元、159.85 亿元 [9] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.5%、-2.7%、9.5%、9.6%、10.6%，净利润增长率分别为 9.0%、-1.6%、47.6%、2.8%、11.5% [10] 公司概况 - 总市值 2834.5912 亿元，流通市值 2452.5857 亿元，总股本 28.7222 亿股，流通股本 24.8514 亿股 [6] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 44.0%、53.3%、130.6%，绝对收益分别为 49.9%、63.3%、153.1% [8]

股价与估值表现 - 7月28日收盘价91.62元 单日上涨3.08% 总市值2631.53亿元 [1] - 滚动市盈率23.54倍 创601天以来新低 静态市盈率27.85倍 市净率4.39倍 [1][2] - 市盈率显著低于行业平均水平48.04倍及行业中值58.89倍 在行业内排名第17位 [1][2] 机构持仓情况 - 截至2025年半年报 共有395家机构持仓 其中基金390家 其他机构5家 [1] - 机构合计持股115940.39万股 持股市值达806.37亿元 [1] 财务业绩表现 - 2025年半年报营业收入207.99亿元 同比增长20.64% [1] - 净利润85.61亿元 同比大幅增长101.92% [1] - 销售毛利率44.45% 显示较强盈利能力 [1] 同业估值比较 - 康龙化成市盈率29.35倍 总市值548.40亿元 [2] - 爱尔眼科市盈率32.83倍 总市值1216.96亿元 [2] - 凯莱英市盈率42.83倍 总市值425.57亿元 [2] - 通策医疗市盈率40.13倍 总市值205.53亿元 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 95.60 元 [4] 报告的核心观点 - 药明康德构建一体化 CRDMO 服务平台，各板块业务稳健发展，随着 GLP - 1 和 ADC 等研发投入与销售放量，CRDMO 行业外包需求有望复苏，预计 2025 - 2027 年公司营收和净利润增长，给予买入 - A 投资评级 [13][27][68] 根据相关目录分别总结 药明康德：构建一体化 CRDMO 服务平台，做好行业高效赋能者 - 公司 2000 年成立后逐步拓展业务和全球网络，发展成一体化 CRDMO 服务平台 [13] - 凭借一体化和端到端平台，公司营收从 2015 年 48.83 亿元增至 2024 年 392.41 亿元，归母净利润从 3.49 亿元增至 94.50 亿元 [15] - 2024 年化学、测试、生物学等业务营收占比分别为 74.04%、14.45%、6.48%等 [18] - 公司毛利率从 2015 年 34.55%提升至 2025Q1 的 42.26%，化学业务毛利率从 2020 年 41.19%提升至 2024 年 46.39% [19] - 公司期间费用率从 2018 年 20.40%降至 2025Q1 的 10.91% [26] 期待 CRDMO 行业外包需求逐步复苏 - 宏观上 GLP - 1 和 ADC 等研发投入与销售放量，CRDMO 外包需求有望复苏；2018 - 2022 年相关上市公司收入增长，2023 - 2024 年增速回落，2025Q1 起有望改善 [27][30] - 微观上相关 CRDMO 公司订单回暖，预计 2025 年药明康德等公司收入回归稳增长 [32] 各板块持续稳健发展，推动公司经营逐步回暖 化学业务 - 小分子药物发现业务贯彻“跟随客户”和“跟随分子”战略，为下游引流，2024 年合成交付新化合物 46 万个，R 到 D 转化分子 366 个 [38] - 小分子 D&M 业务 2024 年收入 178.70 亿元，2025Q1 同比增长 13.8%；D&M 管线总数从 2021 年 1666 个增至 2025Q1 的 3393 个，商业化项目从 42 个增至 75 个；预计 2025 年末小分子原料药反应釜体积超 4000kL，美国和新加坡基地将逐步运营，2025 年资本开支 70 - 80 亿元 [40][42][46] - TIDES 业务受益于 GLP - 1 高景气，替尔泊肽销售从 2022 年 4.83 亿美元增至 2024 年 164.66 亿美元，预计 2030 年 Orforglipron 销售额达 127 亿美元；2025 年全球肽类 CDMO 市场规模预计 44 亿美元，2030 年达 79 亿美元；药明康德 TIDES 业务收入从 2022 年 20.4 亿元增至 2024 年 58 亿元，2024 年末在手订单同比增长 103.9%，多肽固相合成反应釜总体积将从 2023 年 3.2 万升提升至 2025 年底 10 万升 [2][47][52] 测试业务 - 测试业务分实验室分析及测试服务、临床 CRO 及 SMO 两部分，前者 2024 年收入增速承压，后者收入从 2020 年 10.87 亿元增至 2024 年 18.10 亿元 [59] - 公司构建规模领先 SMO 服务团队，截至 2022 年末团队 4700 人，覆盖 150 个城市 1000 多家医院，近十年赋能 255 个新产品获批上市，2024 年 SMO 业务收入同比增长 15.40% [61] 生物学业务 - 公司着力构建新分子种类相关生物学能力，核酸类新分子平台截止 2024 年累计服务超 290 家客户，自 2021 年以来交付超 1400 个项目，新分子业务收入占比持续提升 [4][63] 盈利预测与估值分析 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 423.91 亿元、486.31 亿元、567.73 亿元，同比增长 8.0%、14.7%、16.7%；归母净利润分别为 137.35 亿元、138.72 亿元、162.10 亿元，同比增长 45.3%、1.0%、16.9% [68] 估值分析 - 药明康德当期 PE 均值、最小值、最大值分别为 44.40 倍、10.78 倍、111.12 倍，截至 2025.7.18 为 17.27 倍，处于低位 [70] - 参考凯莱英等公司估值均值，2025 年给予药明康德当期 PE 20 倍，预计 2025 年 EPS 为 4.78 元/股，对应 6 个月目标价 95.60 元/股，给予买入 - A 评级 [74]

药明康德股份回购与减持分析 回购计划实施情况 - 2025年6月26日启动新一轮10亿元A股回购计划，当日回购30.25万股耗资超2000万元，回购股份将全部注销以减少注册资本[2] - 2024年2月至2025年6月累计回购金额达50亿元，包含三次2024年回购（合计30亿元）和2025年两次10亿元计划[4][6] - 2025年4月8日因股价20个交易日累计跌20%启动10亿元回购，4月18日至6月20日实际回购1577.54万股（占总股本0.5462%）[5][6] 大股东减持历史 - 2019-2023年大股东及高管累计套现超400亿元，其中2019年Glorious Moonlight等股东减持套现125.33亿元，2020年WuXi AppTec等股东减持套现108.32亿元[14][15] - 2021年上海瀛翊违规减持1725万股套现28.94亿元被罚2亿元，2022-2023年实控人李革等三轮减持套现约120亿元[15][16] - 减持多发生在股价高位或阶段性高点，2021年峰值市值4500亿元后缩水超60%至2024年初[2][16] 股价驱动因素 - 地缘政治风险缓解：2024年9月美国《生物安全法案》将药明系列入限制名单引发暴跌，但后续参议院未纳入该条款使股价反弹[9][10] - 政策与行业回暖：2024年全球生物医药投融资达866.3亿美元（超2022-2023年总和），中国医药投融资Q4环比增93%[11][12] - 业绩复苏：2025年Q1营收96.55亿元（同比+20.96%），净利润36.72亿元（同比+89.06%），化学业务收入74亿元（同比+32.87%）[20][23] 业务与订单表现 - 核心业务分化：2025年Q1化学业务中TIDES收入22.4亿元（同比+187.6%），测试业务收入12.9亿元（同比-4%）[20][21] - 区域收入结构：美国市场收入63.8亿元（同比+28.4%占比66.08%），中国区收入15.3亿元（同比-1.3%）[23] - 订单储备强劲：2024年Q4新增订单54.9亿元（环比Q3的7.2亿元大幅提升），2025年Q1在手订单523.3亿元（同比+47.1%）[23] 市场预期与竞争 - 机构分歧：中泰国际上调目标价至80.30港元，招银国际因地缘风险下调目标价至77.22元[24] - 行业竞争加剧：欧美CXO企业技术优势+国内新兴企业差异化竞争，可能挤压市场份额[24]

公司财务表现 - 5月30日收盘价63 51元 下跌1 84% 总市值1834 16亿元 [1] - 滚动市盈率PE为16 41倍 静态PE为19 41倍 市净率2 94倍 [1][2] - 2025年一季报营业收入96 55亿元 同比增长20 96% 净利润36 72亿元 同比增长89 06% 销售毛利率42 26% [1] 行业对比 - 医疗服务行业平均市盈率39 82倍 行业中值46 56倍 公司PE排名第17位 [1][2] - 行业平均市净率3 41倍 行业中值2 68倍 公司市净率2 94倍 [2] - 行业总市值平均155 91亿元 行业中值57 73亿元 公司总市值1834 16亿元 [2] 机构持仓 - 387家机构持仓 其中基金378家 其他机构5家 券商4家 [1] - 合计持股110979 98万股 持股市值747 12亿元 [1] 主营业务 - 为全球医药及生命科学行业提供一体化 端到端的新药研发和生产服务 [1] - 主要产品包括化学业务 测试业务 生物学业务 [1] 同业公司数据 - 润达医疗PE(TTM)-284 98倍 总市值104 25亿元 [2] - 何氏眼科PE(TTM)-139 45倍 总市值33 25亿元 [2] - *ST生物PE(TTM)-119 56倍 总市值23 07亿元 [2]