报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期保险净卖出银行资本债 保险配置行为不决定银行资本债走向 4 - 5 年大行资本债可越调越买 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 近期保险为何净卖出银行资本债 - 2024 二季度以来保险配置行为发生变化：2021 - 2023 年保险机构大规模增持银行资本债 2024 年二季度开始持续减持 2025 年一季度小幅净买入 4 月转为净卖出 保险机构是典型配置盘 其净买入银行资本债规模与 5Y AAA - 二级资本债信用利差走势整体正相关 但 2023Q4 后多次出现负相关 原因包括银行资本债收益率下行性价比偏低 地方政府债供给充足受青睐 新会计准则下保险对银行资本债更谨慎 [1][11][12] - 4 月保险减持或出于性价比和估值稳定综合考虑：今年以来保险对银行资本债配置意愿不强 3 月中下旬以来持续大规模减持 虽本轮修复力度不大 但出于性价比和估值稳定考虑减持 同时加大对利率债和同业存单配置 4 月国有行、股份行资本债发行规模回升 部分保险机构可能“卖短买长” [2][40][43] 保险配置行为并不决定银行资本债走向 促使保险减持的动机仍在 如长久期大行资本债利差中枢难上移 地方政府债供给难缩减 新会计准则影响 但保险减持对市场扰动有限 因其持有规模小 且多为被动配置策略 对行情趋势影响不大 基金等交易型机构决定信用利差走向 [3][47][49] 4 - 5 年大行资本债越调越买 不必过度担忧保险减持 其不是主要定价方 过去减持未使收益率或利差中枢上移 减持多在行情好、性价比低时 一般不会导致大幅调整 银行资本债中长期受保险需求减少和银行理财整改影响 不同期限利差中枢有变化 4 - 5 年大行资本债利差中枢抬升 后续仍有性价比 可边调边买 因基本面或成焦点 压缩利差是占优策略 且当前收益率尚可、利差高、利差压缩空间大 [53][54][56]