行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 国庆中秋黄金周长假期驱动出行半径增加，出入境游市场表现火热[1][6] - 旅游消费潜力持续释放，出行目的地呈现多元化、深度化趋势[7][8][9] - 交通基础设施改善有效带动相关区域旅游热度提升[9] 假期出行数据总结 - 10月1日-8日累计全社会跨区域人员流动量预计24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%[4] - 铁路客运量日均1924万人次，同比增长2.6%；公路人员流动量日均28094万人次，同比增长6.5%；民航客运量日均240万人次，同比增长3.4%[4] - 假期出行的客单价同比提升14.6%[7] - 平台出行订单量较2024年国庆假期增长超30%；节后3天文旅预订单量同比增长近60%[7] 出入境旅游表现 - 假期民航客运量预计1917万人次，基本符合1920万人次的节前预期[6] - 移民管理局节前预计假期日均出入境旅客将突破200万人次（2025年日均 vs 2024年日均同比增速约6.89%）[6] - 出境热门国家包括日本、泰国、马来西亚、韩国、新加坡等；欧洲深度游订单显著增长，冰岛、挪威出境订单同比翻倍，西班牙、意大利、德国增幅约七成[6] - 入境游方面，使用非中国护照预订国内航班机票量同比增长超过三成；外国游客入境支付宝消费额同比增长近40%[6][8] 国内旅游市场特征 - 国内热门长途游目的地Top10包括北京、成都、上海、西安等；乌鲁木齐、呼和浩特、拉萨等地整体订单增幅均接近30%[7] - 长线深度游增长明显，航段距离在3200公里以上的国内机票量同比增长14%[7] - 县域旅游及小众目的地兴起，国内非一线城市的高品质酒店预订热度同比增长超过90%[8] - 上海假期接待游客2548.50万人次，同比增长19.74%；宾馆旅馆平均客房出租率达63.70%，同比提升3.9个百分点[10] - 湖南省10月1-7日接待游客量1.02亿人次，同比增长约14%；杭州市同期接待游客2071.8万人次，同比增长约18%[10] 交通改善带动效应 - 九绵高速、襄荆高铁、沈白高铁等新开通交通项目带动相关区域旅游火热[9] - 花江峡谷大桥通车带动花江大峡谷景区搜索热度同比增长178%，黄果树景区门票搜索热度同比增长227%[9] - 沈白高铁开通使北京至长白山时间压缩至4小时33分钟，推动长白山景区10月1日至3日累计接待游客9.98万人次，同比增长22.16%，创历史同期新高[9] 投资建议 - 建议关注出行链广谱性受益的OTA平台携程集团-S、同程旅行及头部连锁酒店集团华住集团-S[10] - 建议关注A股中国中免、长白山、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店等[10]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][96] 核心观点 - 香港中旅作为全国领先的文旅投资运营一体化平台 背靠央企中旅集团打造多个标杆文旅项目 立足大湾区发展多元业务 未来布局海内外文旅新项目赋能成长 [96] - 预测2025-2027年公司归母净利润为2.7/4.2/6.0亿港元 对应PE为32/21/15倍 考虑公司未来有望继续拓展优质旅游资产 有一定的估值溢价 [96] 公司概况 - 香港中旅成立于1992年7月 同年11月在香港上市 是央企中国旅游集团旗下的旅游资产投资和运营平台 [7][13] - 截至2024年底 公司通过参控股投资运营国内外景区度假区约60家 其中5A景区18家 4A景区18家 [7][13] - 2024年公司实现收入46.27亿港元 同比+3% 其中旅游景区及相关/旅游证件及相关/酒店/客运业务四大板块占比分别为44%/7%/18%/24% [7] 业务板块表现 - 旅游景区及相关业务：2024年收入20.37亿港元（同比+10%） 其中主题公园/自然人文景区/休闲度假景区/景区配套服务收入分别为5.96/12.41/4.58/0.50亿港元 [7][17][18] - 旅游证件及相关业务：2024年收入3.44亿港元（同比-27%） 应占利润1.76亿港元（同比-30%） [7][25] - 酒店业务：2024年收入8.37亿港元（同比+14%） 分部利润2.27亿港元 港澳6家酒店+1家服务式公寓2024年平均入住率95% 平均房价760港元 RevPAR 722港元 [7][28][34] - 客运业务：2024年收入10.93亿港元（同比+11%） 利润-0.11亿港元 受益于港人北上趋势 [7][30] 重点项目运营数据 - 沙坡头景区：2024年接待游客146万人次 收入4.65亿港元（同比+15%） [7][54] - 德天景区：2024年接待游客220万人次 收入2.90亿港元（同比+14%） [7][54] - 主题公园：2024年收入5.96亿港元（同比-11%） 应占利润0.67亿港元（同比-15%） [47] - 开元森泊：2024年贡献投资收益1700万港元 占公司总投资收益25% [54] 新项目布局 - 2025年8月收购吉林松花湖项目75%股权 布局冰雪旅游 稳定期年收入超3亿元 年客流量达35万人次 [65][67] - 设立中旅重庆（持股51%）投资9.9亿元建设重庆游乐园项目 预计2028年开业 [76] - 设立中旅森泊（持股51%）投资15.5亿元打造深圳大鹏度假区 预计2027年完工 [76] 行业环境 - 2025年上半年国内出游人次/游客出游总花费同比分别+20.6%/15.2% [7][38] - 2024年国内出游人次56.15亿（同比+15%） 恢复至2019年同期93% 游客出游总花费5.75万亿元（同比+17%） 恢复2019年同期101% [38] - 政策端持续发力释放文旅消费潜力 2025年两会政府工作报告将消费列为政府十大工作任务之首 [41] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为50.39/53.36/55.59亿港元 同比+8.9%/+5.9%/+4.2% [1][94] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.73/4.16/5.97亿港元 同比+158%/+52%/+44% [1][94] - 预测2025-2027年毛利率分别为32.7%/34.5%/35.3% [94] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.05/0.08/0.11港元 [1]