报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为53.50元 [5] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42% [11] - **盈利质量**：基本每股收益提升至1.92元，董事会拟每股派发现金股利0.77元，分红总额占归母净利润40.04% [11] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为10.07亿元、11.36亿元、12.82亿元，同比增长14.6%、12.8%、12.9%；预计归母净利润分别为2.37亿元、2.65亿元、2.99亿元，同比增长11.5%、11.8%、12.8% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.14元、2.40元、2.70元 [4][11] - **盈利能力**：2025年主营业务毛利率维持49.75%较高水平；净资产收益率(ROE)为12.9%，预计未来三年将提升至14.0% [11][4] 分业务运营情况 - **索道缆车业务**：2025年实现收入3.29亿元，占总收入37.4%，同比增长12.28%，毛利率高达85.39%，是公司最核心的利润来源 [11] - **客运业务**：2025年实现收入1.99亿元，同比增长25.02%，毛利率为52.62%，延续较快增长 [11] - **酒店业务**：2025年实现收入2.55亿元，同比增长7.50%，整体稳健修复 [11] - **旅行社业务**：2025年实现收入0.77亿元，同比增长23.90% [11] 重点项目进展与资本开支 - **狮子峰索道项目**：持续推进，完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，并推进索道设备进场验收与土建工程，截至2025年末项目进度已完成30% [11] - **酒店升级改造**：筹备五溪山色大酒店、九华山中心大酒店、聚龙大酒店改造升级，并启动百岁宫缆车升级改造前期工作 [11] - **资本开支**：2025年末在建工程余额增至9,895.59万元，较年初明显提升，主要系狮子峰索道项目投入增加所致 [11] 行业与市场环境 - **行业景气度**：2025年国内居民出游人次达65.22亿，同比增长16.2%；国内居民出游花费达6.30万亿元，同比增长9.5%，文旅消费总体延续扩容趋势 [11] - **政策支持**：2025年促消费相关部署继续强调扩大文体旅游消费、丰富优质供给、促进错峰休假和消费场景创新，景区类公司仍处于政策支持与需求扩张的双重受益区间 [11] - **公司优势**：九华旅游依托九华山5A级景区、佛教名山IP及区域一体化布局优势，在行业上行阶段具备更强的综合变现能力与区域协同能力 [11] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于报告预测，2025年市盈率为21.34倍，预计2026年市盈率为19.14倍 [4] - **估值方法**：给予公司2026年行业平均25倍市盈率，从而得出53.50元的目标价 [11] - **可比公司**：可比公司黄山旅游和峨眉山A的2026年预测市盈率平均值约为25.84倍 [13] - **市场表现**：报告发布前52周内股价区间为34.80-44.59元；总市值为43.35亿元 [6]

报告投资评级 - 买入/维持 [1] 报告核心观点 - 九华旅游2025年业绩稳健增长，客运业务表现亮眼，新索道项目稳步推进将打开未来成长空间，同时“春秋假”等假期政策有望助力淡季客流修复并释放高经营杠杆业务的利润弹性 [1][4][5][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93% [4] - 实现归母净利润2.13亿元，同比增长14.42% [4] - 实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42% [4] - 第四季度实现营业收入2.11亿元，同比增长7.74%，但归母净利润0.32亿元，同比下滑0.92% [4] 分业务板块分析 - **客运业务**：收入1.99亿元，同比大幅增长25.02%，毛利率为52.62%，同比提升0.24个百分点，增长主要得益于景区交通管制趋严导致公司专营大巴客流增加 [4] - **索道缆车业务**：收入3.29亿元，同比增长12.28%，毛利率高达85.39%，是核心利润来源 [4] - **酒店业务**：收入同比增长7.50%，毛利率为13.35% [4] - **旅行社业务**：收入同比增长23.90%，毛利率为10.59% [4] 盈利能力与费用管控 - 2025年整体毛利率为49.88%，较2024年的50.2%小幅回落约0.3个百分点 [5] - 全年销售净利率为24.22%，与2024年的24.3%基本持平 [5] - 期间费用率整体呈收窄趋势：管理费用率为12.34%，同比下降0.43个百分点；销售费用率为4.8%，同比下降0.43个百分点；财务费用率为-0.06%，同比上升0.06个百分点 [5] 成长驱动与新项目进展 - **狮子峰新索道项目**：建设稳步推进，报告期内公司在建工程余额从538万元大幅增至9,896万元，主要为该项目投入 [5] - 项目已完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，正有序实施索道土建等工程建设，投运后预计将为公司带来明确的业绩增量 [5] 政策与市场机遇 - 2026年政府工作报告首次明确提出支持有条件的地区落实“春秋假”和错峰出行 [6] - 九华山在节假日期间常态化限流，接待能力已达上限，“春秋假”政策有望将部分客流引导至平季和淡季，有效提升景区全年客流天花板和设施利用率 [6] - 公司索道、客运业务具有高经营杠杆特点，淡季客流的增加将直接转化为利润增长，为业绩带来额外弹性 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.46亿元、2.97亿元、3.51亿元，同比增速分别为15.61%、20.74%、18.07% [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.22元/股、2.68元/股、3.17元/股 [6] - **市盈率预测**：对应2026-2028年PE分别为18.46倍、15.29倍和12.95倍 [6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9.86亿元、11.37亿元、12.99亿元，增长率分别为12.23%、15.27%、14.25% [8] - **利润率预测**：预计毛利率将从2026年的50.61%提升至2028年的53.04%，销售净利率将从2026年的24.96%提升至2028年的27.01% [11] 财务指标预测摘要 - **ROE**：预计将从2025年的12.88%持续提升至2028年的16.03% [11] - **现金流**：预计经营性现金流将从2025年的3.12亿元增长至2028年的4.65亿元 [11] - **估值指标**：预计2026-2028年PB分别为2.52倍、2.30倍、2.08倍 [11]

报告投资评级 - 投资评级为“增持/维持” [1] 报告核心观点 - 丽江股份2025年业绩实现稳健增长，酒店业务减亏逻辑持续兑现，成为主要驱动力 [4][5] - 核心索道业务短期受天气影响收入微降，但毛利率维持高位且运力瓶颈凸显中长期成长潜力，酒店业务已实现扭亏为盈 [5] - 公司给出2026年稳健经营目标，预计未来三年归母净利润将保持稳健增长 [6][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入8.60亿元，同比增长6.42% [4] - 2025年全年实现归母净利润2.13亿元，同比增长1.24% [4] - 2025年全年实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增长0.99% [4] - 2025年第四季度单季实现营业收入2.01亿元，同比增长16.11% [4] - 2025年第四季度单季实现归母净利润0.22亿元，同比增长15.9% [4] - 公司拟每10股派发现金红利3.50元 [4] 分业务板块表现 - **索道业务**：2025年实现收入4.07亿元，同比微降1.63%，主要系上半年天气影响，毛利率维持在84.72%的高位 [5] - **酒店业务**：2025年实现收入1.99亿元，同比大幅增长18.88%，毛利率同比提升4.33个百分点至23.18% [5] - **印象演出业务**：2025年实现收入1.41亿元，同比微增0.72%，毛利率下降4.09个百分点至51.63% [6] - **餐饮服务及其他配套业务**：保持稳健增长 [6] 子公司酒店经营状况 - 核心酒店资产丽江和府酒店有限公司实现净利润203万元，已实现扭亏为盈 [5] - 迪庆香巴拉（迪庆月光城英迪格酒店）净亏损1991万元 [5] - 丽江龙腾（泸沽湖英迪格酒店）净亏损3446万元 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司整体毛利率为56.18%，同比下降1.19个百分点 [6] - 2025年公司净利率为27.79%，同比下降1.46个百分点 [6] - 2025年总期间费用率为19.30%，同比下降0.12个百分点 [6] - 销售费用率同比上升0.64个百分点，管理费用率同比回落1.03个百分点，财务费用率小幅上行0.28个百分点 [6] 2026年经营目标与未来盈利预测 - 公司2026年经营目标：计划实现营业收入8.68亿元（同比增长约1%），归母净利润2.19亿元（同比增长2.8%） [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.31亿元、2.49亿元、2.67亿元，同比增速分别为8.26%、7.56%、7.26% [7] - 预计2026-2028年EPS分别为0.42元/股、0.45元/股、0.49元/股 [7] - 预计2026-2028年PE分别为21.5倍、20.0倍、18.7倍 [7] 关键财务数据与预测指标 - 截至报告日，公司总股本/流通股本为5.49亿股，总市值/流通市值约为48.47亿元/48.46亿元 [3] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年营业收入分别为9.39亿元、10.16亿元、10.95亿元 [9] - 根据财务指标预测，2026-2028年销售净利率预计分别为24.62%、24.47%、24.34% [13] - 2026-2028年ROE预计分别为9.06%、9.65%、10.24% [13]

公司2025年业绩概览 - 公司2025年总收入约为10.46亿港元，同比增长50.5% [1] - 公司2025年净亏损为6900万港元，同比显著收窄70% [1] - 公司2025年每股基本及摊薄亏损为3.38港分 [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要源于日本北海道二世古的酒店业务收入增加 [1] - 收入增长同时得益于四季康乐活动业务的收入增加 [1]

收购交易概述 - 途屹控股的全资附属公司修善寺滝亭株式会社作为买方，于2026年2月3日与独立第三方卖方订立购股协议，同意收购目标公司株式会社日辉交通的100%已发行股份 [1] - 收购代价约为8950万日圆，该代价可根据目标公司截至2026年1月31日账册中的应付税项总额向下调整，并根据其银行现金总额予以上调 [1] - 收购完成后，目标公司将成为途屹控股的间接全资附属公司，其财务业绩将并入集团财务业绩 [1] 交易标的与业务 - 目标公司株式会社日辉交通的主要业务是提供观光巴士运输服务 [1] - 途屹控股集团当前的主要业务包括：销售出境旅游旅行团及当地游、销售自由行产品、提供办理签证申请服务、免税店业务以及酒店业务 [1] 交易目的与战略意义 - 此次收购旨在使集团得以提升观光巴士运力，以接载规模更大的旅游团体 [1] - 收购的另一个目的是提升客户体验 [1]

收购交易概述 - 途屹控股的全资附属公司修善寺滝亭株式会社于2026年2月3日与独立第三方卖方订立购股协议，同意收购目标公司株式会社日辉交通的100%已发行股份 [1] - 收购代价约为8950万日元，该代价可根据目标公司截至2026年1月31日的应付税项及银行现金余额进行相应向下或向上调整 [1] - 收购完成后，目标公司将成为途屹控股的间接全资附属公司，其财务业绩将并入集团报表 [1] 交易标的业务 - 目标公司株式会社日辉交通的主要业务是提供观光巴士运输服务 [1] - 途屹控股集团现有主要业务包括：销售出境旅游旅行团及当地游、销售自由行产品、提供签证申请服务、免税店业务以及酒店业务 [1] 收购战略目的 - 此次收购旨在提升集团的观光巴士运力，以接载规模更大的旅游团体 [1] - 收购亦旨在提升客户体验 [1]

收购交易概述 - 途屹控股的全资附属公司修善寺滝亭株式会社作为买方，于2026年2月3日与独立第三方卖方订立购股协议 [1] - 买方同意收购目标公司株式会社日辉交通的100%已发行股份，代价约为460万港元，代价可根据目标公司账册中的应付税项及银行现金进行相应调整 [1] - 收购完成后，目标公司将成为途屹控股的间接全资附属公司，其财务业绩将并入集团 [1] 交易双方业务背景 - 目标公司株式会社日辉交通的主要业务为提供观光巴士运输服务 [1] - 途屹控股集团的主要业务包括：销售出境旅游旅行团及当地游、销售自由行产品、提供办理签证申请服务、免税店业务以及酒店业务 [1] 收购目的与战略意义 - 订立购股协议旨在使集团提升观光巴士运力，以接载规模更大的旅游团体，并提升客户体验 [1]

业务与业绩 - 公司主要从事酒店业务运营及物业投资[3] - 因Silverine清盘，新加坡业务业绩不再并入集团报表[5] 财务与策略 - 公司致力于以合理成本获取新融资来源[6] - 公司实施成本控制措施精简行政开支[6] 问题解决 - 董事会将实施行动计划解决不发表意见问题[6]

公司业务与运营 - 公司为广州市属文旅企业，业务全国化及多元化发展并行 [1] - 截至2025年上半年，公司旗下旅行社平台广之旅在全国开设门店约200家，其中广东省内开设门店共119家，进一步做大实体业务规模 [1] - 酒店业务方面，新增项目69个，新增客房近4000间，营收规模相比2019年同期增加18.49% [1] 行业比较与估值 - 选取众信旅游、中青旅及锦江酒店作为可比公司，根据ifind一致预期，可比公司2026年预测市盈率为49.23倍 [1] - 行业端持续复苏，公司的旅行社及酒店业务有望持续受益于出境游、入境游及国内游的增长 [1] 公司前景与评级 - 公司作为广州市国资委下属文旅平台，未来有望承接其资源，为公司赋能 [1] - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1]

股价与交易表现 - 2025年1月19日盘中，公司股价上涨2.05%，报11.97元/股，总市值32.33亿元，当日成交额2584.11万元，换手率0.81% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入131.51万元，其中大单买入387.95万元（占比15.01%），卖出256.44万元（占比9.92%） [1] - 公司股价年初至今上涨1.61%，近5个交易日上涨0.25%，近20日下跌5.15%，近60日上涨3.46% [2] 公司基本情况 - 公司全称为江苏天目湖旅游股份有限公司，成立于1992年9月15日，于2017年9月27日上市，注册地址位于江苏省溧阳市天目湖旅游度假区 [2] - 公司主营业务为旅游景区的开发管理和经营，其主营业务收入构成为：景区业务55.19%，旅行社业务33.78%，酒店业务28.65%，其他(补充)9.35%，温泉业务7.68%，水世界业务0.12% [2] - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区，所属概念板块包括旅游酒店、在线旅游、国资改革、小盘等 [2] 财务与经营数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入3.86亿元，同比减少4.65%；实现归母净利润8325.41万元，同比减少2.54% [2] - 自A股上市后，公司累计派发现金红利3.75亿元，其中近三年累计派现1.63亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.34万户，较上期减少13.46%；人均流通股为11559股，较上期增加15.55% [2] - 同期十大流通股东中，富国中证旅游主题ETF（159766）为第六大流通股东，持股274.82万股，较上期增加100.33万股；易方达增强回报债券A（110017）为新进第九大流通股东，持股141.97万股 [3]