九华旅游成立于2000年12月27日，于2015年3月26日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均在安 徽省。它是九华山风景区内唯一一家旅游类上市公司，拥有独特的旅游资源和完整的旅游产业链。 九华旅游主营业务涵盖酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务及旅行社业务，所属申万行业为社会服务 - 旅游及景区 - 自然景区，所属概念板块包括在线旅游、旅游酒店、小盘核聚变、超导概念、核电。 经营业绩：营收行业第四，净利润第四 2025年三季度，九华旅游营业收入6.68亿元，行业排名4/13。行业第一名黄山旅游营收15.35亿元，第二名 祥源文旅（维权）8.44亿元，行业平均数为5.63亿元，中位数为5.03亿元。主营业务构成中，旅行社业务 1.93亿元占比39.88%，索道缆车业务1.85亿元占比38.41%，酒店业务1.33亿元占比27.62%，客运业务1.17亿 元占比24.31%，其他(补充)989.02万元占比2.05%。当期净利润1.81亿元，行业排名4/13，行业第一名黄山 旅游2.75亿元，第二名丽江股份2.18亿元，行业平均数1.22亿元，中位数1.46亿元。 九华旅游控股股东为安徽九华山文旅康养集团 ...

公司上半年业绩表现 - 上半年业绩有所下滑，主要受旅游景区业务负面影响较大 [1] - 酒店业务持续增长，由于固定成本占比较大，收入提升使费用率下降，利润增速快于收入 [1] - 客运业务相对稳定，旅游证件业务也将回归正常水平 [1] 业务重组与战略调整 - 公司拟通过集团重组将旅游地产业务分拆至私人公司，以改善核心竞争力和整体盈利能力 [2][3] - 拟剥离的旅游地产业务包括5个项目：珠海海泉湾、咸阳海泉湾、安吉度假村、深圳大空港项目、成都金堂项目 [3] - 拟剥离部分2023年收入6.29亿港元、净亏损4.61亿港元，2024年收入4.59亿港元、净亏损2.39亿港元，2025年上半年收入1.47亿港元、净亏损1.92亿港元 [3] - 分派方案为股东提供实物和现金两种选择，现金分派每股0.336港元，约为公告前最后一个交易日收盘价1.53港元的21.96% [4] 财务状况与资本结构 - 董事局建议将股本账内的进账由92.22亿港元削减85亿港元至7.22亿港元 [2][5] - 因建议股本削减而产生的85亿港元进账将转拨至公司保留溢利，作为可供分配储备动用 [5] - 建议分派预计将导致1.6亿港元亏损，主要由于旅游地产业务相关的累计汇兑差额重新分类 [3] 新业务布局与未来展望 - 公司收购吉林松花湖国际度假区开发有限公司和北京万冰雪体育有限公司各75%股权，积极布局冰雪经济 [2][6] - 松花湖公司经营松花湖滑雪场、西武王子大饭店等资产，万冰雪公司以雪场开发运营管理为核心业务，累计管理9家知名雪场 [6] - 冰雪业务预计在今年11月并表，有望为公司带来业绩增量 [1][7] - 在消费复苏和旅游回暖带动下，公司整体业绩预计将在下半年有所改善 [1]

核心观点 - 香港中旅上半年业绩因旅游景区业务负面影响而下滑，但通过剥离亏损旅游地产业务和新增冰雪业务，预计下半年及未来业绩将持续改善 [1] 上半年业绩与业务表现 - 上半年业绩有所下滑，主要受旅游景区业务的负面影响较大 [1] - 酒店业务持续增长，由于固定成本占比较大，收入提升使费用率下降，利润增速快于收入 [1] - 客运业务相对稳定，旅游证件业务将回归正常水平 [1] - 在消费复苏和旅游回暖带动下，整体业绩预计下半年有一定改善 [1] 旅游地产业务剥离 - 公司进行集团重组，将旅游地产业务分拆至私人公司以改善核心竞争力和盈利能力 [1][2] - 拟剥离的旅游地产业务包括5个项目：珠海海泉湾、咸阳海泉湾、安吉度假村、深圳大空港项目、成都金堂项目 [2] - 该部分业务2023年收入6.29亿港元，净亏损4.61亿港元；2024年收入4.59亿港元，净亏损2.39亿港元；2025年上半年收入1.47亿港元，净亏损1.92亿港元 [2] - 剥离后将减少对利润的拖累，预计建议分派将导致1.6亿港元亏损，主要由于相关累计汇兑差额重新分类 [2] - 分派完成后，公司将聚焦原有核心业务：旅游景区及相关业务、旅游证件及相关业务、酒店业务、客运业务 [2] 股东分派方案 - 为股东提供实物和现金两种分派方案：实物分派为每股对应一股私人公司股份，现金分派为每股支付0.336港元 [3] - 现金代价约为公告前最后交易日收盘价每股1.53港元的21.96% [3] - 沪（深）港通股东将直接收取现金分派 [3] - 分派完成后，旅游地产业务将从上市公司出表，成为集团直接控股的私人公司 [3] 股本削减 - 公司建议将股本账内的进账由92.22亿港元削减85亿港元至7.22亿港元 [4] - 因建议股本削减产生的85亿港元进账将转拨至公司保留溢利，作为可供分配储备动用 [4] - 此举将使公司能更灵活地进行公司行动及股息政策决策 [4] 冰雪业务布局 - 公司收购吉林松花湖国际度假区开发有限公司和北京万冰雪体育有限公司各75%股权 [1][5] - 松花湖公司持有吉林省松花湖滑雪度假区，经营滑雪场、酒店、公寓和商业街 [5] - 万冰雪公司以雪场开发规划、建设咨询、运营管理为核心业务，累计管理9家知名雪场 [5][6] - 上述项目预计在今年11月并表，有望为公司带来业绩增量 [1][6] - 冰雪旺季即将到来，11月冰雪业务并表将为公司业绩带来更多增量 [1]

股价表现与资金流向 - 10月20日盘中股价上涨2.06%至11.37元/股，成交金额为2781.41万元，换手率0.91%，总市值30.71亿元 [1] - 当日主力资金净流出68.78万元，特大单买入155.15万元（占比5.58%），大单卖出519.60万元（占比18.68%） [1] - 今年以来股价累计上涨2.76%，但近期表现疲软，近5日、20日和60日分别下跌0.96%、14.12%和11.45% [1] - 公司于6月26日登上龙虎榜，当日净买入额为-4883.43万元，买入总额7160.02万元（占总成交额17.35%），卖出总额1.20亿元（占总成交额29.18%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为江苏天目湖旅游股份有限公司，成立于1992年9月15日，于2017年9月27日上市 [1] - 主营业务为旅游景区的开发管理和经营，收入构成为：景区业务55.19%，旅行社业务33.78%，酒店业务28.65%，温泉业务7.68%，水世界业务0.12%，其他业务9.35% [1] - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区，概念板块包括旅游酒店、在线旅游、微盘股等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日，公司股东户数为2.70万户，较上期大幅增加58.86%，人均流通股为10004股，较上期减少37.05% [2] - 富国中证旅游主题ETF（159766）新进为第七大流通股东，持股174.49万股，而长信金利趋势混合A（519994）退出十大流通股东之列 [3] - 公司A股上市后累计派现3.75亿元，近三年累计派现1.63亿元 [3] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入2.46亿元，同比减少6.49% [2] - 同期归母净利润为5472.73万元，同比增长4.12% [2]

公司战略重组 - 公司拟通过实物分派股份方式将旅游地产业务分拆，该业务将由私人公司持有，不再为公司附属公司 [2] - 分拆旨在降低公司整体债务水平，减少在波动性地产市场的风险，并精简运营 [2] - 公司预计此次分派将导致合并损益表录得约1.6亿港元的亏损 [2] 业务表现与前景 - 公司旅游地产业务上半年持续表现欠佳，未来盈利能力存在不确定因素，物业开发属资本密集型业务且具周期性风险 [2] - 分拆后，公司将把资源集中于旅游景区及其他业务，包括主题公园、自然人文景区等，这些业务被认为具有较高增长潜力 [2] - 公司上半年营收同比下降8%至19.74亿港元，税前亏损800万港元，而去年同期为税前利润1.65亿港元 [3] - 公司股东应占亏损为0.87亿港元，经营业务应占利润为0.14亿港元，同比下降91% [3] 市场表现 - 截至10月13日收盘，公司股价报1.66港元/股，单日涨幅达8.5% [3]

公司战略重组 - 香港中旅公告拟对旅游地产业务进行内部重组 通过实物分派股份方式将其分拆 使该业务由私人公司持有 公司将继续经营保留业务 [2] - 分拆旨在降低公司整体债务水平 减少在波动性地产市场的风险 并精简运营以将资源集中于旅游景区等具有较高增长潜力的业务 [2] - 预计此次分派将导致公司合并损益表及合并全面收益表录得亏损约1.6亿港元 [3] 业务表现与财务状况 - 今年上半年公司旅游地产业务持续表现欠佳 管理层预期其未来盈利能力存在不确定因素 物业开发属资本密集型业务且具周期性风险 [2] - 公司上半年营收同比下降8%至19.74亿港元 税前亏损800万港元 而去年同期为税前利润1.65亿港元 [3] - 上半年股东应占亏损0.87亿港元 经营业务应占利润0.14亿港元 同比下降91% [3] 市场反应 - 截至10月13日收盘 香港中旅股价报1.66港元/股 单日涨幅达8.5% [4] 公司背景 - 香港中旅隶属中国旅游集团 成立于1992年7月 同年11月在香港挂牌上市 [3] - 公司主要从事旅游景区及相关业务 旅游证件及相关业务 酒店业务 客运业务等 [3]

公司业绩表现 - 2025年国庆中秋假期公司旅游服务履约GMV较去年增长48% [1] - 2025年国庆中秋假期公司服务人次较去年增长30% [1] - 公司国内机票和全球酒店的履约票张数及入住间夜量创下单日历史新高 [1] 酒店业务表现 - 10月1日至8日期间公司酒店入住间夜量较去年大幅增长78% [1] - 公司酒店业务表现尤为亮眼 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][96] 核心观点 - 香港中旅作为全国领先的文旅投资运营一体化平台 背靠央企中旅集团打造多个标杆文旅项目 立足大湾区发展多元业务 未来布局海内外文旅新项目赋能成长 [96] - 预测2025-2027年公司归母净利润为2.7/4.2/6.0亿港元 对应PE为32/21/15倍 考虑公司未来有望继续拓展优质旅游资产 有一定的估值溢价 [96] 公司概况 - 香港中旅成立于1992年7月 同年11月在香港上市 是央企中国旅游集团旗下的旅游资产投资和运营平台 [7][13] - 截至2024年底 公司通过参控股投资运营国内外景区度假区约60家 其中5A景区18家 4A景区18家 [7][13] - 2024年公司实现收入46.27亿港元 同比+3% 其中旅游景区及相关/旅游证件及相关/酒店/客运业务四大板块占比分别为44%/7%/18%/24% [7] 业务板块表现 - 旅游景区及相关业务：2024年收入20.37亿港元（同比+10%） 其中主题公园/自然人文景区/休闲度假景区/景区配套服务收入分别为5.96/12.41/4.58/0.50亿港元 [7][17][18] - 旅游证件及相关业务：2024年收入3.44亿港元（同比-27%） 应占利润1.76亿港元（同比-30%） [7][25] - 酒店业务：2024年收入8.37亿港元（同比+14%） 分部利润2.27亿港元 港澳6家酒店+1家服务式公寓2024年平均入住率95% 平均房价760港元 RevPAR 722港元 [7][28][34] - 客运业务：2024年收入10.93亿港元（同比+11%） 利润-0.11亿港元 受益于港人北上趋势 [7][30] 重点项目运营数据 - 沙坡头景区：2024年接待游客146万人次 收入4.65亿港元（同比+15%） [7][54] - 德天景区：2024年接待游客220万人次 收入2.90亿港元（同比+14%） [7][54] - 主题公园：2024年收入5.96亿港元（同比-11%） 应占利润0.67亿港元（同比-15%） [47] - 开元森泊：2024年贡献投资收益1700万港元 占公司总投资收益25% [54] 新项目布局 - 2025年8月收购吉林松花湖项目75%股权 布局冰雪旅游 稳定期年收入超3亿元 年客流量达35万人次 [65][67] - 设立中旅重庆（持股51%）投资9.9亿元建设重庆游乐园项目 预计2028年开业 [76] - 设立中旅森泊（持股51%）投资15.5亿元打造深圳大鹏度假区 预计2027年完工 [76] 行业环境 - 2025年上半年国内出游人次/游客出游总花费同比分别+20.6%/15.2% [7][38] - 2024年国内出游人次56.15亿（同比+15%） 恢复至2019年同期93% 游客出游总花费5.75万亿元（同比+17%） 恢复2019年同期101% [38] - 政策端持续发力释放文旅消费潜力 2025年两会政府工作报告将消费列为政府十大工作任务之首 [41] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为50.39/53.36/55.59亿港元 同比+8.9%/+5.9%/+4.2% [1][94] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.73/4.16/5.97亿港元 同比+158%/+52%/+44% [1][94] - 预测2025-2027年毛利率分别为32.7%/34.5%/35.3% [94] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.05/0.08/0.11港元 [1]

股价表现与资金流向 - 9月19日盘中股价下跌2.06%至12.36元/股 成交金额9523.67万元 换手率1.49% 总市值90.15亿元 [1] - 主力资金净流出827.02万元 其中特大单卖出114.49万元占比1.20% 大单买入1265.07万元占比13.28% 卖出1977.60万元占比20.77% [1] - 年内股价累计上涨11.07% 近5日/20日/60日分别上涨1.56%/2.23%/5.91% [1] 经营业绩表现 - 2025年上半年营业收入9.40亿元 同比增长12.70% [2] - 同期归母净利润1.27亿元 同比减少3.87% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.63万户 较上期增加7.49% [2] - 香港中央结算持股1097.66万股 较上期增加245.20万股 位列第二大流通股东 [3] - 富国中证旅游主题ETF持股332.48万股 较上期减少48.01万股 位列第六大流通股东 [3] - 国富中小盘股票A持股247.00万股 较上期减少133.00万股 位列第八大流通股东 [3] 公司基本概况 - 主营业务构成：索道及缆车业务33.36% 旅游服务业务21.90% 酒店业务19.59% 景区业务12.91% 徽菜业务12.23% [1] - 行业分类属社会服务-旅游及景区-自然景区 概念板块涵盖旅游酒店/在线旅游/券商相关/DeepSeek概念/安徽国资 [1] - A股上市后累计派现14.07亿元 近三年累计派现2.78亿元 [3]

公司治理 - 公司第六届第十五次董事会会议于2025年9月17日以现场结合通讯表决方式召开 审议关于召开2025年第一次临时股东会议案等文件 [1] 财务结构 - 2024年营业收入构成中景区业务占比52.67% 酒店业务占比29.74% 温泉业务占比7.89% 其他业务占比6.7% 旅行社业务占比1.61% [1] 市值数据 - 公司当前市值为36亿元 [1]