问题 1：关于募投项目与融资规模 根据申报材料，1）本次向特定对象发行股票募集资金总额不超 过 50,000.00 万元，扣除发行费用后将用于?九华山狮子峰景区客 运索道项目ā?九华山聚龙大酒店改造项目ā?九华山中心大酒店 北楼客房升级改造项目ā和?交通设备提升项目ā。2）?九华山狮 子峰景区客运索道项目ā用地尚需履行招拍挂程序。 关于安徽九华山旅游发展股份有限 公司向特定对象发行股票申请文件 的审核问询函的回复 容诚专字2025230Z1766 号 容诚会计师事务所(特殊普通合伙) 中国?北京 к??????? ??? 2025 ? 7 ? 7 ???????????????⑨??????????? ????????????????????к?к??????ǒ2025?200 ????????????????????????л????????ā? ?????????仈????亩??????????л??????? ??????????????о???????⑨?????????? ?????????????????????????????????о?? ????????????亩???????????н?? ...

业绩预减 - 公司预计2025年半年度归母净利润为600万元至900万元，同比减少67.40%至78.27% [2] - 扣非归母净利润为550万元至850万元，同比减少17.34%至46.52% [2] - 利润大幅下跌主要由于非经营性损益减少和旅游服务等核心业务板块业绩下滑 [4] - 2024年公司营业收入7.76亿元，同比下降9.31%，扣非净利润仅5.66万元，同比暴跌81.78% [5] 股价异动 - 业绩预减公告发布当日股价强势涨停，次日微涨2.57%，收报13.18元/股 [2] - 6月以来股价呈现震荡上涨趋势，多次触及涨停板 [2] - 市场关注点集中在文旅复苏、资产重组、低空经济布局等方面 [3] 业务表现 - 2024年贸易业务和零售业务营收下滑，零售业务营收0.90亿元，同比下降40.41% [5] - 新增旅行社业务2024年实现营收0.73亿元，成为未来业绩增长的重要支撑 [5] - 旅游服务板块利润下降，显示市场需求恢复不足、运营效率有待提升 [8] 战略布局 - 公司正在推进收购南京黄埔大酒店100%股权的重大资产重组 [7] - 黄埔大酒店2023年营收9048.35万元，归母净利润552.96万元，2024年前三季度营收5315.19万元，净利润411.62万元 [7] - 设立江苏万有低空飞行有限公司，注册资本2000万元，持股25%，开展eVTOL城市空中观光业务 [8] - 低空经济作为新兴领域，具有较大发展潜力和市场空间 [9] 市场热点 - 公司回应"苏超"联赛，表示其对南京旅游市场将产生积极影响 [6] - "苏超"火爆出圈带动江苏省文旅消费热情，公司股价迎来连续两个交易日涨停 [6] - 5月新增"低空经济"概念，市场对新业务拓展充满期待 [9]

发行方案核心内容 - 本次发行股票种类为境内上市人民币普通股（A股），每股面值1元[6] - 采用向特定对象发行方式，发行对象为包括控股股东文旅集团在内的不超过35名特定投资者[6] - 定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[6] - 发行数量不超过发行前总股本的30%（33,204,000股）[8] - 文旅集团承诺认购不低于实际发行数量的32%[8] - 募集资金总额不超过5亿元，用于4个主营业务相关项目[9] 募集资金用途 - 九华山狮子峰景区客运索道项目[19] - 九华山聚龙大酒店改造项目（投资1.31亿元，募资1.25亿元）[9] - 九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目（投资5150万元，募资5000万元）[9] - 交通设备提升项目[19] 公司基本情况 - 公司成立于2000年12月，2015年3月在上交所主板上市（股票代码603199）[13] - 主营业务为酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务和旅行社业务[28] - 2022-2024年主营业务收入占比均超过98%[29] - 控股股东为文旅集团（持股29.93%），实际控制人为池州市国资委[21] 项目审批情况 - 九华山狮子峰景区客运索道项目已取得环评批复及景区详细规划批复[19] - 酒店改造项目已完成相关备案手续[19] - 交通设备提升项目已完成立项审批[19] 公司治理与合规 - 公司建立了完善的关联交易决策制度和独立董事制度[30] - 报告期内无重大违法违规记录和行政处罚[39][40] - 最近三年无重大资产重组或收购行为[36] - 董事、监事及高管任职符合规定，变动履行了法定程序[38]

市场表现 - 6月20日恒生指数上涨1 26%至23530 48点 德泰新能源集团股价单日上涨39 71%至0 19港元/股 成交量1185 53万股 成交额200 43万港元 振幅76 47% [1] - 公司最近一个月累计涨幅12 4% 但年内累计跌幅21 39% 跑输恒生指数15 84%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年12月31日财报显示 公司营业总收入1312 01万元 同比增长2 31% 归母净利润567 38万元 同比大幅增长111 23% [1] - 毛利率达45 07% 资产负债率维持在较低水平的12 37% [1] 行业估值 - 旅游及消闲设施行业市盈率TTM平均值为39 55倍 行业中值为-0 72倍 德泰新能源集团市盈率为-7 05倍 行业排名第83位 [1] - 可比公司市盈率数据 其他易站绿色科技0 29倍 LET GROUP 0 7倍 嘀嗒出行1 09倍 OKURA HOLDINGS 1 19倍 陆庆娱乐1 34倍 [1] 业务构成 - 公司主营业务包括酒店业务 酒类业务 基金及上市证券投资 提供借贷服务 近年拓展亚太地区酒店管理业务 北海道度假村项目成为地产投资组成部分 [2] - 公司采取多元化发展战略 注重成本控制 旨在为股东提供稳定回报 [2]

京东进军酒旅市场 - 京东正式官宣进军酒旅业务，采取多项举措助力发展，包括与超30000家大型企业和超800万中小企业客户深度合作 [1] - 京东推出"京东酒店PLUS会员计划"，参与商家可享受最高三年0佣金 [1] - 京东App首页已上线"生活旅行"页面，涵盖机票、酒店、门票、火车票、旅游度假等类目，机票销售主打"无捆绑"卖点 [9] - 京东在酒店订购提供补贴、外卖券交叉导流等优惠活动，并由前美团酒旅高管郭庆团队主导业务 [9] 携程的市场地位与优势 - 携程2024年全年营收532.94亿元，同比增长19.73%，净利润170.67亿元，同比增长72.08%，收入规模和市占率遥遥领先 [3] - 携程通过锁定高端服务客群、预付包断酒店库存、推出降价+无限次改签等措施成功应对去哪儿和飞猪的竞争 [8] - 携程主要盈利模式为酒店和机票预订代理费用，客户多选择前台支付，代理费用来源于酒店盈利折扣返还 [12] - 携程利用AI技术提升运营效率，如AI内容工具生成爆款攻略、智能客服系统节省人力成本 [13] - 携程精准定位商旅客户，同时满足观光和度假游客需求，提供多样化旅游产品和服务 [14] - 携程抓住免签政策红利，一季度入境预订量同比增长约100%，亚太地区免签国家酒店预订量飙升超240% [15] 行业竞争格局与挑战 - OTA行业涉及复杂的运价算法、航班组合逻辑、酒店排序机制、预订流程和客诉处理体系，携程已沉淀多年经验 [6] - 旅游产品售后服务不同于电商，退换货不适用，优秀文旅产品已积累固定客群 [6] - 中国OTA市场呈携程系、美团系、飞猪系三足鼎立格局，携程凭借野心和资本运作保持行业一哥地位 [17] - 京东作为电商选手跨界进入OTA市场，携程面临新一轮竞争挑战 [17]

报告公司投资评级 - 维持“跑赢大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 同程旅行第一季度业绩表现胜预期，营收表现符合预期，纯利较该行及市场共识分别高出6%和8%，原因在于抽佣率的强劲扩张 [1] - 旅游服务业下强劲的酒店业务应有助收入及盈利增长 [1] - 麦格理将同程旅行2025和2026年经调整纯利预测分别调高2%，以反映利润率前景较佳 [1] - 目标价由25.1港元升至25.5港元 [1]

核心观点 - 九华旅游拟向特定对象发行A股股票，发行数量上限为33,204,000股，总股本将从11,068万股增至14,3884万股 [2][3] - 发行后短期内每股收益和净资产收益率可能被摊薄，假设2025年净利润持平、增长10%或20%的情况下，基本每股收益分别为129元、142元和155元 [3][4] - 募集资金将用于索道、酒店改造和交通设备提升项目，以增强主营业务竞争力和盈利能力 [5][6] 发行影响分析 - 总股本增加导致每股收益摊薄，2025年净利润持平情况下基本每股收益从168元降至129元 [3][4] - 若2025年净利润增长20%，基本每股收益从202元降至155元 [4] - 发行后净资产规模上升，但短期内ROE可能下降 [2] 募投项目规划 - 九华山狮子峰景区客运索道项目：加密景区交通网络，提升运营效率 [6] - 九华山聚龙大酒店和中心大酒店北楼改造项目：提升服务品质和高端客群吸引力 [6] - 交通设备提升项目：优化游客体验，强化市场竞争力 [6] 业务储备与实施基础 - 人员储备：现有索道、酒店和客运团队具备成熟运营经验，校企合作补充专业人才 [6][7] - 技术储备：索道安全运维、酒店智能化设计、交通设备选型等技术成熟 [7] - 市场储备：九华山品牌影响力强，与旅行社和在线平台合作稳定，客源渠道广泛 [8] 公司应对措施 - 加快募投项目实施进度，力争早日实现预期效益 [8] - 加强募集资金专户管理，确保资金规范使用 [9] - 完善公司治理和内部控制，提升运营效率 [9] - 严格执行利润分配政策，强化投资者回报机制 [10] 相关主体承诺 - 控股股东承诺不干预公司经营，不侵占利益 [10] - 董事及高管承诺薪酬与填补措施挂钩，确保股东权益 [11]

公司战略布局 - 公司高度重视低空经济风口，积极探索"低空+科创+旅游"发展模式，已在景区尝试无人机应用以提升服务效率，视其为新增长点[1] - 未来将以市场需求为导向推进低空经济领域发展，需经严格论证后适时实施[1] - 计划构建"1+N一体化营销体系"，通过"赛事+文旅""科技+文旅"等多元经济带动产业升级，立足成渝市场并拓展全国及海外市场[2] 旅游行业趋势 - 2024年国内旅游呈现人数稳步提升、花费快速增长特征，人均消费创历史新高，但市场呈现下沉化(低线城市/县域成新增长点)与需求升级(康养/研学/亲子旅行受关注)并存[1] - 行业进入多样化、品质化与本地化并存的理性消费阶段，节假日市场保持平稳有序[1] 业务发展规划 - 主营业务涵盖旅游门票、索道及酒店，将依据景区总体规划科学规划文旅项目，深化"景城企一体化"全域发展格局[2] - 通过创新产品体系推动高质量发展，目标形成新业绩支撑点实现多元化发展[2] 入境游市场拓展 - 采取"走出去"策略，2023年在中国香港和泰国进行市场推广[3] - 联合地方政府举办入境游座谈会探讨政策，并利用免签政策吸引国际旅客[3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.64亿元，同比增长5.64%，归母净利润1.86亿元，同比增长6.50%，扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长5.94% [1] - 2024年毛利率50.21%，同比提升0.59pct，净利率24.33%，同比提升0.19pct [1] - 24Q4营收1.95亿元，同比增长20.65%，归母净利润0.32亿元，同比增长41.79%，毛利率45.66%，同比提升0.94pct，环比下降0.67pct，净利率16.59%，同比提升2.48pct，环比下降6.00pct [1] - 分季度看，Q1~Q4营收分别为1.80/2.15/1.74/1.95亿元，同比-6.13%/+14.17%/-4.15%/+20.65%，归母净利润分别为0.52/0.62/0.39/0.32亿元，同比-15.80%/+25.70%/-2.85%/+41.79%，呈现"低开高走"态势 [2] 业务分析 - 分业务看，索道缆车业务营收2.93亿元，同比-0.56%，酒店业务营收2.37亿元，同比+1.05%，客运业务营收1.59亿元，同比大幅增长31.24%，旅行社业务营收0.62亿元，同比-7.53% [2] - 客运业务毛利率显著提升至52.37%，同比+3.82pct，索道业务毛利率保持高位85.98%，同比+0.02pct，酒店业务毛利率同比下降2.37pct至14.09% [2] - 2024年公司三费率17.88%，同比-0.30pct，销售/管理/财务费用率分别为5.23%/12.77%/0.12%，同比-0.13pct/-0.23pct/+0.06pct [2] 行业与战略 - 公司核心资源位于国家5A级风景名胜区九华山，依托佛教文化资源和宗教旅游属性构建"索道+酒店+客运+旅行社"四位一体的景区服务体系 [3] - 2024年九华山交通转换中心投入运营，停车位扩容显著提升游客接待效率，客运业务放量效应持续释放 [2][3] - 公司推进"区域旅游综合体"战略，打造"新徽菜·九华素食"品牌，健康素食餐厅、昭明九华府项目逐步落地，构建"池州礼物"品牌矩阵，带动本地文创、农特产品消费转化 [3] 政策与展望 - 2025年商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措支持文旅行业恢复与升级 [4] - 公司加快会员系统建设、智慧停车场及数字化营运系统建设，深化目的地旅行商业务合作，参加全域旅游推介活动拓宽业务渠道 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.23/2.49/2.81亿元，EPS分别为2.01/2.25/2.53元，对应PE分别为19/17/15 [4]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格48.50元，优于大市评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度业绩超预期，主景区接待能力回升、结构优化初见成效，未来有望在流量修复基础上，进入运营质量提升与产品拓展并行新阶段 [1] - 考虑到公司景区接待能力提升，预计2025 - 2027年EPS分别为1.94/2.17/2.38元，给予2025年25xPE，目标价48.5元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|724|764|831|892|943| |(+/-)%|117.9%|5.6%|8.7%|7.3%|5.8%| |净利润（归母，百万元）|175|186|215|240|263| |(+/-)%|1374.9%|6.5%|15.3%|12.0%|9.6%| |每股净收益（元）|1.58|1.68|1.94|2.17|2.38| |净资产收益率(%)|12.3%|12.3%|13.1%|13.5%|13.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|24.11|22.63|19.62|17.52|16.00|[3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为8%、11%、11%，相对指数升幅分别为10%、10%、5% [4] - 52周内股价区间为28.19 - 40.74元 [4] 业绩情况 - 2024年营收7.64亿元（+5.6%），归母净利润1.86亿元（+6.5%），扣非归母净利润1.76亿元（+5.9%） [5] - 2024Q4营收1.95亿元，环比增长12.3%，同比增长20.7%；归母净利润0.32亿元，环比下降17.5%，同比下降19.9% [5] - 2025Q1营收2.35亿元（同比+30.1%），归母净利润0.69亿元（同比+31.8%），扣非归母净利润0.67亿元（同比+36.4%） [5] 业务表现 - 2024年酒店业务收入2.37亿元（+1.1%），毛利率14.1%（-2.4ppts） [5] - 索道缆车业务收入2.93亿元（-0.6%），毛利率86.0%（+0.02ppts） [5] - 客运业务收入1.59亿元（+31.2%），毛利率52.4%（+3.8ppts） [5] - 旅行社业务收入0.62亿元（-7.5%），毛利率13.0%（+3.6ppts） [5] 经营计划 - 2025年锚定“打造区域旅游综合体，建设国内一流旅游产业集团”目标，紧抓战略机遇，深耕主业、转型升级，推进项目建设与提质增效 [5] - 计划实现营业收入8.40亿元，利润2.05亿元 [5] 品牌与数字化建设 - 依托九华山佛教文化资源，推进“新徽菜”等品牌建设，提升品牌吸引力 [5] - 推进智慧票务、绿云系统等数字化平台建设，统一会员体系，强化数据分析和资源整合，精准把握游客需求，提升服务体验 [5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600054.SH|黄山旅游|11.64|0.43|0.44|0.47|27.07|26.45|24.77| |000888.SZ|峨眉山A|13.7|0.45|0.58|0.65|30.44|23.62|21.08| |平均值| - | - | - | - | - | - |25.04| - |[7] 公司概况 - 公司是知名旅游企业，主营业务为酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社业务 [8] - 所处九华山风景区是皖南国际旅游文化示范区重要组成部分，有诸多荣誉称号，是“景佛合一”旅游胜地及佛教道场 [8] - 未来将坚持“创造生活新方式，引领旅游业发展新潮头”，培育成为国内一流旅游产业集团 [8] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |安徽九华山文化旅游集团有限公司|32.6300| |安徽省高新技术产业投资有限公司|14.7000| |青阳县城市建设经营发展有限公司|2.3200| |安徽嘉润金地企业管理有限公司|1.5400| |中国建设银行股份有限公司 - 中欧新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金|1.5300| |方永中|1.5100| |兴业银行股份有限公司 - 中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF)|1.1600| |中国工商银行股份有限公司 - 中欧时代先锋股票型发起式证券投资基金|1.0800| |兴业银行股份有限公司 - 广发百发大数据策略成长灵活配置混合型证券投资基金|0.8900| |中国工商银行股份有限公司 - 中欧精选灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金|0.7500| |合计|58.1100|[9]