发行方案核心内容 - 本次发行股票种类为境内上市人民币普通股（A股），每股面值1元[6] - 采用向特定对象发行方式，发行对象为包括控股股东文旅集团在内的不超过35名特定投资者[6] - 定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[6] - 发行数量不超过发行前总股本的30%（33,204,000股）[8] - 文旅集团承诺认购不低于实际发行数量的32%[8] - 募集资金总额不超过5亿元，用于4个主营业务相关项目[9] 募集资金用途 - 九华山狮子峰景区客运索道项目[19] - 九华山聚龙大酒店改造项目（投资1.31亿元，募资1.25亿元）[9] - 九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目（投资5150万元，募资5000万元）[9] - 交通设备提升项目[19] 公司基本情况 - 公司成立于2000年12月，2015年3月在上交所主板上市（股票代码603199）[13] - 主营业务为酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务和旅行社业务[28] - 2022-2024年主营业务收入占比均超过98%[29] - 控股股东为文旅集团（持股29.93%），实际控制人为池州市国资委[21] 项目审批情况 - 九华山狮子峰景区客运索道项目已取得环评批复及景区详细规划批复[19] - 酒店改造项目已完成相关备案手续[19] - 交通设备提升项目已完成立项审批[19] 公司治理与合规 - 公司建立了完善的关联交易决策制度和独立董事制度[30] - 报告期内无重大违法违规记录和行政处罚[39][40] - 最近三年无重大资产重组或收购行为[36] - 董事、监事及高管任职符合规定，变动履行了法定程序[38]

投资者网上集体接待日活动召开情况 - 公司于2025年5月21日15:30至17:00参加江西辖区上市公司投资者网上集体接待日活动，董事兼副总经理刘磊（代行总经理职责）和财务总监傅琳雁参与互动交流 [1] 降本增效措施 - 2024年管理费用同比减少1,691.13万元（降幅6.13%），财务费用减少135.29万元（降幅1.65%），通过一体化运营、采购体系变革及成本削减实现 [2] 并购重组政策响应 - 公司深入学习新"国九条"及《上市公司重大资产重组管理办法》，聚焦主业转型升级，探索新领域突破，未来业务整合将依法履行程序 [2][12] 定制客运业务进展 - 截至2024年底运营653条定制线路，包括城际/校园/机场/景区/医疗专线，其中校园专线覆盖江西10个地市 - 2024年与滴滴合作推出"站点巴士"模式，累计投入车辆11,514辆，售票64.95万张（收入2,317.95万元） [3][4] 2024年扭亏为盈原因 - 营业收入同比增加2,195.55万元 - 政府补助增加1,824.99万元，股权处置收益增加1,002.04万元，资产收储增加利润3,350.77万元，信用减值损失冲回862万元 [5] 2025年一季度亏损原因 - 营业收入增加1,280.32万元但营业成本增加2,535.39万元，政府补助减少462.90万元，净利润为-2,643.76万元 [6][10] 2024年预算完成情况 - 全年营收15.65亿元（同比+1.42%），完成预算的108.98% [11] 道路客运业务毛利率 - 2024年毛利率-37.92%，因城乡公交业务成本高于收入，政府补助计入其他收益未冲减成本 [12] 未来发展战略 - 推进数字化转型与场景化服务创新，强化客货邮融合、差异化产品转型 - 优化资产配置（处置低效资产）、降低融资成本，提升资金效率 [7][9][13][14] 2025年经营计划 - 聚焦数智化与集约化运营，深化降本增效（预算管理、成本对标）、拓展融资渠道 [8][13]

核心观点 - 九华旅游拟向特定对象发行A股股票，发行数量上限为33,204,000股，总股本将从11,068万股增至14,3884万股 [2][3] - 发行后短期内每股收益和净资产收益率可能被摊薄，假设2025年净利润持平、增长10%或20%的情况下，基本每股收益分别为129元、142元和155元 [3][4] - 募集资金将用于索道、酒店改造和交通设备提升项目，以增强主营业务竞争力和盈利能力 [5][6] 发行影响分析 - 总股本增加导致每股收益摊薄，2025年净利润持平情况下基本每股收益从168元降至129元 [3][4] - 若2025年净利润增长20%，基本每股收益从202元降至155元 [4] - 发行后净资产规模上升，但短期内ROE可能下降 [2] 募投项目规划 - 九华山狮子峰景区客运索道项目：加密景区交通网络，提升运营效率 [6] - 九华山聚龙大酒店和中心大酒店北楼改造项目：提升服务品质和高端客群吸引力 [6] - 交通设备提升项目：优化游客体验，强化市场竞争力 [6] 业务储备与实施基础 - 人员储备：现有索道、酒店和客运团队具备成熟运营经验，校企合作补充专业人才 [6][7] - 技术储备：索道安全运维、酒店智能化设计、交通设备选型等技术成熟 [7] - 市场储备：九华山品牌影响力强，与旅行社和在线平台合作稳定，客源渠道广泛 [8] 公司应对措施 - 加快募投项目实施进度，力争早日实现预期效益 [8] - 加强募集资金专户管理，确保资金规范使用 [9] - 完善公司治理和内部控制，提升运营效率 [9] - 严格执行利润分配政策，强化投资者回报机制 [10] 相关主体承诺 - 控股股东承诺不干预公司经营，不侵占利益 [10] - 董事及高管承诺薪酬与填补措施挂钩，确保股东权益 [11]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.64亿元，同比增长5.64%，归母净利润1.86亿元，同比增长6.50%，扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长5.94% [1] - 2024年毛利率50.21%，同比提升0.59pct，净利率24.33%，同比提升0.19pct [1] - 24Q4营收1.95亿元，同比增长20.65%，归母净利润0.32亿元，同比增长41.79%，毛利率45.66%，同比提升0.94pct，环比下降0.67pct，净利率16.59%，同比提升2.48pct，环比下降6.00pct [1] - 分季度看，Q1~Q4营收分别为1.80/2.15/1.74/1.95亿元，同比-6.13%/+14.17%/-4.15%/+20.65%，归母净利润分别为0.52/0.62/0.39/0.32亿元，同比-15.80%/+25.70%/-2.85%/+41.79%，呈现"低开高走"态势 [2] 业务分析 - 分业务看，索道缆车业务营收2.93亿元，同比-0.56%，酒店业务营收2.37亿元，同比+1.05%，客运业务营收1.59亿元，同比大幅增长31.24%，旅行社业务营收0.62亿元，同比-7.53% [2] - 客运业务毛利率显著提升至52.37%，同比+3.82pct，索道业务毛利率保持高位85.98%，同比+0.02pct，酒店业务毛利率同比下降2.37pct至14.09% [2] - 2024年公司三费率17.88%，同比-0.30pct，销售/管理/财务费用率分别为5.23%/12.77%/0.12%，同比-0.13pct/-0.23pct/+0.06pct [2] 行业与战略 - 公司核心资源位于国家5A级风景名胜区九华山，依托佛教文化资源和宗教旅游属性构建"索道+酒店+客运+旅行社"四位一体的景区服务体系 [3] - 2024年九华山交通转换中心投入运营，停车位扩容显著提升游客接待效率，客运业务放量效应持续释放 [2][3] - 公司推进"区域旅游综合体"战略，打造"新徽菜·九华素食"品牌，健康素食餐厅、昭明九华府项目逐步落地，构建"池州礼物"品牌矩阵，带动本地文创、农特产品消费转化 [3] 政策与展望 - 2025年商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措支持文旅行业恢复与升级 [4] - 公司加快会员系统建设、智慧停车场及数字化营运系统建设，深化目的地旅行商业务合作，参加全域旅游推介活动拓宽业务渠道 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.23/2.49/2.81亿元，EPS分别为2.01/2.25/2.53元，对应PE分别为19/17/15 [4]

营业收入与业务结构 - 2024年营业收入837,363,661.28元，同比下降0.51%，近三年呈现先升后降态势[2] - 汽车客运业务收入492,176,720.77元，占比66.07%，同比下降1.89%，其中新型客运板块收入17,118万元，同比增长16%，定制客运业务收入5,072万元，同比增长54%[3] - 客运站经营收入51,891,616.03元，同比下降15.14%，但毛利率同比增加16.54个百分点[3] - 汽车综合服务业务收入201,952,567.66元，同比下降1.91%[3] 净利润与亏损分析 - 归属于上市公司股东的净利润-97,696,232.97元，同比下降41.65%，亏损扩大[4] - 营业成本727,101,820.35元，同比增长0.31%，主要因外包服务费增加933万元、过路过海费增加559万元等[4] - 传统道路客运受高铁、网约车等冲击，市场缩水，客运站收入减少[4] 扣非净利润与核心业务 - 扣除非经常性损益的净利润-116,591,344.28元，同比下降29.90%，核心业务盈利能力待提升[5] - 汽车客运业务受竞争冲击，班线客运及客运站收入减少1,759万元，租包车业务收入减少1,090万元[5] - 新能源汽车普及对燃油销售、维修检测业务造成冲击[5] 每股收益 - 基本每股收益-0.31元/股，同比下降40.91%[6] - 扣非每股收益-0.37元/股，同比下降32.14%[8] 费用与研发投入 - 管理费用150,262,098.49元，同比下降15.91%，控制成效显著[9] - 财务费用15,322,808.71元，同比下降11.64%[9] - 研发费用1,363,872.80元，同比增长34.01%，研发人员17人，以年轻人才为主[10] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额-18,353,343.84元，同比下降112.85%，现金回笼能力减弱[11] - 投资活动现金流量净额-255,167,218.68元，同比下降50.48%，工程款支出增加[12] - 筹资活动现金流量净额192,917,489.03元，同比增长29.80%，银行借款增加[13] 行业挑战 - 高铁、网约车及私家车增长挤压传统道路客运市场[14] - 新能源汽车普及冲击燃油销售及维修业务，新能源车保险赔付率高[14] - 道路运输行业政策要求投入新技术、新装备，增加企业成本[16] - 应收款项回收风险随业务规模扩大可能上升[17][18]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格48.50元，优于大市评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度业绩超预期，主景区接待能力回升、结构优化初见成效，未来有望在流量修复基础上，进入运营质量提升与产品拓展并行新阶段 [1] - 考虑到公司景区接待能力提升，预计2025 - 2027年EPS分别为1.94/2.17/2.38元，给予2025年25xPE，目标价48.5元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|724|764|831|892|943| |(+/-)%|117.9%|5.6%|8.7%|7.3%|5.8%| |净利润（归母，百万元）|175|186|215|240|263| |(+/-)%|1374.9%|6.5%|15.3%|12.0%|9.6%| |每股净收益（元）|1.58|1.68|1.94|2.17|2.38| |净资产收益率(%)|12.3%|12.3%|13.1%|13.5%|13.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|24.11|22.63|19.62|17.52|16.00|[3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为8%、11%、11%，相对指数升幅分别为10%、10%、5% [4] - 52周内股价区间为28.19 - 40.74元 [4] 业绩情况 - 2024年营收7.64亿元（+5.6%），归母净利润1.86亿元（+6.5%），扣非归母净利润1.76亿元（+5.9%） [5] - 2024Q4营收1.95亿元，环比增长12.3%，同比增长20.7%；归母净利润0.32亿元，环比下降17.5%，同比下降19.9% [5] - 2025Q1营收2.35亿元（同比+30.1%），归母净利润0.69亿元（同比+31.8%），扣非归母净利润0.67亿元（同比+36.4%） [5] 业务表现 - 2024年酒店业务收入2.37亿元（+1.1%），毛利率14.1%（-2.4ppts） [5] - 索道缆车业务收入2.93亿元（-0.6%），毛利率86.0%（+0.02ppts） [5] - 客运业务收入1.59亿元（+31.2%），毛利率52.4%（+3.8ppts） [5] - 旅行社业务收入0.62亿元（-7.5%），毛利率13.0%（+3.6ppts） [5] 经营计划 - 2025年锚定“打造区域旅游综合体，建设国内一流旅游产业集团”目标，紧抓战略机遇，深耕主业、转型升级，推进项目建设与提质增效 [5] - 计划实现营业收入8.40亿元，利润2.05亿元 [5] 品牌与数字化建设 - 依托九华山佛教文化资源，推进“新徽菜”等品牌建设，提升品牌吸引力 [5] - 推进智慧票务、绿云系统等数字化平台建设，统一会员体系，强化数据分析和资源整合，精准把握游客需求，提升服务体验 [5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600054.SH|黄山旅游|11.64|0.43|0.44|0.47|27.07|26.45|24.77| |000888.SZ|峨眉山A|13.7|0.45|0.58|0.65|30.44|23.62|21.08| |平均值| - | - | - | - | - | - |25.04| - |[7] 公司概况 - 公司是知名旅游企业，主营业务为酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社业务 [8] - 所处九华山风景区是皖南国际旅游文化示范区重要组成部分，有诸多荣誉称号，是“景佛合一”旅游胜地及佛教道场 [8] - 未来将坚持“创造生活新方式，引领旅游业发展新潮头”，培育成为国内一流旅游产业集团 [8] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |安徽九华山文化旅游集团有限公司|32.6300| |安徽省高新技术产业投资有限公司|14.7000| |青阳县城市建设经营发展有限公司|2.3200| |安徽嘉润金地企业管理有限公司|1.5400| |中国建设银行股份有限公司 - 中欧新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金|1.5300| |方永中|1.5100| |兴业银行股份有限公司 - 中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF)|1.1600| |中国工商银行股份有限公司 - 中欧时代先锋股票型发起式证券投资基金|1.0800| |兴业银行股份有限公司 - 广发百发大数据策略成长灵活配置混合型证券投资基金|0.8900| |中国工商银行股份有限公司 - 中欧精选灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金|0.7500| |合计|58.1100|[9]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：旅游酒店行业 - 公司：九华旅游 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 九华旅游是业绩增长稳健、财报数据不错的标的，具有投资价值 [1] - 九华旅游景区资产重要，旗下业务有发展潜力，未来业绩和收入有望提升 [3][7][8][9] - **论据** - **景区优势**：九华山是国内核心景区，接待客流量在全国景区排名靠前，景区资产重要 [2] - **业务情况** - 公司主要有索道缆车、客运、酒店、旅行社4块业务，核心为酒店、缆车和客运 [3] - 索道缆车业务虽非唯一交通工具，但毛利率达86%，收入体量稳健 [3][7] - 客运业务毛利率50%，24年新增3个可停5000个车位的交通转换中心，停车费计入报表，且24年增加交通管制时间段，使游客乘坐景区大巴时间增多，收入同比增速30% [4][6] - 酒店业务布局九华山核心地段，如九华街的巨龙大酒店和东亚宾馆；旅行社业务以地接为主 [5] - **推荐逻辑** - 九华旅游在旅游景区中较特殊，有文化属性，疫情后其收入、利润和客流有保证 [7][8] - 疫情后供给侧加速改善，23年开放新酒店和高端民宿，24年落地新交通转换中心、尝试新速食餐厅，狮子峰景区预计26年投产索道和酒店项目，将提振远期业绩和收入 [8][9] - **业绩表现**：25年一季度客流增速超10%，虽24年一季报因春节降雪业绩略低预期，但25年一季报业绩相对稳定且可预期 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 九华旅游客户画像以自驾游为主，覆盖区域为我国中东部人口稠密、经济发达地区，如安徽省内及江浙沪长三角等地 [9] - 会议介绍了提问方式，电话端按话机信号键再按数字1，网络端可在直播间互动区域文字提问或点击举手按钮申请语音提问 [11]