报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 九华旅游2025年业绩符合预期，营收与净利润均实现稳健增长，核心业务受客流增长驱动，且外部交通持续改善与新项目布局为公司中长期业绩增长提供弹性，因此维持“买入”评级 [1][8] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司实现营业总收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长14.42% [1][8] - 2025年第四季度单季实现营收2.11亿元，同比增长7.7%；归母净利润0.32亿元，同比微降1% [8] - 分业务看，2025年客运业务收入1.99亿元，同比增长25.0%，增速最快；索道缆车业务收入3.29亿元，同比增长12.3%；酒店业务收入2.55亿元，同比增长7.5%；旅行社业务收入0.77亿元，同比增长23.9% [8] - 分业务毛利率方面，索道缆车业务毛利率最高，为85.4%；客运业务毛利率为52.6%；酒店业务毛利率为13.4%；旅行社业务毛利率为10.6% [8] 增长驱动因素 - 客流稳健增长：根据九华山风景区管委会数据，2025年景区游客接待量同比增长8.77%，旅游总收入同比增长9.25% [8] - 外部交通持续改善：池黄高铁已于2024年开通；天华大道于2026年春节启用；九华山机场航线持续增加；合池铁路于2025年开工建设，这些交通改善措施助力客流增长 [8] - 政策支持需求：2026年政府工作报告提出支持推广中小学春秋假及落实职工带薪错峰休假，江苏、四川、浙江等多地已落地春假安排，有利于释放出游需求 [8] 未来项目与战略布局 - 公司正加速池州区域资源整合开发，致力于打造区域旅游综合体 [8] - 重点项目进展：狮子峰景区客运索道项目总投资3.26亿元，预计2026年建成，将有效打开景区容量；九华山聚龙大酒店、九华山中心大酒店北楼客房正进行升级改造，以提升接待能力；百岁宫缆车升级改造项目正在推进前期工作 [8] 盈利预测与估值 - 报告维持并新增了2026-2028年盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为9.62亿元、10.60亿元、11.68亿元，同比增速分别为9.46%、10.18%、10.20% [1][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.41亿元、2.70亿元、3.05亿元，同比增速分别为13.00%、12.44%、12.69% [1][9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.17元、2.44元、2.75元 [1][9] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.03倍、16.03倍、14.23倍 [1][9] - 公司最新市净率（P/B）为2.64倍，总市值为43.63亿元 [5]