行业整体表现 - 2025年上半年国内居民出游人次32.85亿同比增长20.6% 出游花费3.15万亿元同比增长15.2% [1] - 23家上市旅企营业收入合计175.5亿元同比增长4.8% 归母净利润11.67亿元同比下降4.25% [1] - 行业呈现营收增长但利润下滑的分化态势 反映成本控制与市场竞争挑战 [1] 企业营收表现 - 中青旅以48.66亿元营收居首 同比增长11.55% [2] - 乌镇景区营收7.42亿元同比下降13.56% 古北水镇营收2.05亿元同比下降25.29% [2] - 中青旅IT业务营收22.43亿元同比增长36.23% 占总营收近半数 [2] - 天府文旅营收增速88.92%领跑行业 祥源文旅/九华旅游/黄山旅游/ST张家界/中青旅均实现双位数增长 [3] - 云南旅游营收1.17亿元同比下降61.48% 跌幅最大 [4] - 众信旅游营收28.75亿元 岭南控股20.9亿元 宋城演艺10.8亿元 [2] 企业盈利状况 - 宋城演艺归母净利润4亿元 九华旅游1.42亿元 黄山旅游1.27亿元 峨眉山A1.21亿元 [5] - 云南旅游亏损9692万元同比下降110.85% 旅游文化科技业务营收2280万元同比降87.95% 毛利率-107.47% [6] - 曲江文旅亏损1388万元 但亏损额同比收窄超90% [6] - 西藏旅游净利润同比增长181.22% 桂林旅游增长141.94% 均实现扭亏 [7] - 共7家企业处于亏损状态 包括云南旅游/西安旅游/ST张家界/凯撒旅业/大连圣亚/曲江文旅/长白山 [5] 业务模式转型 - 门票收入占比超50%的企业净利润增速普遍低于行业平均 [8] - 轻资产运营成为新盈利增长点 祥源文旅营收5亿元同比增长35.77% 净利润9160.9万元同比增长54.15% [9] - 祥源文旅轻资产托管项目齐云山景区收入同比增长33% [9] - 地方文旅集团平均营收规模1.04亿元 平均增速-19% 平均净利润率-42% [8]

股价表现与资金流向 - 8月29日盘中上涨2.02%至13.61元/股 成交1.22亿元 换手率1.35% 总市值91.22亿元 [1] - 主力资金净流入391.03万元 特大单买入539.02万元占比4.41% 大单买入2475.02万元占比20.23% [1] - 年内股价上涨41.77% 近5日/20日/60日分别上涨3.89%/13.23%/18.04% [1] - 年内1次登龙虎榜 最近4月3日净卖出3063.95万元 买入总额1.33亿元占比11.59% [1] 主营业务与行业属性 - 公司主营酒店经营与管理、旅行社业务 收入构成：旅行社运营73.47% 酒店经营21.13% 酒店管理5.01% 汽车服务0.39% [1] - 所属申万行业为社会服务-旅游及景区-旅游综合 概念板块包括广东国资、体育产业、融资融券、低空经济等 [2] 股东结构与财务表现 - 股东户数4.69万户较上期增加29.68% 人均流通股14284股减少22.89% [2] - 2025年上半年营业收入20.90亿元同比增长8.52% 归母净利润4952.64万元同比增长24.39% [2] - A股上市后累计派现6.98亿元 近三年累计派现5361.67万元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算持股2551.75万股较上期增加69.96万股 位列第四大流通股东 [3] - 富国中证旅游主题ETF持股260.67万股减少34.02万股 位列第六大流通股东 [3] - 诺安灵活配置混合新进持股98.97万股 诺安平衡混合A新进持股79.77万股 分列第八、九大流通股东 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺的公司 [1] - 新项目维度上，未来两年溧阳"根据地"将以"零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地"为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头 [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.32/1.50/1.71亿元，对应PE分别为27X/23X/21X [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.46亿元，同比下降6.49% [1][5] - 2025年上半年实现归母净利润5472.73万元，同比增长4.12% [1][5] - 2025Q2实现营业收入1.41亿元，同比下降9.82% [5] - 2025Q2实现归母净利润4088.51万元，同比下降1.76% [5] - 2025年上半年毛利率同比提升1.37pct至53.55% [10] - 2025年上半年净利率同比提升1.84pct至25.42% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.32/1.50/1.71亿元 [1] 业务板块表现 - 2025年上半年景区业务收入同比下降9.86% [10] - 水世界业务收入同比增长218.83% [10] - 温泉业务收入同比下降17.39% [10] - 酒店业务收入同比下降5.74% [10] - 旅行社业务收入同比下降4% [10] - 景区业务毛利率64.07%，同比提升2.33pct [10] - 温泉业务毛利率28.11%，同比提升1.88pct [10] - 酒店业务毛利率24.24%，同比下降6.33pct [10] - 旅行社业务毛利率0.09%，同比持平 [10] 成本费用控制 - 销售费用率同比+0.17pct至6.53% [10] - 管理费用率同比-0.57pct至14.25% [10] - 财务费用率同比+0.25pct至-1.25% [10] - 整体期间费用率同比-0.16pct至19.52% [10] 项目进展 - 御水温泉核心产品及配套设施提档升级工程按期顺利实施 [10] - 龙兴岛彩蝶谷主题区域改造工程按期顺利实施 [10] - 南山小寨二期项目规划设计与建设筹备工作按计划高效推进 [10] - 御水温泉三期扩展项目概念规划与策划工作已完成 [10] - 平桥休闲深度体验区概念规划与策划工作已完成 [10] - 轻资产运营模式正式进入实践阶段，有望成为新的利润增长点 [10] 市场表现 - 当前股价13.02元 [8] - 总股本27,013万股 [8] - 近12月最高价14.58元，最低价9.11元 [8]

公司治理 - 公司第六届第二十次董事会会议于2025年8月22日以现场与通讯结合方式召开 审议修订董事会审计与风险管理委员会工作细则等文件 [1] 业务结构 - 2024年营业收入构成：旅行社业务占比35.56% 水路旅游客运占比27.83% 旅客出行服务占比21.79% 商贸物流占比18.76% 车辆延伸服务占比9.08% 旅游港口服务占比7.87% 公路旅游客运占比5.27% [1] 市值信息 - 公司当前市值为41亿元 [1]

公司基本信息 - 总股本110.68百万股，流通股本110.68百万股，市价36.41元，市值4,029.86百万元，流通市值4,029.86百万元 [1] 投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持） [3] - 核心观点：25H1持续高增，投资逻辑持续验证，基本面进入加速期 [4] 财务表现与预测 - 25H1营收4.83亿元（yoy+22.3%），归母净利润1.42亿元（yoy+24.0%） [5] - 上调盈利预测：25/26/27年归母净利润分别为2.26/2.59/2.89亿元（原预测2.12/2.33/2.70亿元），对应PE 17.9/15.5/13.9x [5] - 25Q2收入2.48亿元（yoy+15.7%），归母净利润0.73亿元（yoy+17.4%），连续3个季度双位数增长 [5] 分业务表现 - 酒店业务收入1.33亿元（yoy+12.9%） - 客运业务收入1.17亿元（yoy+29.8%） - 索道缆车业务收入1.85亿元（yoy+21.5%） - 旅行社业务收入1.93亿元（yoy+34.0%） [5] 远期项目与投资逻辑 - 投资逻辑：区位优势、强旅游体验及精神属性消费已逐步体现 [5] - 远期项目：狮子峰索道建设、百岁宫缆车升级改造将为未来贡献收入利润增量 [5] 财务预测数据 - 2025E营收918百万元（yoy+20%），归母净利润226百万元（yoy+21%），EPS 2.04元 [3][7] - 2026E营收1,025百万元（yoy+12%），归母净利润259百万元（yoy+15%），EPS 2.34元 [3][7] - 2027E营收1,137百万元（yoy+11%），归母净利润289百万元（yoy+11%），EPS 2.61元 [3][7] 财务比率 - 毛利率：2025E 51.8%，2026E 53.4%，2027E 53.2% [7] - 净利率：2025E 24.6%，2026E 25.3%，2027E 25.4% [7] - ROE：2025E 13.1%，2026E 13.3%，2027E 13.0% [7]

公司业绩表现 - 2025Q2实现营收2.48亿元，同比+15.65%，归母净利润0.73亿，同比+17.4%，扣非归母净利润0.71亿元，同比+18.6% [1] - 2025上半年九华山景区接待游客约565万人次，同比增长11.81% [1] - 酒店业务收入1.33亿，同比+12.93%，索道缆车业务收入1.85亿，同比+21.49%，客运业务收入1.17亿，同比+29.78%，旅行社业务收入1.93亿，同比+34.02% [1] 业务驱动因素 - 旅游行业需求景气带动客流量稳步增长，公司提质增效成果显著 [1] - 九华山机场航班加密及池州高铁线路增加改善外部交通，有望维持客流量稳定增长 [2] - 国企改革释放经营效率，新增狮子峰索道项目及酒店业务拓展贡献业绩增量 [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测为2.17/2.43/2.67亿元，对应PE为19/17/15倍 [2] - 华鑫证券预测2025-2027年净利润分别为2.22亿/2.51亿/2.78亿 [4] - 90天内7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家，目标均价46.51元 [4] 行业与资源禀赋 - 公司背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，资源稀缺性显著 [2] - 核心业务随客流稳健增长，中长期业绩弹性有望释放 [2]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 客流高增驱动业绩提速，交通改善+新项目释放中长期弹性[1] - 2025Q2实现营收2.48亿元，同比+15.65%；归母净利润0.73亿，同比+17.4%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+18.6%[7] - 2025上半年九华山景区接待游客约565万人次，同比增长11.81%[7] - 酒店业务收入1.33亿，同比+12.93%；索道缆车业务收入1.85亿，同比+21.49%；客运业务收入1.17亿，同比+29.78%；旅行社业务收入1.93亿，同比+34.02%[7] - 九华山机场航班加密、池州高铁线路增加，外部交通改善有望维持客流量稳定增长[7] - 新增狮子峰索道项目及酒店业务拓展有望贡献业绩增量[7] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测为2.17/2.43/2.67亿元，对应PE为19/17/15倍[7] - 营业总收入预测：2025E 849.37百万元（同比+11.11%），2026E 928.62百万元（同比+9.33%），2027E 1,007.84百万元（同比+8.53%）[1] - 归母净利润预测：2025E 217.09百万元（同比+16.71%），2026E 243.35百万元（同比+12.10%），2027E 267.34百万元（同比+9.86%）[1] - EPS预测：2025E 1.96元/股，2026E 2.20元/股，2027E 2.42元/股[1] 财务数据 - 2025E毛利率51.63%，2026E 52.50%，2027E 53.09%[8] - 2025E归母净利率25.56%，2026E 26.21%，2027E 26.53%[8] - 2025E ROIC 13.55%，2026E 13.99%，2027E 14.14%[8] - 2025E ROE-摊薄13.20%，2026E 13.60%，2027E 13.72%[8] - 2025E资产负债率17.37%，2026E 16.32%，2027E 15.48%[8] 市场数据 - 收盘价36.41元，一年最低/最高价31.66/42.30元[5] - 市净率2.55倍，流通A股市值4,029.86百万元，总市值4,029.86百万元[5] - 每股净资产14.29元（LF），资产负债率15.34%（LF）[6] 业务亮点 - 立足九华山核心景区，打造区域旅游综合体[7] - 佛教名山禀赋稀缺，资源稀缺性显著[7] - 国企改革释放经营效率，提质增效成果显著[7]

核心观点 - 中国银河证券给予峨眉山A买入评级 关注景区承载扩容机会及新兴业务孵化潜力 [1][3] 财务表现 - 1H25营收4.6亿元同比-10.1% 归母净利1.2亿元同比-8.5% [2] - Q2营收2.3亿元同比-9.3% 归母净利0.6亿元同比+7.4% [2] - 毛利率48.1%同比-1.5个百分点 因门票/索道/酒店业务毛利率分别降3.0/3.6/8.5个百分点 [3] - 净利率26.5%同比+0.5个百分点 财务费用由支出576万元转为收益696万元 [3] 客流与业务收入 - 1H25进山游客209.5万人次同比-6.5% 主因天气影响 [2] - 游山门票收入1.22亿元同比-9.5% 客运索道收入1.85亿元同比-7.5% [2] - 酒店业务收入0.83亿元同比-12.1% 茶叶收入0.27亿元同比-33.9% [2] - 演艺收入540万元同比+1.4% 旅行社收入480万元同比+52.5% [2] 发展前景 - 金顶索道扩容与交通环线建设将提升景区游客承载力 [3] - 积极孵化茶叶/茶啤/旅游项目开发等新兴业务 [3] - 中国银河预测2025-2027年归母净利2.8/3.0/3.2亿元 对应PE26/25/23倍 [3] 机构预测汇总 - 90天内3家机构评级：2家买入/1家增持 目标均价15.37元 [5] - 东北证券预测2025年归母净利3.1亿元 对应PE23.63倍 [3][5] - 多家机构2025年净利润预测区间2.74-4.03亿元 [5]

募投项目与融资规模 - 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过50,000万元，用于四个项目：九华山狮子峰景区客运索道项目、九华山聚龙大酒店改造项目、九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目和交通设备提升项目 [1] - 九华山狮子峰景区客运索道项目用地尚需履行招拍挂程序 [1] - 募投项目投资构成明细显示，索道项目投资32,607万元（占100%），酒店改造项目投资13,082万元，交通设备提升项目投资5,150万元 [3][4] 募投项目必要性分析 - 需说明募投项目与现有业务的区别与联系，是否符合主业投向规定 [2] - 要求结合景区游客变动、酒店入住率、设备成新情况及运力缺口等数据说明项目必要性 [2] - 需提供同行业可比公司情况作为新增产能合理性的参考依据 [2] 募投项目实施进展 - 需披露索道项目土地招拍挂情况及建设进展，评估实施不确定性 [2] - 要求比较单位工程造价和设备单价与现有项目及同行业项目的差异 [2] - 需说明效益预测中客单价、客流量等关键指标的预测依据及审慎性 [2] 财务影响分析 - 募投项目新增资产折旧摊销峰值预计为3,961.76万元/年，占2024年营收和利润总额比重分别为5.18%和16.03% [20] - 需评估折旧摊销对公司未来经营业绩的影响 [2] - 要求结合货币资金余额、现金流及资产负债率说明融资规模合理性 [2] 经营情况分析 - 公司主营业务包括索道缆车、酒店、客运和旅行社业务，2022-2024年索道业务毛利率从70.61%提升至88.99% [20][24] - 酒店业务毛利率波动较大，从-17.95%升至16.46%后又降至11.77% [20][24] - 固定资产账面价值从2022年57,185.78万元增长至2024年84,880.12万元，主要系在建工程转固所致 [21] 财务性投资情况 - 截至2025年3月31日，公司持有交易性金融资产23,314.40万元 [29] - 长期股权投资余额293.25万元，其他权益工具投资20,564.91万元 [29] - 持有安徽九华山旅游集团有限公司7,500万元出资额，占比20% [29]

业绩预减 - 公司预计2025年半年度归母净利润为600万元至900万元，同比减少67.40%至78.27% [2] - 扣非归母净利润为550万元至850万元，同比减少17.34%至46.52% [2] - 利润大幅下跌主要由于非经营性损益减少和旅游服务等核心业务板块业绩下滑 [4] - 2024年公司营业收入7.76亿元，同比下降9.31%，扣非净利润仅5.66万元，同比暴跌81.78% [5] 股价异动 - 业绩预减公告发布当日股价强势涨停，次日微涨2.57%，收报13.18元/股 [2] - 6月以来股价呈现震荡上涨趋势，多次触及涨停板 [2] - 市场关注点集中在文旅复苏、资产重组、低空经济布局等方面 [3] 业务表现 - 2024年贸易业务和零售业务营收下滑，零售业务营收0.90亿元，同比下降40.41% [5] - 新增旅行社业务2024年实现营收0.73亿元，成为未来业绩增长的重要支撑 [5] - 旅游服务板块利润下降，显示市场需求恢复不足、运营效率有待提升 [8] 战略布局 - 公司正在推进收购南京黄埔大酒店100%股权的重大资产重组 [7] - 黄埔大酒店2023年营收9048.35万元，归母净利润552.96万元，2024年前三季度营收5315.19万元，净利润411.62万元 [7] - 设立江苏万有低空飞行有限公司，注册资本2000万元，持股25%，开展eVTOL城市空中观光业务 [8] - 低空经济作为新兴领域，具有较大发展潜力和市场空间 [9] 市场热点 - 公司回应"苏超"联赛，表示其对南京旅游市场将产生积极影响 [6] - "苏超"火爆出圈带动江苏省文旅消费热情，公司股价迎来连续两个交易日涨停 [6] - 5月新增"低空经济"概念，市场对新业务拓展充满期待 [9]