双节假期客流较好，定增撤回，关注新项目进展。1）客流：据九华融媒，国庆中秋假期前5 天，九华 山风景区游客接待量超24 万人次，客流表现较好。2）定增撤回：9 月10 日，公司公告综合考虑当前市 场环境变化、公司发展规划等原因，决定终止定增事项。3）新项目：7 月23 日，董事会同意开展收购 石台白鹭湾旅游发展有限公司全部股权、石台旅游发展股份有限公司部分股权的前期工作，两项收购有 望进一步提升公司旅游市场竞争力，加速旅游资源整合，打造区域旅游综合体，优化拓展公司产业布 局。同时，狮子峰索道项目有望26 年底建成，15 年期间，年平均营收1.1 亿元，平均利润总额0.5 亿 元。 投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客 运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下， 不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实 国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公 司2025-2027 年实现营收 8.8/10.0/11.8 亿元， ...

九华旅游成立于2000年12月27日，于2015年3月26日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均在安 徽省。它是九华山风景区内唯一一家旅游类上市公司，拥有独特的旅游资源和完整的旅游产业链。 九华旅游主营业务涵盖酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务及旅行社业务，所属申万行业为社会服务 - 旅游及景区 - 自然景区，所属概念板块包括在线旅游、旅游酒店、小盘核聚变、超导概念、核电。 经营业绩：营收行业第四，净利润第四 2025年三季度，九华旅游营业收入6.68亿元，行业排名4/13。行业第一名黄山旅游营收15.35亿元，第二名 祥源文旅（维权）8.44亿元，行业平均数为5.63亿元，中位数为5.03亿元。主营业务构成中，旅行社业务 1.93亿元占比39.88%，索道缆车业务1.85亿元占比38.41%，酒店业务1.33亿元占比27.62%，客运业务1.17亿 元占比24.31%，其他(补充)989.02万元占比2.05%。当期净利润1.81亿元，行业排名4/13，行业第一名黄山 旅游2.75亿元，第二名丽江股份2.18亿元，行业平均数1.22亿元，中位数1.46亿元。 九华旅游控股股东为安徽九华山文旅康养集团 ...

股价表现与资金流向 - 10月20日盘中股价上涨2.06%至11.37元/股，成交金额为2781.41万元，换手率0.91%，总市值30.71亿元 [1] - 当日主力资金净流出68.78万元，特大单买入155.15万元（占比5.58%），大单卖出519.60万元（占比18.68%） [1] - 今年以来股价累计上涨2.76%，但近期表现疲软，近5日、20日和60日分别下跌0.96%、14.12%和11.45% [1] - 公司于6月26日登上龙虎榜，当日净买入额为-4883.43万元，买入总额7160.02万元（占总成交额17.35%），卖出总额1.20亿元（占总成交额29.18%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为江苏天目湖旅游股份有限公司，成立于1992年9月15日，于2017年9月27日上市 [1] - 主营业务为旅游景区的开发管理和经营，收入构成为：景区业务55.19%，旅行社业务33.78%，酒店业务28.65%，温泉业务7.68%，水世界业务0.12%，其他业务9.35% [1] - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区，概念板块包括旅游酒店、在线旅游、微盘股等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日，公司股东户数为2.70万户，较上期大幅增加58.86%，人均流通股为10004股，较上期减少37.05% [2] - 富国中证旅游主题ETF（159766）新进为第七大流通股东，持股174.49万股，而长信金利趋势混合A（519994）退出十大流通股东之列 [3] - 公司A股上市后累计派现3.75亿元，近三年累计派现1.63亿元 [3] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入2.46亿元，同比减少6.49% [2] - 同期归母净利润为5472.73万元，同比增长4.12% [2]

公司财务与补助情况 - 公司及所属子公司于2025年第三季度累计收到政府各类补助568.77万元 [1] - 上述补助金额占公司最近一个会计年度经审计归属于上市公司股东的净利润的4.84% [1] - 截至公告发布时，公司市值为42亿元 [1] 公司营业收入构成 - 2025年1至6月份，旅行社业务是公司最大收入来源，占比35.76% [1] - 水路旅游客运和旅客出行服务是重要收入组成部分，占比分别为27.58%和20.23% [1] - 商贸物流、旅游港口服务及车辆延伸服务收入占比分别为19.24%、9.21%和8.89% [1]

公司业务结构 - 2025年1至6月份营业收入构成中旅行社业务占比35.76%为最大业务板块 [1] - 水路旅游客运占比27.58%位列第二大业务板块 [1] - 旅客出行服务占比20.23% 商贸物流占比19.24% 旅游港口服务占比9.21% 车辆延伸服务占比8.89% [1] 投资者关系活动 - 2025年9月19日公司接受天风证券等投资者调研 董事会秘书胡军红参与接待并回答问题 [1] 市值数据 - 截至发稿时公司市值为51亿元 [2]

股价表现与资金流向 - 9月18日盘中股价下跌2.11%至6.97元/股 成交1.94亿元 换手率3.82% 总市值50.50亿元 [1] - 主力资金净流出704.11万元 特大单买入635.75万元(占比3.27%) 卖出384.53万元(占比1.98%) 大单买入2729.23万元(占比14.04%) 卖出3684.57万元(占比18.95%) [1] - 今年以来股价上涨41.52% 近5日涨9.25% 近20日涨23.14% 近60日涨31.63% [1] 公司基本情况 - 位于湖北省宜昌市港窑路5号 成立于1998年8月10日 上市于2011年11月3日 [2] - 主营业务涵盖客运站经营 省际班车客运 旅游客运 国内快递 保险代理 港口机械租赁 票务代理 仓储服务 汽车销售 物业管理等 [2] - 所属申万行业为交通运输-铁路公路-公交 概念板块包括旅游酒店 在线旅游 充电桩 特色小镇 湖北自贸区等 [3] 业务收入构成 - 旅行社业务占比35.76% 观光游轮服务占比27.58% 综合交通服务:旅客出行服务占比20.23% [2] - 综合交通服务:商贸物流占比19.24% 旅游港口服务占比9.21% 综合交通服务:车辆延伸服务占比8.89% [2] - 旅游交通服务占比4.96% 综合交通服务:其他业务合计1.13% 旅游景区业务占比0.53% [2] 财务与股东数据 - 2025年上半年实现营业收入3.67亿元 同比增长7.47% 归母净利润6362.14万元 同比增长17.74% [3] - 截至8月29日股东户数2.76万户 较上期增加6.39% 人均流通股26016股 较上期减少6.01% [3] - A股上市后累计派现5.08亿元 近三年累计派现1.38亿元 [4]

股价表现与资金流向 - 9月17日盘中下跌2.01%至38.98元/股 成交额1.20亿元 换手率2.76% 总市值43.14亿元 [1] - 主力资金净流出656.63万元 特大单净流出61.95万元 大单净流出594.68万元 [1] - 年内股价累计上涨17.87% 近5日/20日/60日分别上涨2.28%/7.06%/7.98% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.36万户 较上期增长9.95% 人均流通股8146股 减少9.05% [2] - 鹏华优质治理混合(LOF)A增持56.59万股至114.01万股 位列第四大流通股东 [3] - 富国中证旅游主题ETF减持11.19万股至86.38万股 华夏回报混合A新进81.20万股 [3] 财务业绩与业务构成 - 2025年上半年营业收入4.83亿元 同比增长22.26% 归母净利润1.42亿元 同比增长23.96% [2] - 主营业务收入构成：旅行社业务39.88% 索道缆车业务38.41% 酒店业务27.62% 客运业务24.31% [1] 分红记录与行业属性 - A股上市后累计派现3.01亿元 近三年累计分红1.63亿元 [3] - 所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区 概念板块涵盖旅游酒店/高派息/在线旅游等 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年国内居民出游人次32.85亿同比增长20.6% 出游花费3.15万亿元同比增长15.2% [1] - 23家上市旅企营业收入合计175.5亿元同比增长4.8% 归母净利润11.67亿元同比下降4.25% [1] - 行业呈现营收增长但利润下滑的分化态势 反映成本控制与市场竞争挑战 [1] 企业营收表现 - 中青旅以48.66亿元营收居首 同比增长11.55% [2] - 乌镇景区营收7.42亿元同比下降13.56% 古北水镇营收2.05亿元同比下降25.29% [2] - 中青旅IT业务营收22.43亿元同比增长36.23% 占总营收近半数 [2] - 天府文旅营收增速88.92%领跑行业 祥源文旅/九华旅游/黄山旅游/ST张家界/中青旅均实现双位数增长 [3] - 云南旅游营收1.17亿元同比下降61.48% 跌幅最大 [4] - 众信旅游营收28.75亿元 岭南控股20.9亿元 宋城演艺10.8亿元 [2] 企业盈利状况 - 宋城演艺归母净利润4亿元 九华旅游1.42亿元 黄山旅游1.27亿元 峨眉山A1.21亿元 [5] - 云南旅游亏损9692万元同比下降110.85% 旅游文化科技业务营收2280万元同比降87.95% 毛利率-107.47% [6] - 曲江文旅亏损1388万元 但亏损额同比收窄超90% [6] - 西藏旅游净利润同比增长181.22% 桂林旅游增长141.94% 均实现扭亏 [7] - 共7家企业处于亏损状态 包括云南旅游/西安旅游/ST张家界/凯撒旅业/大连圣亚/曲江文旅/长白山 [5] 业务模式转型 - 门票收入占比超50%的企业净利润增速普遍低于行业平均 [8] - 轻资产运营成为新盈利增长点 祥源文旅营收5亿元同比增长35.77% 净利润9160.9万元同比增长54.15% [9] - 祥源文旅轻资产托管项目齐云山景区收入同比增长33% [9] - 地方文旅集团平均营收规模1.04亿元 平均增速-19% 平均净利润率-42% [8]

股价表现与资金流向 - 8月29日盘中上涨2.02%至13.61元/股 成交1.22亿元 换手率1.35% 总市值91.22亿元 [1] - 主力资金净流入391.03万元 特大单买入539.02万元占比4.41% 大单买入2475.02万元占比20.23% [1] - 年内股价上涨41.77% 近5日/20日/60日分别上涨3.89%/13.23%/18.04% [1] - 年内1次登龙虎榜 最近4月3日净卖出3063.95万元 买入总额1.33亿元占比11.59% [1] 主营业务与行业属性 - 公司主营酒店经营与管理、旅行社业务 收入构成：旅行社运营73.47% 酒店经营21.13% 酒店管理5.01% 汽车服务0.39% [1] - 所属申万行业为社会服务-旅游及景区-旅游综合 概念板块包括广东国资、体育产业、融资融券、低空经济等 [2] 股东结构与财务表现 - 股东户数4.69万户较上期增加29.68% 人均流通股14284股减少22.89% [2] - 2025年上半年营业收入20.90亿元同比增长8.52% 归母净利润4952.64万元同比增长24.39% [2] - A股上市后累计派现6.98亿元 近三年累计派现5361.67万元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算持股2551.75万股较上期增加69.96万股 位列第四大流通股东 [3] - 富国中证旅游主题ETF持股260.67万股减少34.02万股 位列第六大流通股东 [3] - 诺安灵活配置混合新进持股98.97万股 诺安平衡混合A新进持股79.77万股 分列第八、九大流通股东 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺的公司 [1] - 新项目维度上，未来两年溧阳"根据地"将以"零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地"为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头 [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.32/1.50/1.71亿元，对应PE分别为27X/23X/21X [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.46亿元，同比下降6.49% [1][5] - 2025年上半年实现归母净利润5472.73万元，同比增长4.12% [1][5] - 2025Q2实现营业收入1.41亿元，同比下降9.82% [5] - 2025Q2实现归母净利润4088.51万元，同比下降1.76% [5] - 2025年上半年毛利率同比提升1.37pct至53.55% [10] - 2025年上半年净利率同比提升1.84pct至25.42% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.32/1.50/1.71亿元 [1] 业务板块表现 - 2025年上半年景区业务收入同比下降9.86% [10] - 水世界业务收入同比增长218.83% [10] - 温泉业务收入同比下降17.39% [10] - 酒店业务收入同比下降5.74% [10] - 旅行社业务收入同比下降4% [10] - 景区业务毛利率64.07%，同比提升2.33pct [10] - 温泉业务毛利率28.11%，同比提升1.88pct [10] - 酒店业务毛利率24.24%，同比下降6.33pct [10] - 旅行社业务毛利率0.09%，同比持平 [10] 成本费用控制 - 销售费用率同比+0.17pct至6.53% [10] - 管理费用率同比-0.57pct至14.25% [10] - 财务费用率同比+0.25pct至-1.25% [10] - 整体期间费用率同比-0.16pct至19.52% [10] 项目进展 - 御水温泉核心产品及配套设施提档升级工程按期顺利实施 [10] - 龙兴岛彩蝶谷主题区域改造工程按期顺利实施 [10] - 南山小寨二期项目规划设计与建设筹备工作按计划高效推进 [10] - 御水温泉三期扩展项目概念规划与策划工作已完成 [10] - 平桥休闲深度体验区概念规划与策划工作已完成 [10] - 轻资产运营模式正式进入实践阶段，有望成为新的利润增长点 [10] 市场表现 - 当前股价13.02元 [8] - 总股本27,013万股 [8] - 近12月最高价14.58元，最低价9.11元 [8]