报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告核心观点 - 中科曙光发布首款全栈自研400G无损高速网络scaleFabric，实现了国产RDMA高速网络的关键突破，补齐了智算互联的短板，标志着国产智算基础设施在“算-存-网”体系中的网络环节取得突破 [2][10] - scaleFabric作为国内首款类InfiniBand原生无损RDMA高速网络，技术规格全面对标英伟达NDR并部分指标实现赶超，其成功落地商用验证了国产高性能网络的可行性，将加速智算基础设施自主化进程 [2][9][10] - 海光信息作为国内服务器CPU/DCU龙头，拥有A股GPU公司中最完整的产品矩阵，与中科曙光在产业链上高度协同，有望持续受益于国产算力基础设施建设加速 [10] 行业与产品技术分析 - **行业背景与痛点**：在大规模智算集群领域，RDMA网络已成为算力中心基本需求，其中InfiniBand网络凭借低时延与原生无损传输能力被全球约60%的高性能计算系统采用，但其产业链长期被海外厂商垄断 [3] - **核心技术突破**：scaleFabric基于原生RDMA架构，从底层的112G SerDes IP、硬件设备到上层管理软件实现100%自主研发，精准直击了大规模集群组网在高带宽、低延迟、无损传输、扩展性及成本控制方面的核心诉求 [2][3][9] - **性能与规格**： - scaleFabric400网卡基于PCIe5.0接口，端口带宽达400Gbps，端到端通信时延低至0.9微秒 [9] - scaleFabric400交换机单端口带宽达800Gbps，整机交换容量可达双向64Tbps，交换时延约260纳秒 [9] - 与英伟达NDR相比，其交换机端口密度提升25%，网卡最大QP数支持提升100% [9] - **扩展性与成本优势**： - 突破InfiniBand协议五万卡级局限，单子网支持超十万卡扩展，通过多轨技术可实现百万卡级集群部署，单子网互连规模是传统InfiniBand的2.33倍，可支持最大11.4万卡集群部署 [3][9] - 采用基于信用的无损流控机制，链路故障恢复时间小于1毫秒，并已支撑近万卡集群持续稳定运行验证超10个月 [9] - 组网成本较InfiniBand降低约30% [9][10] - **应用生态与落地**：提供原生RDMA verbs接口，完美兼容现有InfiniBand应用生态，应用可无缝迁移 [3]；目前已部署于国家超算互联网郑州核心节点，支撑三套万卡级scaleX智算集群上线运行，总规模达3万卡，进入商业验证阶段 [10] 公司分析与盈利预测 - **公司定位与产品**：海光信息是国内服务器CPU和DCU（AI加速芯片）龙头，拥有CPU+DCU的完整产品矩阵，其产品高度兼容主流框架，开发者迁移成本低 [10] - **技术布局**：公司已启动先进封装与高带宽低时延Chiplet互联研发，并通过ComboPHY支持处理器间互连总线、PCIe及CXL等高速I/O接口 [10] - **财务预测**： - **营业收入**：预计2025年至2027年分别为143.76亿元、205.66亿元、288.40亿元，同比增速分别为56.91%、43.06%、40.23% [1][11] - **归母净利润**：预计2025年至2027年分别为25.42亿元、41.22亿元、65.06亿元，同比增速分别为31.64%、62.15%、57.84% [1][10][11] - **每股收益（EPS）**：预计2025年至2027年分别为1.09元、1.77元、2.80元 [1][11] - **关键财务指标**： - **毛利率**：预计2025年至2027年分别为58.30%、61.71%、64.09% [11] - **归母净利率**：预计2025年至2027年分别为17.68%、20.04%、22.56% [11] - **净资产收益率（ROE-摊薄）**：预计2025年至2027年分别为11.22%、15.59%、20.07% [11] 市场与估值数据 - **股价与市值**：收盘价235.74元，总市值5479.39亿元 [6] - **估值倍数**： - 基于最新摊薄EPS，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为215.55倍、132.93倍、84.22倍 [1][11] - 市净率（P/B）为25.02倍 [6] - **历史股价**：一年最低价128.07元，最高价308.56元 [6]

报告投资评级 - 对海光信息维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 中科曙光发布全栈自研的400G无损高速网络scaleFabric，实现了国产原生RDMA高速网络的突破，补齐了智算互联的关键短板，标志着国产智算基础设施在“算-存-网”体系中的网络环节取得突破 [2][10] - 海光信息作为国内服务器CPU/DCU龙头，拥有A股GPU公司中最完整的产品矩阵，与中科曙光在产业链上高度协同，有望持续受益于国产算力基础设施建设的加速 [10] 行业与产品技术分析 - 在大规模智算集群领域，RDMA网络已成为算力中心的基本需求，InfiniBand架构在全球顶级超算与AI集群中被广泛采用，根据TOP500榜单，到2026年3月全球约60%的高性能计算系统采用InfiniBand网络架构 [3] - 中科曙光推出的scaleFabric是国内首款类InfiniBand原生无损RDMA高速网络，技术规格全面对标英伟达NDR，部分指标实现赶超 [2][9] - scaleFabric在应用生态上提供原生RDMA verbs接口，完美兼容现有IB应用生态，实现应用无感适配 [3] - scaleFabric在超大规模扩展能力上突破IB协议五万卡级的局限，单子网支持超十万卡扩展，通过多轨技术可实现百万卡级集群部署，已在scaleX万卡超集群中得到验证，支撑系统总算力突破5EFlops [3][10] 1. **性能方面**：scaleFabric400网卡端口带宽达400Gbps，端到端通信时延低至0.9微秒；交换机单端口带宽达800Gbps，整机交换容量可达双向64Tbps，交换时延约260纳秒 [9] 2. **稳定性与成本**：产品采用基于信用的无损流控机制，链路故障恢复时间小于1毫秒，已支撑近万卡集群持续稳定运行验证超10个月 与英伟达NDR相比，交换机端口密度提升25%，网卡最大QP数支持提升100%，单子网互连规模是传统IB的2.33倍，可支持最大11.4万卡集群部署，网络总成本可降低30% [9][10] 3. **底层技术突破**：自研112G PAM4高速SerDes IP；研发毫秒级链路故障路由恢复技术，配合数字孪生运维系统将集群可用性提升至99.99% [10] - scaleFabric目前已部署于国家超算互联网郑州核心节点，支撑三套万卡级scaleX智算集群上线运行，总规模达3万卡，标志着国产智算网络进入商业验证阶段 [10] 公司分析与盈利预测 - 海光信息自研CPU+DCU平台高度兼容主流框架，开发者迁移成本低；公司已启动先进封装与高带宽低时延Chiplet互联研发，并通过ComboPHY支持处理器间互连总线、PCIe及CXL等高速I/O接口 [10] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为143.76亿元、205.66亿元、288.40亿元，同比增速分别为56.91%、43.06%、40.23% [1][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.42亿元、41.22亿元、65.06亿元，同比增速分别为31.64%、62.15%、57.84% [1][10][11] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.09元、1.77元、2.80元 [1][11] - 基于当前股价，对应的2025-2027年P/E倍数分别为215.55倍、132.93倍、84.22倍 [1][11] 财务数据与估值指标 - **近期业绩**：2024年公司营业总收入为91.62亿元，同比增长52.40%；归母净利润为19.31亿元，同比增长52.87% [1][11] - **盈利能力**：2024年毛利率为63.72%，预计2025-2027年毛利率分别为58.30%、61.71%、64.09%；2024年归母净利率为21.08% [11] - **股东回报**：预计2025-2027年摊薄ROE分别为11.22%、15.59%、20.07% [11] - **市场数据**：报告发布时收盘价为235.74元，总市值为5479.39亿元，市净率（LF）为25.02倍 [6][7]