**行业与公司** * 涉及公司为海尔智家（股票代码：600690.SS），是全球最大的家电制造商之一，产品涵盖冰箱、洗衣机、空调及厨电等，拥有海尔、卡萨帝、统帅、GEA、Candy等全球化品牌组合[11] * 公司实现三地上市（A股+H股+D股），市值达2420亿元人民币（约338亿美元）[5] **核心业绩表现** * **1H25收入与利润**：收入1560亿元人民币（同比增长10%），净利润120亿元人民币（同比增长16%），其中2Q25收入与净利润均同比增长10%和16%，盈利超预期主因海外营运利润率改善[1] * **分区域收入驱动**： * 国内业务同比增长9%，高端品牌卡萨帝收入增长超20%，平价品牌统帅增长超15%，受益于以旧换新政策及零售改革[2] * 海外业务同比增长12%，其中美国子公司GEA收入增长2%（优于行业），其他国际市场实现两位数增长[2] * **盈利能力提升**： * 毛利率同比改善0.1个百分点，主因产品高端化及数字化运营[2] * 销售与管理费用率（SG&A）同比下降0.1个百分点，受益于运营效率提升及汇兑收益[2] * **营运利润率改善**： * 全球营运利润率全面提升，其中国内/海外市场分别同比改善0.3/0.2个百分点[2] * 欧洲市场从去年同期亏损改善至接近盈亏平衡，美国市场在关税压力下仍实现增长[2] **股息与派息政策** * 公司宣布史上首次中期股息，规模25亿元人民币，每股0.269元人民币，全年派息率承诺不低于50%[2] **前景与指引** * 公司此前指引收入增长为中个位数至高个位数，未提供更新指引，详细前景将于8月29日业绩电话会议披露[3] **估值与评级** * 瑞银维持"买入"评级，目标价30.00元人民币，基于DCF估值隐含2026年预期市盈率13倍[4] * 预测2025-2027年每股收益复合年增长率（CAGR）为5%，当前股息率5%[4] * 当前股价25.78元人民币（截至2025年8月27日），预测股价涨幅16.4%，叠加股息后总回报率20.6%[5][10] **财务预测与指标** * **2025年预测**：收入3033.65亿元人民币，每股收益2.21元人民币，息税前利润率7.8%[7] * **现金流与负债**：2025年预计净债务391.5亿元人民币，权益自由现金流收益率7.0%[7] * **历史表现**：2024年收入2859.81亿元人民币，净利润187.41亿元人民币，每股股息0.96元人民币[7] **风险因素** * 主要风险包括冰箱需求走弱、智能电器普及缓慢、原材料成本维持高位[12] * 量化研究显示短期风险均衡（评分3/5），行业结构稳定（评分3/5），监管环境偏积极（评分4/5）[14] **其他关键信息** * 公司通过数字化和零售转型持续提升运营效率，高端化战略成效显著[2] * 瑞银持有公司普通股证券≥1%的权益，且可能涉及投资银行业务关系[18][27]

纪要涉及的公司 海尔智家，全球最大的家电制造商之一，2020年海尔电器私有化后实现三地上市（A + H + D），产品涵盖冰箱、洗衣机等，全球化品牌组合丰富，目标成为领先的智能家居解决方案提供商[10] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024年业绩不及预期，收入/净利润为2859亿元/187亿元（同比+9%/+13%），4Q24收入符合预期但盈利大幅低于市场和瑞银预期，主要受海外财务成本增加拖累，不过48%的派息率是亮点[1] - **业绩值得注意之处** - **盈利不及预期原因**：4Q24产生约4.6亿元非经营性成本，包括海外财务成本增加（约2.5亿元，因美国高利率和俄罗斯汇兑损失）、收购开利商用制冷业务的重组成本、精简欧洲业务的成本[2] - **毛利率收窄原因**：4Q24毛利率同比下滑13.7个百分点至20.3%，主要受收购业务影响，可比口径下约同比提升1个百分点[2] - **核心家电收入增长**：受“以旧换新”政策推动，可比口径下4Q24核心家电收入同比增长11%，卡萨帝收入增长超30%，产品结构升级趋势强化[2] - **股东回报提升**：2024年派息率为48%，高于市场预期的45%，拟提高2025/26年派息率至50%以上，还公告拟于未来12个月实施A股回购计划，回购总金额10 - 20亿元，回购价格不超过40元/股[2][8] - **前景预期**：1月管理层指引收入增长中到高个位数，预计管理层指引偏保守，因美国关税成本压力加大[3] - **估值调整**：目标价由38.50下调至35.50元，维持买入评级；将2024 - 26年盈利预测下调4 - 6%，以反映非经营性成本或持续及美国关税压力；预测2024年收入/利润同比增速为8%/11%；基于DCF的新目标价（WACC：11.4%）对应16x 2025E PE，2024 - 26年预期每股收益CAGR为12%[4] - **预测回报率**：预测股价涨幅26.5%，预测股息收益率3.9%，预测股票回报率30.4%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率23.7%[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司面临风险**：冰箱需求走弱导致销售下降、智能电器普及缓慢、原材料成本保持高位[11] - **量化研究回顾**：瑞银全球研究“量化研究回顾”产品对分析师相关问题回答进行量化评估，针对特定股票观点时间框架与报告股票评级不同，可通过多种途径获取相关报告[12] - **评级定义**：12个月评级中买入指股票预期回报超出市场回报预期6%以上等，短期评级反映股票预期近期表现，还有英国和欧洲投资基金等评级和定义[17][20] - **合规及风险提示**：涉及瑞银管理利益冲突、报告信息来源、使用限制、投资风险等多方面合规及风险提示内容，以及不同地区报告分发和使用的相关规定[15][33][41]