投资评级与核心财务预测 - **投资评级**：维持“增持”评级，目标价调整至 **42.7 港币**，当前股价为 **31.58 港币**[7][11][15] - **核心财务预测**：调整FY2025E-FY2027E营业收入预测为 **4571/5112/5959 亿人民币**（前值：4702/5923/6963亿人民币）；调整经调整净利润预测为 **382/340/462 亿人民币**（前值：425/502/655亿人民币）[11][15] - **估值方法**：基于SOTP（分类加总）估值法，给予核心业务（手机、IoT、互联网）FY2026E PE 20倍，汽车业务FY2026E PS 2.4倍，汇率按1港币=0.91人民币计算[15][19] 分业务核心观点与预测 - **智能手机业务**： - **短期压力**：存储涨价潮对短期盈利能力形成拖累，预计冲击将持续至2027年底[3][11] - **25Q4表现**：出货量 **3780万台**，同比 **-11.4%**，主要受印度市场出货量同比 **-26%** 影响；预计毛利率受存储冲击环比下滑至 **8.2%** 左右[11] - **2026年展望**：预计出货量同比 **-12.3%**，但公司目标转向维持ASP（平均售价）及毛利率，凭借供应链整合能力与高端化成果构建竞争壁垒[11][14] - **汽车业务**： - **25Q4表现**：交付量超 **14万辆**；汽车毛利率或因Ultra系列占比下滑及促销活动环比小幅下滑至 **22%** 左右；预计Q4经营利润环比提升至约 **9亿元**，带动 **2025全年实现经营层面盈利**[1][11] - **2026年展望**：将迎来最密集产品发布期，新一代Su7及新款SUV有望提振需求[11][14] - **IoT与生活消费产品**： - **25Q4表现**：受国补退坡影响，预计收入同比 **-26%** 至 **230亿元**[11] - **2026年展望**：预计保持温和增长；公司推出Miloco智能家居解决方案，基于 **10.4亿** 存量IoT设备，探索全生态AI化转型[11][14] - **互联网服务**： - **25Q4表现**：预计收入稳定增长 **+4.7%** 至 **98亿元**，毛利率稳定在 **76%** 左右[11] 财务数据摘要与估值比较 - **整体业绩预测**： - **FY2025E**：营收 **4570.62亿人民币**（同比+24.9%），经调整净利润 **381.86亿人民币**（同比+40.2%），经调整EPS **1.43元人民币**[5][16] - **FY2026E**：营收 **5112.16亿人民币**（同比+11.8%），经调整净利润 **340.40亿人民币**（同比-10.9%），经调整EPS **1.28元人民币**[5][16] - **可比公司估值**：根据Bloomberg一致预期，小米集团FY2026E PE为 **18.5倍**，PS为 **1.7倍**，高于智能手机行业均值（PE 18.1倍，PS 3.1倍）[18] - **SOTP估值拆分**：核心业务（手机、IoT、互联网）贡献目标市值约 **63%**，汽车业务贡献约 **37%**[19]