投资评级与核心财务预测 - **投资评级**：维持“增持”评级，目标价调整至 **42.7 港币**，当前股价为 **31.58 港币**[7][11][15] - **核心财务预测**：调整FY2025E-FY2027E营业收入预测为 **4571/5112/5959 亿人民币**（前值：4702/5923/6963亿人民币）；调整经调整净利润预测为 **382/340/462 亿人民币**（前值：425/502/655亿人民币）[11][15] - **估值方法**：基于SOTP（分类加总）估值法，给予核心业务（手机、IoT、互联网）FY2026E PE 20倍，汽车业务FY2026E PS 2.4倍，汇率按1港币=0.91人民币计算[15][19] 分业务核心观点与预测 - **智能手机业务**： - **短期压力**：存储涨价潮对短期盈利能力形成拖累，预计冲击将持续至2027年底[3][11] - **25Q4表现**：出货量 **3780万台**，同比 **-11.4%**，主要受印度市场出货量同比 **-26%** 影响；预计毛利率受存储冲击环比下滑至 **8.2%** 左右[11] - **2026年展望**：预计出货量同比 **-12.3%**，但公司目标转向维持ASP（平均售价）及毛利率，凭借供应链整合能力与高端化成果构建竞争壁垒[11][14] - **汽车业务**： - **25Q4表现**：交付量超 **14万辆**；汽车毛利率或因Ultra系列占比下滑及促销活动环比小幅下滑至 **22%** 左右；预计Q4经营利润环比提升至约 **9亿元**，带动 **2025全年实现经营层面盈利**[1][11] - **2026年展望**：将迎来最密集产品发布期，新一代Su7及新款SUV有望提振需求[11][14] - **IoT与生活消费产品**： - **25Q4表现**：受国补退坡影响，预计收入同比 **-26%** 至 **230亿元**[11] - **2026年展望**：预计保持温和增长；公司推出Miloco智能家居解决方案，基于 **10.4亿** 存量IoT设备，探索全生态AI化转型[11][14] - **互联网服务**： - **25Q4表现**：预计收入稳定增长 **+4.7%** 至 **98亿元**，毛利率稳定在 **76%** 左右[11] 财务数据摘要与估值比较 - **整体业绩预测**： - **FY2025E**：营收 **4570.62亿人民币**（同比+24.9%），经调整净利润 **381.86亿人民币**（同比+40.2%），经调整EPS **1.43元人民币**[5][16] - **FY2026E**：营收 **5112.16亿人民币**（同比+11.8%），经调整净利润 **340.40亿人民币**（同比-10.9%），经调整EPS **1.28元人民币**[5][16] - **可比公司估值**：根据Bloomberg一致预期，小米集团FY2026E PE为 **18.5倍**，PS为 **1.7倍**，高于智能手机行业均值（PE 18.1倍，PS 3.1倍）[18] - **SOTP估值拆分**：核心业务（手机、IoT、互联网）贡献目标市值约 **63%**，汽车业务贡献约 **37%**[19]

投资评级与目标价 - 报告重申对小米集团-W（01810.HK）的“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 基于消费电子主业20倍2026年预期市盈率（P/E）及汽车与AI创新业务2.5倍2026年预期市销率（P/S），给予目标价47港元 [3] - 2026年3月2日收盘价为33.14港元，总市值为866,462.44百万港元 [5] 核心观点与业务分析 - 报告核心观点认为，小米集团作为行业份额龙头和高端化出色的企业，在经历行业环境短期扰动后，有望更具长期相对竞争力 [3] - 2025年第四季度全球智能手机市场出货量同比增长2.3%至3.36亿台，但小米手机出货量同比下滑11.4%至3780万台，市占率11.2%稳居全球前三 [1] - 同期中国智能手机市场，小米出货量同比下降约18%至1000万台，市占率13.2%位列中国前五 [1] - 出货量波动除区域因素外，也与存储芯片涨价带来的成本压力有关 [1] - 高端化取得显著进展，小米17系列开售5分钟刷新2025年国产新机全天销量与销售额记录，开售5天销量突破100万台，其中小米17 Pro Max成功切入6000元以上高端市场 [1] - 产品结构优化有望对手机毛利率产生正向贡献，但受存储成本上升影响，预计第四季度手机毛利率可能下滑至8%以上水平 [1] - 小米汽车2025年全年交付量超过41万台，其中12月单月交付超5万台，公司管理层设定2026年交付目标为55万台 [2] - 汽车及AI创新业务已于2025年第三季度实现单季度经营盈利，经营收益约7亿元人民币，预计随着交付量攀升将稳定盈利 [2] - AI领域持续迭代，已推出语言、多模态、语音全系列模型矩阵，并发布智能家居方案Xiaomi Miloco [2] - 2026年2月发布具身智能研究成果，小米机器人在汽车工厂实际任务中展示了90.2%的成功率 [2] - AI进展和多端协同生态有望引领未来硬件入口 [2] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025至2027年营业收入分别为4578亿元、5418亿元、6444亿元，同比增长25%、18%、19% [3][4][12] - 预计同期non-GAAP归母净利润分别约为386亿元、370亿元、450亿元，2025年同比增长42%，2026年预计同比下降4%，2027年预计增长22% [3][4] - 预计同期经调整主业（除汽车外业务）净利润分别为384亿元、330亿元、335亿元 [12] - 预计2025年综合毛利率为22.1%，2026年、2027年预计分别为20.1%和20.5% [12] - 分业务看，预计智能手机业务收入2025年同比下滑3%至1868亿元，2026年微降1%，2027年增长7% [12] - 预计IoT与消费产品收入保持增长，2025-2027年预计分别为1222亿元、1366亿元、1503亿元 [12] - 预计互联网服务收入稳步增长，2025-2027年预计分别为375亿元、404亿元、433亿元 [12] - 预计汽车业务收入将高速增长，2025-2027年预计分别为1068亿元、1740亿元、2444亿元，对应销量分别为41万辆、67万辆、94万辆 [12] - 预计2025年第四季度经调整净利润为57.7亿元，净利润率4.9% [13] - 预计2026年第一季度经调整净利润为100.8亿元，净利润率7.6% [13] 估值与市场表现 - 报告基于分部估值法给予目标价，消费电子主业采用市盈率估值，汽车及AI创新业务采用市销率估值 [3] - 当前股价对应2025-2027年预期市盈率（P/E）分别为20倍、21倍、17倍 [4] - 当前股价对应2025-2027年预期市销率（P/S）分别为1.7倍、1.4倍、1.2倍 [4] - 股价走势显示，自2025年3月至2026年3月，小米股价表现跑赢恒生指数 [7]