炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 记者丨唐唯珂 编辑丨高梦阳 刚更换"掌舵人"的山姆，又迎来App改动争议。 而纵观已经成为红海市场的会员制商超，线上竞争加剧，各商超应对打法各异。 山姆一直以来凭借全球供应链和精选商品吸引会员。为提升线上竞争力，山姆此前加大了电商业务投 入，拓展配送范围、丰富商品种类。 近期，山姆App更新引发的争议在社交平台持续发酵。此前大量会员吐槽图片过度美化、商品信息混乱 以及交互界面繁琐，这些问题不仅影响用户体验，也折射出山姆在数字化转型中面临的挑战，更凸显出 会员制商超线上市场竞争的激烈程度。 而外界也将此次App的更新和山姆更换"掌舵人"关联。不过11月3日晚间，山姆方面针对近期的争议回 应21世纪经济报道记者称，感谢会员朋友一直以来对山姆会员店的支持与关心。我们始终秉持"会员第 一"的宗旨，并致力于不断提升山姆APP的使用体验。本次APP的改动于今年8月底开始上线进行测试， 并在期间持续根据会员的反馈进行优化。"这两天我们陆续收到了更多来自会员关于商品图片等方面的 宝贵建议，我们将会持续改进，以更好地展现商品的真实形态并提升体验。我们始终 ...

（原标题：山姆回应换"掌舵人"后App改动争议：8月已开始 将持续改进） 21世纪经济报道记者 唐唯珂 广州报道 刚更换"掌舵人"的山姆，又迎来App改动争议。 近期，山姆App更新引发的争议在社交平台持续发酵。此前大量会员吐槽图片过度美化、商品信息混乱 以及交互界面繁琐，这些问题不仅影响用户体验，也折射出山姆在数字化转型中面临的挑战，更凸显出 会员制商超线上市场竞争的激烈程度。 而外界也将此次App的更新和山姆更换"掌舵人"关联。不过11月3日晚间，山姆方面针对近期的争议回 应21世纪经济报道记者称，感谢会员朋友一直以来对山姆会员店的支持与关心。我们始终秉持"会员第 一"的宗旨，并致力于不断提升山姆APP的使用体验。本次APP的改动于今年8月底开始上线进行测试， 并在期间持续根据会员的反馈进行优化。"这两天我们陆续收到了更多来自会员关于商品图片等方面的 宝贵建议，我们将会持续改进，以更好地展现商品的真实形态并提升体验。我们始终珍视会员的声音， 欢迎大家在"山姆APP-我的-用户调研-商品详情页调研"持续给予反馈。" 下半场竞争：数字化交锋 上述事件的大背景，会员制商超下半场竞争的焦点正转向数字化。 零售专家 ...

一家从长沙小巷走出的零食店，只用了八年时间，在全国开出了超过2万家门店，成为国内休闲食品饮料连锁行业中首家突破2万店的企业。 2025年上半 年，它的零售额高达411亿元，每天有数以百万计的人走进它的黄色门头。 这个品牌就是鸣鸣很忙。 它的故事始于2017年，一位85后长沙人在解放西路附近开出了一家不足40平米的零食小店。 当时店里正好播放着周杰伦的《牛仔很忙》，于是"零食很忙"这个充满活力的名字和牛仔IP就此诞生。 谁也没想到，这个小小的开始，会演变成一场席卷全国的零食革命。2023年11月，零食很忙与2019年起步的赵一鸣零食宣布战略合并，成立了鸣鸣很忙集 团。 这次合并不是简单的一加一，而是两个品牌在供应链、物流体系、数字化建设上的深度整合。 合并效应立竿见影，到2024年底，集团门店数已达14394家， GMV（商品交易总额）达到555亿元。 鸣鸣很忙的门店有一个显著特点：约58%位于县城及乡镇。 这意味着它的黄色招牌不仅出现在一二线城市的街头，更深入到了中国广袤的下沉市场。 截至2024年12月31日，鸣鸣很忙的门店网络已覆盖1224个县，在中国所有县城中覆盖率达到约66%。 在云南会泽县，当地的" ...

投资评级与目标价 - 报告对锅圈（2517 HK）给予“买入”评级，目标价为5.17港元 [4][6][12] - 当前股价为3.85港元，目标价隐含约34%的上涨空间 [6] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度收入表现坚挺，录得约18.5亿-20.5亿元人民币，同比增长13.6%-25.8% [1] - 前三季度总收入达50.9亿-52.9亿元人民币，同比增长约18.5%-23.2% [1] - 第三季度核心经营利润为6,500万-7,500万元人民币，同比大幅提升44.4%-66.7%，核心经营利润率约3.5%-3.7%，同比提升0.7-0.9个百分点 [1] - 公司门店扩张速度加快，第三季度新增门店361家，截至9月底门店总数达10,761家，预计全年新增门店可超过1,000家的目标 [2] - 通过创新店型加速下沉市场渗透，并深化中餐布局，打造继火锅和烧烤后的第三增长曲线 [2] - 会员体系持续优化，预计下半年会员数突破6,000万，有助于提升客户粘性与客单价 [2] - 公司产品品类持续深化，烧烤品类收入占比在4年内从不足5%提升至2025年上半年的22% [3] - SKU数量自2020年的66种大幅增至2024年的412种，其中95%为自研，通过自有工厂和“单品单厂”策略强化供应链控制与成本优化 [3] - 公司持续进行股份回购并慷慨派息，2024年全年和2025年上半年分别派发股息2.0亿和1.9亿元人民币，显示管理层信心 [4] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计FY25E/26E收入分别增长22.7%/20.3% [4] - 预计FY25E/26E净利润增速为85.6%/26.3% [4] - 估值采用DCF模型，使用1.3倍贝塔系数与11%的WACC，得出目标价 [4][9] - 根据预测，FY25E净利润为4.28亿元人民币，FY26E为5.40亿元人民币 [5][10] - 预计每股盈利将从FY24的0.084元人民币增至FY25E的0.156元人民币和FY26E的0.197元人民币 [5][10] - 净资产回报率预计从FY24的7.2%提升至FY25E的13.5%和FY26E的16.1% [5][10] - 股息率预计从FY24的2.1%升至FY25E的4.0%和FY26E的5.0% [5][10]

2025年，是山姆在中国开店最多的一年。深圳商报记者从山姆方面获悉，10月31日深圳宝安店开业之 后，北京、上海、广州、扬州将相继开出4家山姆会员店。预计到今年底，山姆会员店在中国将增至63 家，2025年将共计新增10家门店，创历史新高。 山姆成沃尔玛"顶梁柱" 今年开店数创新高，年底会员店达63家 深圳第五家山姆门店——宝安店将于10月31日正式开业。（山姆供图） 记者应邀前往探店，体验新店带来的惊喜。深圳商报首席记者 刘琼 摄 深圳商报首席记者 刘琼 业内，用"狂飙"二字形容山姆在中国的拓店速度。 北方和县域成"新目标" 10月27日，沃尔玛中国宣布，刘鹏已加入沃尔玛中国并担任山姆会员店业态总裁，直接向沃尔玛中国总 裁及首席执行官朱晓静汇报。对此，沃尔玛中国表示："这是沃尔玛持续加大对中国投资、实现业务战 略升级的又一重要举措。" 中国第一家山姆于1996年在深圳开业。在此后近20年的时间里，山姆在国内一直维持极慢的拓店速度。 2016年起开始进入年均4店时代。据相关数据，山姆的拓店速度，2016—2023年为年均4家，2024年新增 6家，今年将增至10家，增幅惊人。 山姆会员店中国业务前总裁文安德， ...

十月未尽，寒潮先至。北方多地气温骤降，0℃线抵达华北中部。央视网报道，北京各大商场的羽绒、 羊绒类商品销量成倍增长，棉被填充量普遍从4斤增至6斤。10月上半月，销售额同比下滑17%，寒潮一 到立刻反弹转正。线上平台同样热闹——暖被机、即热饮水机、烘干机销量同比增长超200%。消费者 的"御寒焦虑"让零售端迅速升温，但在产业链的另一端，更真实的利润流向正在悄然重排。市场的热度 在零售端迅速点燃，而温度真正的起点，却来自供应链的深处。 寒潮提早，羽绒产业提前"入冬" 今年的冷空气来得又猛又急，也让整个羽绒产业提前进入旺季。往年10月，羽绒厂多已完成交付，而今 年返单仍在增加。广东湛江吴川、安徽六安等地的羽绒加工厂满负荷生产，分毛设备昼夜轰鸣。企业负 责人直言："去年这个时候早停工了，今年订单还在追加。" 来自羽绒金网的最新数据显示，截至10月28日，90%白鸭绒价格报562.48元/公斤，较9月底上涨约 18%，同比上涨5.01%，为近一年高位。过去一个月平均价518.04元，波动区间高达86.9元。价格曲线几 乎与冷空气同步上扬，羽绒产业的生产节奏被彻底打乱。 在利润被重塑的背景下，不同品牌开始走向分化。 高端 ...

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持该评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为中国外运作为国内综合物流龙头企业，在全球网络、多元化业务布局及客户资源方面具备深厚壁垒 [2] - 公司积极推进数字化转型与“新型承运人”模式，有望在产业出海和供应链整合趋势中持续受益 [2] - 尽管短期业绩受外部环境影响承压，但公司核心业务展现韧性，并通过优化资产结构增厚回报 [2] 财务表现与成本管控 - 2025年前三季度公司营业成本约707.51亿元，同比下降13.39%，成本降幅大于收入降幅 [1] - 受益于成本管控，公司前三季度毛利率约为5.71%，较去年同期的4.88%提升约0.83个百分点 [1] - 2025年Q1至Q3公司实现投资收益16.32亿元，同比增长11.18% [1] - 前三季度非流动资产处置损益达5.45亿元，主要来自上半年完成的国内首单央企仓储物流类REITs的发行，25H1贡献投资收益约4.4亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入245.15亿元，同比下降16.8%，实现归母净利润7.32亿元，同比下降16.8% [8] - 2025年Q1至Q3实现营业收入750.38亿元，同比下降12.6%，实现归母净利润26.79亿元，同比下降5.2% [8] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为38.2、42.3、43.1亿元 [2] 业务经营情况 - 专业物流业务量保持稳健增长：合同物流、项目物流、化工物流业务量分别约3823.8万吨、529.5万吨、356.2万吨，同比分别增长2.1%、2.1%、6.3% [1] - 海运代理业务表现亮眼，完成1179.3万标准箱，同比增长7.6% [1] - 空运通道业务量为66.4万吨，同比下降11.8%；铁路代理完成39.2万标准箱，同比下降12.5% [1] - 跨境电商物流业务量大幅收缩至0.46亿票，同比下降71.3% [1] - 物流电商平台业务表现强劲，完成291.7万标准箱，同比增长55.4% [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为1138.15亿元、1214.90亿元、1305.31亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.52元、0.58元、0.59元 [8] - 基于盈利预测，对应市盈率分别为11.51倍、10.39倍、10.20倍 [8]

人事任命 - 沃尔玛中国于10月27日宣布任命阿里巴巴前高管刘鹏为山姆会员店业态总裁，全面负责山姆中国业务，直接向沃尔玛中国总裁兼首席执行官朱晓静汇报 [1] - 此次任命是山姆中国两年内的第二次高层换人，前任文安德于2024年初退休，由Jane Ewing临时接替，Jane Ewing将于2024年底结束外派 [3] - 公司表示此举是其持续加大对中国投资、实现业务战略升级的重要举措 [3] 新任总裁背景 - 刘鹏拥有近20年零售经验，曾于阿里巴巴担任天猫国际总经理、天猫进出口事业群总裁、阿里巴巴集团副总裁兼B2C零售事业群总裁等重要职位 [3] - 其背景既熟悉中国消费者，又谙熟全球供应链和电商运营，公司希望借助其跨境电商视野和数字化基因为山姆在中国的发展注入新活力 [3] - 公司相信刘鹏的国际视野、供应链整合能力以及全渠道经验，能够带领山姆实现战略升级、强化会员价值 [4] 山姆会员店发展历程与现状 - 山姆会员店于1996年进入中国市场，是国内最早的仓储式会员店先行者，但此后近20年发展相对低调缓慢 [4] - 自2016年前后，公司通过上调会员费、加强商品研发、加快开店及加码线上渠道使业务进入快车道，自2020年起几乎以每年新开5-6家门店的速度扩张 [4] - 截至2025年10月，山姆已在全国30多个城市开出近60家门店，预计2024年底前还将再开约五家新店 [4] - 门店数量从2012年的8家增长至2024年的超过50家 [3] - 山姆凭借独特商业模式、精准选品和强大供应链，稳坐国内会员店市场领先地位，单店年销售额据称已普遍超过15亿元 [6] 新任总裁面临的挑战与潜在战略方向 - 新任总裁上任之际，山姆正处业绩巅峰，是沃尔玛中国增长的最大发动机，但同时也面临外部激烈竞争和内部规模挑战 [7] - 分析认为其上任后可能聚焦三大方向：深化商品力以强化全球购和独家商品供应、加码全渠道数字化以提升线上服务与物流效率、优化会员体系以提升会员粘性和续费率 [7] 市场竞争格局 - 中国仓储会员店赛道竞争激烈，山姆是领域的拓荒者和领头羊，但面临多方竞争 [8] - 竞争对手Costco于2019年进入中国，但五年过去仅开出7家门店，且局限于华东华南城市，其在华会员续费率约62%，远低于全球超过90%的平均水平 [8] - 德国零售商奥乐齐（ALDI）自2024年起加速扩张，门店数已达68家，而Costco坚持其全球标准化模式，发展速度相对缓慢 [9] - 国内零售巨头如被物美收购的麦德龙、家乐福、大润发、永辉等也纷纷进入会员店赛道，但家乐福中国首家会员店开业后因供应链问题引发争议，经营不足两年便关店 [11] - 山姆在竞争中保持明显领先优势，其成功要素如精选SKU、高自有品牌占比、强调会员体验及强大的全球直采和本地定制能力，形成了较高壁垒 [12] - 部分品牌供应商更愿意将独家新品首发放在山姆渠道，因其销售规模大、付费会员忠诚度高，这种差异化选品策略强化了其竞争优势 [14]

融资与战略合作 - 公司于9月1日完成B轮融资，由珀莱雅独家投资，池杉资本担任长期独家财务顾问 [1] - 融资资金将用于品牌全球化扩张、供应链整合与内容创新等方向 [1] - 2024年公司引入长期代工合作伙伴上海臻臣的关联方战略投资，深化供应链协同关系 [4] - 2025年4月公司设立淮安花知晓电子商务有限公司，以强化供应链的纵向延伸能力 [4] 品牌定位与市场表现 - 公司成立于2016年，以独特的少女心美学和内容化运营抓住Z世代消费者，成为最受欢迎的彩妆品牌之一 [2] - 2025年前两个系列「草莓丘比特」与「贝壳珍珠」均刷新品牌首发销售纪录，全年营收预计将突破10亿元人民币 [5] - 公司即将于本月发布全新初秋系列，这是其今年上线的第三个新品系列 [1] 全球化扩张与海外业绩 - 公司官方海外账号已吸引超过300万粉丝，成为全球最具社媒影响力的中国彩妆品牌之一 [5] - 2024年公司进入美国零售商Urban Outfitters，成为首个进驻美国主流零售渠道的国货彩妆品牌，仅三个月即进入其最畅销的五大美妆品牌 [5] - 2024年公司海外营收已超过1亿元人民币，美国市场首次超越日本，成为品牌最大的海外单一市场 [5] - 公司在日本市场深耕五年，已成为国民级少女彩妆品牌，目前产品已覆盖数十个国家 [5] - 公司计划于2025年10月在海外开设大型品牌快闪店，并计划进入更有影响力的美国彩妆零售渠道 [6]

在汤底和蘸料方面，京东折扣超市与海底捞等知名品牌合作，大幅降低了品牌溢价。海底捞快手小厨火 锅底料在京东折扣超市宿迁四店售价仅5.5元/袋，包括浓郁番茄锅和经典清汤锅等多种口味。配套的海 底捞快手小厨火锅蘸料也仅售4.5元/袋，提供香辣和咸香两种口味，轻松提升火锅用餐体验。 值得一提的是，本次活动还特别推出了多款甜品饮品。京鲜舫玉米汁售价9.9元，口味清甜，适合老人 和孩子饮用。桂花酒酿大福在固安店售价23.9元/盒/390g，软糯Q弹的冰皮包裹着清甜的酒酿馅心。双 拼瑞士卷在涿州店售价19.9元/盒/560g，包含原味和伯爵红茶两种口味，为火锅盛宴画上完美句点。 京东折扣超市相关负责人表示，此次"暖心火锅季"能够实现"优质优价"，主要得益于京东强大的供应链 整合能力。通过产地直采，将鲜活海白虾等产品直接送到消费者身边；通过规模化采购，与海底捞等大 牌合作，降低品牌溢价；同时通过打造京东七鲜、京鲜舫等自主品牌，省去所有中间环节，将真金白银 的实惠直接让利给消费者。 近日，随着全国多地气温持续走低，家庭火锅消费迎来高峰。10月9日晚8点，京东11.11盛大开启，京 东折扣超市同步开启线下狂欢盛宴，推出"暖心火锅 ...