持续督导工作概况 - 中信证券作为保荐人履行持续督导职责 制定了相应工作计划并明确现场检查要求 于2025年7月22日完成现场检查[1][2] - 督导工作包括查阅公司治理制度、财务内控、资金往来、募集资金使用等文件 并对高管进行访谈及公开信息核查[3] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年营业收入367,065.93万元 同比增长51.17% 主要因市场开拓及新品推出[21] - 净利润51,976.48万元 同比仅增0.25% 主因研发费用同比增长100.35%及销售费用增长75.46%[21] - 境外销售收入263,005.75万元 占主营业务收入72.38%[9] 技术研发与核心竞争力 - 研发投入56,167.98万元 研发人员1,836人（占总员工56.75%） 同比增长78.08%[7][23][32] - 拥有境内外授权专利998项 含发明专利222项[23] - 产品获多项国际奖项 如2024年《时代》杂志年度最佳发明奖、日本Good Design设计奖等[27][29] 风险因素分析 - 美国关税政策变动频繁 2025年多次加征关税 最高达34% 可能影响境外销售增长[8] - 涉美337调查及诉讼仍在进行 若败诉可能导致产品在美禁售或经济赔偿[13][14] - 外协加工费用18,028.06万元 占主营业务成本10.14% 存在供应链管理风险[10] - 存货账面价值149,976.27万元 原材料及委托加工物资占比49.20% 存在跌价风险[12] - 芯片依赖索尼、安霸等国际供应商 可替代性较差[17] 新增业务与募集资金使用 - 无人机产品处于公测阶段 未正式发售 未产生实际收入[34] - 募集资金使用符合制度要求 进度与原计划基本一致[35] 股权与治理结构 - 控股股东、实际控制人及高管持股数量无变化 无质押、冻结及减持情况[36]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收36.71亿元，同比增长51.17% [2][4] - 归母净利润5.20亿元，同比增长0.25% [2][4] - 扣非归母净利润4.92亿元，同比增长0.06% [2][4] - 单二季度营收23.16亿元，同比增长58.05% [2][4] - 单二季度归母净利润3.43亿元，同比增长1.73% [2][4] 收入结构分析 - 消费级智能影像设备占比86.06%，同比增长53.76% [9] - 专业级智能影像设备占比0.30%，同比下降14.53% [9] - 配件及其他产品占比12.63%，同比增长36.41% [9] - 中国大陆地区营收占比27.34%，同比增长77.54% [9] - 美国地区营收占比23.33%，同比增长55.22% [9] - 欧洲地区营收占比20.85%，同比增长31.19% [9] - 日韩地区营收占比7.63%，同比增长51.88% [9] - 其他地区营收占比19.84%，同比增长39.39% [9] 盈利能力指标 - 上半年毛利率51.22%，同比下降2.22个百分点 [9] - 消费级设备毛利率49.87%，同比下降2.49个百分点 [9] - 专业级设备毛利率62.08%，同比上升0.80个百分点 [9] - 配件产品毛利率59.09%，同比上升0.03个百分点 [9] - 单二季度毛利率50.21%，同比下降2.55个百分点 [9] 费用投入情况 - 销售费用率17.10%，费用绝对值同比增长75.46% [9] - 研发费用率15.30%，费用绝对值同比增长100.35% [9] - 管理费用率3.63% [9] - 财务费用率0.06% [9] - 单二季度销售费用绝对值同比增长80.07% [9] - 单二季度研发费用绝对值同比增长125.05% [9] - 研发人员数量同比增长78.08% [9] - 研发人员平均薪酬同比增长3.71% [9] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润11.61亿元，对应PE 116.78倍 [9] - 预计2026年归母净利润18.38亿元，对应PE 73.73倍 [9] - 预计2027年归母净利润27.00亿元，对应PE 50.20倍 [9] 业务发展前景 - 公司已成为全球全景相机和运动相机龙头 [9] - 持续拓展智能无线音频设备、智能飞行机器人等新产品线 [9] - 在智能数码相机和安防全景相机领域有技术布局 [9] - 通过高效的研发投入实现产品差异化突围 [9] - 建立全方位海外渠道体系和优异品牌认知 [9]

行业投资评级 - 报告未明确提供行业投资评级 [1] 核心观点 - 全球智能影像设备市场2020-2024年以18.9%高复合增速增长 2024年市场规模达626.51亿元 2025年后增速放缓至5.8% 预计2029年市场规模将达986.2亿元 [5][29][30] - 中国品牌在全球智能影像设备市场占据主导地位 消费级全景相机市场国产化率超80% 影石创新 大疆创新等中国企业成为全球头部玩家 [4][7][10] - 市场竞争高度集中 CR3企业合计占据78.9%市场份额 影石创新市场份额从2023年28.4%大幅增长至2024年35.6% 成为增长最快头部企业 [7][36] 市场规模与增长 - 2020-2024年全球智能影像设备出货量从1,921万台增长至5,232万台 2021年同比增长71.5% 主要受"宅经济"催生短视频创作潮拉动 [12][13][18] - 2024年全球全景相机出货量达234.4万台 较2020年113.2万台实现翻倍增长 运动相机2024年出货量达5,000万台 占全球智能影像设备市场86% [10][19][20][22] - 中国市场出货量占比始终维持高位 2024年达17.4% 亚太地区（除中国）占比15.0% 欧美市场因通胀和需求饱和增速放缓 [5][16][18] 产业链分析 - 上游CMOS感光模组成本占比最高达52% DSP芯片毛利率达50% 中游由品牌厂商主导 聚焦全景相机 运动相机 无人机等设备研发生产 [6][10] - 下游应用场景涵盖个人消费者和企业客户 个人消费者中主流价格段占比68% 高端市场占比25% 低端市场占比7% [6][10] 竞争格局 - 2024年影石创新市场份额35.6% GoPro市场份额30.1% 大疆创新市场份额13.2% 日本理光 SJCAM 看到科技等企业份额均不足3% [7][34] - 运动相机市场GoPro 大疆 影石三巨头占据超90%份额 全景相机市场影石创新2023年销售额占全球消费级市场67.2% [10] 产品与价格分析 - 手持智能影像设备（全景相机 运动相机）均价低于非手持设备（无人机相机 摄影云台） 不同品类价格相差较大 [12][14][15] - 全球全景相机市场北美占比30.0% 欧洲占比23.3% 中国占比21.1% 运动相机市场北美占比32.0% 欧洲占比22.0% 中国仅占7.0% [24][26][28] 增长驱动因素 - 户外文化流行（露营 极限运动） 短视频创作普及 消费级航拍场景拓展持续推高设备出货量 [31] - 技术创新赋予产品溢价能力 影像算法升级（HDR 防抖） 硬件迭代（4K/8K拍摄 小型化设计）支撑均价稳步上升 [31]

投资评级 - 维持增持评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1收入2.52亿元，同比增长40.4%，但低于彭博一致预期的4.20亿元 [5] - 辅助驾驶产品及解决方案收入2.37亿元，同比增长41.6%，主要受益于量产车型增多和商用车领域渗透率提升 [5] - 智能影像解决方案收入1.61亿元，同比增长25.1% [5] - 公司通过出海和机器人领域布局获得高成长性，已有三款车型实现出海，预计2026年放量 [5] - 在机器人领域已部署智能化割草机、轮式机器人、无人小车等应用，其中无人小车产品已实现部署 [5] 财务表现 - 2025H1经调整净利润不及预期 [5] - 下调2025年收入预测至7.65亿元（前值7.92亿元），上调2026-2027年收入预测至12.93亿元和20.27亿元（前值12.53亿元和19.42亿元） [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至-14.21亿元、-11.55亿元和-8.30亿元（前值-11.95亿元、-8.62亿元和-4.53亿元） [4] - 当前股价对应2025-2027年PS为14.0倍、8.3倍和5.3倍 [4] - 2023年营业收入3.12亿元，2024年4.74亿元，预计2025年7.65亿元（同比增长61.3%），2026年12.93亿元（同比增长69.0%），2027年20.27亿元（同比增长56.8%） [7] - 2023年毛利率24.7%，2024年提升至41.1%，预计2025-2027年分别为34.7%、32.1%和33.4% [7] 业务进展 - A1000系列芯片在乘用车领域新增国内及海外多家客户定点，基于A1000方案的车型已在海外销售 [5] - C1200系列芯片在智能车领域开发海外车型，并推进机器人小脑方案用于运动控制，已与头部足式机器人企业达成战略合作 [5] - A2000系列芯片在智能车领域开发VLA方案，在机器人领域开发机器人大脑方案用于感知和计算 [5] - 公司在乘用车领域获得吉利银河E8、星耀8等多款车型量产出货支持 [4] - 商用车领域辅助驾驶解决方案市场渗透率提高，客户数量增多 [4]

行业竞争格局 - 过去十年无人机行业呈现大疆一家独大的市场格局 [1] - 2025年行业竞争态势转变为多线混战模式 [1] 行业发展趋势 - 竞争焦点从单一产品份额争夺转向智能影像和智能家居生态定义权 [1] - 行业竞争维度从单品赛道升级为生态系统级竞争 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17% 延续高速增长趋势 [1] - 归母净利润5.20亿元 同比微增0.25% 盈利增速阶段性放缓 [1] - 研发费用达5.62亿元 同比增幅100.35% 占2024年全年扣非净利润比例达59.41% [1][2][5] - 经营性现金流净额2.41亿元 毛利率连续三年维持50%以上 [3] 增长轨迹与行业地位 - 2017年至2024年营收从1.59亿元增长至55.74亿元 7年规模增长超35倍 [2] - 在全球消费电子市场分化背景下仍保持50%以上增速 显著跑赢行业平均水平 [2] - 消费级产品实现营收31.59亿元 占总营收86.06% 旗舰产品X5登顶多国电商平台销量榜首 [7] 技术研发与专利布局 - 累计获得国内外授权专利998项 其中发明专利222项 [7] - 自主研发全景图像拼接、防抖、AI影像处理、计算摄影等核心技术 [6] - 软件+硬件协同技术架构成为行业核心竞争力 通过专属插件实现快速剪辑与色彩强化 [6] 产品战略与市场拓展 - 消费级产品采用"用户共创"模式 首创隐形自拍杆等功能契合市场需求 [9] - 专业级设备在企业级场景快速渗透 AI视频会议一体机获ISE 2025最佳展示奖 [8] - VR相机与激光雷达协同形成测绘方案 应用于电力巡检、建筑测绘等工业场景 [8] 无人机新业务布局 - 联合孵化无人机品牌"影翎Antigravity" 内置8K全景摄像头支持实时数据传输 [10][11] - 采用体感遥控器简化操作 瞄准传统无人机未满足的需求场景 [12] - 全球航拍无人机市场规模预计从2023年71亿美元增长至2030年122亿美元 复合增速8% [12] - 计划2026年实现量产 打造继全景相机、运动相机后的第三增长引擎 [12] 行业发展趋势 - 全景相机因捕捉视角全面适配移动终端 在户外运动、远程医疗等领域渗透率提升 [6] - 智能影像设备竞争力从硬件转向"硬件+软件"协同 软件技术成厂商必争之地 [6] - 行业巨头大疆入局全景相机领域 有望共同做大市场蛋糕 [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17% [1] - 归母净利润5.20亿元 同比增长0.25% [1] - 扣非归母净利润4.92亿元 同比增长0.06% [1] - 预计2025年全年收入87.04亿元 同比增长56.2% [3] - 预计2025年归母净利润10.95亿元 [3] 业务发展 - 智能影像设备行业处于加速成长期 受益于户外运动风潮及Vlog视频分享普及 [1] - 公司2023年全球全景相机市场份额达67.2% 排名第一 [1] - 2025年8月正式进军无人机市场 推出全景无人机产品 [1] - 上半年推出ONE X5和Flow 2/Pro等新产品 [2] - 在研项目覆盖全面智能影像品类 包括运动相机/全景相机/手机云台/智能数码相机/穿戴式相机/可穿戴饰品相机/手持便携式Vlog相机/智能飞行机器人等8大类产品 [2] 研发投入 - 2025年上半年研发费用5.6亿元 同比增长100.35% [2] - 研发费用率达15.30% 同比提升3.75个百分点 [2] - 战略性投入加大 用于新项目孵化/核心技术研发及品牌价值提升 [2] 销售推广 - 2025年上半年销售费用6.3亿元 同比增长75.46% [2] - 销售费用率达17.10% 主要因新品推广及渠道拓展投入增加 [2] 增长预期 - 预计2026年收入112.25亿元 同比增长29.0% [3] - 预计2027年收入144.92亿元 同比增长29.1% [3] - 预计2026年归母净利润15.67亿元 [3] - 预计2027年归母净利润21.05亿元 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收36.7亿元，同比增长51.2% [1] - 归母净利润5.2亿元，同比微增0.3%，呈现增收不增利态势 [1] - 毛利率51.2%，较2022-2024年水平（51.27%-55.90%）有所下滑 [3] - 营业成本17.91亿元，同比增长58.38%，增幅超过营收增速 [6] - 经营活动现金流量净额2.41亿元，同比大幅减少60.22% [6] 费用结构 - 销售费用6.28亿元，同比增长75.46%，费用率达17.10% [2][3] - 研发投入5.62亿元，同比增长100%，研发费用率提升至15.30% [2][4] 业务构成 - 消费级全景相机收入31.6亿元，同比增长53.8% [3] - 专业级全景相机收入0.11亿元，同比下滑14.5% [3] - 存货规模接近15亿元，同比增长49.96% [6] 战略转型 - 进军无人机领域，推出全景无人机品牌"影翎Antigravity"并开启公测 [2][11] - 规划推出自有无人机品牌及第三方联合孵化品牌 [12] - 全球消费级无人机市场预计2033年规模超130亿美元，年复合增长率10.32% [11] 市场竞争 - 全球消费级全景相机市占率达67.2%，面临行业天花板压力 [9] - 大疆发布8K全景相机Osmo 360直接对标X系列，并计划推出运动相机Osmo Nano [6] - 光子跃迁、光智时空Looki等初创企业获得融资使赛道竞争加剧 [7] 资本市场反应 - 半年报发布次日股价大跌8.48%，总市值跌破1300亿元 [2] - 宣布无人机计划后股价连续两天20%涨停，市值一度突破1400亿元 [12] - 动态市盈率达130倍，市场估值超出传统相机业务支撑 [13]

财务表现 - 2025年上半年营收36.71亿元，同比增长51.17% [2][4] - 归母净利润5.2亿元，同比微增0.25% [2][4] - 营业成本同比增长58.38%，销售费用同比上涨75.46%，管理费用增长52.32% [4] 研发投入与战略布局 - 研发费用同比翻倍，占营收比例达15.3%，显著高于行业平均水平 [4] - 公司处于高强度投入周期，短期高研发费用率为战略规划结果 [5] - 推出全景相机X5、GO Ultra、Flow2Pro手持云台等新品，并计划推出自有及联合品牌全景无人机 [4][7] 业务拓展与行业定位 - 从地面影像向空中影像拓展，全景无人机成为新增长极 [5][7] - 五年前已规划无人机项目并申请相关专利，定位"全场景空间影像"战略 [7] - 全景无人机"影翎Antigravity A1"开启全球公测，重量低于249g并强调全景拍摄功能 [7][8] 核心竞争力 - 软硬件一体化能力为核心优势，AI剪辑技术大幅降低用户后期制作门槛 [8] - 与供应链深度协作（如弘景光电、东莞能率、立讯精密），实现年3-5款新品迭代速度 [9] - 累计全景相机销量突破数百万台，远超行业初期预期的年销量几万台 [6] 市场前景与行业认知 - 智能影像行业天花板取决于产品解决用户痛点的能力及跨圈层渗透能力 [6] - 公司认为市场容量可能扩大，不同企业可开发差异化产品 [6] - 无人机业务有望形成第二增长曲线，拓展能力边界 [7]

公司股价与市值表现 - 上市不到3个月成为A股最受瞩目公司之一 股价屡创新高 市值曾维持在700亿元左右 [4][5] - 8月29日股价317.5元/股 下跌9.8% 市值超过1200亿元 [7] 2025年上半年财务表现 - 营业收入36.71亿元 同比增长51.17% [6] - 归属于母公司净利润5.2亿元 同比增长0.25% [6] - 研发费用5.62亿元 同比增长100.35% [7] - 销售费用6.28亿元 同比增长75.46% [7] 产品与技术布局 - 8月21日发布GO Ultra旗舰产品 采用1/1.28英寸大底传感器 感光面积比GO 3S提升221% [18][20] - 内置5nm AI芯片 算力提升50倍 支持4K 60帧超高清画质 [20] - 全球首款搭载叠片电池的运动相机 单机续航70分钟 搭配拓展舱超200分钟 [21] - 主机重量53g 仍为最轻运动相机 [22] - 在研项目达13个 包括穿戴式相机 无人机等 预计总投入16亿元 [26] 市场竞争环境 - 面临大疆及初创公司激烈竞争 大疆在消费级无人机市场占比超70% [8][26] - 智能影像赛道创业升温 出现光子跃迁 Looki等对标GO系列的竞品 [12] - 影像产品零部件基本实现国产化 降低行业进入门槛 [14][15] 战略发展方向 - 推出影翎Antigravity全景无人机品牌 目前处于公测阶段 [9][26] - 计划推出自有无人机品牌和全景无人机品牌 瞄准增量市场 [26] - 通过形态调整突破性能瓶颈 GO Ultra改变拇指结构以提升综合性能 [23] - 持续加大研发投入 强化技术壁垒应对市场竞争 [16][26] 市场地位与行业影响 - GO系列销售收入快速增长 2022年1.27亿元 2024年达9.01亿元 [12] - 发掘旅游 生活类视频用户新群体 完成用户教育 [14] - 成为硬件创业标杆 展示影像赛道商业化潜力 [14]