报告投资评级 - 行业投资评级：看好 维持 [2] 报告核心观点 - 报告将广东宏大作为11月金股 强调其矿服与民爆基本盘稳固 防务装备业务通过内外需市场多点布局 未来发展空间广阔 [1][6] - 国防军工行业在主动管理型基金中的配置比例在2025年第三季度出现显著下滑 超配比例降至0% 在长江一级行业中排名第九 [32][35] - 火炸药及弹药由于扩产难度大、周期长 或成为未来加强国防战略预制的重点领域 报告指出当前美欧均面临火炸药短缺问题 相关产业链的资本开支正逐步提升 [53][56][61][73] - 报告认为2025年作为十四五收官之年 产业链在"补欠账"的牵引下将展现弹性 中长期应优选具备"产品力提升、渗透率提升、客单价提升"特质的核心标的 [87] 广东宏大公司分析 - 公司业务涵盖民爆、矿服、军工三大板块 民爆器材包括工业炸药、导爆索、雷管等 矿服主要为爆破方案设计与施工 军工板块则聚焦防务装备 [9] - 2024年公司矿山开采、民爆器材、防务装备业务营收分别为108.11亿元、23.09亿元、3.50亿元 矿山开采是主要营收及利润来源 防务装备业务营收同比增长104% 毛利率提升至32.93% [12][15] - 公司通过收购江苏红光化工有限公司100%股权切入黑索今等含能材料领域 完善了体系配套能力 [22][24] - 防务装备业务布局国内及国际军贸两大市场 已实现传统弹药类装备无人化生产 并积极推动智能武器装备拓展国际市场 产品包括多平台超声速巡航导弹武器系统、小型察打一体旋翼无人机蜂群武器系统等 [16][21] - 公司联合金鸿睿在无锡高新区投资10亿元建设空天地一体化遥感探测卫星星座 计划在未来3年内发射20颗卫星完成星座组网 [25][28] 国防军工行业配置分析 - 2025年第三季度国防军工在主动管理型基金重仓持仓中的配置比例为2.17% 较2025年第二季度的3.35%环比下滑1.19个百分点 超配比例从0.88%降至0% 环比下滑0.88个百分点 [32][33] - 在航空产业链中 2025年第三季度下游主机厂的持仓市值持续攀升 但除中游分系统外 其他环节的重仓持股数量均出现环比下滑 [38][40][43] - 2025年第三季度泛军工板块中 华秦科技、航天电子、华丰科技等个股在主动调仓带来的市值变动方面排名靠前 而前十大重仓国防军工标的中 除航发动力、紫光国微外 多数被主动降低仓位 [44][47][49] 火炸药及弹药产业链分析 - 火炸药生产流程复杂、危险性高 容易成为战时弹药产业链快速扩产的核心瓶颈 其扩产难度大、周期长的特性使其成为战略预制的重点领域 [56] - 当前美欧均面临火炸药短缺 欧盟ASAP法案将一半以上金额投向火药和炸药年产能 支持新增年产1万多吨火药和4300多吨炸药 美国雷德福弹药厂和霍尔斯顿弹药厂也投入超过13亿美元扩充产能 [61][63] - 我国火炸药制造行业正向自动化、连续化生产转型 兵器工业集团部署"人机黑"专项任务 佰奥智能等民营企业通过中标重大项目（如2024年7月中标3.04亿元 9月中标5.15亿元）助力行业自动化升级 [68][73] - 除军工央企集团外 地方军工国企如国泰集团、广东宏大、新余国科、国科军工等通过收并购或募投项目积极布局火炸药与火工品领域 未来产能释放有望贡献业绩弹性 [81][83] 投资策略与标的甄选 - 报告强调短中期兼顾 短期关注十四五收官之年的产业链弹性 中期面向十五五及2027建军百年目标 看好军贸、国企改革、军事AI带来的机遇 [87] - 选股思路侧重"产品力提升、渗透率提升、客单价提升"的标的 推荐配置组合包括超配含"弹"量的菲利华、航天电器 无人化装备体系的航天电子 军事AI相关的中航光电、七一二 军贸放量的中航西飞 以及下一代战机产业链的中航沈飞、航发动力、中航高科等 [87] - 报告回顾了其历年投资策略的演进 从2020年提出军工投资从主题走向成长 到2025年中期策略坚持盈利驱动兼顾主题投资 持续强调弹药消耗是板块最大的弹性方向 [89][90]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][100] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是矿服民爆一体化龙头企业，战略转型布局防务装备，三大业务板块协同并进，业绩持续较快增长 [20][28][100] - 防务装备业务是战略转型重点，产品布局国内外军贸两大市场，高端装备受国际市场认可，收购江苏红光进军高能炸药领域，成长空间广阔 [6][21][41] - 民爆领域公司工业炸药产能居国内前列，产能有地域和品类优势，收购秘鲁 EXSUR 开启国际化征程，收入稳健增长 [7][78][80] - 矿服领域公司是国内龙头，以矿业管家服务管理创造价值，国际化布局加快、智能化成效渐显，收入增长快且在手订单充足 [8][89][90] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.73、13.83、16.09 亿元，对应当前股价 PE 分别为 21、18、15 倍 [9][11][100] 根据相关目录分别进行总结 三大业务板块协同并进，业绩持续较快增长 - 公司是矿服民爆一体化领军企业，战略转型军工前景广阔，以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为三大主业 [20] - 发挥混合所有制体制优势和矿服民爆一体化服务模式优势，保证管理层与股东利益一致，为客户提供更安全、高效服务 [30][32] - 营收规模扩大，业绩较快增长，2024 年营收 136.52 亿元，同比增长 18%，归母净利润 8.98 亿元，同比增长 25% [33][40] 防务装备：战略转型布局防务装备，以高端武器和含能材料为方向 - 战略转型布局防务装备，研发项目累计开支超 10 亿元，产品布局国内外市场，自主研发提升产线自动化水平 [41][42] - 高端武器频亮相，军贸市场前景广阔，导弹是军贸重要产品，公司智能武器装备受国际市场关注，超声速巡航导弹和多功能空地导弹需求旺盛 [49][51][54] - 收购江苏红光，进军高能炸药领域，黑索今是常规武器基本装药重点，现代战争弹药需求大 [58][59] 民爆：市场集中度持续提升，公司 69.75 万吨工业炸药产能全国领先 - 工业炸药总产量基本稳定，市场集中度持续提升，民用爆破器材用于多领域，现场混装炸药是发展方向 [61][71] - 工业炸药产能全国领先，收购秘鲁 EXSUR 开启国际化发展新征程，公司产能有地域和品类优势，收入稳健增长，收购 EXSUR 促进业务协同 [78][79][80] 矿服：国内龙头企业，国际化、智能化发展空间广阔 - 矿服行业稳步增长，向国际化、技术密集、大型化、智能化发展，我国采矿业固定资产投资增长，爆破服务市场集中度高 [81][85] - 矿服收入较快增长，国际化加快布局、智能化逐见成效，公司矿服收入增长，在手订单充足，收购雪峰科技提升业务规模，推出大模型和打造智能矿山 [90][94][96] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.73、13.83、16.09 亿元，对应当前股价 PE 分别为 21、18、15 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [9][11][100]