10-20万元价格带与城市智驾渗透率 - 预计2025年国内L2+城市智驾渗透率有望接近10%，2026年及之后将迎来高速增长 [3] - 10-20万元价格带是平价智能化推进的关键，可能成为城市智驾突破放量的重点市场 [3] - 比亚迪在10-20万元细分市场占据绝对主导地位，零跑/广汽丰田已将激光雷达城市智驾车型价格下探至15万元以下 [3] - 用户对价格敏感，城市代步需求为主，技术降本和解决供需错配是核心 [3] 城市智驾降本路径 - 城市智驾降本主要通过减配降本和技术降本两种途径实现 [4] - 芯片减配可节省更多成本，但可能影响复杂场景下的智驾功能体验 [4] - 摒弃激光雷达可提升大模型上限并实现技术降本 [4] - 芯片自研+多域融合是主机厂长期技术降本方向，可更高效利用计算单元 [4] DeepSeek在智驾领域的应用 - 当前车企与DeepSeek的合作主要集中在智能座舱领域 [5] - DeepSeek在智驾上的应用难度较大，短期可能集中在云端蒸馏和仿真数据生成 [5] - 核心挑战包括跨模态差异、实时性和安全性 [5] - 长期来看，DeepSeek的思维模式创新可能推动智驾大模型优化，加速平价智能化落地 [5]

文章核心观点 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升规模效应会摊薄费用率 调整盈利预测并维持“推荐”评级 [6] 事件概述 - 2025年3月14日理想汽车发布2024Q4及2024年度财报 2024年全年收入1444.6亿元同比+16.6% 2024Q4收入442.7亿元同环比分别为+6.1%/+3.3% [1] - 2024年全年归母净利润80.3亿元同比-32.0% 2024Q4归母净利润35.2亿元同环比分别为-38.8%/+25.2% [1] - 2024年全年non - GAAP归母净利润106.6亿元同比-11.9% 2024Q4 non - GAAP归母净利润40.3亿元同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] 分析判断 营收稳定增长毛利保持健康 - 营收端：2024Q4总营收442.7亿元同比/环比分别为+6.1%/+3.3% 汽车业务收入约426.4亿元同比/环比分别为+5.6%/+3.2% 交付量增加致车辆销售收入增长 但产品组合变化和客户利息补贴使平均售价下滑 整体ASP由2024Q3的27.0万元降至26.9万元 2024Q4交付15.9万辆同比/环比为+20.4%/+3.8% 理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占2024Q4销量的12.8%、13.5%、22.7%、49.1%和1.9% [1] - 其他业务：2024Q4营收16.3亿元同比/环比分别为+20.5%/+5.2% 同比增长因服务提供与配件销售增加 [2] - 利润端：2024Q4汽车业务毛利83.9亿元同比/环比分别为-8.6%/-3.0% 汽车业务毛利率19.7%同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts [2] - 经营性利润：2024Q4单季经营性利润+37.0亿元利润率+8.4%同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts 2024Q4单季归母净利润35.2亿元 non - GAAP归母净利润40.3亿元同比/环比分别为-10.3%/+4.8% non - GAAP净利润率9.1%同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1 pts [2] 现金储备充足充电站持续投入 - 费用端：2024Q4研发费用24.1亿元同比/环比为-31.0%/-6.9% 研发费用率5.4%同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts 同环比下降因新产品及技术设计研发成本和雇员薪酬减少 [3] - 销售管理费用：2024Q4为30.8亿元同比/环比分别为-5.9%/-8.4% 销售管理费用率6.9%同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts 同环比减少前者源于员工薪酬减少及运营效率提升 后者因与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少 部分被增加的营销宣传活动抵消 [3] - 渠道端：截至2024年12月31日在150个城市有502家零售中心 在225个城市运营478家售后维修中心 [3] - 充电网络：截至2025年3月11日全国有1900座理想超充站 10160根理想充电桩 布局31个省份、214个城市 [3] - 现金流：2024Q4经营活动所得现金净额87亿元 自由现金流61亿元 [4] - 未来展望：预计2025Q1汽车交付量在8.8万辆至9.3万辆之间同比区间为+9.5%至+15.7% 对应收入约234亿元至247亿元同比区间为-8.7%至-3.5% [5] 新品节奏确定智驾加速推进 - 新车上市在即 新纯电车型理想I8和I6将分别于2025年7月和下半年发布有望推动销量增长 [6] - 正在研发下一代VLA智驾大模型 目标2025年下半年落地 结合端到端和VLM多模态模型优势 能提升智驾系统对复杂场景理解能力和智能驾驶精准度 公司智驾能力有望达行业头部水平强化产品力 [6] 投资建议 - 调整盈利预测 预计公司2025 - 2027年收入分别为1653.6/2024.5/2226.9亿元 归母净利润为101.1/134.6/165.4亿元 对应2025年3月14日收盘价113.2港元/股 PE分别为22/16/13倍 维持“推荐”评级 [6]

特斯拉FSD入华计划 - 特斯拉中国官宣将分批次推送中国版FSD系统，最新版本更新了城市道路Autopilot自动辅助驾驶、驾驶室摄像头、地图包版本三项内容 [1] - FSD选配价格从最初的56000元人民币涨至64000元人民币，部分车主基于对特斯拉技术领先性和品牌影响力的信任选择购买 [3] - FSD入华进度反复跳票，从2023年传闻小范围试用推迟至2025年一季度，最终在2024年获得批准 [3][4] FSD技术落地挑战 - FSD中国版被认为是"阉割版"，采用"视频模拟训练"替代实地数据收集，以符合中国政策要求 [5] - 测试车主反馈FSD在切线超车等场景表现"丝滑"，但在公交车道、自行车道等复杂路况仍有不足 [6] - 数据收集受限是主要障碍，中国不允许训练数据转移到境外，美国限制特斯拉在中国进行训练 [5] 国内智驾市场竞争格局 - 国内智驾水平快速迭代，小鹏、理想、华为等已实现"端到端"智驾大模型上车，技术差距缩小 [8] - 国内车企普遍采用"买车送智驾"模式，比亚迪将智驾系统普及到10万元级别车型且终身免费，与特斯拉99美元/月订阅费形成对比 [8][9] - 特斯拉FSD在国内测试中频繁出现占用自行车道、压实线等违章行为，显示对本土路况适应性不足 [9] 特斯拉在华市场表现 - 2024年特斯拉中国市场销量65.7万辆，同比增长8.8%，但市场份额从2021年16.6%降至5.4% [12] - Model Y多次降价并推出"5年0息"政策，实际购入价格达历史最低 [13] - 产品迭代缓慢，Model Y仅进行外形和内饰微调，Model 2上市时间一再推迟 [16] 品牌与创始人影响 - 马斯克个人形象与特斯拉深度绑定，但其参与政治活动引发争议，60%购车者因此不愿购买特斯拉 [16] - 特斯拉生态版图优先于短期销量的战略，可能导致市场份额持续被蚕食 [17]