报告公司投资评级 - 对BHP的12个月评级为“Neutral”（中性），目标价为A$40.00，2025年5月19日股价为A$38.75 [4][5] 报告的核心观点 - BHP自2024年5月收购盎格鲁失败后，聚焦有机铜和钾肥增长项目执行，认为其比并购更具价值，2025财年资本支出提升至约100亿美元，中期预计维持在约110亿美元 [1] - 加拿大萨斯喀彻温省的Jansen钾肥项目进展顺利，一期预计2026年底投产，二期虽进度稍慢但仍计划2029财年投产，两期全部投产后将增加850万吨/年钾肥产量，约占全球供应量10% [2] - Jansen项目将推动BHP至2030财年的EBITDA增长约25%，预计2033财年起每年产生约18亿美元自由现金流，钾肥价格2025年涨幅超预期，受玉米价格走势和中印合同影响 [3] 公司概况 - BHP是全球最大的多元化资源公司，核心业务包括铁矿石、基本金属（主要是铜）、煤炭（主要是冶金煤）和钾肥（Jansen项目），核心资产位于澳大利亚和智利，财务状况良好，股息政策要求每个报告期至少支付50%的基础收益 [56] Jansen项目进展 - 截至2025财年第三季度，Jansen项目一期完成66%，二期完成8%，一期仍有望在2026年底投产，二期仍计划2029财年首次生产 [2] - 卫星图像显示项目地上基础设施建设在过去6个月取得显著进展，但关键的地下项目难以跟踪，BHP未改变Jansen项目的资本支出指引 [7][8] - 矿山现场起重机已就位，多个关键建筑和设施进入建设阶段，部分已完工；港口存储建筑基本完成，二期扩建新设备已到位，预计未来几个季度取得进展 [11] Jansen项目经济和财务情况 - 假设钾肥价格为325美元/吨（2027年），Jansen项目内部收益率（IRR）约为11%，净现值（NPV）约为80亿美元（基于2025年展望），价格下降会导致IRR降低 [13] - 一期2026年底开始生产，2029财年达到铭牌产能；二期2029财年逐步增产，2032财年达到850万吨/年的总产量 [24] - 运营成本预计为115美元/吨，包括75美元/吨的C1成本和40美元/吨的铁路及港口成本；税收方面有多种税费；资本支出方面，一期预计在2025和2026财年达到峰值，二期预计在2028/2029财年达到峰值 [24] 公司财务数据 - 报告给出了BHP 2022 - 2029财年的多项财务数据，包括收入、EBIT、净利润、每股收益、股息等，以及盈利能力、估值、现金流等指标 [4][53][54] - 预计2025 - 2029财年收入、EBITDA、EBIT、每股收益等指标有一定波动，股息支付率维持在50%左右 [53][54] 预测回报 - 预计BHP股价升值3.2%，股息收益率4.3%，股票总回报率7.5%，市场回报率假设为8.7%，超额回报率为 - 1.2% [55] 行业相关问题调查 - 分析师认为未来六个月公司面临的行业结构、监管/政府环境无变化，过去3 - 6个月公司情况无太大变化，下一次公司每股收益更新预计与市场共识一致，未来三个月有负面催化剂，预计6月30日出现，可能是潜在的盎格鲁并购 [59]