宏观策略 - 当前A股市场与2020-2021年行情存在相似性，正处于新一轮政策驱动和产业趋势共同构造的牛市初期[8] - 与2020-2021阶段行情对比，当下更像是2020年8-10月，战略资金已完成引导市场存量资金入市形成慢牛初期的阶段[1][8] - 当前行情从时间和空间上可能只走到上一轮行情初期大约1/3的位置，2026年行情有望沿着2021年1-2月的下一阶段风格延续[1][8] - 2025年经济增速处于政策驱动的温和复苏阶段，大宗品消费在政策支持下持续向好，出口持续超预期[8] - 2025年AI算力、机器人、新消费、创新药等方向实现产业趋势突破，与2021年消费、新能源、半导体产业引导趋势高度相似[8] - 2026年外资在宏观环境变化下有望流入，内资机构在2025年累积业绩和口碑提升过程中迎来新发基金增长[1][8] 服务业IP兴起 - "服务业IP"正逐步取代"商品IP"，成为拉动消费增长的主要动力[2][9] - 餐饮IP案例包括"粥饼伦"和"鸡排哥"，通过为消费者提供情绪价值实现差异化[10] - 文体IP典型案例包括贵州榕江"村超"和开封万岁山武侠城"王婆说媒"，"王婆说媒"游客数据产品成为全国首批特色产业数据产品[10] - 政务IP代表公共服务亲民化转型，案例如长沙坡子街派出所和重庆荣昌政府机关食堂[10] - 城市IP通过文艺活动精准赋能，石家庄"摇滚之城"IP带动旅游业发展，《我的阿勒泰》带动阿勒泰地区2024年"五一"假期接待游客10.7万人次，同比增长45.0%[10] - 服务业IP兴起深层次原因包括地方竞争加剧、消费市场K型分化、消费者社会心理需求等[10][11] 固收市场 - 债券市场仍未脱离箱体震荡区间，10年期国债活跃券收益率从1.7925%上行1.35bp至1.8060%[12] - 对债市保持谨慎乐观，预期10年期国债收益率在年内将延续窄幅震荡格局[2][12] - 央行10月公开市场净买入国债200亿元，低于去年8-12月单月买入规模，但应观察11月全月数据[12] - 绿色债券本周新发行17只，合计发行规模约412.19亿元，较上周增加319.83亿元，二级市场周成交额713亿元，较上周增加44亿元[3][18] - 二级资本债本周新发行2只，发行规模150.00亿元，周成交量合计约1860亿元，较上周减少138亿元[4][19] - 转债四季度建议围绕供给侧做大文章，供给弹性偏弱的上游以及供给侧格局主动调整压力增大的中上游或提供较好配置窗口[3][16] 个股研究 横店东磁 - 2025年Q1-Q3营收175.6亿元，同比+29.3%，归母净利润14.5亿元，同比+56.8%[23] - 2025年Q3营收56.3亿元，同环比+40.1%/-16.2%，归母净利润4.3亿元，同环比+51.98%/-23.1%[23] - 磁材产业龙头地位稳固，锂电聚焦小动力多领域应用市场，光伏受印尼双反调查影响Q3出货[23] - 维持2025-2027年归母净利润预测19.1/22.1/25.0亿元，同比+5%/+16%/+13%[6][23] 天合光能 - 2025年Q1-Q3营收499.7亿元，同比-20.9%，归母净利润-42亿元，同比-396.2%[24] - 2025年Q3营收189.1亿元，同环比-6.3%/+13.1%，归母净利润-12.8亿元，同环比+6.5%/+19.7%[24] - Q3组件出货约19-20GW，储能出货约1GWh+保持正盈利，预计Q4有望出货5GWh[24] - 下调2025年归母净利润至-41亿元，上调2026年归母净利润至7.2亿元，同比+118%[6][24] 百胜中国 - 2025年Q3系统销售额同增4%，其中同店销售额增长1%，连续第十一个季度实现增长[25] - 肯德基Q3系统销售额同增5%，同店销售额同增2%，外卖销售同增33%约占餐厅收入51%[25] - 必胜客Q3系统销售额同增4%，同店销售额同增1%，外卖销售同增27%约占餐厅收入48%[25] - Q3净新增门店536家，创第三季度历史新高，截至2025年9月末门店总数达17514家[25] - 调整2025-2027年收入预测至117/124/131亿美元，归母净利润预测至9.18/9.89/10.59亿美元[26] 转债市场 - 卓镁转债总发行规模4.50亿元，债底估值83.70元，YTM为2.97%，转换平价107.1元[21] - 预计卓镁转债上市首日价格在131.95~146.73元之间，预计中签率为0.0015%[5][21] - 星源卓镁2024年实现营业收入4.09亿元，同比增加16.01%，归母净利润0.80亿元，同比增加0.31%[21][22] - 公司专业设计、制造大中型铝、镁合金压铸模具，为一汽大众、神龙汽车、起亚汽车等企业开发过压铸模具[21]

服务业IP现象概述 - 中国服务业正经历深刻变革，“服务业IP”取代“商品IP”成为媒体和网络宣传热点，反映消费结构变化、地方竞争白热化及居民消费心理变迁[3][11] 服务业IP涌现领域 - **餐饮IP**：草根餐饮通过提供情绪价值实现差异化，如“粥饼伦”和“鸡排哥”，后者在抖音平台粉丝突破百万，获赞超700万[3][15] - **文体IP**：贵州榕江“村超”网络浏览量超1000亿次，助推榕江成为GDP百亿县；江苏“苏超”相关内容播放量超370亿次，带动抖音团购订单销售额同比增长68%[18][19] - **政务IP**：长沙坡子街派出所因《守护解放西》节目成为打卡点；重庆荣昌政府机关食堂“五一”期间单日吸引超5000名游客[21][22] - **城市IP**：石家庄通过“摇滚之城”IP带动旅游；《我的阿勒泰》剧集带动阿勒泰“五一”假期游客10.7万人次（同比增长45.0%），旅游收入8616.1万元（同比增长43.2%）[25][26] 服务业IP兴起的深层次原因 - **地方竞争加剧**：房地产下行导致财政压力，服务消费占比上升，2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1%，较2013年增长约6.4个百分点[2][10] - **消费市场K型分化**：上行线群体追求极致体验（如“丝路梦享号”专列票价17999元至109999元），下行线群体追求性价比（如草根IP提供低价情绪价值）[5][38] - **社交满足感需求**：草根IP亲和力强，满足消费者身份认同和情感共鸣，如“鸡排哥”提供“6块钱鸡排吃出600元服务体验”[5][15] 政府支持措施 - 景德镇政府为“鸡排哥”更换摊位、成立工作专班维持秩序，并授予其文旅推介官称号；开封市政府为“王婆说媒”开设定制旅游专线[5][42] - 政策助力提升服务业IP长期吸引力，如2024年7月出台《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》等文件[10][12] 风险提示 - 服务消费支持政策不及预期、房地产下行影响加剧、居民收入增速放缓可能制约消费[5][44]