投资评级与核心观点 - 报告对南华期货（603093.SH）给予 **“增持”** 评级 [1] - 报告核心观点：公司全年业绩稳健，**境外金融业务表现亮眼**，成为营收增长的主要驱动力，全球化布局成效显著，预计将继续作为公司业务的主要抓手，推动公司快速发展 [1][3][6] 2025年全年业绩表现 - **营业收入**：实现13.88亿元，可比口径同比增长2.45% [2] - **归母净利润**：实现4.86亿元，同比增长6.18% [2] - **归母净资产**：期末达55.96亿元，较上年末大幅增长35.98% [2] - **每股收益**：基本每股收益为0.80元/股，同比增长6.67% [2] - **净资产收益率**：加权ROE为11.30%，同比下降0.41个百分点 [2] - **会计调整说明**：公司根据财政部规定对标准仓单交易相关会计处理进行追溯调整，主要影响其他业务收入和成本，**对净利润无影响** [2] 分业务板块表现分析 - **境外金融服务业务**： - 实现营业收入7.58亿元，同比增长15.8%，是营收增长的主要动力 [3] - 贡献总营收的比例达54.6%，同比提升6.3个百分点 [3] - 截至2025年末，累计取得**18个会员资质**（上年末为14个）和**15个清算会员席位**（上年末为11个） [3] - 2025年7月成为首批LME中国香港交割仓库仓单持有机构 [3] - 截至2025年12月底，境外经纪业务客户权益总规模达233.06亿港元，较上年末增长68.9% [3] - 境外资管规模达48.12亿港元，较上年末大幅增长91.0% [3] - **期货经纪业务**： - 实现营业收入4.75亿元，同比下降3.8% [4] - 贡献总营收的比例为34.2%，同比下降2.2个百分点 [4] - 收入下降主要受行业佣金费率下降及交易所手续费减收措施影响 [4] - 截至2025年末，境内期货经纪业务客户权益达389.82亿元，较上年末增长23.5% [4] - **风险管理业务**： - 实现营业收入0.8亿元，同比下降37.5%，主要系口径调整影响 [5] - 贡献总营收的比例为5.8%，同比下降3.7个百分点 [5] - 场外衍生品业务规模稳健增长，2025年累计新增名义本金749亿元，较上年末增长16.32% [5] - **财富管理业务**： - 实现营业收入0.65亿元，同比下降4.8% [5] - 贡献总营收的比例为4.7%，同比下降0.4个百分点 [5] - **资管业务**：南华资管规模为10.81亿元（上年末为1.59亿元） [5] - **公募基金**：南华基金存续公募基金规模达191.36亿元，较上年末增长29.3% [5] - **基金代销**：代销金额为3.37亿元（上年末为1.71亿元） [5] 未来盈利预测与估值 - **营业收入预测**：上调2026-2028年预测至15.05亿元、16.26亿元、17.57亿元（此前预测为11.6亿元、12.1亿元、-） [6] - **归母净利润预测**：上调2026-2028年预测至5.33亿元、5.80亿元、6.29亿元（此前预测为4.7亿元、4.9亿元、-） [6] - **每股收益（EPS）预测**：上调2026-2028年预测至0.87元、0.95元、1.03元（此前预测为0.77元、0.81元、-） [6][7] - **估值水平（基于2026年4月9日收盘价17.55元/股）**： - 2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.08倍、18.45倍、17.01倍 [7][9] - 2026-2028年预测市净率（PB）分别为1.73倍、1.57倍、1.57倍 [7][9]