《中庸》有言"致广大而尽精微"，其中包含着宏观与微观、整体与局部的辩证关系。最新发布实施的 《期货公司分类评价规定》（简称《规定》）既着眼于行业大局，又重视细节落地，充分体现了这一理 念。 与之对应的是，单一业务领域排名靠前的期货公司也能够获得对应加分，且业务条线少、管理压力小， 有利于长期保持持续合规状况和风险管理能力的加分，因此在一定程度上可以获得分类评价结果的比较 优势，用"小而专"也可以实现高质量发展。 事实上，近年来，部分大型期货公司风险管理子公司业务、境外业务利润贡献占比稳步提升，部分中小 型期货公司在自有资金投资、交易咨询业务开展方面也取得了显著成绩。在"大而全"的"规模化"发展路 径之外，一些"小而专"的"专业化"发展模式在行业中崭露头角，正悄然改变着行业格局。 《规定》通过完善扣分机制，突出依法行政；优化加分项，将期货公司全部业务类型纳入指标体系；整 合专项评价，减轻行业负担，进一步引导期货公司聚焦主责主业发展和合规风控能力提升。 分类评价结果关乎期货公司增加业务类型、获得新业务试点顺序，分类监管制度也因此被行业视为高质 量发展的"指挥棒"。对比此前施行的版本，《规定》有三大变化： 一是明确 ...

股价表现与资金流向 - 2025年9月12日收盘价22.07元，单日上涨2.46%，成交额3.57亿元，换手率2.63% [1] - 当日主力资金净流入1408.67万元（占比3.32%），游资资金净流入1021.53万元（占比2.41%），散户资金净流出2430.2万元（占比5.72%） [1] - 近5日主力资金净流入波动显著，9月9日净流入2348.3万元（占比9.49%），9月8日净流出1222.89万元（占比-8.21%） [2] 财务指标与行业对比 - 公司总市值134.76亿元，低于行业均值241.37亿元，行业排名12/21 [3] - 净资产42.92亿元（行业均值250.26亿元），净利润2.31亿元（行业均值4.04亿元），净利率21.02%（行业均值118.85%） [3] - 市盈率（动）29.14倍（行业均值-43.05），市净率3.15倍（行业均值2.67），ROE 5.51%显著高于行业均值1.66% [3] 经营业绩表现 - 2025年中报主营收入11.01亿元，同比下降58.27%，归母净利润2.31亿元同比微增0.46% [3] - 第二季度单季收入5.67亿元（同比降65.54%），净利润1.46亿元（同比增0.66%），负债率90.84% [3] - 投资收益1.3亿元，主营业务涵盖期货经纪、财富管理、风险管理及境外金融服务 [3] 机构评级与市场预期 - 最近90天内4家机构给出评级，其中买入1家、增持3家，目标均价25.16元 [4]

当时间的指针划过十五年的刻度，国元期货有限公司（以下简称"国元期货"）已从一株破土而出的幼苗，成长为中国期货行业的挺拔青松。十 五载春华秋实，国元期货怀揣"服务实体经济、赋能综合服务"的初心，以专业为基、以创新为翼，在风起云涌的金融市场中稳健前行，构建 起"一体两翼"的发展格局，期货经纪业务、资产管理业务、风险管理业务多元化发展，锻造了信息技术、合规风控、人力资源、运营服务、研 究咨询五大核心支撑能力，书写了一段与中国期货市场同频共振、与客户群体同生共荣的成长历程。 公司注册资本由初始的1亿元增至9.69亿元，资本规模实现跨越式增长，为公司业务拓展、风险抵御、战略布局及支撑体系奠定了坚实基础，彰 显公司在行业深耕中的稳健根基与发展潜能。值此十五周年之际，让我们共同回溯砥砺奋进的历程，展望扬帆远航的新征程。 初心如磐：深耕主业，铸就多元业务发展新格局 国元期货的十五年，是一部业务版图不断拓展、服务能力持续升级的发展史。公司始终立足期货本源，以客户需求为导向，在传统业务做精做 细的基础上，积极布局创新业务，构建起"多元协同"的业务架构，为实体经济和金融市场提供全方位、多层次的衍生品综合服务。 期货经纪业务：从"传 ...

行业营收表现 - 4家A股上市期货公司上半年营收分化明显 其中永安期货营收55.57亿元（同比降54.12%）、南华期货营收11.01亿元（同比降58.27%）、弘业期货营收3.23亿元（同比降68.64%）[2] 瑞达期货营收10.47亿元（同比增4.49%）[3] - 营收下降主因系贸易类业务收入确认方法调整 根据中期协新规对六大类贸易业务采用净额法确认收入 该变动不影响净利润[2] 盈利能力分化 - 归母净利润表现显著分化 瑞达期货净利润2.28亿元（同比增66.49%） 南华期货净利润2.31亿元（同比微增0.46%） 永安期货净利润1.7亿元（同比降44.69%） 弘业期货亏损361万元（同比降128.17%）[3] - 行业整体盈利水平增长 但个体差异明显 资管业务成为部分公司利润核心驱动力[3] 经纪业务竞争态势 - 期货市场活跃度提升 上半年全国期货市场成交量40.76亿手（同比增17.82%） 成交额339.73万亿元（同比增20.68%）[4] - 手续费及佣金净收入增长乏力 瑞达期货该项收入2.13亿元（同比增24.33%） 永安期货2.39亿元（同比增4.48%） 南华期货2.35亿元（同比降13.88%） 弘业期货0.75亿元（同比降18.08%）[4] - 利息净收入普遍下滑 弘业期货降幅45.68% 南华期货降27.8% 永安期货降13.46% 瑞达期货降8.42%[5] 客户资金规模变化 - 期末客户权益规模呈现分化 永安期货397.75亿元（同比降15.47%） 南华期货273.47亿元（同比增6.1%） 瑞达期货147.25亿元（同比增28.51%） 弘业期货日均权益73.06亿元（同比降18.71%）[5] 创新业务发展 - 资管业务成为重要增长极 瑞达期货资管业务收入1.21亿元（同比增223.83%） 资管权益规模32.01亿元（较2024年末增36.5%）[7] - 国际化布局成效显著 南华期货境外经纪业务客户权益177.68亿港元（同比增32.25%） 境外资管规模33.76亿港元（同比增30.1%） 子公司横华国际营收3.27亿元（同比增1.83%） 净利润2.21亿元（同比增10.4%）[7] - 海外资质取得突破 南华期货旗下英国公司获欧洲洲际交易所清算会员资格[7] 行业转型方向 - 传统经纪业务同质化竞争严重 行业需通过创新业务寻求差异化增长[8] - 监管政策持续完善 中期协发布经纪业务不正当竞争管理规则征求意见稿 旨在改善竞争环境促进行业健康发展[8]

股价表现与资金流向 - 2025年9月2日收盘价21.65元 单日下跌5.0% 换手率2.59% 成交量15.81万手 成交额3.46亿元 [1] - 当日主力资金净流出6131.81万元（占比17.73%） 游资资金净流出806.48万元（占比2.33%） 散户资金净流入6938.29万元（占比20.06%） [1] - 近5日主力资金累计净流出1.51亿元 其中9月1日单日净流出9710.46万元（占比26.2%） 8月29日出现单日净流入4689.87万元（占比12.94%） [2] 财务指标表现 - 2025年中报主营收入11.01亿元 同比下降58.27% 归母净利润2.31亿元 同比微增0.46% [3] - 第二季度单季收入5.67亿元 同比下降65.54% 单季净利润1.46亿元 同比增长0.66% [3] - 公司毛利率为0% 显著低于行业均值22.98% 净利率21.02% 低于行业均值118.85% [3] 估值与行业地位 - 总市值132.08亿元 低于行业均值246.14亿元 在21家同行中排名第12 [3] - 动态市盈率28.56倍 市净率3.08倍 略高于行业均值2.7倍 [3] - ROE指标5.51% 显著高于行业均值1.66% 在行业中排名第3 [3] 机构关注度 - 最近90天内共有4家机构给出评级 其中买入评级1家 增持评级3家 [4] - 机构目标均价为25.16元 较当前21.65元存在16.2%上行空间 [4] 业务结构与资本状况 - 主营业务涵盖期货经纪、财富管理、风险管理、境外金融及期货投资咨询五大领域 [3] - 资产负债率达90.84% 2025年中报显示投资收益1.3亿元 [3] - 净资产规模42.92亿元 低于行业均值250.26亿元 行业排名第14 [3]

文章核心观点 - 南华期货股份有限公司针对上海证券交易所第二轮审核问询函进行回复，详细说明其向不特定对象发行可转换公司债券的必要性、合理性及资金使用规划 [1][2][3] - 公司拟募集不超过12亿元资金，用于提升期货经纪业务服务能力、风险管理服务能力、财富管理能力、境外金融服务业务能力、加强信息技术投入及其他营运资金安排 [2] - 公司从业务盈利能力、资金需求测算、股东回报、融资规模匹配性等多角度论证本次发行可转债的合理性和必要性 [3][5][59] 业务盈利能力分析 期货经纪业务 - 报告期内期货经纪业务收入分别为5.36亿元、5.71亿元、4.94亿元和1.91亿元，客户权益达273.47亿元，客户数14.08万户 [6][7] - 营业利润波动较大，主要受手续费率（0.275‰-0.334‰）和保证金利息收入影响，后者受银行利率下行及客户权益规模变动影响 [7][12][13] - 毛利率低于同业（瑞达期货45.21%-56.20%，永安期货42.71%-47.34%），主因手续费率较低且规模效应弱于头部公司 [14][15][17] 风险管理业务 - 营业利润波动显著（4,771.43万元至-2,618.12万元），受场外衍生品、基差贸易及做市业务收入变动影响 [19][21][22] - 2024年毛利率2.42%，与永安期货（0.77%）可比，但低于瑞达期货（17.33%），主因基差贸易规模较大（440.11亿元）摊薄毛利 [25] - 做市业务收入波动受市场竞争及极端行情（如硅谷银行破产）影响 [23][24] 境外金融服务业务 - 营业利润持续增长（13,234.00万元至46,615.58万元），主因客户权益规模增长（118.85亿港币至177.68亿港币）及美元加息推高利息收入 [27][28][31] - 毛利率显著高于同业（57.26%-73.80%），受益于境外存款利率高企及中资背景客户信任度优势 [30][32] 财富管理业务 - 持续亏损主因公募基金业务处于培育阶段，人力成本刚性且收入规模较小（2024年收入2,758.28万元） [34][35] - 资产管理规模从7.32亿元增至12.83亿元，但代销规模下滑（15.18亿元至1.44亿元），行业排名靠后 [36][38] 资金需求合理性 业务增长预期 - 期货经纪业务客户权益预计以13%年复合增长率增长，2027年末达351.67亿元，需补充资本金支持规模扩张 [47][48] - 财富管理业务目标5年内公募基金排名进入行业前50-70名，需增资2亿元提升资本实力 [51] - 风险管理业务需资金支持场外衍生品（名义本金643.93亿元）、做市（成交额2,815.07亿元）及基差贸易（月均交易额4.20亿元） [53] - 境外业务客户权益年均复合增长率17.20%，需持续投入拓展海外市场 [32][55] 信息技术投入 - 报告期内信息技术投入累计2.83亿元（2022-2024年），2024年达9,287.22万元 [55] - 未来5年计划年均投入8,600万元，用于机房线路（3,000万元）、软件系统（3,000万元）及设备更新（2,600万元） [57][58] 融资必要性及合理性 股东回报与价值创造 - 加权平均净资产收益率从7.75%提升至11.71%，净利润从2.46亿元增至4.58亿元 [59] - 现金分红比例稳定（2022-2024年占比30.01%-32.27%），并通过股份回购（5,000万元-10,000万元）增强投资者信心 [60][61] 业务规模与融资匹配性 - 可比公司瑞达期货、永安期货均通过再融资补充资本，公司融资规模（12亿元）与业务扩张需求匹配 [59] - 募集资金用途明确覆盖六大业务领域，与主责主业（服务实体经济、乡村振兴及“一带一路”）高度契合 [2][46] 资本运用效率 - 前次融资（2019年IPO及2021年定增）推动净利润增长，本次可转债融资有望进一步提升资本充足率及风险抵御能力 [59] - 资金使用计划基于3-5年业务发展规划，符合行业长期增长趋势（如《期货和衍生品法》实施、品种创新及国际化） [42][43][46]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入15.86亿元，同比增长15.48% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.70亿元，同比增长159.26% [1] - 基本每股收益0.06元/股，同比增长200% [1] - 加权平均净资产收益率1.66%，同比上升1.01个百分点 [1] - 总资产695.58亿元，同比增长16.73%；负债总额464.90亿元，同比增长26.80% [2] 业务板块业绩 财富管理业务 - 营业收入7.43亿元，营业利润率57.41%，收入同比增长35.55% [5] - 新增有效户数同比增长77.92%，新开客户新增资产同比增长超50% [6] - 投顾收入同比增长超2倍，投顾渗透率提升至10% [6] 投资管理业务 - 营业收入3.67亿元，营业利润率27.51%，收入同比增长17.71% [5] - 资管分公司资产管理规模571.24亿元，标准化主动管理规模389.78亿元 [17] - 公募基金管理规模807.12亿元，境内公募规模668.56亿元 [18] 销售交易与投资业务 - 营业收入2.43亿元，营业利润率58.30%，收入同比下降1.70% [5] - 固定收益投资业务承销债券25只，承销规模同比增长227% [12] 企业金融服务业务 - 营业收入0.31亿元，营业利润率-35.41%，收入同比增长106.53% [5] - IPO申报2单、再融资申报1单、辅导备案2家 [11] 市场环境与行业趋势 证券经纪业务 - 沪深京三市A股成交额162.66万亿元，同比上涨61.14% [5] - 总市值90.80万亿元，同比上涨23.33% [5] 期货经纪业务 - 期货市场成交量40.76亿手，成交额339.73万亿元，同比分别增长17.82%和20.68% [7] - 期末客户权益1.57万亿元，同比增长12.72% [7] 基金销售市场 - 债券类基金新成立2,478.51亿份，同比下滑53.73% [9] - 权益类基金新成立2,353.99亿份，同比增长117.23% [9] 信用业务 - 融资融券余额1.85万亿元，同比增长24.95% [10] - 股票质押式回购业务规模同比下降12.53% [10] 战略举措与发展规划 数字化转型 - 探索"四位一体"智慧经营新模式，提升线上+线下协同服务能力 [6] - 推出ETF资产配置智能引擎，强化金融科技赋能 [10] 业务创新 - 完成深交所首单证券公司科技创新次级债券发行 [12] - 非纯债产品发行数量及规模同比分别增长125%和408% [17] 区域发展 - 聚焦服务广西战略，辐射产业链上下游实体企业 [11] - 打造"立足广西、覆盖全国、辐射东盟"的差异化智库品牌 [22] 风险管理指标 - 风险覆盖率361.18%，较上年末下降50.24个百分点 [3] - 流动性覆盖率165.44%，净稳定资金率202.85% [3] - 资本杠杆率29.02%，净资本/净资产76.82% [3] 行业荣誉与认可 - 荣获新财富"最佳投资顾问团队奖"、智通财经"最佳投资者教育奖" [6] - 国海富兰克林投资能力获国泰海通证券全五星评级 [18] - 国海创新资本获"中国最佳券商私募子公司"奖项 [20]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入153.98亿元，同比增长34.38% [5] - 归属于上市公司股东的净利润64.70亿元，同比增长48.31% [5] - 基本每股收益0.79元/股，同比增长51.92% [5] - 加权平均净资产收益率4.83%，同比增加1.44个百分点 [5] 业务板块表现 - 财富管理业务收入61.72亿元，同比增长26.04%，营业利润率64.59% [31] - 交易及机构业务收入49.69亿元，同比增长78.46%，营业利润率82.91% [31] - 投资管理业务收入38.45亿元，同比增长12.22%，营业利润率35.44% [31] - 投资银行业务收入3.29亿元，同比下降3.80%，营业利润率1.44% [31] 主营业务亮点 - 证券经纪业务沪深总成交量4.99万亿元，市场份额4.95% [20] - 融资融券余额1036.38亿元，市场份额5.60% [22] - 债券主承销金额1537.21亿元，行业排名第7 [19] - 港股IPO承销规模427.73亿港元，中资券商排名第4 [18] 资产管理业务 - 广发资管规模2506.45亿元，较上年末下降1.13% [25] - 广发基金公募规模15093.56亿元，非货币规模排名行业第3 [27] - 易方达基金公募规模21645.91亿元，非货币规模排名行业第1 [28] - 代销金融产品保有规模超3000亿元，较上年末增长约10% [20] 区域经营表现 - 广东地区收入18.97亿元，同比增长51.61% [32] - 江苏地区收入1.22亿元，同比增长72.39% [32] - 福建地区收入1.04亿元，同比增长59.64% [32] - 总部收入68.45亿元，同比增长16.89% [32] 行业环境 - 2025年上半年A股市场主要指数上涨10%-20% [6] - 债券发行规模44.34万亿元，同比增长15.82% [6] - 公募基金管理总规模34.39万亿元，较2024年末增长4.75% [6] - 私募基金存续规模20.26万亿元 [23] 战略定位 - 公司聚焦投资银行、财富管理、交易及机构、投资管理四大业务板块 [8] - 坚持"四化"发展战略（股份化、集团化、国际化、规范化） [11] - 拥有全业务牌照，主要经营指标连续多年稳居行业前列 [13] - 粤港澳大湾区营业网点数量行业第一 [14] 风险管理 - 各项风险控制指标均符合监管要求 [7] - 核心净资本700.23亿元，较上年末增长0.81% [7] - 风险覆盖率264.86%，较上年末下降11.36个百分点 [7] - 流动性覆盖率170.78%，较上年末下降12.39个百分点 [7]

业绩总结 - 本报告期利润分配预案为每股派发现金红利0.15元（含税），尚需股东大会批准[9] - 本报告期末总资产为900,696,959,627.99元，较上年度末增长10.61%[13] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产为200,133,721,665.51元，较上年度末增长4.41%[13] - 本报告期营业收入为16,219,421,678.66元，较上年同期增长31.01%[14] - 本报告期利润总额为8,524,841,675.59元，较上年同期增长52.88%[14] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为7,549,447,367.16元，较上年同期增长42.16%[14] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7,455,742,838.93元，较上年同期增长41.79%[14] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为7,609,796,448.08元，较上年同期减少79.27%[14] - 本报告期加权平均净资产收益率为4.30%，较上年同期增加1.12个百分点[14] - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.80元/股，较上年同期增长45.45%[14] 用户数据 - 截至报告期末股东总数为210,123户[70] 业务规模 - 截至报告期末，公司从事证券投资咨询（投资顾问）业务类别的人员数量为3608人[20] - 截至报告期末，华泰期货有9家期货分公司、42家期货营业部，遍及4个直辖市和17个省份，代理交易品种150个；集团获准从事期货IB业务的证券营业部共245家[21] - 报告期内，金融产品保有数量（除现金管理产品“天天发”外）14433只，金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）3045.72亿元；基金投资顾问业务规模截至报告期末为210.37亿元[23] - 截至报告期末，母公司融资融券业务余额为1273.21亿元，整体维持担保比例为275.42%；股票质押式回购业务待购回余额为156.26亿元、平均履约保障比例为239.28%，其中表内业务待购回余额为60.79亿元、平均履约保障比例为257.60%，表外业务待购回余额为95.47亿元[24] - 集团股权主承销数量14单、主承销金额490.07亿元，同比大幅增长，IPO主承销规模行业排名第二[30] - 集团全品种债券主承销数量1777单、主承销金额6666.00亿元，地方政府债券实际中标金额127.71亿元，行业排名第一[31] - 集团担任独立财务顾问的审核类重组项目首次披露数量行业排名第一[32] - 截至报告期末，江苏股权交易中心挂牌展示企业13679家，其中“专精特新”专板1369家，报告期内为企业新增融资64.93亿元[34] - 截至报告期末，基金托管业务累计上线产品14064只，托管业务规模4597.03亿元；基金服务业务累计上线产品20521只，服务业务规模12319.12亿元，私募基金托管业务备案存续产品数量排名行业第四[35] - 报告期内，集团发布研究报告5781篇，组织研究路演服务32400场、专题电话会议520场[36] - 报告期内，公募基金分仓交易量为8622.79亿元[37] - 截至报告期末，科创板股票做市交易业务累计报备做市股票126只，上市基金做市业务累计覆盖643只权益类ETF、36只FICC类ETF、49只REITs，均位居市场前列[38] - 报告期内，集团累计承销27单69.33亿元绿色债券、108单370.94亿元科技创新债券[31] - 截至报告期末，收益互换业务存续合约笔数8,276笔，存续规模942.25亿元；场外期权业务存续合约笔数2,136笔，存续规模1,448.73亿元；公司发行收益凭证459只，发行规模236.98亿元[41] - 截至报告期末，华泰资管公司资产管理规模6,270.32亿元，同比增加23.92%[48] - 报告期内，华泰资管公司企业ABS发行数量77单，排名行业第一；发行规模589.46亿元，排名行业第四[48] - 集合资产管理业务合计管理集合资管计划368只，合计管理规模1,084.51亿元[49] - 单一资产管理业务合计管理单一资管计划713只，合计管理规模1,504.08亿元[49] - 专项资产管理业务合计管理专项资管计划285只，合计管理规模2,022.64亿元[49] - 公募基金管理业务合计管理公募基金产品44只，合计管理规模1,659.09亿元[49] - 华泰紫金投资备案存续私募股权投资基金32只，认缴规模638.39亿元，实缴规模478.91亿元，报告期投资15个项目，金额5.86亿元[53] - 南方基金管理资产规模25935.33亿元，公募业务管理资产规模13842.79亿元[54] - 华泰柏瑞管理资产规模7306.67亿元，公募业务管理资产规模7073.73亿元，沪深300ETF规模3747.04亿元居两市非货币ETF规模市场第一[54] - 华泰期货存续资产管理计划31只，资产管理总规模81670.45万元，期货端权益规模35991.39万元[55] - 华泰创新投资存续投资项目37个，投资规模161178.97万元[56] 国际业务 - 截至报告期末华泰国际业务运营平稳，财务指标居香港中资券商第一梯队前列[62] - 集团香港业务深化业务体系，股权衍生品业务巩固同业领先地位，股票销售交易业务“港币 - 人民币双柜台”做市业务市占率提升[63] - 集团香港FICC业务推进境内外一体化，构建业务生态[63] - 报告期内，华泰金融控股（香港）完成9单港股IPO保荐项目，保荐数量位居全市场第二[64] 股东情况 - 江苏省国信集团有限公司持股比例为15.21%，持股数量为1,373,481,636股[70] - 香港中央结算（代理人）有限公司持股比例为14.03%，持股数量为1,266,563,048股；若包含部分港股通股份，实际代为持有股份为1,716,295,848股，约占总股本19.01%[70][71] - 香港中央结算有限公司持股比例为6.09%，持股数量为549,540,911股[70] - 江苏交通控股有限公司持股比例为5.42%，持股数量为489,065,418股[70] - 江苏高科技投资集团有限公司持股比例为3.95%，持股数量为356,233,206股[70] - 江苏省苏豪控股集团有限公司持股比例为3.08%，持股数量为277,873,788股[70] - 中国证券金融股份有限公司持股比例为1.69%，持股数量为152,906,738股[70] - 江苏苏豪国际集团股份有限公司持股比例为1.50%，持股数量为135,838,367股[70] 债券情况 - 2020年第一期次级债券余额50，利率4.48%[74] - 2021年第一期次级债券余额90，利率4.50%[74] - 2021年第三期公司债券余额60，利率3.71%[74] - 2022年第四期公司债券余额20，利率2.52%[74] - 2022年第五期公司债券余额30，利率2.50%[75] - 2023年第三期公司债券余额45，利率3.23%[75] - 2023年第四期公司债券余额40，利率3.39%[75] - 2023年第七期公司债券余额20，利率2.64%[75] - 2023年第一期永续次级债券余额25，利率3.46%[75] - 2023年第二期永续次级债券余额40，利率3.58%[75] - 2023 - 2025年公司发行多期债券，如23华泰F2规模28，利率3.07%；24华泰S3规模10，利率1.92%等[76] - 2025年部分短期公司债券发行情况，如25华泰S6规模50，利率1.63%；25华泰S7规模25，利率1.56%等[77] - 2025年次级债券25华泰C1规模12，利率2.13%[77] - 2025年部分永续次级债券发行情况，如24华泰Y1规模26，利率2.39%；25华泰Y1规模50，利率2.12%[76] - 2025年科技创新次级债券华泰KC01规模7，利率1.71%[76] - 2025年部分公司债券发行情况，如25华泰G1规模18，利率1.85%；25华泰G3规模30，利率2.05%等[76] 财务指标 - 报告期末资产负债率为71.23%，上年末为69.52%[77] - 本报告期EBITDA利息保障倍数为3.24，上年同期为2.14[77]

核心观点 - 东吴证券发布永安期货2025年中报点评 给予买入评级 公司Q2净利润环比大幅改善 基金销售与资管业务盈利向好 [1][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入55.6亿元 同比下降54.1% 归母净利润1.7亿元 同比下降44.7% 对应EPS 0.12元 ROE 1.32% 同比下降1.1个百分点 [1] - Q2单季度营业收入32.8亿元 同比下降57.8% 归母净利润1.6亿元 同比下降30.0% 但环比大幅增长16倍 [1] - 归母净资产129亿元 较年初增长0.4% 较Q1末增长0.4% [1] 业务分部表现 - 期货经纪业务仍是盈利基本盘 上半年营业利润1.5亿元 同比下降10% [2] - 风险管理业务由盈转亏 亏损0.6亿元 上年同期盈利1.1亿元 [2] - 基金销售业务营业利润0.2亿元 同比增长105% 资产管理业务营业利润0.05亿元 同比增长40% 境外业务营业利润0.7亿元 同比增长5% [2] - 手续费净收入2.4亿元 同比增长4.5% 利息净收入2.1亿元 同比下降13.5% 投资收益+公允价值变动收益合计1.6亿元 同比下降63% [2] 期货经纪业务 - 上半年营业收入3.8亿元 同比下降22% 其中手续费净收入2.1亿元 同比增长4.2% [2] - 境内期货代理交易成交手数1.02亿手 同比增长13.3% 成交金额7.25万亿元 同比增长6.8% [2] - 报告期末客户权益398亿元 较年初下降15.5% [2] 风险管理业务 - 上半年营业收入50亿元 同比下降56% 主要由于改用净额法确认收入 但对盈亏无影响 [3] - 场外业务累计名义本金1603亿元 同比增长72% 做市业务累计成交规模6018亿元 同比增长23% [3] 资产管理业务 - 上半年资管业务收入0.1亿元 同比下降11% 其中手续费净收入同比下降63% [3] 基金销售业务 - 上半年基金销售业务收入0.29亿元 同比增长21% [3] - 新增合作管理人34家 新增引入代销产品65只 代销产品平均年化收益率11.26% [3] 境外业务 - 上半年境外业务收入1.2亿元 同比下降59% [3] - 境外期货经纪业务交易量同比增长22% 机构客户权益占比78% 交易量占比83% [3] - 海外基金销售大幅增长 上半年新增销售额同比增长186%至1.72亿美元 [3] 盈利预测 - 东吴证券维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元/5.9亿元/6.6亿元 [3] - 当前市值对应2025年预测PE 48倍 [3] - 最近90天内共有2家机构给出买入评级 目标均价18.8元 [6]