核心观点 - 6月CPI同比回升至0.1%，PPI同比回落至-3.6%，呈现"一升一降"的分化态势 [2][9] - 三大分化特征：大宗商品价格分化（煤钢跌/食品铂金涨）、核心商品PPI与CPI分化、服务CPI内部（核心服务稳/房租弱） [9][21][30] - 政策刺激与内需恢复支撑CPI，但大宗价格下行与产能利用率偏低压制PPI，预计下半年PPI弱于CPI [35][71] 通胀数据表现 CPI - 食品CPI同比-0.3%，鲜菜价格边际改善7.9pct至-0.4%，猪肉价格同比降幅扩大11.6pct至-8.5% [6][47] - 核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，文娱耐用消费品、家用纺织品价格均同比上涨2.0% [3][27] - 服务CPI同比持平0.5%，核心服务CPI稳定在0.8%，但房租CPI环比0.1%弱于季节性 [30][61] PPI - 生产资料PPI同比-4.4%，煤炭采选（-18.2%）、黑色加工（-11.3%）降幅显著 [5][38] - 核心商品PPI同比-1%，计算机通信（-0.4%）、电气机械（-0.2%）受关税冲击明显 [21][70] - 油铜价格支撑PPI环比0.2%，但钢煤价格拖累环比-0.4% [9][69] 驱动因素分析 - 供给端：极端天气推高鲜菜价格，煤炭/钢材产能过剩压制PPI [12][9] - 需求端：促消费政策拉动核心商品CPI，汽车价格降幅收窄（燃油车-3.4%/新能源车-2.5%） [27][70] - 国际传导：油价上涨带动燃料CPI同比回升2.1pct至-10.8%，铂金饰品价格环比大涨12.6% [19][53] 行业影响 - 上游行业：煤炭采选PPI同比降幅扩大3pct至-18.2%，石油开采PPI环比转正至2.6% [38][9] - 中下游制造业：计算机通信、纺织业PPI分别下降0.4%、0.2%，产能利用率偏低拖累价格 [21][25] - 消费领域：家用器具CPI同比上涨1.0%，文娱耐用消费品需求强劲 [27][59]

核心观点 - 6月CPI同比回升至0.1%，PPI同比回落至-3.6%，呈现"一升一降"的分化态势 [2][9] - 三大分化特征：大宗商品价格分化（煤钢跌/食品铂金涨）、核心商品PPI与CPI分化、服务CPI内部（核心服务稳/房租弱） [9][21][30] - 政策加码与内需恢复或支撑CPI持续改善，但大宗价格下行及产能利用率偏低将压制PPI回升 [35][71] 价格分化表现 大宗商品 - PPI上游：钢材（环比-1.8%）、煤炭（同比-18.2%）拖累PPI环比-0.4%，但油价（环比+2.6%）和铜价（有色采选环比+1.3%）支撑PPI环比+0.2% [9][19] - CPI上游：极端天气推高鲜菜（同比+7.9pct至-0.4%）、牛肉（同比+2.8pct至2.7%），铂金饰品价格环比上涨12.6% [12][19] 核心商品 - PPI中下游：计算机通信（-0.4%）、电气机械（-0.2%）、纺织业（-0.2%）受关税及产能利用率偏低拖累，中下游合计拖累PPI环比-0.2% [21][27] - CPI消费品：文娱耐用品（+2.0%）、家用纺织品（+2.0%）、家用器具（+1.0%）受促消费政策拉动，汽车价格降幅收窄（燃油车-3.4%/新能源车-2.5%） [27][53] 服务价格 - 核心服务CPI同比持平0.8%，符合季节性；房租CPI环比0.1%弱于历史同期（0.2%） [30][61] 行业数据跟踪 PPI结构 - 生产资料同比-4.4%（前值-4.0%），煤炭采选（-18.2%）、黑色采选（-8.8%）、黑色加工（-11.3%）降幅扩大 [38][72] CPI结构 - 食品：鲜菜（同比-0.4%）、牛肉（+2.7%）改善，但猪肉（-8.5%）、鸡蛋（-7.7%）走弱 [47][72] - 非食品：交通工具用燃料（同比-10.8%，较上月+2.1pct）、家用器具（+1.0%）回升 [53][72] 政策与展望 - "以旧换新"政策持续显效，家电等耐用消费品价格采集原价（非折扣价）支撑CPI [27] - 全球原油低库存+OPEC低份额或加剧油价波动，中下游产能利用率偏低问题短期难解 [35][71]