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天风证券晨会集萃-20250606
天风证券· 2025-06-06 09:10
报告核心观点 - 对多个公司和行业进行分析,部分公司首次覆盖并给予买入评级,认为部分行业迎来发展机遇,如电力设备、海上风电等,同时指出化工行业周期相对底部或已至,需寻找供需边际变化行业 [2][3][4] 宏观策略 大类资产总览 - 5月大类资产窄幅波动,A股修复后震荡回落,中债回升,商品冲高回落,全球股指普遍收涨 [17] A股情况 - 5月主要宽基指数多数收涨,金融、消费领涨,环保、医药生物行业领涨,关税冲突暂缓,板块加速轮动 [17] 债券情况 - 5月长短端收益率分化,长端利率上行,短端利率下行,期限利差走阔,存单利率与10年期国债利率倒挂月末回归 [17] 商品情况 - 5月商品多数收涨,黄金冲高回落,原油走牛 [17] 海外权益情况 - 全球股指普遍收涨,美股三大指数中纳指领涨,亚太股指多数大涨 [17] 美债情况 - 5月美国20年期国债“发飞”,10年期利率一度升至4.5%以上,期限利差小幅收窄,中美利差走阔 [17] A股景气验证 - 一季度数据开局良好,但4月基本面表现偏弱,社融继续回暖,降准降息落地,货币继续边际转松,5月南下资金探底回升,北向资金回落,ETF成交额占比回落 [2][17] 行业公司 光威复材 - 作为国内碳纤维国产化先驱,构建全产业链布局,覆盖军工与民用双领域,掌握核心技术,产品应用广泛 [19] - 2019 - 2024年营收和归母净利润有所波动,但研发聚焦关键技术突破,盈利能力保持行业领先,有望扩大市场份额 [19] - 大飞机国际供应链不确定性增加,核心材料自主可控需求迫切,公司已实现T800级产品高速增长,深度绑定国产大飞机供应链 [20] - 碳纤维无人化装备结构占比跃升,无人化和轻量化牵引军品稳增长,预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元,首次覆盖给予“买入”评级 [20][21] 科泰电源 - 以电力设备业务为核心,形成“一主两翼”业务格局 [22] - 全球电力设备市场规模扩大,中国政策环境利好,数据中心发展对高功率柴油发电机需求上升 [23] - 公司与MTU合作确保高端发动机供应链,深耕发电设备制造领域,经验丰富,预计2025 - 2027年总营收和归母净利润增长,首次覆盖给予“买入”评级 [24] 利柏特 - 2025M1 - 4我国核电投资完成额增长,2023 - 2025年累计核准31台核电机组,核电建设迎来新一轮景气周期 [27] - 三代核电站采用模块化设计施工技术,预计2025 - 2030年每年新开工机组对应核电模块化建造市场规模约864亿 [28] - 公司募投项目扩充核电模块生产能力,中标宁德二期项目,模块化施工能力经验丰富,预计25 - 27年归母净利润为2.3、2.5、2.9亿,维持“买入”评级 [29][30] 真爱美家 - 25Q1营收和归母净利润增长,24年营收和归母净利润下降,25年一季度归母净利润增长主因土地征收补偿收益 [31] - 24年吨价下行拖累毛利率,国外营收占比高且下降,国内营收占比低且上升,公司巩固“一带一路”客户优势,调整盈利预测,维持“买入”评级 [32] 星源卓镁 - 2024年业绩增长,25年Q1收入进一步增长,24年镁合金压铸件营收占比高且增长,公司拓展下游应用领域 [34][35] - 2024年内销和外销收入增长,公司加速全球化产能扩张,融入车企轻量化战略,考虑25Q1归母净利润承压,下调盈利预测,维持“买入”评级 [36][37] 海力风电 - 深耕海上风电零部件制造领域,以“海上 + 海外”双轮驱动战略构建业务板块 [37] - 海风在全球市场迎来中欧需求共振,25年国内海风开工加速,欧洲海风需求高增,预计2025 - 2030年欧洲海风新增装机48GW [38] - 公司产能扩张,自有优质码头推进海风布局,预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元,首次覆盖给予“买入”评级 [39][6] 基础化工 - 1 - 4月化学原料和化学制品制造业利润总额下降,本周WTI油价下跌,TDI和百草枯价格上涨 [41][42] - 基础化工板块跑赢沪深300指数,涨幅居第23位,部分子行业周涨幅较大 [43] - 周期相对底部或已至,需寻找供需边际变化行业,成长内循环重视突破堵点,外循环重视全球化,给出相关行业和公司建议 [43]
中国核建:核电工程订单收入同比高增,充分受益核电景气上行-20250501
天风证券· 2025-05-01 22:23
报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设,6个月评级为增持(维持评级) [6] 报告的核心观点 - 24年核电工程订单、收入同比分别+44%、+35%,公司作为核电工程建设龙头,中长期核电景气有望持续扩容,考虑到24年业绩不及预期,预计25 - 27年公司归母净利润分别为23.2、26.0、29.3亿元(25 - 26年前值为25、28亿元),维持“增持”评级 [1] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营业收入1135.41亿元,同比+3.80%,归母净利润20.64亿元,同比+0.07%,扣非归母净利润19.15亿元,同比+12.11%;24Q4营业收入、归母净利润分别为346.12、6.09亿元,同比分别+12.41%、 - 6.47%;25Q1营业收入、归母净利润分别为295.49、5.51亿元,同比分别+1.77%、 - 1.01%,扣非归母净利润5.26亿元,同比 - 2.45% [1] 业务情况 - 核电工程:24年收入322.12亿元,同比+34.63%,毛利率13.37%,同比 - 0.12pct;新签订单551.44亿元,同比+43.61%,新增中标14台核电机组建设项目,截至24年末在建核电机组32台,累计建设96台,国内市场份额领先 [2] - 工业与民用工程:24年收入693.19亿元,同比 - 7.73%,毛利率9.84%,同比+0.32pct;新签订单1082.93亿元,同比 - 3.51%,其中新能源业务新签合同额285.68亿元,同比+11.71%,占比26.38% [2] 财务指标 - 24年毛利率11.7%,同比+0.37pct,期间费用率7.12%,同比+0.24pct;25Q1毛利率同比+0.41pct至8.94%,期间费用率同比+0.15pct至5.98%;24年计提资产及信用减值损失合计21.80亿元,同比多损失0.70亿元,净利率2.46%,同比 - 0.09pct;24年CFO净额为 - 33.40亿元,同比多流出30.25亿元 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|109,385.02|113,541.28|120,914.42|130,773.84|141,590.88| |增长率(%)|10.34|3.80|6.49|8.15|8.27| |EBITDA(百万元)|13,726.84|15,000.17|12,308.45|13,145.36|13,854.64| |归属母公司净利润(百万元)|2,062.83|2,064.22|2,316.18|2,603.03|2,933.68| |增长率(%)|17.57|0.07|12.21|12.38|12.70| |EPS(元/股)|0.68|0.68|0.77|0.86|0.97| |市盈率(P/E)|12.45|12.44|11.09|9.86|8.75| |市净率(P/B)|0.90|0.84|0.81|0.75|0.70| |市销率(P/S)|0.23|0.23|0.21|0.20|0.18| |EV/EBITDA|3.81|4.40|5.68|5.37|5.18| [4]
中国核建(601611):核电工程订单收入同比高增,充分受益核电景气上行
天风证券· 2025-05-01 11:13
报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设,6个月评级为增持(维持评级) [6] 报告的核心观点 - 24年核电工程订单、收入同比分别+44%、+35%,公司作为核电工程建设龙头,中长期核电景气有望持续扩容,但24年业绩不及预期,预计25 - 27年公司归母净利润分别为23.2、26.0、29.3亿元(25 - 26年前值为25、28亿元),维持“增持”评级 [1] 各目录总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1093.85亿、1135.41亿、1209.14亿、1307.74亿、1415.91亿元,增长率分别为10.34%、3.80%、6.49%、8.15%、8.27% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为20.63亿、20.64亿、23.16亿、26.03亿、29.34亿元,增长率分别为17.57%、0.07%、12.21%、12.38%、12.70% [4] - 2023 - 2027E市盈率分别为12.45、12.44、11.09、9.86、8.75,市净率分别为0.90、0.84、0.81、0.75、0.70,市销率分别为0.23、0.23、0.21、0.20、0.18,EV/EBITDA分别为3.81、4.40、5.68、5.37、5.18 [4] 核电工程延续高景气,新能源业务占比持续提升 - 核电工程:24年实现收入322.12亿元,同比+34.63%,毛利率13.37%,同比-0.12pct;新签订单551.44亿元,同比+43.61%,新增中标14台核电机组建设项目;截至24年末,在建核电机组32台,累计建设96台,国内市场份额领先 [2] - 工业与民用工程:24年实现收入693.19亿元,同比-7.73%,毛利率9.84%,同比+0.32pct;新签订单1082.93亿元,同比-3.51%,其中新能源业务新签合同额285.68亿元,同比+11.71%,占比26.38% [2] 毛利率稳步提升,现金流仍有改善空间 - 24年毛利率11.7%,同比+0.37pct,期间费用率7.12%,同比+0.24pct;25Q1毛利率同比+0.41pct至8.94%,期间费用率同比+0.15pct至5.98% [3] - 24年计提资产及信用减值损失合计21.80亿元,同比多损失0.70亿元,净利率2.46%,同比-0.09pct [3] - 24年CFO净额为-33.40亿元,同比多流出30.25亿元 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为2153.36亿、2258.86亿、2247.28亿、2402.80亿、2551.90亿元 [11] - 2023 - 2027E负债合计分别为1768.57亿、1843.02亿、1813.13亿、1933.99亿、2049.47亿元 [10] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为384.79亿、415.83亿、434.15亿、468.81亿、502.43亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1093.85亿、1135.41亿、1209.14亿、1307.74亿、1415.91亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为969.69亿、1002.29亿、1066.86亿、1151.26亿、1244.18亿元 [11] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为20.63亿、20.64亿、23.16亿、26.03亿、29.34亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为-3.15亿、-33.40亿、14.09亿、20.17亿、26.76亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-24.70亿、-10.12亿、-9.03亿、-8.14亿、-8.03亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为40.74亿、-21.34亿、3.51亿、-0.56亿、-6.14亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面,营业收入增长率分别为10.34%、3.80%、6.49%、8.15%、8.27%,营业利润增长率分别为3.52%、6.39%、11.03%、9.27%、15.20%,归属于母公司净利润增长率分别为17.57%、0.07%、12.21%、12.38%、12.70% [12] - 2023 - 2027E获利能力方面,毛利率分别为11.35%、11.72%、11.77%、11.97%、12.13%,净利率分别为1.89%、1.82%、1.92%、1.99%、2.07%,ROE分别为7.19%、6.77%、7.33%、7.59%、7.98%,ROIC分别为8.45%、8.01%、7.53%、7.52%、7.94% [12] - 2023 - 2027E偿债能力方面,资产负债率分别为82.13%、81.59%、80.68%、80.49%、80.31%,净负债率分别为126.65%、138.25%、139.66%、132.31%、126.13%,流动比率分别为1.09、1.08、1.13、1.16、1.17,速动比率分别为1.00、1.00、1.03、1.07、1.07 [12] - 2023 - 2027E营运能力方面,应收账款周转率分别为2.67、2.63、2.65、2.59、2.52,存货周转率分别为9.11、9.64、9.23、9.36、9.44,总资产周转率分别为0.53、0.51、0.54、0.56、0.57 [12] - 2023 - 2027E每股指标方面,每股收益分别为0.68、0.68、0.77、0.86、0.97元,每股经营现金流分别为-0.10、-1.11、0.47、0.67、0.89元,每股净资产分别为9.52、10.12、10.48、11.37、12.19元 [12] - 2023 - 2027E估值比率方面,市盈率分别为12.45、12.44、11.09、9.86、8.75,市净率分别为0.90、0.84、0.81、0.75、0.70,EV/EBITDA分别为3.81、4.40、5.68、5.37、5.18,EV/EBIT分别为5.12、6.07、8.54、7.89、7.48 [12]