核心观点 - 公司2024年实现新签合同额1634.37亿元，同比增长8.50%，营业总收入1135.41亿元，同比增长3.80%，归属于上市公司股东的净利润20.64亿元，同比增长0.07% [1] - 公司聚焦核电工程建造、工业与民用工程、质量安全管理、创新驱动发展及深化改革五大领域，持续提升核心竞争力 [2][4][5] - 董事会全年召开12次会议，审议81项议案，充分发挥定战略、作决策、防风险作用，公司治理体系进一步完善 [6][8][9] 生产经营情况 核电工程建造 - 新增中标14台核电机组建设项目，实现8台机组FCD、5台机组穹顶吊装，在建核电机组32台 [2] - 国际业务取得突破，完成ITER项目主机安装里程碑节点，与法国电力签署《核电先进建造专项协议》 [2] - 累计建设96台核电机组，即将迈向连续高质量建造100台机组的历史性跨越 [2] 工业与民用工程 - 新能源业务新签合同额285.68亿元，同比增长11.71%，占工业与民用工程新签合同总额的26.38% [2] - 成功进入海上风电、储能、抽蓄等新领域，海外市场签约迪拜项目MOU协议、阿曼战略储备油库等项目 [2] - 全球功率最高溶液型医用同位素堆封顶，国内储量最大LNG一期项目投产 [2] 质量安全管理 - 实现核电工程自查、复查、核查全覆盖，聚焦焊接、无损检测等10个领域专项整治 [4] - 全年获ICQCC国际金奖5项，省部级以上工程质量奖85项，其中国家级25项 [4] - 报告期内实现"零事故、零工亡、零污染"目标，获省部级以上安全环保奖项80项 [4] 创新驱动发展 - 聚焦智能制造、智能建造和数字化管理，建立智能工厂，推动核电"工厂化制造" [4] - 新增8项国际先进成果，获发明专利授权131项，同比增长20% [5] - 研发行业首条"预埋件智能制造产线"及焊接管理全流程成套装备 [5] 深化改革 - 优化重大事项决策机制，推进监事会改革，完善中国特色现代企业制度 [5] - 组建市场部、集采中心，推进组织变革，市值管理行动方案顺利收官 [5] - 三项制度改革深化，战新产业布局加快，传统产业数字化智能化转型提速 [5] 董事会运作 战略与决策 - 研究确定公司"十五五"规划基本思路，制定"提质增效重回报"行动方案 [6] - 全年无否决议案，重大决策事项会前审查、会中科学决策、会后监督落实 [8] - 经理层落实董事会决策，生产经营逆势上扬，"稳增长、控负债"成效显著 [8] 风险控制 - 组织辨识评估企业重大风险，年度风险管控态势良好 [8] - 审计与风险委员会召开5次会议，审议30项议题，涵盖财务、内控、关联交易等领域 [8] 董事会建设 制度与架构 - 完善以章程为核心的多层公司治理制度体系，强化制度执行 [9] - 完成2名独立董事更换，构建财务、法律、建筑多元专业董事会架构 [10] 市值与沟通 - 全年发布定期报告及临时公告146份，举办上市八周年业绩说明会 [10] - 荣获"金圆桌奖"等多项荣誉，公司治理获行业认可 [10] 财务与分红 - 2024年经营活动现金流净额808.72亿元，同比增加42.24亿元 [18] - 制定2024年度利润分配方案及2025年中期分红计划 [21] - 因"核建转债"到期兑付，注册资本变更为3,013,834,212元 [22] 监事会与治理调整 - 2024年召开8次监事会会议，审议44项议案 [14][16] - 落实上市公司监事会改革要求，取消监事会，职权由审计与风险委员会承接 [22]

公司业绩表现 - 2025年前5月累计实现新签合同665.06亿元，同比增长14.3% [1][2][3] - 2025年前5月累计实现营业收入419.22亿元，同比增长3.77% [1][2][3] - 已完成2025年全年营业收入目标的35.62%，新签合同额目标的40.11% [1][3] - 2024年实现营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%，连续两年突破千亿大关 [2] - 2024年净利润为20.64亿元，同比增长0.07%，连续两年超20亿元 [2] 订单与业务结构 - 截至2024年末累计新签项目数量达1026个，总金额1634.37亿元，在手订单总金额2777.91亿元 [2] - 工业与民用工程业务2024年新签合同额1082.93亿元，营业收入693.19亿元，覆盖房屋建筑、基础设施、新能源等多个领域 [3] - 2025年目标为营业总收入1177亿元，新签合同额1658亿元 [2] 核电业务进展 - 截至2024年末已累计建设96台核电机组，即将迈向100台里程碑 [1][4] - 同时在建32台核电机组，包括漳州一二期、田湾四期等项目 [5] - 具备华龙一号、CAP1000等多种堆型建造技术，国内市场份额领先 [4] - 已具备同时建设超过40台核电机组的能力，建造能力持续提升 [1][5] 行业背景与项目突破 - 截至2024年底我国在运、在建和核准待建核电机组共102台，总装机容量1.13亿千瓦，全球首位 [4] - 参与国家重大科技专项"国和一号"、首个工业用途核能供汽项目"和气一号"建设 [5] - 全球功率最高溶液型医用同位素堆封顶、国内最大LNG一期项目投产等民用工程突破 [3] 投资者回报 - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利0.94元（含税），占净利润比例13.72% [5] - 已制定2025年中期分红计划，回馈股东力度同比提升1.02个百分点 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报告，2024年实现营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.64亿元，同比增长0.07%；2025年一季度实现收入295.49亿元，同比增长1.77%；归母净利润5.51亿元，同比减少1.01% [8] - 核电工程表现亮眼，2024年收入为322.12亿元，同比增长34.63%，新签合同551.44亿元，同比增长43.61%；工业与民用业务承压，2024年收入为693.19亿元，同比下降7.73%，新签合同1082.93亿元，同比下降3.51%，其中新能源业务新签285.68亿元，同比增长11.71%，占比26.38%；2025年Q1累计新签合同541.75亿元，同比增长30.7% [8] - 2024年公司期间费用率为7.12%，同比增加0.24Pct；2025Q1期间费用率为5.98%，同比增加0.15Pct，研发费用率提升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入 [8] - 中期视角看公司成长性在建筑央企中仍将呈现稀缺性，有望受益于我国核电审批提速与中长期装机规划扩容，未来相关订单仍将维持上行；作为中核集团核心工程平台，未来有望在保持传统核电业务优势的基础上，逐步探索聚变能等前沿技术的工程实现路径 [8] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润为21.74、27.73亿元，新增2027年归母净利润为33.57亿元，对应EPS为0.72、0.92、1.11元，目前股价对应2025 - 2027年PE分别为12、9、8倍，考虑公司有望受益于我国核电审批提速与中长期装机规划扩容，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至2025年4月30日，收盘价8.52元，年内最高/最低为9.87/6.69元，总市值256.78亿元，流通市值256.78亿元，总股本30.14亿股，资产负债率82.33%，每股净资产7.06元/股 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|109,385|113,541|117,910|124,278|130,407| |同比增长率（%）|10.34%|3.80%|3.85%|5.40%|4.93%| |归母净利润（百万元）|2,063|2,064|2,174|2,773|3,357| |同比增长率（%）|17.57%|0.07%|5.32%|27.55%|21.06%| |每股收益（元/股）|0.68|0.68|0.72|0.92|1.11| |ROE（%）|7.19%|6.77%|6.66%|7.83%|8.65%| |市盈率（P/E）|12.45|12.44|11.81|9.26|7.65| [7] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|13,208|22,146|23,689|26,296| |应收票据及账款|116,324|108,846|114,724|120,382| |预付账款|4,603|5,249|5,532|5,805| |其他应收款|5,294|5,811|6,125|6,427| |存货|11,346|12,854|13,516|14,151| |其他流动资产|3,746|3,989|4,204|4,412| |流动资产总计|154,520|158,895|167,792|177,473| |长期股权投资|3,151|3,266|3,381|3,496| |固定资产|7,909|7,684|7,718|7,987| |在建工程|1,255|1,370|1,352|1,000| |无形资产|29,857|26,516|23,448|20,623| |长期待摊费用|91|96|100|100| |其他非流动资产|29,103|28,052|28,352|28,318| |非流动资产合计|71,366|66,984|64,351|61,523| |资产总计|225,886|225,879|232,142|238,997| |短期借款|18,896|20,896|22,896|24,896| |应付票据及账款|64,315|62,762|65,996|69,094| |其他流动负债|60,398|63,352|66,672|69,858| |流动负债合计|143,609|147,010|155,563|163,848| |长期借款|38,439|32,092|26,054|20,085| |其他非流动负债|2,254|2,254|2,254|2,254| |非流动负债合计|40,693|34,346|28,308|22,340| |负债合计|184,302|181,356|183,871|186,187| |股本|3,012|3,014|3,014|3,014| |资本公积|3,941|3,939|3,939|3,939| |留存收益|23,537|25,711|28,484|31,841| |归属母公司权益|30,490|32,664|35,437|38,794| |少数股东权益|11,094|11,859|12,835|14,016| |股东权益合计|41,583|44,523|48,271|52,810| |负债和股东权益合计|225,886|225,879|232,142|238,997| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|113,541|117,910|124,278|130,407| |营业成本|100,229|103,837|109,187|114,314| |税金及附加|264|281|296|310| |销售费用|39|40|42|44| |管理费用|2,659|2,762|2,911|3,054| |研发费用|3,215|3,339|3,519|3,692| |财务费用|2,169|2,567|2,326|2,105| |资产减值损失|-128|-128|-128|-128| |信用减值损失|-2,052|-2,052|-2,052|-2,052| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|439|439|439|439| |公允价值变动损益|-49|0|0|0| |资产处置收益|15|15|15|15| |其他收益|63|63|63|63| |营业利润|3,255|3,422|4,335|5,225| |营业外收入|60|60|60|60| |营业外支出|170|170|170|170| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|3,145|3,312|4,225|5,114| |所得税|354|373|476|576| |净利润|2,791|2,939|3,749|4,538| |少数股东损益|726|765|976|1,181| |归属母公司股东净利润|2,064|2,174|2,773|3,357| |EPS(元)|0.68|0.72|0.92|1.11| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|2,791|2,578|3,387|4,177| |折旧与摊销|4,459|4,713|4,948|5,142| |财务费用|2,169|2,567|2,326|2,105| |投资损失|-439|-439|-439|-439| |营运资金变动|-14,688|5,964|-800|-790| |其他经营现金流|2,368|2,076|392|392| |经营性现金净流量|-3,340|17,459|9,814|10,587| |投资性现金净流量|-1,012|-1,607|-1,907|-1,907| |筹资性现金净流量|-2,134|-6,914|-6,364|-6,074| |现金流量净额|-6,491|8,939|1,543|2,606| [9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|3.80%|3.85%|5.40%|4.93%| |营业利润增长率|6.39%|5.14%|26.66%|20.52%| |归母净利润增长率|0.07%|5.32%|27.55%|21.06%| |经营现金流增长率|-960.27%|622.69%|-43.79%|7.88%| |盈利能力| | | | | |毛利率|11.72%|11.93%|12.14%|12.34%| |净利率|2.46%|2.49%|3.02%|3.48%| |ROE|6.77%|6.66%|7.83%|8.65%| |ROA|0.91%|0.96%|1.19%|1.40%| |ROIC|5.63%|5.90%|7.39%|8.29%| |估值倍数| | | | | |P/E|12.44|11.81|9.26|7.65| |P/S|0.23|0.22|0.21|0.20| |P/B|1.25|1.13|1.00|0.89| |股息率|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |EV/EBITDA|9|7|6|5| [9][10]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年核电工程订单、收入同比分别+44%、+35%，公司作为核电工程建设龙头，中长期核电景气有望持续扩容，考虑到24年业绩不及预期，预计25 - 27年公司归母净利润分别为23.2、26.0、29.3亿元（25 - 26年前值为25、28亿元），维持“增持”评级 [1] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营业收入1135.41亿元，同比+3.80%，归母净利润20.64亿元，同比+0.07%，扣非归母净利润19.15亿元，同比+12.11%；24Q4营业收入、归母净利润分别为346.12、6.09亿元，同比分别+12.41%、 - 6.47%；25Q1营业收入、归母净利润分别为295.49、5.51亿元，同比分别+1.77%、 - 1.01%，扣非归母净利润5.26亿元，同比 - 2.45% [1] 业务情况 - 核电工程：24年收入322.12亿元，同比+34.63%，毛利率13.37%，同比 - 0.12pct；新签订单551.44亿元，同比+43.61%，新增中标14台核电机组建设项目，截至24年末在建核电机组32台，累计建设96台，国内市场份额领先 [2] - 工业与民用工程：24年收入693.19亿元，同比 - 7.73%，毛利率9.84%，同比+0.32pct；新签订单1082.93亿元，同比 - 3.51%，其中新能源业务新签合同额285.68亿元，同比+11.71%，占比26.38% [2] 财务指标 - 24年毛利率11.7%，同比+0.37pct，期间费用率7.12%，同比+0.24pct；25Q1毛利率同比+0.41pct至8.94%，期间费用率同比+0.15pct至5.98%；24年计提资产及信用减值损失合计21.80亿元，同比多损失0.70亿元，净利率2.46%，同比 - 0.09pct；24年CFO净额为 - 33.40亿元，同比多流出30.25亿元 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|109,385.02|113,541.28|120,914.42|130,773.84|141,590.88| |增长率(%)|10.34|3.80|6.49|8.15|8.27| |EBITDA(百万元)|13,726.84|15,000.17|12,308.45|13,145.36|13,854.64| |归属母公司净利润(百万元)|2,062.83|2,064.22|2,316.18|2,603.03|2,933.68| |增长率(%)|17.57|0.07|12.21|12.38|12.70| |EPS(元/股)|0.68|0.68|0.77|0.86|0.97| |市盈率(P/E)|12.45|12.44|11.09|9.86|8.75| |市净率(P/B)|0.90|0.84|0.81|0.75|0.70| |市销率(P/S)|0.23|0.23|0.21|0.20|0.18| |EV/EBITDA|3.81|4.40|5.68|5.37|5.18| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元，同比+3.8%/+0.1%，25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月国常会新增核准10台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑，下调公司工民建业务收入假设，预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业务收入与毛利率 - 24年公司核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元，同比+34.6%/-7.7%，收入占比同比+7pct至29%；毛利率为13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元，同比+8.5%/+30.7%，新签合同额快速增长为公司发展提供有力支撑 [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%，同比+0.24pct，其中研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入 [3] - 24年公司计提信用减值20.5亿元，同比+7.3%，预计随着业务结构改善，公司应收账款质量及回款力度有望提升 [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目，合计10台机组，自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组，25年1 - 2月核电投资同比+48.8%，新增核准机组落地有望进一步拉动核电投资增长 [4] 盈利预测与估值 - 采用分部估值法，25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x），给予核电工程25年20.0亿归母净利15.4xPE，给予工民建及其他业务25年3.5亿归母净利5.0xPE [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |PB(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10|[7] 可比公司估值 - 2025年4月29日，核电工程可比公司一致预期均值PE为15.44倍，工业与民用工程可比公司一致预期均值PE为6.00倍 [13] 盈利预测详情 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如25E营业收入121,927百万元，归属母公司净利润2,354百万元等 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元，同比+3.8%/+0.1%，25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月国常会新增核准10台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑，下调公司工民建业务收入假设，预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入1135.4亿元，同比+3.8%，归母净利20.6亿元，同比+0.1%，低于预期主要系Q4计提信用减值损失较多；25Q1收入295.5亿元，同比+1.8%，归母净利5.5亿元，同比-1.0% [1] 业务收入与毛利率 - 24年核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元，同比+34.6%/-7.7%，收入占比同比+7pct至29%；毛利率为13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元，同比+8.5%/+30.7% [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%，同比+0.24pct，研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入；24年计提信用减值20.5亿元，同比+7.3% [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目，合计10台机组，自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组，25年1 - 2月核电投资同比+48.8% [4] 公司核电业务优势 - 公司作为我国核电建设主力军，24年新增中标14台核电机组建设项目，截至24年底在建核电机组32台（相比23年底增加6台） [4] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），采用分部估值法，给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |P/B(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV/EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10| [7] 可比公司估值 - 25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x） [5] 盈利预测详细数据 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面详细预测数据 [24]