报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至3.30港元，对应2025年盈利估值15倍，较最近收市价有31.5%的上涨空间 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收增长但利润承压，未来机组装机容量上涨空间大，成长性确定且稳定分红，但市场化交易电价承压或影响利润 [1] 各部分总结 营收与利润情况 - 2025Q1营收200.28亿元，同比增长4.41%，主要因发电量增加，上网电量452.18亿千瓦时，同比增加14.06% [1][2] - 2025Q1归母净利润30.26亿元，同比下降16.07%；扣非归母净利润29.28亿元，同比下降15.94%，原因是市场化交易电量增加、电价下降及研发费用投入增加 [2] - 预测2025 - 2027年营收分别为894亿元/936亿元/992亿元，增速为2.96%/4.69%/6.1%；归母净利润分别为110亿元/117亿元/122亿元，增速为2.08%/5.73%/4.90% [4] 机组与装机情况 - 4月27日中广核集团4台机组获批，核电项目核准常态化为装机提供稳定增长，1月完成股权收购，3月获A股可转债发行注册批复，集团委托管理机组注入预期保障未来装机增长 [3] - 截止2025年3月，公司有16台在建机组，总容量19406兆瓦，惠州1号机组预计今年并网投产 [3] 股东分红情况 - 2024拟派末期股息0.095元/股，分红比例44.36%，同比增加0.1个百分点，遵守2021 - 2025年分红比例适度增长规则，当前股价股息率约4.07% [4] 财务及估值情况 |项目|FY 2023A|FY 2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入（百万元）|82,548.64|86,804.41|89,377.30|93,572.17|99,243.30| |增长率（%）|-0.33%|5.16%|2.96%|4.69%|6.06%| |归母净利润（百万元）|10,724.57|10,813.87|11,038.50|11,671.30|12,243.76| |增长率（%）|7.62%|0.83%|2.08%|5.73%|4.90%| |毛利率（%）|35.97%|34.03%|34.58%|34.56%|34.48%| |净利润率（%）|12.99%|12.46%|12.35%|12.47%|12.34%| |ROE,平均（%）|10.55%|10.33%|9.91%|9.67%|9.38%| |每股盈利（元）|0.21|0.21|0.22|0.23|0.24| |每股净资产（元）|3.27|3.41|3.70|4.01|4.33| |市盈率（x）|10.99|10.90|10.68|10.10|9.63| |市净率（x）|0.71|0.68|0.63|0.58|0.54| |股息收益率（%）|4.03%|4.07%|4.21%|4.45%|4.67%| [9] 股价表现情况 |时间|相对收益|绝对收益| | ---- | ---- | ---- | |一个月|8.24|2.03| |三个月|-8.64|0.00| |十二个月|-26.12|-1.65| [7] 股东结构情况 - 中国广核集团有限公司（A + H）持股58.89%，广东恒健投资控股有限公司（A股）持股6.79%，中国核工业集团有限公司（A股）持股3.32%，BlackRock,Inc.（H股）持股1.49%，Citigroup Inc.（H股）持股1.38%，其他股东持股28.13% [6]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为2025年度一季度业绩说明会 [1] - 外部42家机构47位分析师和投资者参与，公司财务总监兼董事会秘书尹恩刚参与 [1] - 时间为2025年4月28日16:00 - 17:00，形式为电话会议 [1] 一季度业绩情况 - 子公司上网电量452.18亿千瓦时，同比上升14.06%；算上联营公司，上网电量566.89亿千瓦时，同比增长9.41% [1] - 营业收入200.28亿元，同比增长4.41% [1][2] - 归母净利润30.26亿元，同比下降16.07%；扣除非经常性损益后，归母净利润29.28亿元，同比下降15.94% [2] 项目核准与建设 - 2025年4月27日，国常会核准公司防城港5、6号机组，台山3、4号机组等5个项目 [2] - 核准后公司共管理20台在建机组，含控股股东委托管理的8台，各项目建设按计划推进 [2] 问答交流要点 市场化交易情况 - 广东机组市场化交易比例提升，广西、福建机组全部市场化交易，辽宁市场化交易比例稳定 [2] - 受市场化交易价格下降影响，公司平均市场化电价降低 [2] 广东省外市场化电价 - 一季度广东省外市场交易平均电价0.37元/千瓦时，较去年同期降约2分 [2] - 广西市场化交易电价约0.34元/千瓦时，福建、辽宁一季度市场化电价与去年同期基本相当 [2] 新项目核准 - 公司核电厂址储备居国内前列，多个项目积极推进前期准备工作，争取更多项目达申报条件 [2][3] 归母净利润下降原因 - 市场化交易比例提升、平均市场化电价下降使售电业务毛利下降，研发费用增长等因素致一季度归母净利润同比下降 [3] 经营活动现金流量净额下降原因 - 工程公司收到苍南、惠州核电项目回款同比减少，阳江、防城港等公司预付核燃料款同比增加，使一季度经营活动现金净流量同比下降 [3] 大修情况 - 2025年一季度开展6个大修（含2024年开始的1个年度大修），完成5个年度大修和1个十年大修，大修天数约156天，较去年同期减少约142天 [3] - 2025年大修个数预计与2024年基本相当 [3] 平均融资成本 - 2025年一季度5年期LPR下降，公司主动开展贷款置换和利率压降，一季度平均融资成本2.73%，比2024年全年3.03%下降30BP [3] 其他说明 - 活动严格遵照监管要求，不涉及未公开重大信息泄露 [3] - 中广核电力2025年一季度业绩推介材料可查阅指定链接 [4]