业绩说明会概况 - 鲁西化工于2025年11月17日15:00-16:00通过网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长、总经理、财务总监等核心高管团队共同出席，与线上全体投资者进行沟通交流 [1] - 本次投资者关系活动类别为业绩说明会，管理层就经营业绩、财务数据、业务发展等投资者关切问题进行了详细回应 [2] 2025年前三季度经营业绩 - 2025年1-3季度公司产销量同比实现增长，但归母净利润出现同比下滑 [3] - 净利润下滑主要受市场供求关系影响，部分化工产品售价同比下降，且产品售价降幅大于原料采购价格降幅 [3] - 2025年前三季度营业收入贡献较高的产品包括多元醇、聚碳酸酯、尼龙6、甲酸等 [4] 财务状况与风险管理 - 公司应收账款较年初大幅增长154.47%，但期末应收账款余额占营业收入比例仅为0.53%，整体保持较低水平 [3] - 应收账款余额增加主要系出口业务形成的时点应收数据，公司将严格按照信用风险管理办法进行评价授信以控制风险 [3] - 公司坚持产品销售先款后货的稳健经营策略，资产负债率保持较好水平，主体信用评级为AAA，现金流可满足经营发展需要 [4] 研发投入与产品产销 - 2025年第三季度研发费用同比下降18.93%，主要系研发项目所处的研发时段不同及研发内容差异所致 [4] - 公司强调将继续坚持加强研发投入 [4] - 公司己内酰胺产品主要用于下游尼龙6生产，三季度产能发挥正常，结合市场情况少量外销 [4] 出口业务与市场拓展 - 公司出口业务已遍布全球多个国家和地区，甲酸、二氯甲烷、二甲基甲酰胺等产品连续多年位居全国出口量前列 [3] - 未来公司将进一步加强外贸团队力量，通过多种方式和渠道持续拓展海外市场 [3] - 针对近期国际贸易中“关税疑云”对供应链的潜在影响，公司指出当前进出口业务在整体业务构成中占比相对不高，且正致力于构建安全可靠的国内供应链体系，因此相关影响较小 [4] 投资者关系与市值管理 - 公司以长远稳健发展和积极回报股东为宗旨，通过投资者热线、调研接待、业绩说明会等多种方式与股东积极互动 [4] - 本次业绩说明会未涉及应披露重大信息，亦未提供相关演示文稿或文档附件 [4]

公司财务表现 - 公司下调年度利润预期 [1] - 第四季度与特定收购相关的研发费用预计对每股收益造成1.25美元的冲击 [1]

IPO与业绩表现 - 公司将于10月31日主板IPO上会，公开发行21791.7862万股 [2] - 报告期内业绩亮眼，2024年净利润同比增长103.87%至21391.41万元，2025年上半年净利润达23985.21万元，已超过2024年全年 [4] - 报告期内营业收入持续增长，从2022年的220458.94万元增至2024年的270247.82万元，2025年上半年为171001.81万元 [4] 毛利率分析 - 公司毛利率显著攀升，从2022年的13.28%上升至2025年上半年的21.36%，并在2025年上半年反超同行可比公司平均值（17.95%）[5][7] - 毛利率提升主要得益于HDI板销售收入快速增长及销售价格提升19.85%，以及刚柔结合板订单量增长 [6] - 公司产品定位于中高端应用市场，是行业内HDI板收入占比较高、能够批量生产任意互连HDI板和IC载板的企业之一 [4] 研发投入与毛利反差 - 报告期内研发投入持续低于同行，研发费用率分别为4.56%、4.69%、4.63%、3.65%，低于同行可比公司平均值（4.7%、5.14%、5.13%、4.89%）[7] - 研发费用金额也远低于同行均值，2025年上半年为6243.8万元，而同行平均为32539.05万元 [7] - 在研发投入不足的背景下实现毛利率反超同行，形成明显反差 [2][7] 应收账款状况 - 应收账款余额持续扩大，从2022年末的62191.05万元增至2025年6月末的113624.58万元，2022-2024年年均复合增长率达21.55% [8] - 应收账款增速（21.55%）显著高于同期营收增速（10.72%）[8] - 账龄结构显示，1年以内的应收账款占比极高，接近100%，且历史回收情况良好 [9] 坏账计提政策矛盾 - 公司坏账准备计提比例始终较高，报告期内为5%-5.1%，远超同行可比公司平均值（2.28%-2.6%）[10][11] - 高计提比例导致坏账准备金额逐年增加，从2022年的3110.52万元增至2025年6月末的5789.68万元 [10] - 尽管应收账款回收风险低，公司仍采用远高于行业常规的计提比例，其合理性缺乏明确解释 [2][12] 偿债能力与财务压力 - 公司短期偿债能力指标弱于同行，报告期内流动比率（0.84-0.96）和速动比率（0.7-0.79）均低于同行平均值，且流动比率始终低于1 [13] - 资产负债率（54.31%-54.62%）持续高于同行可比公司平均值（44.33%-47.33%）[13] - 货币资金余额（1.26亿元-3.18亿元）始终无法覆盖短期借款（2.26亿元-3.9亿元），资金链承压明显 [14] 分红行为与资金状况矛盾 - 在债务压力较大的情况下，2021年至2024年公司合计现金分红达7.38亿元 [3][14] - 控股股东香港红板持有公司95.12%的股权，因此分红资金几乎全部流入其口袋 [3][14] - 公司解释称经营业绩较好，在考虑自身资金需求后进行分红，具备分红能力 [15]

9月工业企业利润整体情况 - 9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，较前值20.4%有所回升 [2] - 若剔除基数影响，以两年复合增速看，2025年9月利润相比2023年9月同比下降11.4%，降幅较前值-1.0%扩大 [2] - 9月末工业企业库存同比增长2.8%，较前值2.3%上升；资产同比增长5.0% [2] - 利润增长呈现量价齐升态势：9月工业增加值增速为6.5%（前值5.2%），PPI同比为-2.3%（前值-2.9%），营业收入增速为3.13%（前值2.3%） [2] - 9月营业收入利润率为5.46%，较去年同期的4.6%显著提升；利润率改善主要得益于费用控制，9月费用率为8.29%（去年同期8.81%），但毛利率微降至14.56%（去年同期14.7%） [2][16] 行业利润表现 - 分三大门类看：9月采矿业利润同比下降16.8%（前值-23.0%），制造业利润同比增长29.4%（前值26.3%），电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长19.3%（前值49.2%） [2] - 制造业内部：上游利润同比增长23.8%，中游利润同比增长25.3%（前值6.7%），下游利润同比下降3.2%（前值36.2%） [2] - 装备制造业支撑有力：9月装备制造业利润增长25.6%，拉动规模以上工业利润增长10.5个百分点；1-9月装备制造业利润同比增长9.4%，高于工业整体增速6.2个百分点 [11][19] - 1-9月规模以上工业企业利润累计同比增长3.2% [11][19] 企业费用支出与利润结构分化 - 1-9月工业企业整体费用率为8.36%，低于去年同期的8.46%；费用结构为管理费用占比37.7%、研发费用占比27.7%、销售费用占比26.5%、财务费用占比8.1% [8] - 研发费用保持高增长：1-8月研发费用同比增长8.35%，而销售、管理、财务费用增速分别为-2.5%、0.6%、1.2% [3][8] - 高研发投入行业利润表现更优：研发经费投入强度超过工业整体水平（1.64%）的11个行业中，9个行业1-9月利润正增长，整体利润增速为7.7%，显著高于工业整体的3.2% [10][11] - 销售与管理费用增速偏低：1-8月销售与管理费用合计增速为-0.7%，低于2024年全年的0.4%和2023年的2.39% [3][13] - 消费品制造业利润增长同步放缓：1-9月消费品制造业利润增速为2.0%，低于1-8月的2.68%，且行业内有7个行业利润负增长 [13]

在职学历教育费用税务处理 - 企业职工参加社会学历教育或个人为取得学位参加的在职教育 所需费用应由个人承担 不能挤占企业职工教育经费 [4] - 在职学历教育费用不属于职工教育经费范畴 不得在企业所得税税前扣除 [4] 补充医疗保险费用税务处理 - 企业为在本企业任职或受雇的全体员工支付的补充医疗保险费 在不超过职工工资总额5%标准内的部分 在计算应纳税所得额时准予扣除 [8] - 企业为退休人员缴纳的补充医疗保险费 不得在企业所得税税前扣除 因退休人员不属于在职受雇员工 [7][8] 研发费用处理 - 研发部门为产品优化升级及适配新操作系统等产生的费用 可计入研发费用 [10] 财政补贴收入增值税处理 - 纳税人取得的财政补贴收入 若与其销售货物、劳务、服务、无形资产、不动产的收入或数量直接挂钩 应按规定计算缴纳增值税 [16] - 纳税人取得的其他情形财政补贴收入 不属于增值税应税收入 不征收增值税 [16] 企业所得税预缴申报表填报 - 企业所得税月（季）度预缴纳税申报表中“职工薪酬-已计入成本费用的职工薪酬”栏 填报计入成本费用的职工薪酬累计金额 包括工资薪金、职工福利费、职工教育经费、工会经费、各类社保缴款、住房公积金、补充养老保险、补充医疗保险等 [17][18] - “职工薪酬-实际支付给职工的应付职工薪酬”栏 填报“应付职工薪酬”会计科目下工资薪金借方发生额累计金额 [18]

上市概况与市场表现 - 公司于9月25日在深交所创业板成功上市，股票代码为301584，上市首日收盘价为36.56元，较发行价7.05元上涨418.58% [1] - 上市首日成交额为14.77亿元，换手率高达83.19%，总市值达到154.02亿元 [1] - 公司主要从事医疗器械直销、分销以及为医院提供医用耗材集约化运营服务，在产业链中扮演连接生产厂商、经销商和终端医院的枢纽角色 [1] 股权结构与实际控制人 - 发行前，控股股东厦门建发医疗健康投资有限公司持有公司51.02%的股份 [1][2] - 厦门建发集团有限公司直接及间接持有建发医疗100%股权，而厦门市国资委持有建发集团100%股权，因此厦门市国资委为公司实际控制人 [2] 发行与募集资金 - 公司首次公开发行股票63,193,277股，占发行后总股本约15%，发行价格为7.05元/股 [3] - 本次发行募集资金总额为44,551.26万元，扣除发行费用后募集资金净额为36,333.45万元，较原计划的48,423.71万元少12,090.26万元 [4] - 募集资金原计划用于信息化系统升级建设、医用耗材集约化运营服务项目及补充流动资金 [4] - 发行费用总额为8,217.81万元，其中保荐承销费用为3,918.59万元 [5] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的1,188,247.40万元增长至2024年的1,792,275.10万元，归属于母公司股东的净利润从2022年的17,427.98万元增长至2024年的22,831.16万元 [5][6] - 2025年1-6月，公司实现营业收入982,890.31万元，归属于母公司股东的净利润为13,703.58万元 [7][8] - 公司预计2025年1-9月营业收入为1,480,000万元至1,550,000万元，同比增长约10%至15%，预计归属于母公司股东的净利润为20,000万元至22,190万元，同比增长约30%至40% [8] 现金流与资产负债 - 公司经营活动产生的现金流量净额在2022年和2023年均为负值，分别为-62,788.81万元和-37,457.13万元，但在2024年转为正值16,447.59万元 [6] - 2025年1-6月，经营活动产生的现金流量净额再次为负，为-13,917.42万元 [8] - 截至2024年12月31日，公司资产总额为1,311,207.96万元，母公司资产负债率为79.32% [6] 研发投入与监管问询 - 报告期内公司研发费用显著增长，从早期270.35万元增至2023年1-6月的1,600.78万元，研发人员数量从18人增至65人 [3] - 上市委会议曾就研发费用大幅增长的原因及合理性、委外研发费用的确认时点以及相关内部控制制度的健全性提出问询 [3] 历史分红记录 - 2020年至2022年，公司共实施了3次股利分配，累计分红金额达2.27亿元 [9]

核心财务表现 - 第二季度每股亏损0.63美元 超出市场预期的0.41美元亏损 但较去年同期0.82美元亏损有所收窄 [2] - 合作与研发收入达360万美元 显著超越市场预期的100万美元 较去年同期大幅增长 [3] - 研发费用同比骤降70%至1620万美元 主要因2024年12月终止reni-cel项目后临床与生产成本减少 [4] 成本控制措施 - 管理费用同比下降29%至1290万美元 主要得益于人员编制缩减带来的人力成本降低 [5] - 计提2610万美元重组与减值费用 主要用于终止reni-cel项目及相关人员裁减 [5] 资金状况与现金流 - 截至2025年6月30日 现金及投资余额为1.785亿美元 较3月31日的2.21亿美元有所下降 [6] - 现有资金预计可支撑运营至2027年第二季度 包括与Vertex许可协议下的保留付款部分 [6] 市场表现与估值 - 过去一个月股价下跌16.9% 表现逊于标普500指数 [1] - 价值动量评分获F级 处于行业后20%分位 综合VGM评分仅为F级 [8] 行业对比分析 - 同期行业代表企业GSK股价上涨3.5% 季度收入106.7亿美元同比增长7.2% [11] - GSK每股收益1.23美元优于去年同期1.09美元 当前季度预期收益1.22美元 [11][12] - GSK获得Zacks排名第3(持有) 且VGM评分达到A级 显著优于Editas [12]

财务表现 - 收入4323.6万元 同比减少13.8% [1] - 公司权益持有人应占期内亏损3816.1万元 同比增长93% [1] - 每股基本亏损3.56分 [1] 亏损扩大原因 - 销售费用和新产品研发费用增加 [1] - 公司复牌等专业费用大幅增加 [1] - 分占联营公司亏损净额增加 主因联营公司AGAE诉讼费用显著增加 [1] 收入下降原因 - 移动游戏业务保持稳定但联众游戏大厅ARPU降低 [1] - MCN业务活跃度未完全体现在收入上 [1]

核心观点 - 公司2Q25财报显示资不抵债且经营亏损严重 但乐道L90热销和全新ES8火爆预售带来积极交付指引及毛利率改善预期 [1][4][10] 资产负债表 - 截至2025年6月30日 现金及现金等价物、受限制现金、短期投资和长期定期存款为人民币272亿元 [5] - 经营现金流出且流动负债超过流动资产 股东权益为负值 [6] - 公司认为现有财务资源足以支持未来十二个月持续经营 [6] 亏损情况 - 2Q25经营亏损49.089亿元 净亏损49.948亿元 [7] - 经调整非公认会计准则净亏损41.267亿元 [7] - 归属普通股东净亏损51.413亿元 [7] 营业费用 - 研发费用30.070亿元 同比下降6.6%且环比下降5.5% [8] - 销售及行政费用39.649亿元 同比增长5.5%但环比下降9.9% [8] 交付表现与指引 - 2Q25总交付量7.2056万辆 同比增长25.6%且环比增长71.2% [10] - 分品牌交付：蔚来4.7132万辆 乐道1.7081万辆 萤火虫0.7843万辆 [10] - Q3交付指引8.7万-9.1万辆 同比增长40.7%-47.1% [10] - Q4目标月均交付5万辆 全季度超15万辆 [10] - 乐道L90计划10月达月产能1.5万辆 ES8计划12月达月产能1.5万辆 [10] - 乐道全供应链产能Q4预计提升至月均2.5万辆 [10] - 萤火虫品牌Q4月产能预计提升至6000辆 [11] 毛利率目标 - 2Q25综合毛利率10.0% 汽车毛利率10.3% [14] - 长期目标综合毛利率20% 分品牌目标：蔚来20-25% 乐道15%以上 萤火虫10% [14] - Q4预期整车毛利率16%-17% L90和ES8目标毛利率20% [14] 其他业务与规划 - 2Q25其他业务利润率8.2% 由售后服务和金融业务推动 [15] - 能源服务亏损收窄 对外技术服务实现利润贡献 [15] - 2026年季度研发费用计划控制在20-25亿元 [15] - 2026年产品规划包括乐道L80及两款大型SUV ES9和ES7 [15]

IPO核查实务要点 研发费用管理 - **立项要点**：需在上年底或本年初完成立项 立项内容需包含项目负责人 研发人员 预算 预期成果及周期 立项需与公司战略方向匹配并通过集体决策留痕[4][13] - **人员与工时管理**：研发人员认定需与岗位披露一致 兼职人员年终奖需体现研发贡献 工时数据需与ERP HR系统勾稽[4][13] - **材料与样品处理**：无BOM表材料需合理性验证 研发样品送样 测试报废或展示需明确记录 销售订单签订前费用化 签订后转入存货[3][4][13] - **会计与税务合规**：会计核算依据《会计准则》 高企认定要求科技人员占比 加计扣除限定直接研发人员 其他费用占比不得超过10%[5][13] 函证程序执行 - **样本选取**：需覆盖金额较大 账龄较长 异常交易及关联方 分层抽样按金额与风险等级划分[7][9][13] - **内容与格式**：函证需包含应收账款余额 收入金额及合同进度 含税/不含税金额需与账面一致[9][13] - **地址与收件人验证**：地址需比对工商 经营及物流信息 收件人需为财务/业务负责人 邮箱需为企业官方域名[9][13] - **电子函证要求**：回复需直接发送原件 禁止转发 未回函项目需100%替代测试[6][9][13] 走访核查流程 - **计划制定**：对象需覆盖前五大客户/供应商及特殊交易模式 时间涵盖报告期及在审期间[12][15] - **背景核查**：通过企查查等工具验证股东 关联方及参保人数 比对交易金额与账期变动[12][15] - **访谈实施**：需核验接待人员身份并记录联系方式 仓库核查需拍摄存货序列号及生产日期[12][15] - **数据分析**：信息需与客户档案 交易记录及公开数据比对 地址不符或库存异常需追加程序[12][15] 课程价值 - **内容覆盖**：6节课总计1小时45分钟 涵盖研发费用归集 函证样本选取 走访计划设计等核心模块[11][15] - **案例解析**：结合大型设备制造商 高端仪器研发等案例拆解实务难点[13][15] - **讲师背景**：主讲嘉宾为保荐代表人 注册会计师及律师 具备10年投行经验 主导多个科创板 创业板项目[14][15]