纪要涉及的公司和行业 - 公司：福能股份、华能温州火电、三峡能源海霞海上风电、红山热电、晋江气电、永安乐店、长乐外海海峡发电、宁德核电、国家能源集团南浦电厂等 [1][2][8][18][19] - 行业：风电、火电、天然气发电、新能源脱硫交易 纪要提到的核心观点和论据 风电业务 - 全年风电发电量预计同比增长约 20%，一季度发电量增加 20%-30%，虽二季度风况略差但全年仍向好 [2][3][4] - 福建省现货交易纳入新能源，最低风电电价约 0.35 元/千瓦时，未来电价有保障 [4][10] - 海上风电项目竞配视同市场化竞争结果，电价由市场化交易决定 [4][11] 火电业务 - 1 - 5 月火电发电量同比减少 2 - 3 亿度，迎峰度夏后预计改善 [2][4][5] - 煤炭采购价格下降，标煤含税入炉价格降至 880 - 890 元/吨，长协履约比例高使综合降幅稍弱 [2][6] - 2025 年福建省电力市场化交易中，80%为年度长协，10%为月度交易，10%为现货交易，年度中长期交易均价 0.44414118 元/千瓦时，月度约 0.4164 元/千瓦时，现货价格浮动大 [16] 天然气发电业务 - 国家上调天然气上网竞价至 0.645 元/千瓦时并追溯至 1 月 1 日，公司获更多发电竞争权指标转让，盈利优于去年 [2][7] - 福建天然气发电靠印尼 LNG 液化天然气，由中海油采购发改委定价，今年调整后收益改善 [14][15] 参股项目 - 华能温州火电受益于煤价下行，上半年投资收益预计高于去年 [2][8] - 参股 35%的三峡能源海霞海上风电平台扩大产能，带来装机和业绩提升 [2][8] 新能源脱硫交易 - 福建省内新能源脱硫执行旧制度，带补贴项目 20% - 30%参与市场挂牌交易，今年挂牌竞价与去年持平，全生命周期补贴陆上风电脱硫平均竞价 0.4136 元/千瓦时 [2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在宁德有八九十万千瓦海上风电储备项目，已通过发改委审核，落地可增加大几十万千瓦装机 [4][12] - 在建和储备风电项目包括东桥热电一期二期、福能和华山抽水蓄能项目，东桥热电脱硫脱硝改造一期开工，二期下半年可能开工 [12][13] - 2025 年贵州火电因煤炭供应充足和电价降幅小，经营状况好转，一季度利润总额约 5500 万元 [17] - 2025 年主要资本开支项目有抽水蓄能、热电站、风电项目等，参股多个项目，总投资可能达八九亿元 [18] - 2025 年一季度各板块业绩有不同表现，本部投资收益一季度实现 3 亿元 [19] - 公司承诺 2025 年底不少于 10%中期分红，全年分红比例至少 35%，高于去年，具体根据现金流决定 [4][20]

公司2025年规划 - 2025年末投运、在建、拟建电站及签署预收购协议的电站总规模力争超13.6吉瓦 [2] - 预计实现营业收入52.6亿元、利润总额16.51亿元、净利润不低于13.18亿元 [2] 资本开支情况 - 2025年较2024年新增装机规模约1.5吉瓦 [3] - 假设全部完成投资并按4元/瓦测算，全年光伏电站投资总额约60亿左右，其中资本金比例约为20%-30% [3] 市场化交易情况 - 2024年市场化交易总电量32.83亿千瓦时，同比增加8.58亿千瓦时，约占全年总销售电量的约47.07% [4] - 参与市场化交易的平均电价约0.2172元/度（不含补贴） [4] 分红情况 - 过去三年累计现金分红约15.12亿，分红比例约占年均归母净利润的36% [5] - 未来将综合考虑盈利、资本支出等合理安排分红 [5] 在建项目分布 - 在建项目主要分布在华东、华中、华北、新疆、华南几大区域 [6] 收购项目要求 - 从项目合规性、收益率、所在地消纳情况等综合判断，选择合规、收益率合适、风险低的项目并购 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][15] 报告的核心观点 - 长江电力2024年及2025年一季度发电量稳增，财务费用持续改善，鼓励市场化交易和六库联调持续发挥作用有望量价齐升，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司营收844.92亿元，同比增8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增18.17%；加权平均ROE同比提高2.19pct至15.71%，分红230.74亿元，比例71%；2025年一季度营收170.15亿元，同比增8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增31.49% [8][9] 2024&2025Q1发电量稳增，财务费用持续改善 - 2024年营收和归母净利润同比增长，2025年一季度亦然，2024年归母净利润增速超收入因财务费用降14.25亿元、投资收益增5.08亿元，2025年一季度因发电量增加成本稳定、财务费用降3.70亿元 [10] - 2024年电力行业营收744.79亿元，同比增7.87%，毛利率62.51%，增加1.54pct；水电总装机7179.5万千瓦，国内占全国16.45%；境内六座梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增7.11%；上网电价285.52元/兆瓦时，同比增4.24元/兆瓦时；2025年一季度六座梯级电站发电量576.79亿千瓦时，较上年同期增9.35%；2025年力争实现3000亿千瓦时发电量 [10] - 2024年其他行业营收98.06亿元，同比增11.10%，毛利率34.06%，增加1.22pct；抽蓄项目和金下基地建设推进 [10] - 2024年期间费用同比减7.57%至137.72亿元，费用率降2.78pct至16.3%；经营活动现金流净额596.48亿元，同比减7.83%；投资活动现金流净额 - 107.75亿元，同比增15.86%；筹资活动现金流净额 - 501.94亿元，同比增8.41% [11] - 2024年资产负债率60.79%，同比降2.09pct；加权平均净资产收益率同比升2.19pct至15.71%；销售净利率38.97%，同比升3.18pct，总资产周转率0.15次，同比降0.03次，权益乘数从2.32升至2.76 [12] 鼓励市场化交易&六库联调持续发挥作用，期待公司量价齐升 - 水电市场交易比例提升，公司2024年市场化交易电量占比升至38.6%，国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升，预期上网电价继续上行 [13] - 公司科学开展六库联调，2024年节水增发128.7亿千瓦时，为公司带来发电增量 [14] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2026年、引入2027年归母净利润预测至350.28/367.15/370.87亿元，同比增长7.8%/4.8%/1.0%；对应当前PE 20.6/19.7/19.5倍，按2025年分红比例70%计算，对应股息率3.4%，维持“买入”评级 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][15] 报告的核心观点 - 长江电力2024年和2025年一季度发电量稳增，财务费用持续改善，鼓励市场化交易和六库联调持续发挥作用，有望量价齐升，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司营收844.92亿元，同比增8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增18.17%；加权平均ROE同比提高2.19pct至15.71%，分红230.74亿元，比例71%；2025年一季度营收170.15亿元，同比增8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增31.49% [8][9] 2024&2025Q1发电量稳增，财务费用持续改善 - 2024年营收和归母净利润同比分别增8.12%和19.28%，2025年一季度分别增8.68%和30.56%；2024年归母净利润增速超收入因财务费用降14.25亿元、投资收益增5.08亿元，2025年一季度因发电量增加成本稳定、财务费用降3.70亿元 [10] - 2024年电力行业营收744.79亿元，同比增7.87%，毛利率62.51%，增加1.54pct；水电总装机7179.5万千瓦，国内占全国16.45%；六座梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增7.11%；2025年一季度发电量576.79亿千瓦时，较上年同期增9.35%；2025年力争实现3000亿千瓦时发电量 [10] - 2024年其他行业营收98.06亿元，同比增11.10%，毛利率34.06%，增加1.22pct；抽蓄项目和金下基地建设推进 [10] - 2024年期间费用同比减7.57%至137.72亿元，费用率降2.78pct至16.3%；经营活动现金流净额596.48亿元，同比减7.83%；投资活动现金流净额 - 107.75亿元，同比增15.86%；筹资活动现金流净额 - 501.94亿元，同比增8.41% [11] - 2024年资产负债率60.79%，同比降2.09pct；加权平均ROE同比升2.19pct至15.71%；销售净利率38.97%，同比升3.18pct，总资产周转率0.15次，同比降0.03次，权益乘数从2.32升至2.76 [12] 鼓励市场化交易&六库联调持续发挥作用，期待公司量价齐升 - 水电市场交易比例提升，2024年公司市场化交易电量占比升至38.6%；各水电站电价依合同和政策确定，国家政策鼓励下市场化占比将提升，预期上网电价上行 [13] - 六库联调提高水资源使用效率，2024年节水增发128.7亿千瓦时，带来发电增量 [14] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2026年、引入2027年归母净利润预测至350.28/367.15/370.87亿元，同比增7.8%/4.8%/1.0%；对应当前PE 20.6/19.7/19.5倍，按2025年分红比例70%计算，对应股息率3.4%，维持“买入”评级 [15] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [17]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为2025年度一季度业绩说明会 [1] - 外部42家机构47位分析师和投资者参与，公司财务总监兼董事会秘书尹恩刚参与 [1] - 时间为2025年4月28日16:00 - 17:00，形式为电话会议 [1] 一季度业绩情况 - 子公司上网电量452.18亿千瓦时，同比上升14.06%；算上联营公司，上网电量566.89亿千瓦时，同比增长9.41% [1] - 营业收入200.28亿元，同比增长4.41% [1][2] - 归母净利润30.26亿元，同比下降16.07%；扣除非经常性损益后，归母净利润29.28亿元，同比下降15.94% [2] 项目核准与建设 - 2025年4月27日，国常会核准公司防城港5、6号机组，台山3、4号机组等5个项目 [2] - 核准后公司共管理20台在建机组，含控股股东委托管理的8台，各项目建设按计划推进 [2] 问答交流要点 市场化交易情况 - 广东机组市场化交易比例提升，广西、福建机组全部市场化交易，辽宁市场化交易比例稳定 [2] - 受市场化交易价格下降影响，公司平均市场化电价降低 [2] 广东省外市场化电价 - 一季度广东省外市场交易平均电价0.37元/千瓦时，较去年同期降约2分 [2] - 广西市场化交易电价约0.34元/千瓦时，福建、辽宁一季度市场化电价与去年同期基本相当 [2] 新项目核准 - 公司核电厂址储备居国内前列，多个项目积极推进前期准备工作，争取更多项目达申报条件 [2][3] 归母净利润下降原因 - 市场化交易比例提升、平均市场化电价下降使售电业务毛利下降，研发费用增长等因素致一季度归母净利润同比下降 [3] 经营活动现金流量净额下降原因 - 工程公司收到苍南、惠州核电项目回款同比减少，阳江、防城港等公司预付核燃料款同比增加，使一季度经营活动现金净流量同比下降 [3] 大修情况 - 2025年一季度开展6个大修（含2024年开始的1个年度大修），完成5个年度大修和1个十年大修，大修天数约156天，较去年同期减少约142天 [3] - 2025年大修个数预计与2024年基本相当 [3] 平均融资成本 - 2025年一季度5年期LPR下降，公司主动开展贷款置换和利率压降，一季度平均融资成本2.73%，比2024年全年3.03%下降30BP [3] 其他说明 - 活动严格遵照监管要求，不涉及未公开重大信息泄露 [3] - 中广核电力2025年一季度业绩推介材料可查阅指定链接 [4]