核心观点 - 债券市场对美联储降息的反应极不寻常，出现收益率攀升的脱节现象，这种背离自上世纪90年代以来未曾出现[5] - 市场对现象解读不一，但债券市场并不认可特朗普关于加快降息能压低收益率的观点，且担忧美联储因政治压力损害信誉[5] - 长期国债收益率在降息周期中不降反升，10年期和30年期美债收益率分别上升近0.5和超过0.8个百分点[6][7] - 市场可能正在回归全球金融危机前的正常利率机制，而债券收益率不下降可能是一种结构性变化[10][12] 市场现象与背离 - 美联储自2024年9月累计降息1.5个百分点至3.75%-4%区间，市场预期后续还将有三次25个基点的降息[5] - 然而关键国债收益率未降，10年期美债收益率自降息周期开始后上升近0.5个百分点至4.1%，30年期收益率上涨超过0.8个百分点[6][7] - 这种央行降息而美债收益率攀升的脱节现象，自上世纪90年代以来就未曾出现过[5] - 即使在1995年和1998年非衰退期的降息周期，10年期美债收益率也是明确下跌或其涨幅远小于当前周期[7] 市场解读与影响因素 - 乐观观点视之为经济将避免衰退的信心标志[5] - 中性观点认为这是市场向2008年金融危机前的常态回归[5] - “债券义警”们倾向归咎于投资者正对美国能否控制住不断膨胀的国债失去信心[5] - 摩根大通认为有两个因素：市场提前为政策转向定价削弱了降息影响，以及降息降低了经济衰退风险从而限制了收益率下行空间[7] - 纽约联储估算显示，自降息周期开始以来，“期限溢价”已上升近整整一个百分点[9] - 比安科研究公司认为，这表明债券交易员担心在通胀顽固高于2%目标且经济强劲的情况下美联储仍在降息[9] 政治压力与结构性变化 - 特朗普认为加快降息步伐将压低债券收益率，进而降低各类贷款利率，但债券市场并不买账[5] - 风险在于美联储可能因屈从于政治压力而损害其信誉，这可能助长通胀并推高收益率[5] - 渣打银行指出，美联储对长期收益率缺乏控制力，类似于过去的“格林斯潘难题”，但动态发生逆转[12] - 昔日海外过多储蓄涌入美国国债（储蓄过剩）已转变为主要经济体政府过度借贷（债券供应过剩），从而对收益率构成持续上行压力[12] - 债券收益率不下降可能是一种结构性变化，央行并不决定长期利率[12] 利率机制与市场预期 - 彭博策略师表示，正在回归正常的利率机制，即2%的实际回报率加上美联储2%的通胀目标，为长期收益率设定了4%的底线[9] - 若加上更强的经济增长，收益率将从4%的底线开始走高[9] - PGIM固定收益认为，这看起来更像是回归全球金融危机前所见的正常利率水平，疫情后终结了异常低利率的长周期[10] - 更广泛的债券市场目前相对稳定，10年期美债收益率在4%附近徘徊，且盈亏平衡利率保持稳定，表明对通胀飙升的担忧或许被夸大[9]

现货黄金市场行情 - 截至发稿，现货黄金最新报4203.32美元/盎司，较前上涨0.16%，日内最高触及4211.27美元/盎司，最低触及4195.31美元/盎司 [1] - 现货黄金短线技术走势偏向看涨 [1] - 金价上周五冲高回落，最终收于4200美元下方，早间价格在4208美元附近徘徊，重回收敛震荡区间 [3] - 短线交易需关注短期趋势线支撑位4187美元，此位置可能提供日内低多机会；若价格强势跌破4174美元，则不宜做多 [3] 美国债券市场动态 - 债券市场出现罕见背离现象：美联储降息，但关键美债收益率不降反升，这是自上世纪90年代以来的首次 [2] - 摩根大通等机构认为，此现象源于市场已提前对降息进行定价，且美联储意在维持经济扩张 [2] - 渣打银行指出，美联储对长期收益率的控制力不足，当前情况类似“格林斯潘难题”，政府过度借贷导致的债券供应过剩对收益率构成上行压力 [2] - “期限溢价”上升反映了市场对未来风险的担忧 [2] - 目前债券市场整体相对稳定，10年期美债收益率在4%附近徘徊，盈亏平衡利率也保持稳定，表明市场对通胀飙升的担忧可能被夸大 [2] 市场观点与潜在风险 - 对于债市与降息的背离，乐观观点认为这表明经济将避免衰退，中性观点则视其为市场回归常态 [2] - “债券义警”们担忧投资者可能对美国控制国债的能力失去信心 [2] - 债券市场似乎并未对特朗普的政策主张（如通过加快降息来压低债券收益率）做出积极反应 [2] - 随着特朗普可能提名新人选取代鲍威尔，美联储或面临屈从政治压力而放松政策的风险，这可能适得其反，助长通胀并推高收益率 [2]