报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 产区天气存好转预期，原料价格支撑或有所松动，中游库存持续下降，节后下游开工率或回升，外围宏观扰动利空，短期或维持偏弱表现 [3] - 交易策略上，单边建议回落做多RU；套利建议多BR/NR空RU，关注多NR空混合期现套利 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给端偏空，国内云南产区降雨扰动影响不大、原料供应尚可且收购价下调，海南产区降水影响割胶、供应上量慢，泰国产区东北部及北部降雨缓解、杯胶价跌幅大，南部降水干扰原料上量、胶水价止跌反弹，越南产区天气转好、胶水供应正常、价格波动有限 [3] - 需求端中性，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率63.96%，环比+22.43个百分点，同比+4.98个百分点；半钢胎样本企业产能利用率71.07%，环比+28.92个百分点，同比-8.57个百分点；检修企业复工带动产能利用率提升，预计下周期小幅波动 [3] - 库存偏多，截至2025年10月12日，中国天然橡胶社会库存108万吨，环比下降0.77万吨，降幅0.7%；深色胶社会总库存为66万吨，下降0.08%；浅色胶社会总库存为42万吨，环比降1.7%；截至10月17日，上期所RU仓单库存小计173348吨，环比减少7282吨；20号胶仓单库存小计43848，环比减少1714吨 [3] - 基差/价差中性，节后RU - 混合价差缩小，期现基差环比走缩；RU - NR主力合约价差环比缩小 [3] - 利润偏多，泰国STR20理论生产利润环比改善，海南浓乳理论生产利润改善，云南全乳胶交割利润仍亏损但回升明显 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等位置 [3] - 商品市场偏空，受中美贸易政策不确定性和商品市场整体偏空表现影响 [3] 期货及现货行情回顾 - 期货方面，供给端上量预期增强，橡胶震荡偏弱，泰国东北部天气转好预期施压杯胶价格，胶价成本支撑减弱，商品市场偏空，截至10月17日收盘，RU主力收14695元/吨，周度下跌620元/吨（-4.05%），20号胶主力收12225元/吨，周度下跌125元/吨（-1.04%） [6] - 现货市场价格有所松动 [9] - 盘面持仓上，RU2601合约持仓偏低，NR总持仓增加 [16][23] - 盘面价差上，RU - NR价差大幅缩窄 [30] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气降雨有所减弱 [38] - 上游原料价格回落 [49] - 主产国产量方面，8月份ANRPC累计产量685.5万吨（+1.76%） [62] - 主产国出口量方面，8月份ANRPC累计出口量632.5万吨（+4.25%） [72] - 中国进口方面，1 - 8月份中国进口天然橡胶412.14万吨（+19.47%）；2025年9月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计74.2万吨，较2024年同期增加20.8%，1 - 9月共计611.5万吨，较2024年同期增加19.2%；8月中国天然橡胶进口量52.08万吨，环比增加9.68%，同比增加5.39%，1 - 8月累计进口412.14万吨，累计同比增加19.47%；8月进口环比增量因海外工厂订单到港和云南替代种植指标进入，进口国排名中泰国、越南、老挝居前三位，泰国进口量18.5吨，环比减少2.72% [91][100] - 中游库存方面，国内社会库存大幅下降，截至2025年9月28日，中国天然橡胶社会库存108.8万吨，环比下降1.5万吨，降幅1.4%；深色胶社会总库存为66.1万吨，下降0.87；浅色胶社会总库存为42.7万吨，环比降2.2%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.65万吨，环比上期减少0.47万吨，降幅1.01%，保税区库存6.94万吨，环比持平，一般贸易库存38.71万吨，降幅1.18% [101][109] - 下游轮胎需求方面，节后轮胎产能利用率回升，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率63.96%，环比+22.43个百分点，同比+4.98个百分点；半钢胎样本企业产能利用率71.07%，环比+28.92个百分点，同比-8.57个百分点；检修企业复工带动产能利用率提升，预计下周期小幅波动 [110][117] - 汽车及重卡方面，9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%，1 - 9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，产销量增速较1 - 8月分别扩大0.6和0.3个百分点；2025年9月我国重卡市场销售10.5万辆左右，环比8月上涨15%，比上年同期增长约82% [136] - 轮胎出口方面，1 - 8月轮胎出口619万吨（+5.1%）；8月中国橡胶轮胎出口总量85万吨，同比增长6.6%，环比增加2万吨，出口金额约150.46亿元，同比增长6.6%，新的充气橡胶轮胎出口量82万吨，同比增长6.4%，出口金额约145.42亿元，同比增长0.4%，按条数计算，8月新的充气橡胶轮胎出口量为6186万条，同比增长13.3%，环比增加126万条 [137] - 成本利润方面，泰标生产利润好转，全乳交割利润亏损 [147]

报告行业投资评级 - RU及NR中性，BR谨慎偏空 [5] 报告的核心观点 - 随着主产区全面开割，天然橡胶供应回升预期增强，当前产区仍有降雨，海内外原料价格均表现坚挺；中国4月进口累计同比增加，反映海外产区逐步摆脱异常天气影响，供应释放正常；国内近期青岛港口入库率环比增加；下游轮胎需求无亮点，但中美贸易缓和后或有抢出口支撑；目前绝对价格低位下，不建议过分追空 [5] - 天然橡胶价格弱势，使得天然橡胶与顺丁橡胶的价差持续回落，丁二烯橡胶下游替换需求的支撑逐步减弱；本周燕山石化迎来大修，且上游亏损使民营装置负荷较低，总体供应压力偏小且本周产量环比或继续下降；下游半钢轮胎工厂反馈订单偏弱，预计轮胎厂开工率难以继续回升，供需呈现两弱格局，在丁二烯原料偏弱带动下，预计丁二烯橡胶价格偏弱运行 [5] 根据相关目录分别总结 市场要闻与数据 - 期货方面，昨日收盘RU主力合约13805元/吨，较前一日变动 -690元/吨；NR主力合约12245元/吨，较前一日变动 -670元/吨 [1] - 现货方面，云南产全乳胶上海市场价格13750元/吨，较前一日变动 -650元/吨；青岛保税区泰混13800元/吨，较前一日变动 -670元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1730美元/吨，较前一日变动 -80美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1670美元/吨，较前一日变动 -80美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格11700元/吨，较前一日变动 -500元/吨；浙江传化BR9000市场价11350元/吨，较前一日变动 -300元/吨 [1] 近期市场资讯 - 2025年前4个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为101.4万吨，同比增2%；其中，标胶合计出口58.2万吨，同比降6%；烟片胶出口14.4万吨，同比增21%；乳胶出口28.2万吨，同比增16%；1 - 4月，出口到中国天然橡胶合计为45.1万吨，同比增31%；其中，标胶出口到中国合计为27.5万吨，同比增5%；烟片胶出口到中国合计为4.9万吨，同比增345%；乳胶出口到中国合计为12.5万吨，同比增79% [2] - ANRPC 2025年4月报告预测，4月全球天胶产量料降1.4%至76.7万吨，较上月下降3.9%；天胶消费量料降1.3%至124.8万吨，较上月下降10.4% [2] - 2025年4月，中国小客车轮胎出口量为25.76万吨，环比 -10.39%，同比 -0.94%，1 - 4月小客车轮胎累计出口量104.61万吨，累计同比 +4.04% [2] 市场分析 天然橡胶 - 现货及价差：2025 - 05 - 28，RU基差 -55元/吨（+40），RU主力与混合胶价差5元/吨（-20），烟片胶进口利润 -7213元/吨（-718.09），NR基差193.00元/吨（+98.00）；全乳胶13750元/吨（-650），混合胶13800元/吨（-670），3L现货15150元/吨（-500）；STR20报价1730美元/吨（-80），全乳胶与3L价差 -1400元/吨（-150）；混合胶与丁苯价差1900元/吨（-170） [3] - 原料：泰国烟片68.55泰铢/公斤（-0.35），泰国胶水62.75泰铢/公斤（+0.00），泰国杯胶51.60泰铢/公斤（-0.50），泰国胶水 - 杯胶11.15泰铢/公斤（+0.50） [3] - 开工率：全钢胎开工率为62.09%（+2.21%），半钢胎开工率为73.74%（+2.53%） [3] - 库存：天然橡胶社会库存为1308358吨（-34097.00），青岛港天然橡胶库存为614584吨（+395），RU期货库存为199540吨（-730），NR期货库存为43544吨（-26713） [3] 顺丁橡胶 - 现货及价差：2025 - 05 - 28，BR基差150元/吨（+195），丁二烯中石化出厂价9800元/吨（-200），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价11700元/吨（-500），浙江传化BR9000报价11350元/吨（-300），山东民营顺丁橡胶11300元/吨（-350），顺丁橡胶东北亚进口利润 -2103元/吨（-274） [3] - 开工率：高顺顺丁橡胶开工率为75.57%（-3.63%） [3] - 库存：顺丁橡胶贸易商库存为6360吨（+560），顺丁橡胶企业库存为28100吨（+1100） [3]

报告行业投资评级 - RU及NR中性，BR中性 [5] 报告的核心观点 - 需求端受美国加征关税干扰预期偏差，国内现实轮胎需求转差，轮胎厂开工率持续小幅下降 [1][5] - 天然橡胶供应预期回升，总体供应呈逐步回升走势，需求端下游轮胎开工率延续弱势，库存处于逆季节性累库周期 [1] - 顺丁橡胶上游原料价格高位，生产亏损持续，后期开工率难明显回升，供应有回升预期但压力有限，需求端同样弱势，价格或延续偏弱运行 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 - 原料及价差：宋干节后泰国将迎来新一季开割，泰国胶水与杯胶价格延续弱势，胶水表现更弱，胶水与杯胶价差明显回落 [1] - 供应：4月全球天然橡胶产量处年内低位，国内云南主产区开割，物候较好，胶水产量有望回升，后期到港量回升预期仍在 [1] - 需求：截至4月18日，全钢胎开工率67.44%（+0.23%），半钢胎开工率72.40%（-1.99%），下游轮胎开工率延续弱势，半钢胎开工率同比下降，反映轮胎厂订单较差 [1] - 库存：本周青岛港口库存小幅回落，社会库存小幅回升，同比仍处于逆季节性累库周期，反映下游需求走势，国内进口压力暂不大 [1] 顺丁橡胶 - 上游原料：截至4月18日，上海石化丁二烯报价9300元/吨，折算成顺丁橡胶成本为11986元/吨，本周丁二烯价格坚挺，顺丁橡胶生产亏损持续 [2] - 产量及开工率：截至4月18日，高顺顺丁开工率62.76%（+2.02%），高顺顺丁产量25200吨（+810），亏损格局下后期开工率难以明显回升 [2] - 生产利润：截至4月18日顺丁橡胶生产利润-961元/吨，因丁二烯价格同比仍处高位，国内顺丁橡胶生产利润亏损状态延续，近期亏损幅度有所收窄 [2] - 装置检修动态：山东威特化工有限公司5万吨/年高顺顺丁橡胶装置近期计划重启，浩普新材料预计4月下旬重启，浙江传化15万吨/年检修装置预计4月15日重启，山东益华计划近期重启，锦州石化计划4月初重启，燕山石化计划5月检修 [2] - 库存：截至4月18日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92），顺丁橡胶生产企业库存2.715万吨（0.06），顺丁橡胶贸易商库存4370吨（-330） [3][4] - 需求：下游轮胎开工率延续弱势，半钢胎开工率同比下降，反映轮胎厂订单较差 [4]