投资评级 - 报告对明阳智能的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度风机毛利率表现良好 [1] - 公司拟投资15亿英镑在英国苏格兰建设一体化风电机组制造基地，通过打造欧洲本土化产能，有助于打开欧洲海上风电市场空间 [1][8] - 尽管2025年上半年风机毛利率表现不佳，且风场转让节奏可能受政策影响放缓，但考虑到公司的风机龙头地位以及海上风电出货修复对盈利的优化作用，报告维持其“买入”评级 [8] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - **2025年前三季度业绩**：营业总收入263亿元，同比增长30%；归母净利润7.7亿元，同比下降5.3%；毛利率11.5%，同比下降3.7个百分点；归母净利率2.9%，同比下降1.1个百分点 [8] - **2025年第三季度单季业绩**：营业收入91.6亿元，同比增长8.5%，环比下降2.9%；归母净利润1.6亿元，同比增长5.4%，环比下降49.4%；毛利率10.3%，同比持平，环比下降1.0个百分点；归母净利率1.7%，同比下降0.1个百分点，环比下降1.6个百分点 [8] - **费用控制**：2025年前三季度期间费用24亿元，同比下降20.4%，费用率9.1%，同比下降5.8个百分点；第三季度期间费用7.9亿元，同比下降36.8%，环比下降8.4%，费用率8.7%，同比下降6.2个百分点，环比下降0.5个百分点 [8] - **资本开支与资产**：2025年前三季度资本开支28.2亿元，同比下降44.3%；第三季度资本开支5.6亿元，同比下降71.7%，环比下降62.6%；截至2025年第三季度末，存货为184.6亿元，较年初增长36.4% [8] - **减值损失**：2025年第三季度计提资产减值损失1812万元、信用减值损失1473万元 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：基于2025年上半年风机毛利率表现不佳及风场转让节奏可能放缓的考虑，报告下调了公司2025年至2027年的盈利预测 [8] - **最新盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为11.8亿元、24.4亿元、33.6亿元（前次预测值分别为23.7亿元、28.7亿元、36.4亿元），同比增长率分别为240.9%、106.7%、37.7% [1][8] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.52元、1.07元、1.48元 [1][9] - **估值指标**：基于当前股价和最新盈利预测，对应的市盈率分别为29.15倍（2025年）、14.10倍（2026年）、10.24倍（2027年） [1][8][9] - **收入预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为355.15亿元、386.16亿元、432.00亿元，同比增长率分别为30.77%、8.73%、11.87% [1][9] - **利润率预测**：预计毛利率将从2025年的9.87%提升至2027年的15.31%；归母净利率将从2025年的3.32%提升至2027年的7.77% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩表现强劲，前三季度收入23.1亿元，同比增长99.3%，归母净利润8.87亿元，同比增长214% [2] - 第三季度单季收入17.5亿元，归母净利润3.41亿元，均创上市以来新高，同比增长84.6%和215.1% [2] - 欧洲海工市场交付持续放量，海外收入占比显著提升，盈利能力大幅改善 [2][3] - 公司在欧洲单桩市场份额跃居第一，后续新增订单有望超预期 [3] - 首条自建运输船下水将进一步提升服务能力和盈利水平 [3] - 基于强劲业绩和行业前景，上调公司未来三年盈利预测 [4] 业绩表现 - 前三季度实现收入23.1亿元，同比增长99.3%，归母净利润8.87亿元，同比增长214% [2] - 第三季度收入17.5亿元，同比增长84.6%，环比增长3.2%，归母净利润3.41亿元，同比增长215.1%，环比增长8.0% [2] - Q3整体毛利率约35.9%，环比提升9.6个百分点，同比提升10.7个百分点 [2] - 前三季度出口收入占风电装备产品总收入近80% [2] 市场地位与竞争优势 - 25年上半年在欧洲单桩市场销售金额排名第一，市占率约29.1%，较24年全年18.5%显著提升 [3] - 连续中标两个欧洲海工项目，订单获取保持高速增长 [3] - 年内约有5个共计6.5GW欧洲海风项目需完成基础供应商确认，新增订单潜力巨大 [3] - 德国Nordseecluster A阶段45根单桩采用制造难度较大的无过渡段技术，盈利较常规单桩更好 [2] 运营与战略进展 - 首条自建超大型甲板运输船KING ONE号顺利下水，处于试航与取证程序，将于2026年初投入首航 [3] - 2026年部分海外订单有望采用自有船只装卸运输，进一步提高服务范围并增厚盈利 [3] 财务预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至12.1亿元、16.0亿元、25.9亿元 [4] - 当前股价对应PE估值分别为28倍、21倍、13倍 [4] - 预测25年营业收入64.48亿元，同比增长70.60%，归母净利润12.05亿元，同比增长154.38% [8] - 预测26年营业收入83.70亿元，同比增长29.81%，归母净利润16.03亿元，同比增长32.98% [8] - 预测27年营业收入125.77亿元，同比增长50.25%，归母净利润25.90亿元，同比增长61.58% [8] - 预计25-27年毛利率分别为34.8%、35.4%、37.1% [10] - 预计25-27年净资产收益率分别为14.32%、16.12%、20.84% [8]