报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低硫关注各地炼厂装置变化对供应的扰动影响，冬季发电需求暂无驱动，关注欧洲及东亚冬季气温和天然气情况；高硫四季度预期稳定弱势维持，现货窗口成交价继续下行，现货贴水低位维持 [4] - 单边策略为偏弱震荡，不建议低多；套利策略为高硫裂解低位震荡，低硫裂解中性；期权策略为观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 低硫方面，Dangote炼厂检修计划变动、Al - Zour炼厂装置延迟回归、南苏丹恢复原油出口、泛新加坡地区供应减少不如预期，冬季发电需求暂无驱动 [4] - 高硫方面，现货窗口成交价下行，贴水低位维持，四季度预期稳定弱势，俄罗斯出口物流量上修，墨西哥近端出口回升，燃油进料需求环比减弱 [4] 策略 - 单边：偏弱震荡，不建议低多 [5] - 套利：高硫裂解低位震荡，低硫裂解中性 [5] - 期权：观望 [5] 核心逻辑分析 高硫燃料油供应 - 俄罗斯：炼能回升，12月高硫出口预期环比回升，11月出口环比上行17% [8][9] - 墨西哥：Pemex 10月加工量大幅上行，11月出口与10月平齐，后续高硫供应将边际下行 [15] - 中东：伊拉克招标供应高硫燃料油，11月出口环比小幅下行，伊朗制裁持续 [17] 高硫燃料油进料需求 - 冲突及制裁持续，2026年第一批原油配额预期11月下发，配额量高于去年年末，12月高硫到港预期减少 [22] 高硫燃料油船燃需求 - 支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 [26] 低硫燃料油供应 - 泛新加坡地区：过剩供应预期随RFCC装置开工上行而减少 [29] - 尼日利亚：Dangote炼厂检修时间频繁影响供应 [32] - 中东：各装置回归时间延迟，供应缺口短期内仍存 [35] - 苏丹：能源设施受袭后原油供应恢复 [38] 低硫燃料油需求 - 无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气 [40] 中国低硫市场 - 四季度保税低硫出口配额量收紧，中石化配额充裕，中石油平衡，中海油偏紧 [45] 周度数据追踪 燃料油现货 - 展示Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势 [49][50][53] 高硫燃料油跨区跨期价差 - 展示ARA Brent Crack首行、新加坡高硫M1 - M2等价差走势 [57][59] 低硫燃料油跨区跨品种价差 - 展示新加坡LSFO - GO、LSFO M1 - M2等价差走势 [64] 天然气燃料油比价 - 展示新加坡380、新加坡180等燃料油与天然气等热值价格及变化 [67] 跨区运费参考 - 展示俄罗斯到新加坡、鹿特丹到新加坡等跨区运费走势 [70] 新加坡加注价差 - 展示新加坡HSFO、LSFO的Exwharf - MOPS等价差走势 [73] 燃料油库存结构 - 展示新加坡、ARA、富查伊拉、日本、US等地燃料油库存走势 [76][78][79] 西北欧库存结构 - 展示ARA汽油、柴油、成品油库存走势 [83] 美湾库存结构 - 展示US汽油、柴油、Cushing原油、商业原油库存走势 [86]

西方能源巨头集体撤离俄罗斯 - 自2022年俄乌冲突爆发以来，西方能源巨头集体从俄罗斯撤离，包括英国石油(BP)、壳牌、埃克森美孚等[3] - 仅欧洲企业在俄罗斯的损失就已超过1000亿欧元[3] - 英国石油(BP)抛售了在俄罗斯石油公司19.75%的股份，损失高达255亿美元[3] 撤离原因分析 - 政治压力：欧美制裁冻结俄罗斯央行外汇储备，并将其主要银行踢出SWIFT系统[4] - 经济损失风险：普京签署法令没收外资资产，埃克森美孚在萨哈林岛价值40亿美元的油田被国有化，道达尔148亿美元的投资归零[4] - 技术断供：缺乏核心零部件导致俄罗斯炼油厂大面积停工，预计2025年石化工业产能将暴跌[4] 对俄罗斯石油业的具体冲击 - 技术流失引发连锁反应，导致炼油设备瘫痪、油田减产[3] - 埃克森美孚撤走深水钻井技术，导致萨哈林1号项目产量锐减30%[4] - 爱尔兰石油公司PetroNeft宣布自行清算，彻底退出其在托木斯克长达20年的油气业务[1] 俄罗斯财政与经济危机 - 欧盟禁令导致俄罗斯每天150万桶原油滞销[4] - 印度以低价接盘但采用卢比支付，导致俄企账户积压了超过1000亿美元的卢比无法汇回国内[4] - 俄罗斯央行将利率提高至20%，但卢布仍贬值至1美元兑114卢布，通货膨胀率突破15%[4] 资产出售与融资困境 - 2025年3月，俄罗斯石油公司紧急兜售其在印度的子公司纳亚拉能源，要价200亿美元，但印度信实工业、阿达尼集团等均拒绝接盘[6] - 西方资本撤离后，俄油企面临严重资金短缺，国有石油公司Rosneft负债率已超过80%[6] - 沙特阿美与俄油签署的130亿美元供应协议在面临次级制裁威胁后暂停[6] 中国市场的有限支持 - 中石油在2022年冬奥会期间与俄油达成大单，每天接收50万桶原油[8] - 交易条件对俄方不利：采用人民币结算，价格比国际油价低30%[8] - 中国企业拒绝直接投资俄罗斯上游勘探项目，只愿意扮演“打折搬运工”的角色[8]