投资评级 - 报告对同庆楼（605108.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司作为正餐宴会赛道龙头，短期业绩因消费环境扰动及新店爬坡而承压，但凭借扎实的基本功和直营大店模式，若需求回暖将具备可观的利润弹性 [1][3][4] - 三季度业绩触底，收入同比下降4.77%至5.66亿元，归母净利润转亏为-4180万元 [1][10] - 四季度为传统婚宴旺季，经营表现预计良好，明年业绩释放有望受益于资本开支放缓及财务费用节省 [3][4] 三季度业绩分析 - 公司业绩呈现季节性特征，三季度为淡季，受6月起“限酒令”及中秋错位影响，7月营收下滑，9月转亏 [2][17] - 宴会业务表现相对稳健，收入占比从过去的50%出头提升至55%，但包厢业务受消费环境影响，上座率与客单价承压 [2][17] - 前三季度新开3家富茂酒店与2家同庆楼门店，新店爬坡期亏损严重，前三季度亏损约6000万元，其中单三季度亏损2000多万元 [2][17] 财务状况 - 财务费用压力增大，Q3末长期借款较2024年末增长23%，前三季度财务费用达6265万元，同比增长30% [3][18] - 资本开支有所放缓，前三季度资本开支约6.9亿元，同比下滑约24% [3][18] - 现金流表现强劲，得益于宴会预收模式及精细管理，前三季度经营活动现金流量净额达5.06亿元，同比增长37.41% [3][18] 盈利预测调整 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至1.02亿元、1.51亿元、1.93亿元（此前为2.21亿元、3.38亿元、4.42亿元） [4][21] - 对应动态市盈率（PE）分别为49倍、33倍、26倍 [4][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为26.29亿元、28.91亿元、31.56亿元，增速分别为4.1%、9.9%、9.2% [5][21]

三季度为婚宴淡季，收入受限酒令与节日因素综合影响，新店爬坡拖累利润。 三季度业绩分析：公司业绩呈现季节性特征，一四季度为相对旺季，三季度 最淡以升学宴、家庭聚会等为主。分月份来看，受 6 月起限酒令扰动，7 月 营收总体下滑，8 月影响逐步消除后逐步实现盈利，但 9 月受中秋错位影响 相对转亏。分类型看，公司宴会业务双春年预定良好，宴会收入占比已从过 去的 50%出头提升至 55%；包厢业务受消费环境扰动，预计 Q3 上座率与客单 价均有一定压力。开店层面，前三季度新开 3 家富茂酒店与 2 家同庆楼门店， 上海富茂、肥西富茂、高新富茂、安庆富茂等客房业务陆续投入运营。新店 贡献了前三季度主要收入增量，但新店爬坡期亏损严重，前三季度亏损约 6000 万元，其中单三季度亏损 2000 多万元。 财务费用同比增加，资本开支同比有所放缓，现金流稳健向上。Q3 末公司长 期借款较2024 年末增长 23%，前三季度财务费用达6265 万元，同比增长30%。 资本开支较高峰期已经有所放缓，前三季度公司资本开支约 6.9 亿元，同比 下滑约 24%。此外尽管利润承压，公司凭借宴会预收模式及精细管理，前三 季度经营活动产生 ...