财务表现 - 2025年上半年营业收入13.31亿元 同比增长4.67% [1] - 净利润7199.86万元 同比下降11.06% [1] - 基本每股收益0.28元/股 [1] 业务构成 - 主营业务涵盖餐饮服务 宾馆住宿及食品业务 [1] - 报告期末直营门店总数达133家 分布于安徽 江苏 北京 上海及杭州 [1] 门店分布 - 同庆楼餐饮门店58家 [1] - 富茂酒店11家 [1] - 新品牌门店64家 含4家同庆楼大包直营店 加盟店未纳入统计 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对比2025年8月22日收盘价6.78港币有20%以上上涨空间 [2][5] 核心观点 - 圣贝拉在高端月子服务领域占据消费心智 通过品牌延展和服务链延展实现全面发展 [4][5] - 公司具备四大核心优势：品牌溢价、轻资产可复制模式、产业链横纵向延伸、出海战略 [4] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为1.17/1.91/2.87亿元 对应PE为33/20/13倍 [3][5] - 参考可比公司2026年平均26倍估值 公司估值仍有提升空间 [5] 公司概况 - 2017年成立于杭州 提供高端月子服务 2018年起向家庭护理领域扩展 2019年推出中高端品牌小贝拉 [4][16] - 创始人向华控股35.7% 股权结构集中稳定 管理层拥有丰富的资本市场和保健服务行业经验 [4][19][21] - 2022-2024年营收从4.72亿元增长至7.99亿元 CAGR达30% 2025H1营收4.5亿元 同比增长25.6% [4][26] - 经调整净利润由2022年-0.45亿元转正至2024年0.42亿元 2025H1净利润转正达3.27亿元 [4][26] 业务结构 - 月子中心业务为基本盘 2022-2024年收入占比85%以上 收入从4.07亿元增长至6.78亿元 CAGR29.0% [4][30] - 家庭护理服务业务收入从0.35亿元增长至0.69亿元 CAGR40.6% 收入占比约8% [4][30] - 食品业务收入从0.30亿元增长至0.51亿元 CAGR32.3% 收入占比约7% [4][30] - 分品牌看：圣贝拉定位超高端（套餐价13.88万起） 小贝拉定位轻奢（6.88万起） 艾屿定位高端（10.88万起） [76] 行业分析 - 中国家庭护理行业规模从2019年3928亿元增长至2024年7113亿元 CAGR12.6% 预计2025-2030年CAGR12.4% [4][43] - 产后护理及修复行业2024年规模675亿元 预计2030年产后护理达1203亿元（CAGR18.7%） 产后修复达805亿元（CAGR23.2%） [43] - 2024年中国产后护理服务渗透率17%（月子中心渗透率6%） 远低于新加坡57%和台湾地区60%以上 发展空间巨大 [47][48] - 驱动因素：悦己意识提高、家庭结构演变、生育年龄延后、有利政策出台 [4][50] 竞争优势 - 品牌优势：圣贝拉稳占高端心智 通过高端酒店合作（如王府半岛、宝格丽等）和明星背书（戚薇、吉娜等）建立品牌信任度 [4][68][74] - 模式优势：轻资产模式（独家租赁高端酒店） 租赁成本占收入不超过30% 毛利率30%左右显著高于同行15-20% [78][84] - 人员培训：自建贝康护理学院 693名专业护理人员（97%持证） 流失率32.7%低于行业40-50%平均水平 [88][92] - 扩张能力：2025年6月全球96家门店（自营62家+管理34家） 2025-2027年计划新增月子中心41/35/35家 [4][80] 发展战略 - 纵向延伸：通过内增+外购扩张 2022-2024年收购4家地区性月子中心 进入南京、太原等新市场 [94][95] - 横向延伸：覆盖孕期护理、产后修复、食品、养老等全生命周期服务 打造"孕期-产后-育婴-健康管理"生态闭环 [4][97][103] - 出海战略：2022年开始海外扩张 已进入香港、新加坡、美国 计划2027-2028年进入巴黎、伦敦等国际城市 [4][107][108] - 海外市场：全球月子中心规模2024年129亿美元 预计2030年达319亿美元 CAGR16.8% [106] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入10.58/13.51/16.62亿元 同比增长32%/28%/23% [3][6] - 预计毛利率稳定在37%-38%水平 [6] - 门店扩张计划：2025-2027年总门店数达118/153/188家 同比增长53%/30%/23% [6] - 分品牌扩张：圣贝拉新增10/5/5家至33/38/43家 小贝拉新增25/25/25家至65/90/115家 艾屿新增6/5/5家至20/25/30家 [6]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入25.24亿元，同比+5.14%，归母净利润1.0亿元，同比-67.09%，归母扣非净利润0.94亿元，同比-63.05% [1] - 2025年一季度实现营业收入6.92亿元，同比+0.17%，归母净利润0.52亿元，同比-21.36%，归母扣非净利润0.48亿元，同比-25.96% [1] - 净利润下降主因包括：无锡门店拆迁补偿款缺失5048万元、新开8家门店亏损4457.6万元、财务费用增长2523.68万元、同店经营下滑 [1] 业务扩张 - 2024年新开4家宾馆（高新富茂、肥西富茂、安庆富茂、上海富茂），另有3家（杭州富茂、新站富茂、铜冠富茂）筹备中 [2] - 食品业务连续高增：2022-2024年营收分别为0.94/1.67/3.11亿元 [2] - 资本开支阶段新增门店建筑面积24.46万平米 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年营收31.2/38.1/45.8亿元，同比+23.7%/22.1%/20.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润2.3/3.3/4.4亿元，同比+131.3%/42.6%/34.2%，对应EPS 0.89/1.27/1.70元 [2]