纪要涉及的行业 生猪养殖行业 纪要提到的核心观点和论据 价格走势 - 观点：6月猪价或偏弱，2025年下半年第三季度末或第四季度初生猪价格将在成本线上下浮动，全国均价或在每公斤7 - 8元间波动 [1][3] - 论据：6月屠宰量和消费量预计环比下降3% - 4%，国家储备肉收储影响有限；5月中下旬猪价下跌，因3、4月产能释放供应增加；当前供大于求局面未缓解，且处于消费淡季 [1][2][3] 政策影响 - 观点：发改委政策限制产能效果有限，整体母猪存栏量仍有增长趋势 [3] - 论据：降低猪体重企业降重意愿不强，因当前猪价下利润可观；精养二次育肥政策对长期市场影响小；部分非参会企业为降成本会增加母猪产量 [3] 二次育肥 - 观点：短期政策影响有限，2025年7 - 8月或再现二次育肥热潮，21斤左右肥猪或集中出栏 [1][4][6] - 论据：价格是二次育肥的决定因素，若猪价跌至每公斤7元或以下，大户会大量进场；养殖户有赌后期价格上涨的预期 [1][4][6] 仔猪价格 - 观点：6月后仔猪价格将回落 [1][8] - 论据：当前价格居高不下是由于定价销售模式和一季度交付量大，6月交付结束且补栏高峰期过去 [1][8] 猪价上涨原因 - 观点：2024年二三季度猪价上涨由企业生产效率提升和产能去化共同推动 [1][9] - 论据：大型养殖企业更新换代及品种改良提升生产效率，产能去化使供应减少 [1][9] 屠宰量增长 - 观点：今年1 - 5月屠宰量同比增长约35%，中端消费好于预期 [2][10] - 论据：小型屠宰场订单转移、鲜品替代冻品、低肉价刺激消费及储备肉订单增加 [2][10] 养殖成本 - 观点：下半年养殖成本可能提升 [11][12] - 论据：玉米价格企稳上涨、小麦收成不佳增加饲料成本 [11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 6月1日全国屠宰量从46万头下降到41万头，6月2日进一步降至40万头 [2] - 中部区域天气温度升高和农忙促使部分生猪提前出栏 [2] - 2024年12月到2025年1月河南连续一个月无降雨或降雪，导致当地小麦减产25% - 30%，母猪腹泻率有所提升 [13] - 集团内部对二次育肥政策执行力度不强，若二次育肥价格高于屠宰场2 - 4毛钱，养殖企业仍会选择卖给二次育肥 [14]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 3月标肥价差季节性收窄，行业超卖明显，猪价季节性走弱但强于市场预期，冻品库存和二次育肥有提升空间，猪价底部有支撑 [1][7] - 上市猪企产能处释放期，单月出栏量创新高，25年生猪供给增幅有限，优质猪企或实现盈利修复资产负债表 [1][7] - 重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [1][7] 根据相关目录分别总结 养殖盈利收窄，母猪产能环比下降 - 猪价延续疲软，3月全国生猪均价14.6元/公斤，同比-0.2%、环比-0.6%，仔猪价格坚挺，3月全国仔猪均价610元/头，同比+0.5%、环比+0.2% [11] - 养殖盈利收窄，3月自繁自养生猪养殖利润均值42.4元/头，同比扭亏、环比-39%，外购仔猪养殖利润均值-29.1元/头，同比转亏、环比转亏；母猪产能环比去化，3月末全国能繁母猪存栏4039万头，环比-0.7%，季度环比-1.0% [15][16] - 3月样本企业超卖，计划销售2092万头，实际销售2234万头，环比+22%，4月计划销售2316万头，增量有限；屠宰量季节性回落，2月全国生猪定点屠宰企业屠宰量2177万头，同比+3.5%、环比-43%，3月鲜销率回落，冻品库存率维持在15.5%-17.0% [23] - 原料价格反弹，3月全国玉米现货均价2207元/吨，同比-7.9%、环比+3.8%，全国豆粕现货均价3452元/吨，同比+0.6%、环比-3.7%，带动生猪饲料均价3.42元/公斤，同比-5.6%、环比+0.9% [32] 出栏同比明显增长，仔猪销量继续提升 - 出栏同比增长，25年3月15家上市猪企合计出栏生猪1769万头，同比+40%，25Q1累计出栏4696万头，同比+27%、环比+2.9%；仔猪销量提升，3月7家上市猪企合计出栏仔猪262万头，同比+196%，占比同比提升11个百分点至24% [40][41] - 猪价季节性回落，3月10家上市猪企生猪销售均价14.7元/公斤，同比涨幅收窄至1.9%、环比-0.1%；出栏体重小幅提升，3月9家上市猪企出栏均重124kg，同比+2.2%、环比+1.0% [51][55] 投资建议 - 3月标肥价差收窄致企业超卖，猪价季节性走弱但有支撑，养殖盈利收窄，上市猪企出栏创新高，仔猪销量提升 [7][58] - 后市猪价底部有支撑，仔猪价格或有压力，24年母猪产能增长慢，25年生猪供给增幅有限，优质猪企凭成本优势盈利，头均市值处历史底部，配置价值凸显 [7][58] - 重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [1][7]