生猪价格走势 - 上半年全国生猪平均价格为15.50元/公斤，同比下跌0.8% [1] - 7月14日生猪期货2509主力合约收报14285点，较6月9日低点13350点上涨7% [1] - 三季度猪价有望反弹但空间不大，预计将延续季节性回升走势 [1][3] 供需关系分析 - 1-5月全国规模以上生猪定点屠宰量达15349.67万头，5月屠宰量3215.67万头环比增4.5%同比增20.6% [1] - 大体重猪集中出栏形成阶段性供应积压，6月后大体重生猪出清推动价格触底反弹 [1][2] - 2025年下半年生猪供应仍充裕，因去年下半年至今年6月新生仔猪数量持续增加 [3] 行业盈利状况 - 上半年生猪养殖保持盈利，主要得益于饲料成本下降 [1][2] - 玉米、豆粕、育肥猪配合饲料价格同比分别下跌9.2%、8.8%、6.4% [2] - 部分养殖户通过代养模式锁定利润，如湖北养殖户每头猪可获得约200元固定收益 [2] 政策与市场调节 - 1-5月中央储备冻猪肉累计收储11.22万吨 [2] - 国家引导养殖场将生猪出栏活重控制在120公斤左右 [3] - 猪肉进口1-5月45万吨同比增5.2%，但仍处2017年以来低位 [2] 消费市场表现 - 前期消费处于全年淡季对价格形成压力 [1] - 部分鲜猪肉转冻品缓解供给压力 [2] - 三季度猪肉消费将从全年低谷逐渐回升 [3]

养殖ETF表现及成分股涨幅 - 养殖ETF(516760)上涨0.46%，冲击5连涨 [1] - 成分股兄弟科技(002562)上涨10.02%，星湖科技(600866)上涨4.12%，普莱柯(603566)上涨2.52%，益生股份(002458)上涨1.89%，圣农发展(002299)上涨1.62% [1] 上市猪企业绩预告 - 牧原股份2025H1归母净利润预计102-107亿元(同比+1129.97%~+1190.26%) [1] - 2025Q2归母净利润预计57-62亿元(同比+77.95%~+93.53%) [1] - 2025Q2实现生猪出栏2425.2万头(+48.08%) [1] - 截至2025年6月公司完全成本已降至12.1元/公斤以内 [1] 行业分析 - 生猪龙头出栏同比高增，持续推动成本下降，有望穿越周期实现盈利 [1] - 2025Q3行业生猪供给存在阶段性缺口，生猪板块有望获得持续正向催化 [1] 养殖ETF估值情况 - 养殖ETF跟踪的中证畜牧养殖指数最新市盈率（PE-TTM）仅13.34倍 [2] - 处于近3年11.27%的分位，即估值低于近3年88.73%以上的时间 [2] - 当前板块估值仍在低位、板块安全边际高 [2]

业绩预告 - 2025H1预计实现净利润105~110亿元，同比+925%~+973% [1] - 归母净利润102~107亿元，同比+1130%~+1190% [1] - 对应EPS 1 9~2 0元/股 [1] 业绩驱动因素 - 出栏量增长：25H1商品猪销售3839 4万头（同比+33%），仔猪829 1万头（同比+168%），种猪22 5万头（同比-28%） [2] - 成本优化：6月商品猪完全养殖成本降至12 1元/kg，较1月降低1元/kg [2] - 价格回升：H1商品猪销售均价14 5元/kg（同比-3%），24Q2起生猪价格显著回升 [2] 产能与目标 - 能繁母猪存栏343 1万头，较Q1末减少5 4万头 [2] - 当前商品猪出栏量完成全年目标（7200-7800万头）的49%-53% [2] 行业展望 - 行业供给处于合理区间，政策调控明确，中长期价格或优于前期悲观预期 [2] - 标肥价差影响下，商品猪均重5月上行，6月环比下降，预期降重趋势延续 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为1403 5亿元、1435 2亿元、1527 0亿元 [3] - 预计同期归母净利分别为239 05亿元、255 78亿元、284 35亿元 [3] - 对应PE为10 31x、9 63x、8 66x [3]

生猪期货价格走势 - 生猪期货主力合约2509盘中突破14000元/吨关口，截至上午收盘报13975元/吨，较月初13350元/吨低点回涨近5% [1] - 三季度以来生猪市场价格震荡下行，目前处于近年相对低位 [1] - 6月9日猪价跌至13.94元/公斤低点后反弹，6月20日全国均价涨至14.22元/公斤 [1] 供需关系分析 - 二季度二次育肥客户补栏截留猪源支撑短时涨价，随后补栏减少叠加高温导致大猪需求下滑，养殖端加快出栏节奏 [1] - 6月终端猪肉需求疲软，屠宰企业白条猪肉销售欠佳，屠宰量以降为主 [3] - 5-6月仔猪补栏积极性下降，湖南7公斤仔猪均价460元/头，较5月初下滑85元/头（降幅15.6%） [2] 成本与盈利变化 - 自繁自养头均饲料成本934.88元，仔猪育肥饲料成本889.94元，分别较4月初上涨11.13元和12.99元 [3] - 自繁自养盈利137.93元/头，仔猪育肥盈利153.42元/头，较4月初分别下滑66.12元/头和151.05元/头 [3] - 生猪屠宰头均毛利28.56元，较去年同期上涨222.38% [4] 行业动态与预测 - 二季度样本企业生猪日度屠宰量盘整区间16.5万头至18.6万头，端午节前后出现明显波动 [4] - 三季度生猪出栏量下滑或支撑季度均价高于二季度，但屠宰端可能因高温减量导致盈利缩水 [4] - 大有期货预计中下旬规模养殖企业出栏加快，叠加高温需求偏弱，但政策调降能繁产能改善市场情绪 [5]

生猪及猪肉价格走势 - 全国农产品批发市场猪肉平均价格从1月8日的22.77元/公斤降至5月30日的20.66元/公斤，累计下降9.3% [1] - 生猪价格从1月第1周的16.57元/公斤跌至5月第3周的14.93元/公斤，累计跌幅9.9% [1] - 猪肉价格从1月第1周的27.75元/公斤跌至5月第3周的25.68元/公斤，累计跌幅7.5% [1] - 5月第3周生猪价格同比下跌4.6%，猪肉价格同比上涨1.8% [1] - 仔猪价格从1月第1周的32.77元/公斤涨至5月第3周的39.01元/公斤，累计上涨19%，但同比涨幅从43.5%降至0.5% [1] - 5月28日猪肉价格为20.84元/公斤，与3月28日的20.94元/公斤相比仅相差0.1元/公斤，显示价格波动温和 [1] 供需分析 - 1月至4月全国定点屠宰企业屠宰生猪12134万头，同比增长10.9%，其中4月屠宰3077万头，环比增长0.7%，同比增长20.0% [2] - 冻品库存自上年二季度开始下降，1月至4月猪肉进口35.63万吨，同比增长3.8%，但4月进口量降至8.1万吨，同比减少7.1% [2] - 3月至4月二次育肥现象增加，减少标猪上市量，延缓猪价下跌 [2] - 消费需求恢复支撑猪价，部分养殖场推迟生猪出栏，屠宰厂控制上市量以压量保价 [2] 行业盈利状况 - 截至2025年4月，全国生猪养殖行业连续12个月保持盈利，但平均盈利水平降至100元/头以内 [3] - 生猪生产成本处于2019年以来最低水平，5月第3周玉米和豆粕价格分别为2.45元/公斤和3.51元/公斤，同比分别下跌3.5%和6.4% [3] - 2025年前21周玉米和豆粕平均价格分别为2.33元/公斤和3.54元/公斤，同比分别下跌10.2%和8.7% [3] - 能繁母猪效率提升，降低仔猪生产成本并提升商品猪供给能力 [3] 后市展望 - 2025年4月能繁母猪存栏增至4038万头，同比增长1.3%，新生仔猪量同比高于上年同期，预示下半年商品猪供给量将持续增加 [3] - 下半年猪价预计季节性上涨，但同比涨幅将明显低于上年同期 [4] - 建议养殖场户顺时顺势出栏，避免高价仔猪育肥和二次育肥，加强饲料营养管理以降低成本 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 生猪价格周环比下跌 2%，4 月 20 家上市猪企出栏量同比增长 37.9%，2025 年生猪养殖有望获正常盈利，重点推荐牧原、温氏 [2] - 白羽鸡产品价格周环比降 0.5%，黄羽肉鸡养殖小幅亏损，建议关注白羽肉鸡板块 [2] - 全球主要农产品 25/26 年库消比预测值同比下降 [2] - 宠物食品行业国产替代逻辑持续演绎，新品助力国内业务快速增长，推荐乖宝宠物、中宠股份，关注佩蒂股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周农业板块上涨 0.05%，2025 年初至今农林牧渔在申万 31 个子行业中排第 7 位，农业指数跑输沪深 300 指数 1.07 个百分点 [14] - 2025 年初至今农业各子板块涨幅从高到低为动物保健Ⅱ（+19.7%）、饲料（+11.8%）、农产品加工（+2.8%）、养殖业（+1.0%）、渔业（-1.0%）、种植业（-2.6%） [19] - 2024 年末农业行业占股票投资市值比重为 0.61%，环比降 0.17 个百分点，同比降 0.39 个百分点，低于标准配置 0.06 个百分点 [23] - 2025 年 5 月 16 日农业板块绝对 PE 和 PB 分别为 19.66 倍和 2.57 倍，相对中小板 PE 和 PB 分别为 0.56 倍和 1.10 倍，相对沪深 300 PE 和 PB 分别为 1.56 和 1.95 倍 [25] 行业周数据 初级农产品 - 玉米和大豆：本周五玉米现货价 2374.90 元/吨，周环比涨 0.48%，同比跌 1.63%；大豆现货价 3927.89 元/吨，周环比持平，同比跌 10.48%；豆粕现货价 3115.71 元/吨，周环比跌 5.93%，同比跌 11.29% [35] - 小麦和稻谷：本周五小麦现货 2468.89 元/吨，周环比涨 0.33%，同比跌 4.87%；粳稻米 5 月 10 日现货 3967.00 元/吨，10 天环比涨 0.74%，同比跌 2.61% [58] - 糖：本周五白砂糖现货价 6145.0 元/吨，周环比涨 0.16%，同比跌 5.61%；白砂糖国内期货收盘价 6000.0 元/吨，周环比跌 0.10%，同比跌 4.76% [66] - 棉花：本周五棉花现货价 14466.15 元/吨，周环比涨 2.34%，同比跌 10.27%；国内棉花期货收盘价 13135.0 元/吨，周环比涨 4.04%，同比跌 12.32% [68] 畜禽 - 生猪：2025 年 5 月 16 日全国外三元生猪均价 14.63 元/公斤，周环比跌 0.68%，同比跌 3.75% [76] - 白羽肉鸡：2025 年第 18 周父母代鸡苗价格 40.46 元/套，周环比涨 3.13%，同比涨 3.81%；2025 年 5 月 16 日，白羽肉鸡 7.40 元/公斤，周环比跌 0.67%，同比跌 5.61% [91] - 黄羽鸡：2025 年 5 月 16 日，三黄鸡均价 15.62 元/公斤，周环比涨 1.89%，同比跌 12.88%；2025 年 5 月 15 日，青脚麻鸡均价 4.80 元/斤，周环比持平，同比跌 32.39% [106] 水产品 - 2025 年 5 月 9 日，鲫鱼批发价 21.45 元/公斤，周环比涨 0.09%，同比涨 6.50%；草鱼批发价 15.85 元/公斤，周环比涨 0.19%，同比涨 4.76% [109] - 2025 年 5 月 16 日，中国对虾大宗价 280 元/千克，周环比持平，同比跌 6.67%；中国梭子蟹大宗价 200 元/千克，周环比持平，同比涨 11.11% [109] - 2025 年 5 月 16 日，威海海参批发价 90 元/千克，周环比持平，同比跌 18.18%；威海鲍鱼批发价 100 元/千克，周环比跌 9.09%，同比跌 9.09%；威海扇贝批发价 10 元/千克，周环比持平，同比持平 [109] 动物疫苗 - 2025 年 3 月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低为猪乙型脑炎 66.7%、猪伪狂犬疫苗 63.3%、腹泻苗 45.8%等 [126] - 2025 年 1 - 3 月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低为猪伪狂犬疫苗 85.1%、猪圆环疫苗 40.3%、腹泻苗 37.7%等 [126] 畜禽上市企业月度出栏 生猪月度出栏 - 2024 年，18 家上市猪企出栏量 1.59 亿头，同比增长 3.8% [144] - 2025 年 1 - 4 月，20 家上市猪企出栏量 6918 万头，同比增长 30.1% [145] - 2025 年 4 月，20 家上市猪企出栏量 1825 万头，同比增长 37.9% [146] 肉鸡月度出栏 - 2024 年 1 - 12 月，益生、民和、圣农、仙坛、温氏、立华、湘佳、晓鸣累计销量/屠宰量分别为 58555 万只、25206 万只、140.3 万吨等 [153] - 2025 年 1 - 4 月，益生、民和、圣农、仙坛、温氏、立华、湘佳、晓鸣累计销量/屠宰量分别为 20305 万只、10124 万只、42.1 万吨等 [153] 生猪价格估算 - 给出 2025 年 5 月正邦科技、温氏股份、牧原股份等上市生猪养殖企业公告出栏价格预测表及价格差距 [155] 行业动态 - 5 月第 1 周仔猪、牛肉等价格环比上涨，生猪、猪肉等价格环比下跌，育肥猪配合饲料、蛋鸡配合饲料价格环比持平 [158] - 2025 年 5 月预测，2025/26 年度中国玉米、大豆、棉花、食用植物油、食糖供需形势有相应变化 [162][163][164][165][166] - 美国发生 10 起野禽、10 起家禽和 51 起奶牛 H5N1 亚型高致病性禽流感疫情 [167] - 2025 年第 19 周国内鲜活农产品批发市场交易有价格涨跌情况，国际大宗农产品价格有环比涨跌或持平情况 [167][168][169][170][171] - 本周除南美白对虾、罗非鱼全国均价下跌，其他水产品价格稳中上涨 [171]

市场表现 - 中证畜牧养殖指数上涨0 20%，成分股圣农发展上涨1 89%，溢多利上涨1 75%，生物股份上涨1 59%，瑞普生物上涨1 23%，罗牛山上涨1 00% [1] - 养殖ETF上涨0 16%，最新价报0 63元，近3月累计上涨7 19%，涨幅排名可比基金1/4 [1] - 全国农产品批发市场猪肉平均价格为20 96元/公斤，比节前上升1 8% [1] 行业盈利 - 2024年养猪企业实现收入4370 03亿元，同比下跌1 28%，归母净利润320 13亿元，同比上升337 73% [1] - 2025Q1养猪企业实现营收1078 83亿元，同比增加18 69%，行业净利润79 11亿元，同比上升236 12% [1] - 2025年生猪养殖盈利期或拉长，业绩有望持续兑现 [2] 供需与价格 - 2025Q2生猪需求边际向好，猪价中枢有支撑且逐步进入阶段性上行期 [2] - 关税驱动饲料原料价格上涨及进口肉类成本抬升，内外围共振利多猪价 [2] 估值水平 - 中证畜牧养殖指数最新市盈率（PE-TTM）仅12 38倍，处于近1年1 74%的分位，估值低于近1年98 26%以上的时间 [2] 指数与权重 - 养殖ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，该指数反映畜牧养殖相关上市公司的整体表现 [2] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比69 38%，包括海大集团(11 24%)、温氏股份(10 10%)、牧原股份(10 08%)等 [2][4] - 权重股中圣农发展上涨1 89%，生物股份上涨1 59%，唐人神上涨0 62%，天康生物上涨0 16% [4]

核心财务表现 - 2024年营业收入55.84亿元，同比增长43.51%，主要受益于生猪销量增加及价格上涨[2] - 生猪业务收入37.98亿元，同比大增81.53%，成为营收增长核心驱动力[2] - 净利润扭亏为盈达6.87亿元（2023年亏损4.01亿元），同比增长271.16%[3] - 扣非净利润6.97亿元（2023年亏损3.97亿元），同比增加275.62%[3] - 基本每股收益1.31元/股（2023年-0.77元/股），增长270.13%[4] 业务结构变化 - 饲料加工业务收入2.92亿元，同比下降41.31%，反映业务聚焦生猪养殖的战略调整[2] - 研发费用1375.27万元，同比减少26.61%，研发投入占营收比例仅0.25%[8][13] 费用结构分析 - 销售费用6931.51万元，同比微增6.65%，主要系职工薪酬和品牌宣传投入增加[5] - 管理费用3.35亿元，同比增长15.13%，源于规模扩张带来的折旧及薪酬增加[6] - 财务费用2567.35万元，同比暴增2843.17%，主要因利息支出和融资费用摊销增加[7] 现金流动态 - 经营活动现金流净额15.34亿元，同比激增7769.11%，显示核心业务获现能力显著提升[10] - 投资活动现金流净额-9.79亿元，同比减少17.42%，反映投资节奏放缓[11] - 筹资活动现金流净额-7286.98万元，同比降117.38%，主要因债务偿还增加[12] 研发团队构成 - 研发人员35人占总人数1.05%，其中博士1人、硕士13人[14] - 30岁以下研发人员25人，团队结构年轻化但需加强经验积累[14] 高管薪酬情况 - 董事兼副总经理顿灿薪酬最高达250.90万元[21] - 董事长何祖训薪酬114.10万元，财务总监舒猛薪酬75.10万元[21]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 3月标肥价差季节性收窄，行业超卖明显，猪价季节性走弱但强于市场预期，冻品库存和二次育肥有提升空间，猪价底部有支撑 [1][7] - 上市猪企产能处释放期，单月出栏量创新高，25年生猪供给增幅有限，优质猪企或实现盈利修复资产负债表 [1][7] - 重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [1][7] 根据相关目录分别总结 养殖盈利收窄，母猪产能环比下降 - 猪价延续疲软，3月全国生猪均价14.6元/公斤，同比-0.2%、环比-0.6%，仔猪价格坚挺，3月全国仔猪均价610元/头，同比+0.5%、环比+0.2% [11] - 养殖盈利收窄，3月自繁自养生猪养殖利润均值42.4元/头，同比扭亏、环比-39%，外购仔猪养殖利润均值-29.1元/头，同比转亏、环比转亏；母猪产能环比去化，3月末全国能繁母猪存栏4039万头，环比-0.7%，季度环比-1.0% [15][16] - 3月样本企业超卖，计划销售2092万头，实际销售2234万头，环比+22%，4月计划销售2316万头，增量有限；屠宰量季节性回落，2月全国生猪定点屠宰企业屠宰量2177万头，同比+3.5%、环比-43%，3月鲜销率回落，冻品库存率维持在15.5%-17.0% [23] - 原料价格反弹，3月全国玉米现货均价2207元/吨，同比-7.9%、环比+3.8%，全国豆粕现货均价3452元/吨，同比+0.6%、环比-3.7%，带动生猪饲料均价3.42元/公斤，同比-5.6%、环比+0.9% [32] 出栏同比明显增长，仔猪销量继续提升 - 出栏同比增长，25年3月15家上市猪企合计出栏生猪1769万头，同比+40%，25Q1累计出栏4696万头，同比+27%、环比+2.9%；仔猪销量提升，3月7家上市猪企合计出栏仔猪262万头，同比+196%，占比同比提升11个百分点至24% [40][41] - 猪价季节性回落，3月10家上市猪企生猪销售均价14.7元/公斤，同比涨幅收窄至1.9%、环比-0.1%；出栏体重小幅提升，3月9家上市猪企出栏均重124kg，同比+2.2%、环比+1.0% [51][55] 投资建议 - 3月标肥价差收窄致企业超卖，猪价季节性走弱但有支撑，养殖盈利收窄，上市猪企出栏创新高，仔猪销量提升 [7][58] - 后市猪价底部有支撑，仔猪价格或有压力，24年母猪产能增长慢，25年生猪供给增幅有限，优质猪企凭成本优势盈利，头均市值处历史底部，配置价值凸显 [7][58] - 重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [1][7]