报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂板块受外盘原油驱动，当前保持高位，可低买为主，若宏观局势降温，价格将高位回调；玉米现货价格或震荡偏强，期货 2605/07 合约以震荡偏强为主，但上涨空间有限；生猪现货价格震荡偏弱，期货 05/07 合约偏弱；棉花短期盘面震荡收涨，市场缺乏新驱动，关注 2026/27 年度新棉预期与实际种植情况指引 [8][88][131][137] 各行业总结 油脂 - 行情回顾：近期油脂市场依赖外盘原油驱动，价格保持高位，各合约有不同程度涨跌和成交量变化 [8] - 核心要点：国内现货方面，华东一级豆油周度上涨，华东三级菜油周度下跌，华南 24 度棕榈油周度下跌；国内三大油脂库存总量周度下降，其中豆油、食用棕油、菜油库存有不同变化；国内油脂油料供应方面，大豆开机率下降，大豆压榨总量减少，港口进口大豆库存下降，油菜籽开机率增长，压榨总量增加，港口进口油菜籽库存下降；棕榈油动态方面，马来西亚棕榈油 3 月 1 - 20 日产量环比下降；CFTC 持仓方面，投机基金八周来首次削减 CBOT 大豆净多单，在芝加哥豆油的净多单创下历史最高纪录，连续第八周在 CBOT 豆粕期市净买入 [10][20][21][28][38][42] 玉米 - 行情回顾：现货方面，全国玉米价格维持区间内窄幅调整，各地区有不同表现；期货方面，大连盘主力 2605 合约收于 2376 元/吨，较上周跌 8 元/吨，跌幅 0.34% [46] - 基本面分析：玉米供应方面，售粮进度继续增加，整体同比偏慢，港口库存北方增加、南方减少；国内替代品小麦行情偏弱；进口替代谷物方面，2 月进口粮食同比增加，各谷物进口有不同变化，巴西远月船期玉米理论进口利润 350 元/吨左右；饲用需求方面，饲料产量同比增长，生猪产能推算上半年生猪出栏或小幅增加，饲料企业库存增加；深加工需求方面，淀粉开工率及产量增加，企业加工利润好转，库存增加；供需平衡表显示，2025/26 年度玉米种植面积、单产、总产量增加，进口量保持 600 万吨，消费量增加 [49][53][54][67][80][85] - 后期展望及策略：供给端市场供应量增加，但基层粮源少，替代品小麦无饲用替代优势，进口谷物替代优势仍存；需求端饲料需求向好，深加工企业加工利润改善；现货价格或震荡偏强，期货 2605/07 合约以震荡偏强为主，但上涨空间有限；策略为现货企业滚动补库，期货投资者中长期多单继续持有，逢高减持 [88][89] 生猪 - 行情回顾：现货方面，本周生猪价格持续下跌，养殖利润减少；期货方面，生猪期货主力合约 LH2605 震荡走跌 [90][92] - 基本面概览：长期供应方面，能繁母猪存栏有不同数据表现，理论上今年生猪出栏有相应变化；中期供应方面，仔猪价格下调，存栏有不同变化，理论上中期生猪出栏有增减；短期供应方面，大猪存栏有变化，压栏意愿低，二育出栏情况一般；当期供应方面，3 月样本企业计划出栏量增加，出栏均重有区域化调整；进口供应方面，2 月猪肉进口总量减少；二育需求方面，3 月中旬二育情绪转弱，成本降低；屠宰需求方面，本周屠宰企业开工率上升，下周或维持窄幅上升 [97][108][110][114][121][125][129] - 后期展望：现货方面，供给端压力大，需求缓慢恢复，价格震荡偏弱；期货方面，产能充足，供应有望小幅增加，消费淡季，05/07 合约偏弱；策略为期货投资者空单持有，逢低减持，养殖企业套保空单持有，伴随出栏减持 [131] 棉花 - 周度回顾与操作建议：外盘维持偏强走势，郑棉震荡收涨；国内现货方面，棉花主流基差由强转弱，纯棉纱价格整体暂稳，全棉坯布市场销售逐渐走弱；美国农业部 3 月供需报告偏空，市场交易重心转向 2026/27 年度，关注 USDA 植棉意向调查结果，国内市场关注 2026/27 年度新棉预期与实际种植情况指引 [135][136][137] - 核心要点：棉花主产国情况方面，美国农业部 3 月供需报告对 2025/26 年度全球棉花供需情况有调整；美棉出口情况方面，截止 3 月 19 日当周，美棉净签约和装运有相应数据；纺织企业运行情况方面，纺企和织厂库存有不同变化，纱线和坯布负荷指数有变化；基差及月间价差方面，现货基差和月间价差有下跌；CFTC 持仓及国内注册仓单方面，非商业多头持仓量增加，空头净持仓量减少，净持仓量增加，国内棉花注册仓单总量增加 [138][145][147][158][160]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂产业 - 棕榈油方面，马来西亚BMD毛棕油期货受原油走势拖累承压下跌，国内大连棕榈油期货震荡回落调整，有短暂止跌反弹机会但后续仍有趋弱压力 [1] - 豆油方面，若美国生物柴油政策利好，CBOT豆油将上涨；若中方放宽巴西大豆零容忍政策，大豆供应增加将拖累现货基差报价 [1] - 菜油方面，受特朗普宣布推迟针对伊朗打击行动及伊朗否认对话影响，农产品市场收复部分失地，菜油期价围绕9800元震荡，关注美国生物柴油政策及中东地缘冲突进展 [1] 棉花产业 - 洲际交易所棉花期货收高但盘中触及逾一周低点，美棉预计维持宽幅震荡格局；国内棉价短期多空博弈，难有单边趋势，或宽幅震荡，关注下游订单持续性与进口到港节奏 [2] 糖产业 - 洲际交易所原糖期货升至近五个月高点，预计短期原糖保持震荡偏强走势；国内白糖期货大概率维持高位、偏强震荡格局，但2月产销表现偏弱、工业库存同比累积将压制上行幅度 [4] 红枣产业 - 受宏观资金和新枣质量影响，期货市场低估值区间小幅反弹，但期价上方受限于弱现实，消费淡季需求疲软，库存去库慢，建议反弹空思路 [6] 苹果产业 - 苹果现货市场结构性分化加剧，全国冷库库存位于历史低位对盘面形成支撑，短期盘面存在回调风险，关注普通果去库和天气变化 [11] 玉米系产业 - 玉米因上量改善、替代压制和政策投放承压，但社会库存不高限制下跌幅度，整体以2350 - 2420区间操作为主，关注后续定向稻谷投放 [14][15] 粕类产业 - 美豆盘面多空因素交织走势偏弱，国内连豆粕情绪降温，现货疲软，豆粕单边预计维持高位震荡，等待3月底种植意向报告面积落地，有大豆增面积利空预期但风险有限 [16] 生猪产业 - 盘面及现货继续下跌，市场情绪悲观，需求淡季下游采购恢复慢，屠宰量提振有限，二次育肥入场积极性有限，现货继续磨底，但盘面跌破10000后或有抄底资金入场，继续下跌空间受限 [18] 蛋产业 - 鸡蛋供应端整体宽松但出货压力不大，需求端受清明备货支撑走货加快但提振空间有限，终端需求跟进偏弱，存栏量处于历史高位，短期鸡蛋价格维持低位震荡格局 [20] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 跨期价差方面，豆油跨期05 - 09价差为62，较前一日跌12，跌幅16.22%；棕榈油跨期05 - 09价差为22，较前一日跌32，跌幅59.26%；菜籽油跨期05 - 09价差为108，较前一日跌11，跌幅9.24% [1] - 现货价差方面，豆棕现货价差为 - 738，较前一日涨140，涨幅15.95%；豆棕价差2602为 - 1050，较前一日涨152，涨幅12.65%；菜豆现货价差为1268，较前一日跌70，跌幅5.23% [1] - 棕榈油方面，期价P2605为9644，较前一日跌298，跌幅3.00%；基差P2605为88，较前一日涨幅366.67%；仓单为0，较前一日减少621，跌幅100.00% [1] - 豆油方面，期价Y2605为8740，较前一日跌146，跌幅1.67%；基差Y2605为376，较前一日涨76，涨幅25.33%；现价江苏均价为8970，较前一日跌70，跌幅0.77% [1] - 菜籽油方面，期价OI605为9813，较前一日跌137，跌幅1.38%；基差OI605为425，较前一日跌3，跌幅0.70%；现价江苏三级为10238，较前一日跌140，跌幅1.35% [1] 棉花产业 - 期货市场方面，棉花2605为15215，较前一日持平；棉花2609为12322，较前一日涨28，涨幅0.23%；棉花5 - 9价差为 - 140，较前一日跌35，跌幅33.33%；主力合约持仓量为571637，较前一日减少6169，跌幅1.07%；仓单数量为12354，较前一日减少30，跌幅0.24%；有效预报为426，较前一日增加77，涨幅22.06% [2] - 现货市场方面，新疆到厂价3128B为16590，较前一日涨150，涨幅0.91%；CC Index: 3128B为16732，较前一日涨140，涨幅0.84%；FC Index:M: 1%为13068，较前一日跌50，跌幅0.38% [2] - 产业情况方面，周业库存为0，较前一日减少547.7，跌幅100.0%；工业库存为102.4，较前一日增加13，涨幅14.5%；进口量为16.65，较前一日减少3.91，跌幅19.0%；保税区库存为47.1，较前一日增加4.2，涨幅9.8% [2] 糖产业 - 期货市场方面，白糖2605为5429，较前一日跌24，跌幅0.44%；白糖2609为5460，较前一日跌22，跌幅0.40%；白糖5 - 9价差为 - 31，较前一日跌2，跌幅6.90%；主力合约持仓量为340678，较前一日减少13362，跌幅3.77%；仓单数量为16342，较前一日持平；有效预报为520，较前一日增加520 [4] - 现货市场方面，南宁为5470，较前一日跌20，跌幅0.36%；昆明为5320，较前一日跌10，跌幅0.19%；南宁基差为41，较前一日涨4，涨幅10.81%；昆明基差为 - 109，较前一日涨14，涨幅11.38% [4] - 产业情况方面，食糖产量（全国）累计值为926，较去年同期减少45.61，跌幅4.69%；食糖销量（全国）累计值为345，较去年同期减少130.16，跌幅27.39%；食糖产量（广西）累计值为565.13，较去年同期减少51.58，跌幅8.36% [4] 红枣产业 - 期货市场方面，红枣2605为8925，较前一日涨65，涨幅0.73%；红枣2607为9090，较前一日涨50，涨幅0.55%；红枣2609为9310，较前一日涨50，涨幅0.54%；红枣5 - 7价差为 - 165，较前一日涨15，涨幅8.33%；红枣5 - 9价差为 - 385，较前一日涨15，涨幅3.75% [6] - 现货市场方面，沧州特级现货价格为9100，较前一日跌10，跌幅0.11%；沧州一级现货价格为7900，较前一日持平；沧州二级现货价格为6900，较前一日持平 [6] - 持仓及仓单方面，持仓量为169096，较前一日增加694，涨幅0.41%；仓单为4112，较前一日持平；有效预报为254，较前一日增加174，涨幅45.98%；仓单 + 有效预报为4366，较前一日增加80，涨幅1.87% [6] 苹果产业 - 期货市场方面，苹果2605为10072，较前一日跌72，跌幅0.71%；苹果2610合约为8631，较前一日跌8，跌幅0.09%；基差为 - 1525，较前一日跌91，跌幅6.35%；苹果5 - 10价差为1441，较前一日跌64，跌幅4.25% [8] - 现货市场方面，槎龙果品批发市场到货为28，较前一日增加2，涨幅7.69%；江门水果批发市场到货为14，较前一日增加1，涨幅7.69%；下桥水果批发市场到货为18，较前一日增加2，涨幅12.50% [8] - 库存及持仓方面，期货持仓量为92718，较前一日减少10445，跌幅10.12%；全国冷库库存为468.43，较前一日减少31.29，跌幅6.26%；盘面利润为 - 1525，较前一日跌91，跌幅6.35% [8] 玉米系产业 - 玉米方面，玉米2605为2383，较前一日跌32，跌幅1.33%；锦州港平舱价为2410，较前一日涨5，涨幅0.21%；基差为27，较前一日涨37，涨幅370.00%；玉米5 - 9价差为 - 21，较前一日跌8，跌幅61.54% [14] - 玉米淀粉方面，玉米淀粉2605为2772，较前一日跌33，跌幅1.18%；玉米淀粉均价为2977，较前一日跌4，跌幅0.13%；基差为205，较前一日涨29，涨幅16.48%；玉米淀粉5 - 9价差为 - 7，较前一日跌21，跌幅150.00% [14] 粕类产业 - 豆粕方面，现价江苏豆粕为3320，较前一日跌30，跌幅0.90%；期价M2605为3007，较前一日跌22，跌幅0.73%；基差M2605为313，较前一日跌8，跌幅2.49%；盘面进口榨利巴西5月船期为238，较前一日跌14，跌幅5.6%；仓单为35370，较前一日减少1315，跌幅3.6% [16] - 菜粕方面，现价江苏菜粕为2640，较前一日跌30，跌幅1.12%；期价RM2605为2399，较前一日跌24，跌幅0.99%；基差RM2605为241，较前一日跌6，跌幅2.43%；盘面进口榨利加拿大7月船期为3，较前一日涨4，涨幅400.00%；仓单为0，较前一日持平 [16] - 大豆方面，现价哈尔滨大豆为4400，较前一日持平；期价豆一主力合约为4770，较前一日跌40，跌幅0.83%；基差豆一主力合约为 - 370，较前一日涨40，涨幅9.76%；现价江苏进口大豆为3920，较前一日持平 [16] 生猪产业 - 期货指标方面，主力合约基差为750，较前一日涨200，涨幅36.36%；生猪2605为10045，较前一日涨65，涨幅0.65%；生猪2603为9000，较前一日跌300，跌幅3.23%；生猪3 - 5价差为 - 1045，较前一日跌365，跌幅53.68%；主力合约持仓为212258，较前一日增加5002，涨幅2.41%；仓单为1032，较前一日减少19，跌幅1.81% [18] - 现货价格方面，河南为9750，较前一日跌100；山东为10000，较前一日跌100；四川为9550，较前一日跌100；辽宁为9400，较前一日跌150；广东为10110，较前一日持平；湖南为9460，较前一日持平；河北为9700，较前一日跌200 [18] - 现货指标方面，样本点屠宰量 - 日为180118，较前一日减少848，跌幅0.47%；白条价格 - 周为17.40，较前一日持平；仔猪价格 - 周为26.90，较前一日持平；母猪价格 - 周为32.45，较前一日持平；出栏体重 - 周为128.62，较前一日增加0.1，涨幅0.05% [18] 蛋产业 - 期货市场方面，鸡蛋04合约为3312，较前一日跌22，跌幅0.66%；鸡蛋05合约为3401，较前一日跌42，跌幅1.22%；基差为 - 120，较前一日涨46，涨幅27.56%；4 - 5价差为 - 89，较前一日涨20，涨幅18.35% [20] - 现货市场方面，鸡蛋产区价格为3.28，较前一日持平；蛋鸡苗价格为3.60，较前一日涨0.1，涨幅2.86%；淘汰鸡价格为5.27，较前一日涨0.06，涨幅1.25%；蛋料比为2.45，较前一日涨0.03，涨幅1.24%；养殖利润为 - 20.57，较前一日涨2.28，涨幅9.98% [20]

报告行业投资评级 - 生猪策略为谨慎偏空 [3] - 鸡蛋策略为中性 [6] 报告的核心观点 - 生猪市场供大于求格局未改，猪价预计继续承压运行，需关注猪价下行速率及节奏变化；鸡蛋市场受清明假期备货带动价格偏强，但供应宽松，后续或重回震荡调整格局 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 生猪观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘生猪2605合约9980元/吨，较前交易日变动 - 240.00元/吨，幅度 - 2.35% [1] - 现货方面，河南外三元生猪价格9.85元/公斤，较前交易日变动 - 0.08元/公斤，现货基差LH05 - 130，较前交易日变动+90；江苏外三元生猪价格10.21元/公斤，较前交易日变动 - 0.10元/公斤，现货基差LH05 + 230，较前交易日变动+140；四川外三元生猪价格9.66元/公斤，较前交易日变动+0.00元/公斤，现货基差LH05 - 320，较前交易日变动+40 [1] - 3月23日“农产品批发价格200指数”为122.20，比上周五上升0.11个点，“菜篮子”产品批发价格指数为123.80，比上周五上升0.15个点；全国农产品批发市场猪肉平均价格为16.01元/公斤，比上周五上升0.2%；牛肉66.36元/公斤，比上周五下降0.3%；羊肉64.22元/公斤，比上周五下降1.3%；鸡蛋7.73元/公斤，比上周五上升1.8%；白条鸡17.58元/公斤，比上周五上升1.2% [1] 市场分析 - 周初生猪现货价格延续周末弱势，单日跌幅放大，北方跌势强于南方；猪价低迷、补栏积极性低致仔猪价格下行 [2] - 养殖端有降重出栏预期，短期出栏量环比上升，3月出栏进度有望修复；下游需求承接力度基本持稳，二次育肥及冻品入库意愿弱，供大于求格局未改 [2] 鸡蛋观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘鸡蛋2605合约3443元/500千克，较前交易日变动+34.00元，幅度+1.00% [3] - 现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.11元/斤，较前交易日变动+0.07，现货基差JD05 - 333，较前交易日变动+36；山东地区鸡蛋现货价格3.25元/斤，较前交易日变动+0.00，现货基差JD05 - 193，较前交易日变动 - 34；河北地区鸡蛋现货价格3.16元/斤，较前交易日变动+0.09，现货基差JD05 - 283，较前交易日变动+56 [3] - 2026年3月23日，全国生产环节库存为0.81天，较昨日减0.08天，减幅8.99%；流通环节库存为1.05天，较昨日持平 [3] 市场分析 - 鸡蛋现货价格偏强，北方主产区多地报价拉涨，受清明假期备货带动，周末库存备货情绪升温 [4] - 产区价格走强带动销区报价上行，市场走货节奏平稳，但整体供应宽松无明显缺口，需关注蛋价高位下游接受力度 [4][5] - 清明备货情绪回落，蛋价拉涨动力不足，后续市场或重回震荡调整格局 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货方面，节后需求缓慢恢复性增加，但供应压力仍大，供需仍偏宽松，价格震荡偏弱为主 [9] - 期货方面，产能充足，生猪供应有望保持小幅增加态势，同时处于消费淡季，对行情支撑力度弱，05/07合约震荡偏弱为主，但需关注后续二育的节奏及体量 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，12日生猪主力2605合约小幅高开后冲高回落震荡走跌，尾盘收阴，最高11235元/吨，最低11130元/吨，收盘报11130元/吨，较昨日跌0.31%，指数总持仓增加11076手至370402手 [8] - 现货方面，12日全国外三元均价10.04元/公斤，较昨日跌0.03元/公斤 [8] - 供给端，产能继续兑现，养殖端出栏或继续增加，少量2月份猪源后延至3月份出栏，3月计划出栏2725万头，月度计划量环比增25.29%，供应端压力依然较大，整体供应量级宽松 [9] - 需求端，价格跌至低位且肥标价差优势明显，部分地区二次育肥少量进场；节后终端消费及屠宰减量明显，消化节日库存为主，交投清淡，目前消费缓慢恢复性增加，屠宰企业订单小幅增加，开工率和屠宰量小幅提升，3月12日样本屠宰企业屠宰量14.24万头，较昨日增加0.16万头，周环比增加0.6万头，月环比降14.4万头 [9] 行业要闻 - 截止03月05日，自繁自养预期成本12.10元/kg，周环比持平 [10] - 外采仔猪对应育肥至125kg后出栏预期成本在12.51元/kg，周环比减少0.09元/kg [12] 数据概览 - 截止03月05日，自繁自养生猪头均利润 - 206.3元/头，周环比减少46.7元/头；外购仔猪养殖头均利润 - 152.5元/头，周环比减少6.9元/头 [21] - 3月5日当周6.5kg仔猪市场销售均价为348元/头，较上周下调9元/头 [21] - 3月5日当周，全国生猪出栏均重128.15公斤，较上周增加0.42公斤，周环比增幅0.33%，较上月增加2.10公斤，月环比增幅1.67%，较去年同期增加1.09公斤，年同比增幅0.86% [21] - 3月5日当周，采购110公斤育肥至140公斤成本为10.45元/公斤，较上周减少0.39元/公斤；125公斤育肥至150公斤成本为10.71元/公斤，较上周减少0.25元/公斤 [21]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及的行业为**生猪养殖行业**，由财通农业分析师组织，邀请有益咨询的专家进行分享 [1] * 会议核心基于**有益咨询**（永益）监测的行业数据进行分析，包括猪价、出栏体重、能繁母猪存栏、新生仔猪数、生产成本等 [2][3][11][28] 核心观点与论据：短期猪价走势（3-4月） * **观点：3月至4月中上旬猪价将处于底部，供应过剩是核心矛盾** [2][6] * **论据1：当前猪价持续下跌，未见止跌迹象** 春节后全国生猪均价一路下行，最新监测的全国三元猪出栏均价为**10.2元/公斤**，部分区域已跌破**10元/公斤** [1][2] * **论据2：生猪出栏均重高企，显示供应压力大** 最新一周全国出栏均重为**127.73公斤**，比去年同期高**4公斤**；散户出栏均重达**141.3公斤**，集团场为**125.38公斤**，表明春节前大猪未卖透，当前养殖户在积极出栏压栏猪 [3][4] * **论据3：肥标价差倒挂，验证大猪存栏多** 春节后肥猪与标猪价差迅速消失甚至倒挂（肥猪更便宜），证明大猪存栏仍多，供应压力持续 [5][6] * **论据4：二次育肥与冻品入库两大潜在支撑力量目前均未启动** * **二次育肥**：因肥标价差倒挂，增重无利润，进场动力不足，未形成集中进场节奏 [7][8] * **冻品入库**：屠宰场普遍观望，产业心理价位在毛猪价**5元/斤（10元/公斤）** 以下，当前价格（约5.12元/斤）仍未触发大规模入库 [9][10] * **观点：猪价仍有微幅下调可能** 专家认为当前**10.2元/公斤**的行业均价可能尚未见底 [11] 核心观点与论据：中长期猪价与产能展望（至8月及以后） * **观点：至少8月份之前的商品猪供应量仍处高位，猪价同比去年偏弱** [11][12][29] * **论据1：能繁母猪基数高，去年淘汰有限** 去年行业自繁自养仍有利润，仔猪市场近三年基本未亏，能繁母猪未大幅去化 [13] * **论据2：新生仔猪数据推演供应充足** 根据有益咨询新生仔猪指标测算，**2026年上半年商品猪出栏量预计比2025年同期增长约6%** [29][37][38] * **论据3：月度供应存在波动，但反弹力度有限** 数据推演**5月份**出栏量有环比**下降一点几**的小幅下滑，可能支撑价格反弹，但**6、7月份**供应量环比又将回升，因此反弹力度预计不高 [30] * **观点：全年价格预期不高，反弹高点有限** 产业端普遍预期三季度高点猪价在**13-14元/公斤**之间，专家认为全年价格低位，反弹高点估计在**12.5-13.5元/公斤**，很难突破**14-15元/公斤** [17][33][34] * **观点：产能去化可能发生，但力度和速度可能较慢** [23][46] * **论据1：仔猪仍有利润，减缓母猪去化** 当前仔猪价格约**350元/头**，成本约**270-280元/头**，利润约**70-80元/头**，仔猪盈利不支撑产能大幅去化 [13][18] * **论据2：商品猪已陷入亏损，将推动去化** 全行业已亏损，自繁自养完全成本约**12.6-12.8元/公斤**，对应当前**10.2元/公斤**的毛猪价，头均亏损**300元以上**，属于较大亏损 [14][45] * **论据3：养殖结构专业化，退出意愿不强** 当前养殖群体（专业二次育肥、放养公司、中型猪场）趋于稳定和专业化，面对亏损更倾向于**降低母猪基数、更换高效品系**而非完全退出市场 [23][24] * **论据4：生产效率持续提升，抵消部分基数下降影响** 行业平均PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）逐年提升，2025年数据为**23.7头**，每年递增**0.4-0.6头**，未来可能继续提升 [41][42] 其他重要内容：行业结构与成本 * **养殖成本结构**：当前全行业完全成本约**12.6-12.8元/公斤**，若饲料价格上涨，成本可能进一步抬升，加速高成本群体退出 [14][46][47] * **产业结构现状（按母猪存栏）**： * 上市企业占比 **29%** * 万头以上非上市企业占比 **13.8%** * 3000-10000头占比 **12.6%** * 1000-3000头占比 **13.5%** * 200-1000头占比 **13%** * 200头以下散户占比 **16.9%** [51] * **中型猪场成本优势**：部分中型猪场（母猪存栏三五千至一万头）通过精细化管理、更换高效品系、控制兽药疫苗成本（可低至**40元/头**，头部企业约**48元/头**）等方式，成本控制可能优于部分头部企业 [26][27] * **政策调控**：2026年产能调控预计比2025年更严，监管范围可能从大型猪场扩大至中型猪场，但具体策略和步骤尚不明确 [19][48][50] * **疫病情况**：当前行业疫病情况相对稳定，未出现大规模爆发，北方地区因暖冬等因素，疫病压力甚至低于去年同期 [61][62] * **仔猪补栏情绪**：季节性补栏旺季（3-5月）仍存在，但仔猪价格受限于养殖户对下半年猪价预期（普遍看**13-14元/公斤**），若仔猪价格超过**450元/头**，采购积极性将受抑制，超过**500元/头**大型放养公司可能停采 [15][17][18][55]

电话会议纪要：生猪行业产能调控与未来猪价走势分析 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：生猪养殖行业[1] * **提及公司**：牧原股份、正大集团、温氏股份等头部企业[1][3][16] 二、 政策调控核心要点 * 政策核心目标是**进一步压降行业产能**，以提振猪价、应对通缩压力[1][2] * 能繁母猪存栏目标从2025年底的3，961万头**进一步下调至3，650万头**，下调311万头，较2024年11月高点调降幅度超过11%[1][2][12] * 引入**“备案制”**作为核心抓手，要求企业明确备案母猪场具体位置、数量及存栏数据，以提升调控的精细化和可核查性[1][2][12] * 发改委与农业农村部态度明确，希望将产量压下来以推动猪价回升[14] 三、 行业基本面与去产能信号 * 行业自2025年10月起进入亏损期，目前**单头猪平均亏损约200元**[1][4] * **淘汰母猪价格折扣扩大**：1月为肥猪价的八折，2月已降至七折，表明淘汰量增加[1][4] * **仔猪价格与销量下滑**：2月仔猪价格356元，近期已降至312元，进入3月后销量持续下滑，后续可能进一步下跌[1][4] * 行业平均成本约**12.5元/公斤**，现金成本约**11元/公斤**[1][16] * 不同养殖主体成本差异大：优秀头部企业（如牧原、温氏）成本可降至11.3-12元/公斤，中型规模化企业约12-13元/公斤，部分中小散户成本可能达14-15元/公斤[16] 四、 短期供应压力与价格走势 * 供应压力持续：春节后出栏积极性回升，**3月日均出栏量环比明显增加**，前期积压生猪仍需消化[1][5] * 未来2-3个月猪价仍处“摸底”阶段，**低点或下探至9.5-10元/公斤**[1][10][15] * 具体月份预测：3月猪价均价预计在10.6-10.7元/公斤附近；4月可能因入库、二育进场成为二季度相对高位；5月因需求低迷，猪价大概率再度回落[10] * 官方收储量小，属于常规操作，**未对市场情绪与价格形成明显影响**[5] 五、 价格拐点与亏损持续时间 * 价格拐点预计在**2026年7-8月**才更清晰[1][10] * 行业亏损期**至少延续至2026年6-7月，甚至可能到7-8月**，主因供给惯性较强[1][6] * 价格反转取决于去产能的实际推进力度，官方目标体现出希望猪价“明年上一个台阶、后年再上一个台阶”的政策取向[12] 六、 二次育肥与屠宰入库行为 * 二次育肥群体持续存在，但当前**整体补栏积极性不高**，主因库存消化压力大、增重利润一般且对后续利润预期不佳[7][11] * 更大规模二育入场可能需要等待更多区域现货价格**跌破10元/公斤**[7] * 若价格跌至较低水平，可能触发二次育肥入场及屠宰端入库，对价格形成阶段性支撑，但需动态观察[6][7] 七、 仔猪价格与期货市场 * 2026年仔猪价格走势可能**弱于往年季节性表现**，补栏行为更为保守[9] * 仔猪价格存在进一步下滑概率，**甚至可能跌至100元以内**[9] * 产业端对期货价格关注度提升，会参考期货价格指引[8] * 期货交易策略：**做空偏向近月05、07合约；做多偏向11、01合约，且主要关注01合约**[1][18] * 对05合约的下行空间，目标区间看至**1万元/吨附近**[1][18] 八、 产能调控的落地与挑战 * 调控执行路径：大型养殖集团可能通过行政方式推进，配合贷款压减、补贴压缩或取消；中小散户层面可能通过环保检查等方式倒逼减产[12] * 会议前已要求头部企业（牧原、正大）带头落实减产安排，如减少/停止配种、落实淘汰[1][3] * 行业内仍存在部分企业抱有侥幸心理、选择观望[3] * 存在**小散户在价格回升后再次补栏、导致产能反复的风险**，取决于后续政府监管力度[14] 九、 行业周期特性与其他观察 * 生猪养殖行业具有“韧性过强”特性，规模企业不愿轻易退出，希望“熬死同行”，导致亏损阶段可能被拉长[17] * 本轮周期可能比以往更长[12] * 对未来价格方向与区间更有把握的观察是：未来3-4个月，价格相对底部大致在10元/公斤以下，约9.5元/公斤左右[15]

电话会议纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * 会议内容主要涉及**生猪养殖行业**和**肉牛养殖行业** [1][12][18] * 调研地点包括内蒙古通辽（肉牛产业）和山东临沂（生猪产业） [1] * 调研对象包括猪贩子、屠宰企业、淘汰母猪屠宰场、饲料经销商、放养群体等产业链各环节参与者 [1][2][10][13] 二、 生猪养殖行业核心观点与论据 (一) 猪价判断：近期将持续低位震荡，缺乏反弹动力 * **核心观点**：未来一两个季度内，猪价将大概率在低位持续震荡，无需担心超预期反弹 [7][12] * **供应压力大**： * 屠宰均重普遍达到**120公斤以上**，为历史同期最高状态 [1] * 标肥价差倒挂，反映行业大猪供应充足，无缺口 [2] * **需求疲软**： * 鲜肉需求为近几年同期最差，屠宰场鲜销率仅**40%-60%**，远低于往年同期的**80%**左右 [2] * **潜在支撑力量（二次育肥、分割入库）意愿与能力均弱**： * **二次育肥**：因标肥价差倒挂缺乏增利保护、期货盘面无套利空间、去年下半年普遍亏损，进场意愿弱 [3] * **屠宰场分割入库**： * 意愿强（猪价处于**10元/公斤**的历史低位），但能力有限 [5] * 原因1：去年因鲜销率差导致**被动垒库**，当前冻品库存率已达**60%-70%**，处于历史偏高状态（满库约80%）[5] * 原因2：过去三年屠宰行业严重内卷，企业普遍不赚钱，资金紧张 [6] * 原因3：去年被动入库的库存可能在今年六七月份集中出库，形成额外供应压力 [6] (二) 仔猪价格：预计将“旺季不旺” * **当前状态**：仔猪盈利，但成交量少，因集团厂“缩量保价”，等待4-5月补栏旺季 [8] * **未来判断**：需求可能低于预期，导致二季度补栏旺季出现“旺季不旺” [9] * **需求端分析**： * 散户需求一般 * 放养群体（重要需求方）因去年下半年亏损、期货无套保空间、对猪价悲观，今年规模大概率维稳或略缩，不会增长 [9] (三) 产能去化：已现边际加速，趋势性加速需等待仔猪价格下跌 * **当前状态**：淘汰出现边际加速，淘汰母猪胎龄从以前的四五胎降至**三到四胎**为主，但未出现一二胎龄大量淘汰的极端情况 [10] * **未来关键触发点**：**仔猪价格下跌** [10][11][18] * **核心逻辑**： * 养殖母猪群体目前现金流紧张，但仍在挺价 [11] * 当前肥猪亏损，仅剩卖仔猪有小幅盈利 [10] * 二季度是仔猪补栏高峰，理论价格应较好；下半年是补栏淡季，仔猪价格相对二季度会有大幅回落 [11] * 产业群体希望等到二季度仔猪补栏旺季时，再根据仔猪价格决定是卖仔猪还是淘汰母猪，认为比现在加速淘汰时机更好 [11] * **趋势性加速时间判断**：大概率从**3月中下旬**开始，需观察仔猪及肥猪价格下跌位置 [11][12] (四) 行业整体观点与展望 * **现状**：行业已累计亏损超过**5个月**，高成本群体将加速去化 [18] * **驱动因素**： * **主动去化**：因行业持续亏损 [19] * **被动去化**：政策层面（农业部）坚定要求落实产能调控 [18][19] * **展望**：主动与被动因素叠加，将推动新一轮产能去化周期，最终迎来猪价大周期反转 [19] * **投资观点**：继续重点推荐**生猪养殖板块**（左侧布局）[20][21] 三、 肉牛养殖行业核心观点与论据 (一) 行业现状：已处于周期右侧，前期产能去化幅度大 * **产能去化显著**： * 调研点A：奶牛存栏从高峰**1000头**降至**600头** [12] * 调研点B：肉牛存栏从高峰**7万头**降至约**3000头**（含能繁母牛）[13] * 据产业反馈，整个通辽地区预估产能去化幅度在**40%以上**，中小散养户（养10-200头）大部分已消失 [13] * **供应紧张**：400斤母牛售价约**6000元**且“买不到” [14] (二) 需求与利润：需求相对乐观，产业已盈利 * **需求端**：终端牛肉价格降幅远小于上游活牛价格降幅，屠宰端过去两年利润可观且在放大，因此对肉牛需求持相对乐观态度 [15] * **利润端**：肉牛养殖已处于盈利状态（原奶养殖仍亏损）[15] (三) 补栏心态：谨慎，不利于产能快速恢复 * **补栏热情存在**，但倾向于“高频快”模式（如购买淘汰奶牛育肥3-4个月、购买架子牛），而非补栏周期长的**能繁母牛** [15][16][17] * **不愿补栏能繁母牛的原因**： * **主观**：经历前一轮大幅下跌后“亏怕了”，资金紧张，对周期谨慎 [15][17][19] * **客观**：补栏能繁母牛需要草原资源 [17] * **影响**：补栏积极性低有利于延长行业景气周期的高度和持续时间 [17][19][20] (四) 其他影响因素 * **疫病**：去年10月肉牛口蹄疫曾造成一波集中产能去化 [17] * **进口**：进口配额落地及全球牛肉供应趋紧，抑制了进口牛肉的冲击 [19] (五) 行业展望与投资观点 * **周期位置**：已进入上行周期 [19] * **景气持续时间**：预计能达到**2年以上** [19] * **投资观点**：继续重点推荐**肉牛板块**（右侧机会）[20][21] 四、 其他重要内容 * **数据监测局限**：肉牛行业散户去化幅度大，但数据层面很难监测到散户情况 [18] * **调研结论总结**：无论是猪的左侧布局还是牛的右侧机会，后续盈利改善状态都相对可观 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂市场短期跟随原油走势偏多看待但不追高，可进行多菜油空豆油套利；玉米现货价格或震荡偏强，期货 2605/07 合约震荡偏强；生猪现货价格或探底回升，期货 05/07 合约震荡偏弱；豆粕在海峡解封前谨慎偏多对待；鸡蛋关注下半年旺季多单布局机会；棉花短期震荡调整，偏强趋势未改；白糖原糖走弱，郑糖 5400 一线有压力 [8][97][140][146][184][209][237] 各行业内容总结 油脂 - **行情回顾与操作建议**：三大油脂走势分化，强弱关系预计为棕榈油>菜油>豆油，短期跟随原油走势偏多看待不追高，可多菜油空豆油，需关注原油价格等因素变化 [8] - **核心要点** - **国内现货变动**：截至 2025 年 3 月 6 日，华东一级豆油 8750 元/吨，周度上涨 90 元；华东三级菜油 10300 元/吨，周度上涨 300 元；华南 24 度棕榈油 9200 元/吨，周度上涨 420 元 [11] - **国内三大油脂库存**：截至 2026 年第 9 周末，国内三大食用油库存总量为 202.36 万吨，周度增加 4.42 万吨，环比增加 2.23%，同比下降 7.93% [21] - **国内油脂油料供应**：第 9 周末国内主要大豆油厂开机率较上周增长，平均开机率为 24.95%；全国油厂大豆压榨总量为 91.46 万吨；国内港口进口大豆库存总量约为 805.68 万吨；主要油厂进口油菜籽开机率较上周增长，周度开机率为 2.55%，全国油厂进口油菜籽压榨总量为 1.05 万吨 [22][26][32] - **棕榈油动态**：2026 年 1 月马来西亚棕榈油产量、进口量下降，出口量增加，月末库存下降；2 月产量预估环比下降 [35] - **CFTC 持仓**：投机基金连续第五周增持 CBOT 大豆净多单，连续第三周在芝加哥豆油期市净买入，连续第五周在 CBOT 豆粕期市净买入 [50] 玉米 - **行情回顾**：现货方面全国玉米价格偏强运行，期货方面大连盘主力 2605 合约收于 2384 元/吨，较上周涨 42 元/吨，涨幅 1.8% [54] - **基本面分析** - **玉米供应**：农户玉米售粮进度 7 成，整体同比偏慢；北方港口库存在 200 万吨，周环比减少 21 万吨；南方港口库存 89.2 万吨，周环比增加 11.6 万吨 [56][57] - **国内替代品**：小麦行情偏强，截至 3 月 5 日，全国玉米均价为 2382 元/吨，小麦均价为 2530 元/吨，玉米价格较小麦价格低 148 元/吨 [59] - **进口替代谷物**：12 月份进口粮食 1086 万吨，同比升 6.0%；2025 年粮食累计进口 14056 万吨，同比降 10.8% [61] - **饲用需求**：2025 年全国工业饲料总产量 34225.3 万吨，比上年增长 8.6%；生猪存栏持续增长带动饲料需求向好，饲料企业库存下降 [76][80] - **深加工需求**：玉米淀粉行业开机率升高，3 月 5 日当周全国玉米加工总量为 58.89 万吨，周度全国玉米淀粉产量为 29.83 万吨，周度开机率为 54.52%；淀粉企业加工利润整体仍处于亏损状态；深加工企业玉米库存总量 343.7 万吨，较上周下降 10.77%，同比减少 30.68% [83][84][85] - **供需平衡表**：2025/26 年度，中国玉米种植面积 44961 千公顷，较上年度增加 220 千公顷，增幅 0.5%；预计玉米单产调增 15 公斤/公顷，达到每公顷 6700 公斤，较上年度增加 108 公斤/公顷，同比增 1.6%；总产量调增 124 万吨至 30124 万吨，较上年度增 2.1%；进口量保持 600 万吨；预计消费量 29902 万吨，较上年度增加 116 万吨 [92] - **后期展望及策略**：现货价格或震荡偏强，期货 2605/07 合约或震荡偏强；现货企业逢低适当补库，期货投资者中长期多单继续持有 [97] 生猪 - **行情回顾**：现货方面本周生猪价格先跌后稳，周度均价重心下移；期货方面生猪期货主力合约 LH2605 震荡下跌，收盘价 11160 元/吨，较上周五跌 325 元/吨，跌幅 2.83% [99][100] - **基本面概览** - **长期供应**：能繁母猪存栏方面，国家统计局数据显示截止 2025 年末，能繁殖母猪存栏 3961 万头，季环比减少 74 万头跌幅 1.83%，同比减少 116 万头下降 2.9%；涌益资讯数据显示截至 25 年 2 月份，样本养殖场能繁母猪存栏量 115.89 万头，环比增长 0.73%，同比增长 3.04% [105] - **中期供应**：仔猪价格本周下调，6.5kg 仔猪市场销售均价为 348 元/头，较上周下调 9 元/头；截至 2 月份，样本企业小猪存栏量 235.05 万头，环比增长 -0.75%，同比增长 3.62% [114] - **短期供应**：截至 2 月份，样本企业大猪存栏量 132.8 万头，环比增幅 3.54%；2 月 140 公斤以上大猪存栏占比 1.21%，环比 -21.11%；2026 年 1 - 2 月份二育销量占比均值分别为 2.0%、1.5% [118][119] - **当期供应**：2 月涌益统计样本企业计划出栏量 2292 万头，较 1 月实际完成减少 17.73%；本周全国出栏平均体重为 128.15 公斤，较上周增加 0.42 公斤，周环比增幅 0.33% [122][123] - **进口供应**：12 月我国猪肉进口总量为 6 万吨，月环比持平，同比减少 3 万吨；2025 年我国累计猪肉进口量 98 万吨，同比减少 9 万吨降幅 8.4% [130] - **二育需求**：2 月下旬，二育销量占比均值为 2.52%，旬环比 1.98 个百分点；2 月 27 日当周 175 公斤肥猪与标猪价差 0.72 元/斤，周环比减少 0.05 元/斤 [133] - **屠宰需求**：本周屠宰企业开工率为 27.27%，较上周增加 9.00 个百分点，同比增加 2.02 个百分点；1 月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 4404 万头，环比 -10%，同比增幅 15.4% [137][138] - **后期展望**：现货价格或探底回升，期货 05/07 合约震荡偏弱；期货投资者空单持有，逢低减持；养殖企业套保空单持有，伴随出栏减持 [140] 豆粕 - **周度回顾与操作建议**：现货方面沿海豆粕价格较一周前小幅偏强；期货方面外盘美豆主力合约本周偏强运行，国内豆粕本周上涨，建议在海峡解封以前均谨慎偏多对待 [144][145][146] - **核心要点** - **大豆种植**：USDA1 月报告对 25 年美豆定产，2 月延续 1 月数据，新季美豆种植面积约 8120 万英亩，同比减 610 万英亩，降幅 7.0%；收获面积约 8040 万英亩，同比减 580 万英亩，降幅 6.7%；单产维持 53.0 蒲式耳，同比增幅约 4.5%；美豆 25/26 年度期末库存落在 3.5 亿蒲，较去年度有所上升；南美方面，USDA 预估未来一季巴西大豆产量将达到 1.8 亿吨，阿根廷大豆产量维持在 4850 万吨；2 月下旬 USDA 展望论坛预估 2026 年美豆种植面积将增加 380 万英亩至 8500 万英亩 [147][148] - **美豆出口**：截至 2 月 23 日当周，美豆 25/26 年度大豆出口当周装运量约 112 万吨，去年同期约 73.2 万吨；美国 2025/2026 年度大豆出口净销售为 38.4 万吨，前一周为 40.7 万吨；美豆年度累计销售 3565.1 万吨，去年同期为 4396.4 万吨，同比降 18.9% [155] - **国内大豆进口及压榨**：截至 3 月 5 日，盘面 3 月船期的美湾进口大豆盘面压榨毛利为 -520 元/吨，进口现货压榨毛利为 -282 元/吨，巴西 3 月船期进口盘面压榨毛利为 -5 元/吨，进口现货压榨毛利为 243 元/吨；截至 2 月 27 日当周，111 油厂大豆实际开机率为 17.42%，实际压榨量为 53.76 万吨；12 月大豆进口 804.4 万吨，环比降 0.8%，同比增 1.3%；截止 2 月 27 日，主要油厂大豆库存约 566.99 万吨，环比增加 74.95 万吨 [162][163][165] - **豆粕成交及库存**：截至 2 月 27 日，国内主要油厂豆粕库存为 65.32 万吨，较上周减少 11.93 万吨，环比降幅 15.4%；去年同期 55.73 万吨，同比增幅 17.2% [169] - **基差及月间价差**：截至 2026 年 3 月 5 日收盘，豆粕 05 合约全国基差约 287，上周约 344.14，下跌 57.14 元；截至 2026 年 3 月 6 日收盘，豆粕 5 - 7 价差为 64，上周为 294 变动 35 元 [175] - **国内注册仓单**：截至 2026 年 3 月 5 日，国内豆粕注册仓单量为 38829 手，上周为 38493 手，数量为历史同期最高位置 [181] 鸡蛋 - **周度回顾与操作建议**：本周鸡蛋现货价格先弱后稳，周五部分地区开始反弹，预计未来一两周现货难有明显趋势性涨跌，仍以低位消化库存为主；期货方面主力 04 合约在 3200 - 3250 点区间内窄幅震荡，关注下半年旺季多单的布局机会，滚动操作 [184] - **数据汇总** - **存栏补栏**：截至 2026 年 2 月末，全国在产蛋鸡月度存栏量约 13.50 亿只，环比增幅 0.60%，同比增幅 3.37%；2 月样本企业蛋鸡苗月度出苗量约 4330 万羽，较 1 月微增，但与 2025 年同期相比大幅减少 [185][189] - **成本收入及养殖利润**：截至 2026 年 3 月 5 日，中国粉壳鸡蛋（大码）日度均价为 2.83 元/斤，中国褐壳鸡蛋日度均价为 2.93 元/斤；蛋鸡饲料成本为 3.23 元/公斤；蛋鸡苗价格为 3.63 元/羽；种蛋利用率为 76%；中国鲜鸡蛋单斤盈利周度平均值约为 -0.29 元/斤 [194] - **淘汰鸡**：截至 2026 年 3 月 5 日的前三周，全国淘鸡量分别是 617 万只、878 万只和 1094 万只；淘鸡日龄平均 502 天，环比上周延迟 1 天，较上月提前 7 天；海兰褐淘汰鸡(4 斤)日度均价为 5.25 元/斤 [196] - **需求、库存及生猪价格**：截至 2026 年 3 月 5 日，全国代表销区鸡蛋周度销量为 6580 吨，环比显著回升，但同比降幅依然明显；中国鲜鸡蛋流通环节库存天数为 1.22 天，生产环节库存天数为 1.27 天，两者均高于去年同期水平；中国生猪日度均价为 5.20 元/斤，周环比继续下探 [202] 棉花 - **周度回顾与操作建议**：截止周四，外盘震荡回落，郑棉震荡调整；美国农业部 2 月供需报告调整有限，但农业展望论坛报告结果利多；国内市场供给端变化不大，新棉销售进入后半段，公检基本结束，近期部分纺企新订单陆续下达，市场交投氛围缓慢回暖，内地纺企开机率延续小幅回升态势，短期震荡调整，偏强趋势未改 [207][209] - **核心要点** - **棉花主产国情况**：美国农业部 2 月供需报告对 2025/26 年度全球棉花供需情况做出调整，全球棉花期初库存持稳 0.0 万吨至 1605.9 万吨，产量上调 9.4 万吨至 2609.6 万吨，贸易量下调 2.4 万吨至 1903.3 万吨，消费量下调 4.4 万吨至 2584.8 万吨，期末库存上调 13.7 万吨至 1635.3 万吨，库销比上升 0.6% [210] - **美棉出口情况**：截止 2 月 26 日当周 2025/2026 年度，美棉净签约 3.58 万吨，本年度累计签约 208.6 万吨，同比减 16.39 万吨；美棉装运 6.68 万吨，本年度累计装运 110.24 万吨，同比增 2.96 万吨 [217] - **纺织企业运行情况**：截止 2 月 27 日，纺企棉花库存为 34.8 天，较上周下降 0.2 天；纺企棉纱库存为 23.9 天，较上周上升 0.4 天；织厂棉纱库存为 10.2 天，较上周上升 0.4 天；棉坯布库存为 36.5 天，较上周持平；中国纱线负荷指数为 43.3%，较上周上升 27.1

报告基本信息 - 报告名称：《生猪月报》[1] - 报告日期：2026 年 03 月 02 日[2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 供给端：截至 4 月生猪出栏或小幅增加，5 - 8 月下滑，9 - 11 月增加，11 月同比增长但增幅缩窄；节前压栏二育出栏积极，节后压力减轻但仍有肥猪待出栏；肥猪价高、肥标价差优势使出栏体重或小增[8][59] - 需求端：3 月复工复学，但终端节后淡季，消化库存为主，贸易商刚需采购，开工率或缓升；肥标价差明显，3 月价格低位时二育或进场，支撑价格[8][59] - 观点：3 月现货产能兑现，出栏或增加，供应压力大；需求端淡季但二育有补栏需求，供需偏宽松，低价刺激二育或使价格探底回升；期货产能足、供应或增，节后消费淡，05/07 合约震荡偏弱，需关注二育节奏及体量[8][59] - 策略：期货投资者空单持有，逢低减持；养殖企业套保空单持有，伴随出栏减持[8][60] - 重要变量：猪瘟疫情、压栏二育等一致性预期、环保政策等[8][61] 各部分总结 行情回顾 - 现货：2 月全国生猪价先涨后跌，月均价重心下移；春节期间养殖端上旬出栏多，头部企业加大体重猪出栏；南方猪价冲高回落幅度大；需求为传统旺季但支撑有限，屠宰量略降；2 月出栏均价 11.66 元/公斤，环比跌 7.89%[10] - 养殖成本与利润：2 月底，自繁自养预期成本 12.10 元/kg，环比降 0.08 元/kg，同比降 0.9 元/kg；外采仔猪育肥成本 12.60 元/kg，环比降 0.19 元/kg，同比降 1.75 元/kg；2 月 26 日，自繁自养生猪头均利润 - 160 元/头，环比降 206 元/头；外购仔猪养殖利润 - 146 元/头，环比降 111 元/头[11] - 期货：2 月生猪期货主力合约 2605 震荡下跌，27 日收盘 11485 元/吨，环比跌 1.42%[11] 基本面分析 长期供应：能繁母猪存栏 - 2 月 50KG 二元母猪市场均价 1559 元/头，较上月涨 2 元/头[14] - 国家统计局数据：2025 年末能繁母猪存栏 3961 万头，季环比降 1.83%，同比降 2.9%，为正常保有量 101.6%；推算今年 3 - 5 月出栏基本持平，6 - 8 月降 0.1%、0.1%、1.1%；3 - 4 月同比增 1.3%、1.2%、0.1%，5 - 6 月基本持平，7 - 8 月降 0.7%、2.1%[15] - 涌益资讯数据：1 月样本养殖场能繁母猪存栏 115.05 万头，环比增 0.65%，同比增 2.24%；推算今年 3 - 6 月出栏环比增 0.9%、0.1%、0.5%、0.1%，7 - 8 月降 0.8%、0.8%，9 月持平，10 - 11 月增 0.5%、0.7%；3 - 11 月同比增 8.6%、8%、6.7%、6.2%、4.7%、3.3%、3%、2.2%、2.2%[15] 中期供应：仔猪存栏 - 2 月断奶仔猪市场销售均价 364 元/头，环比涨 13%；后续补栏高峰，价格或上涨[26] - 1 月样本企业小猪存栏 236.8 万头，环比降 0.73%，同比增 4.67%；理论上 3 - 4 月出栏增长 1.42%、0.9%，5 - 7 月减少 0.9%、1.3%、0.7%；3 - 7 月同比增 11.9%、11.4%、11.4%、9%、6.4%、4.7%[26] 短期供应：大猪存栏、压栏与二育 - 1 月样本企业大猪存栏 128.2 万头，环比降 2.17%；理论上 2 月出栏环比降 3.9%，3 月环比降 2.2%；2025 年末全国生猪存栏 42967 万头，同比增 0.5%，季环比降 1.63%[30] - 1 月 140 公斤以上大猪存栏占比 1.53%，环比增 1.43%；12 月 - 今年 1 月二育销量占比均值 1.4%、2%；春节前二育出栏积极，栏舍利用率降至低位，2 月中旬为 19.5%[30][31] 当期供应：商品猪出栏量及出栏体重 - 2 月涌益样本企业计划出栏 2292 万头，较 1 月实际完成降 17.73%；2025 年生猪出栏 71973 万头，同比增 2.4%；猪肉产量 5938 万吨，同比增 4.1%[34][37] - 2 月全国生猪出栏均重 127.1 公斤，环比降 1.17%，同比增 1.11%；2 月出栏均重先降后小涨，重心下移；3 月肥猪价高、肥标价差好，出栏均重或小增[38] 进口供应：猪肉进口 - 12 月我国猪肉进口 6 万吨，月环比持平，同比减 3 万吨；2025 年累计进口 98 万吨，同比降 8.4%，月均值 7 - 9 万吨[44] 二育需求 - 2 月二育补栏低迷，2 月上旬二育销量占比均值 0.54%，环比降 0.85 个百分点；2 月底 175 公斤肥猪与标猪价差 0.77 元/斤，环比降 0.06 元/斤；3 月价格低位时二育或进场，支撑价格[47] 屠宰需求 - 2 月屠宰企业开工率 28.02%，较上月降 8.23 个百分点，同比增 7.78 个百分点；2025 年总屠宰量 41136 万头，同比增 21.8%[48] - 2 月终端需求先增后降，上海西郊 2 月日均销售 6271 头，环比降 5.95%，同比增 34%；3 月终端淡季，开工率或缓升，二育或进场支撑价格[49] 供需形势 - 2 月重点屠宰企业鲜销率均值 87.48%，环比降 0.02 个百分点，冻品库容率 17.31%，环比涨 0.02 个百分点；3 月屠宰厂主动入库意愿不强，鲜销率或维持低位[56] 后期展望 - 供给端：截至 4 月生猪出栏或小幅增加，5 - 8 月下滑，9 - 11 月增加，11 月同比增长但增幅缩窄；节前压栏二育出栏积极，节后压力减轻但仍有肥猪待出栏；肥猪价高、肥标价差优势使出栏体重或小增[59] - 需求端：3 月复工复学，但终端节后淡季，消化库存为主，贸易商刚需采购，开工率或缓升；肥标价差明显，3 月价格低位时二育或进场，支撑价格[59] - 观点：3 月现货产能兑现，出栏或增加，供应压力大；需求端淡季但二育有补栏需求，供需偏宽松，低价刺激二育或使价格探底回升；期货产能足、供应或增，节后消费淡，05/07 合约震荡偏弱，需关注二育节奏及体量[59] - 策略：期货投资者空单持有，逢低减持；养殖企业套保空单持有，伴随出栏减持[60] - 重要变量：猪瘟疫情、压栏二育等一致性预期、环保政策等[61]

行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 当前生猪现货价格处于本轮生猪熊市价格周期二次探底阶段，2026 年上半年出栏压力延续，行业体重水平偏高，活体库存压力大，产能去化力度不足，猪价预计未来几月维持低位及养殖亏损状态以促进行业产能进一步去化 [32][33][34] - 短期猪价尚不具备周期性反转条件，但有二育入场、冻品入库及冻肉收储等潜在支撑因素；长期来看，产能去化持续推进利于远期价格回升，盘面近月交易弱现实，远月估值回升多在预期交易层面，远月多单建议等待升水幅度收窄后择机低位布局 [34] 各部分总结 供应施压，春节后生猪现货价格二次探底 - 春节后生猪现货价格二次探底，截至 2026 年 2 月 25 日，全国生猪出栏均价 10.77 元/公斤，跌破 2025 年国庆后低点 [1] - 春节后猪肉消费需求处季节性淡季，屠宰量低位；预计 2026 年 5/6 月前生猪出栏量惯性环比增加，出栏压力延续 [3] - 2025 年 7/8 月能繁母猪存栏见顶后去产能，截至 2026 年 1 月，不同数据显示产能累计去化幅度整体较小 [5][7][8] - 2025 年 10 月是这轮仔猪数量回升趋势阶段性高点，此前新生仔猪数量延续上升趋势 [10] 当前出栏体重较历史周期性底部仍然偏高，库存环节压力仍然有待释放 - 历史上生猪底部多呈“W”型双底特征，展示不同数据口径下历史猪价底部出现时点 [12][13] - 统计非瘟疫情后 2021 年及 2022 年生猪周期性底部和 2023 年行业出栏体重，当前出栏均重仍处近几年同期高位，活体库存水平较高 [16][17] 短期潜在支撑因素有哪些 - 高肥标差下，潜在压栏和二育入场可能阶段性放缓出栏节奏，使供应压力后移，当前肥标价差仍处较高水平，二次育肥栏舍利用率春节前降至 2 成左右 [20] - 冻品入库可能成为猪价下方潜在支撑，当前冻品库存率处季节性低位，生猪现货春季价格低点易引发冻品入库行为 [22] - 政策端当猪价跌至低位可能实行冻猪肉收储计划，目前猪粮比价连续数月处 5：1 - 6：1 之间，处于过度下跌二级预警区间，具备视情况启动收储条件 [24][26] 长期猪价回升驱动和回升空间仍依赖于后期产能去化进程 - 长期猪价周期性反转和上升驱动来自养殖亏损下行业产能去化情况，目前自繁自养养殖利润 -160 元/头，外购仔猪养殖利润 21 元/头，仔猪出售毛利 43.39 元/头 [28] - 本轮猪周期亏损时间短、深度不够，去产能力度不足，预计猪价在底部区间维持较长时间推动行业去产能 [31]