投资评级与目标价 - 报告维持卫星化学"增持"评级 [1][5] - 目标价为36.96元人民币 [4][5] - 前值目标价为39.72元，对应26年12xPE [4] - 给予27年11xPE估值 [4] - 参考可比公司2027年Wind一致预期10xPE [4] - 考虑公司气头乙烯竞争优势给予估值溢价 [4] 核心观点 - 油气价差高位有望支撑公司后续景气 [1] - 公司Q3归母净利低于前瞻预期（36亿元），主要是收入规模有所收缩所致 [1] - 考虑Q4油气价差有望维持高位以及海外相关产能的退出，上调公司26-28年归母净利润预期 [1] - 公司气头路线的相对成本优势仍有望支撑盈利韧性 [2] - 中期若海外高成本装置持续退出、国内新增供给压力逐步消化，行业供需格局有望改善，推动烯烃盈利中枢修复 [2] - 油气价差走阔有望支撑公司后续盈利改善 [3] - 公司依托现有C2/C3产业链向高附加值产品延伸，有望提升原料利用效率与产品差异化水平，降低单一大宗产品景气波动对盈利的影响 [3] - 后续伴随重点项目逐步投产及客户验证推进，新材料业务有望贡献增量 [3] 三季报业绩表现 - 2026年Q1-Q3实现营收464.14亿元，同比增长33.49% [1] - 2026年Q1-Q3归母净利90.59亿元，同比增长141.24% [1] - 2026年Q1-Q3扣非净利90.22亿元，同比增长112.89% [1] - Q3实现营收157.00亿元，同比增长38.81%，环比下降12.95% [1] - Q3归母净利28.32亿元，同比增长180.03%，环比下降31.09% [1] - Q3扣非净利29.69亿元，同比增长121.28% [1] 产品价差与毛利率 - 26Q3乙烯-乙烷价差为6253元/吨，环比变动-1457元/吨 [2] - 26Q3丙烯-丙烷价差为1545元/吨，环比变动+619元/吨 [2] - EO-乙烯价差环比变动+765元/吨 [2] - EG-乙烯价差环比变动+1639元/吨 [2] - 丙烯酸-丙烯价差环比变动-1592元/吨 [2] - 公司主要产品价格涨跌互现，综合影响之下Q3毛利率环比下降2.94pct [2] - 叠加收入规模收缩，单季毛利额环比下降约21% [2] 原油价格与景气度 - 截至10月16日，Brent原油期货为109.9美元/桶，较Q3均价上涨18.5美元/桶 [3] - 受油价高位支撑，相关烯烃产品价格整体维持景气 [3] - 截至10月16日，乙烯-乙烷价差环比Q3平均变动+495元/吨 [3] - 截至10月16日，丙烯-丙烷价差环比Q3平均变动+153元/吨 [3] 新材料业务布局 - 公司持续推进精丙烯酸、高分子乳液及SAP等项目 [3] - 围绕高碳α-烯烃、高端聚烯烃、功能性单体及催化剂等方向推进研发与产业化 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司26-28年归母净利润预期至123/113/145亿元 [4] - 前值归母净利润预期为112/104/133亿元 [4] - 上调幅度分别为9.8%/8.7%/9.0% [4] - 对应EPS为3.66/3.36/4.29元 [4][9] - 2026E营业收入61,070百万元，同比增长32.56% [9] - 2027E营业收入61,732百万元，同比增长1.08% [9] - 2028E营业收入75,158百万元，同比增长21.75% [9] - 2026E归属母公司净利润12,325百万元，同比增长132.08% [9] - 2027E归属母公司净利润11,331百万元，同比下降8.06% [9] - 2028E归属母公司净利润14,464百万元，同比增长27.65% [9] - 2026E ROE为27.87% [9] - 2027E ROE为20.91% [9] - 2028E ROE为21.49% [9] - 2026E PE为6.81倍 [9] - 2027E PE为7.40倍 [9] - 2028E PE为5.80倍 [9] - 2026E PB为1.90倍 [9] - 2027E PB为1.55倍 [9] - 2028E PB为1.25倍 [9] - 2026E股息率为1.61% [9] - 2027E股息率为1.61% [9] - 2028E股息率为1.61% [9] 基本数据 - 收盘价（截至10月16日）为24.90元人民币 [6] - 市值为83,879百万元人民币 [6] - 6个月平均日成交额为1,400百万元人民币 [6] - 52周价格范围为16.27-30.29元人民币 [6] 可比公司估值 - 宝丰能源2026E PE为10倍，2027E PE为9倍，2028E PE为9倍 [10] - 恒力石化2026E PE为9倍，2027E PE为8倍，2028E PE为7倍 [10] - 中国石化2026E PE为15倍，2027E PE为13倍，2028E PE为12倍 [10] - 可比公司平均2026E PE为11倍，2027E PE为10倍，2028E PE为9倍 [10] 财务预测摘要 - 2026E毛利率为27.64% [15] - 2027E毛利率为26.04% [15] - 2028E毛利率为26.62% [15] - 2026E净利率为20.18% [15] - 2027E净利率为18.35% [15] - 2028E净利率为19.24% [15] - 2026E资产负债率为45.55% [15] - 2027E资产负债率为39.07% [15] - 2028E资产负债率为37.06% [15] - 2026E每股净资产为13.12元 [15] - 2027E每股净资产为16.08元 [15] - 2028E每股净资产为19.98元 [15] - 2026E每股经营现金流为4.70元 [15] - 2027E每股经营现金流为4.70元 [15] - 2028E每股经营现金流为6.43元 [15]