投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为联化科技医药CDMO业务增长稳健，功能化学品业务有望迎来反转 [1][5] - 公司以农药CDMO为基础，布局医药小分子、小核酸CDMO方向，成果累累，功能化学品领域布局的六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂前景广阔 [11] - 预计公司2026-2028年归属净利润为6.5/8.8/11.1亿元 [11] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入64.3亿元，同比增长13.3%；实现归属净利润3.6亿元，同比大幅增长250.9%；实现归属扣非净利润3.6亿元，同比增长194.4% [1][5] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入17.1亿元，同比增长29.9%，环比增长9.1%；实现归属净利润0.5亿元，同比下降34.7%，环比下降49.8%；实现归属扣非净利润0.6亿元，同比下降43.8%，环比下降36.9% [1][5] - **分红与回购**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），2025年累计现金分红和股份回购金额2.6亿元，占归属净利润的71.8% [5] - **资产减值**：公司计提资产价值准备金额7737.6万元，影响2025年度损益 [5] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年营业总收入分别为79.57亿元、93.17亿元、109.38亿元；归属净利润分别为6.54亿元、8.79亿元、11.09亿元；对应每股收益（EPS）分别为0.73元、0.98元、1.23元 [16] 分业务板块总结 - **植保业务**：2025年实现收入34.6亿元，同比下降3.6%；毛利率为28.9%，同比提升8.8个百分点。该业务作为公司CDMO发展基石，已复苏，马来西亚基地建设顺利推进 [11] - **医药业务**：2025年实现收入16.2亿元，同比增长26.0%；毛利率为46.2%，同比下降1.8个百分点。公司已形成“从临床早期到商业化”的一体化服务模式，创新药注册中间体和API的销售占比提升至近三分之二以上。商业化阶段产品收入达13.3亿元，同比增长30.9% [11] - **功能化学品业务**：2025年实现收入10.5亿元，同比大幅增长243.4%；毛利率为-12.2%，同比下降19.4个百分点。收入高增长主要源于前期布局的新能源化学品及锂盐项目部分达产与产能爬坡，随着产能爬坡以及六氟磷酸锂高景气，该项业务有望迎来反转 [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司植保产品盈利能力回升，功能化学品放量进度好于预期，因此上调未来盈利预测 [4] - 2025年公司营收与净利润实现强劲增长，营收同比增长13.27%至64.30亿元，归母净利润同比大增251%至3.62亿元 [1] - 第四季度营收保持增长但净利润环比下滑，Q4营收同比增长29.87%至17.12亿元，归母净利润环比减少49.81%至4612万元 [1] 分业务板块表现 - **植保业务**：2025年营收同比下降3.6%至34.6亿元，但得益于行业景气回升，产品毛利率同比显著提升8.8个百分点至28.9% [2] - **医药业务**：2025年营收同比增长26.0%至16.18亿元，产品结构优化，商业化阶段产品收入达13.35亿元，创新药注册中间体和API占比提升至近2/3以上 [2] - **功能化学品业务**：2025年营收同比大幅增长243%至10.5亿元，成为重要增量，其中新能源业务营收达7.76亿元 [2] - **功能化学品销量与盈利**：2025年销量同比增长175%至6.12万吨，但由于新能源产品处于产能爬坡及客户导入阶段，业务毛利率为-12.2% [2] 产能建设与新品储备 - **植保板块**：确立“中国+英国+马来西亚”全球供应链布局，马来西亚基地完成基础设施建设，一期工程推进中，已有7个原药产品提交客户进行终端市场登记，其中包含首次在全球上市的管道内品种，另有6个原药项目启动小试 [3] - **医药板块**：全年成功完成或正在执行8个验证项目，其中包括2个新药原料药（API）的验证，CRO平台自2023年设立以来已与近20家客户合作，在多肽/氨基酸技术、核药络合剂、单分散PEG连接子等领域建立优势 [3] - **功能化学品（新能源）板块**：产业化进程全面提速，双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂均达成万吨级产能，电解液完成十万吨级产能并配套添加剂项目，六氟磷酸锂技改项目完成中试进入样品验证阶段，年内中试阶段产品扩充至6个，其中2个已完成客户认证进入量产导入，实验室小试储备项目达20个 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.03亿元（前值4.15亿元）、7.51亿元（前值5.36亿元）、9.03亿元 [4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为71.54亿元、79.80亿元、89.26亿元，增长率分别为11.26%、11.55%、11.84% [5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.67元、0.83元、1.00元 [5] - **估值指标**：基于2025年业绩，报告对应市盈率（P/E）为41倍，预计2026-2028年P/E分别为24倍、20倍、16倍 [5][14] 其他财务与运营要点 - **期间费用**：2025年公司销售期间费用率同比下降2.28个百分点至16.95% [2] - **减值损失**：2025年公司计提信用减值损失3760万元和资产减值损失3978万元 [2] - **盈利能力指标**：预计公司毛利率将从2025年的26.0%提升至2028年的30.8%，归母净利润率将从2025年的5.6%提升至2028年的10.1% [13] - **股东回报**：预计每股红利将从2025年的0.20元增长至2028年的0.43元，股息率相应从1.2%提升至2.6% [14]