投资评级与核心观点 - 报告对卫星化学维持“增持”评级，并给出目标价40.48元人民币 [1] - 报告核心观点：美以伊局势导致烯烃产品价格上涨，叠加海外供给收缩，乙烯存在偏紧预期，公司气头烯烃盈利改善，因此上调公司2026-2028年盈利预测 [1][3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营收126.77亿元，同比增长2.82%，环比增长12.21% [1] - 2026年Q1实现归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%，环比增长36.08% [1] - 2026年Q1扣非净利润为19.54亿元，同比增长15.47% [1] - Q1业绩高于前瞻预期（16亿元），主要原因是公允价值变动收益贡献大额利润 [1][2] - 2026年Q1公司毛利率为24.34%，环比2025年Q4下降2.92个百分点 [2] - 2026年Q1公允价值变动损益与投资损益合计环比2025年Q4增长7.75亿元 [2] 行业与产品盈利分析 - 3月美以伊局势下，受全球原油短缺及亚洲主要装置降负影响，烯烃产品价格明显上涨 [2] - 2026年Q1乙烷乙烯价差/丙烷丙烯价差同比分别下降214元/吨和748元/吨，环比分别增加755元/吨和下降505元/吨 [2] - 截至4月10日，乙烯价格较2月底增长101%，乙烷价格较2月底下降6%，乙烯乙烷价差增长5680元/吨，盈利能力大幅改善 [3] - C3产业链方面，受中东丙烷供给短缺影响，PDH（丙烷脱氢）盈利承压，截至4月10日，丙烯-丙烷价差较2月底下降635元/吨 [3] - 下游丙烯酸环节因供给整体偏紧，盈利大幅改善，丙烯酸价格较2月底增长94%，价差增长3796元/吨 [3] - 2025年中国乙烯整体仍有25%的进口依赖度，伴随海外供给收窄，预计国内乙烯将呈现较大供给缺口 [3] - 预计后续即使油价回落，在供给偏紧背景下，PE/乙二醇等乙烯制品价差仍将维持高位，公司盈利中枢有望保持较高水平 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2026-2028年归母净利润预测至85亿元、90亿元、93亿元（前值分别为76亿元、86亿元、89亿元），上调幅度分别为+12%、+5%、+4% [4] - 上调后2026-2028年对应EPS分别为2.53元、2.68元、2.76元 [4] - 参考可比公司2026年Wind一致预期平均16倍PE，给予公司2026年16倍PE估值，对应目标价40.48元（前值为33.60元，对应2026年15倍PE） [4][9] - 根据预测数据，公司2026年预计营业收入为510.27亿元，同比增长10.77%；预计归母净利润为85.24亿元，同比增长60.51% [8] - 预测公司2026年毛利率为24.52%，净利率为16.70%，ROE为21.09% [8][15] - 以2026年4月13日收盘价30.29元计算，对应2026年预测PE为11.97倍，PB为2.53倍 [8] 公司基本数据 - 截至2026年4月13日，公司收盘价为30.29元人民币 [5] - 公司总市值为1020.36亿元人民币 [5] - 公司52周股价区间为15.60-30.29元人民币 [5]