报告行业投资评级 * 报告未明确给出基础化工行业的整体投资评级 [1][2][4][7][8][11][12] 报告核心观点 * 报告标题指出，受极寒天气影响，美国天然气价格大幅上涨 [1] * 报告核心内容为对基础化工行业各主要板块的周度数据进行跟踪与分析，包括产品价格、价差及不同工艺路线的理论盈利变化 [2][7][8][9][11] 基础化工周度数据简报 * **聚氨酯板块**：本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价分别为17714/13900/13975元/吨，环比分别下降129/114/213元/吨，行业毛利分别为4503/1689/2459元/吨，环比分别下降297/283/13元/吨 [2][8] * **油煤气烯烃板块**： * 原材料：本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1270/4298/520/3907元/吨，环比分别上涨210/21/0/4元/吨 [2] * 聚乙烯：本周均价为7100元/吨，环比下降15元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为848/1391/-127元/吨，环比分别下降168/17/18元/吨 [2] * 聚丙烯：本周均价为6410元/吨，环比上涨100元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-590/1138/-217元/吨，环比分别增加49/66/64元/吨 [2] * **煤化工板块**：本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2211/1740/3894/2600元/吨，环比分别变化-1/+6/+29/+22元/吨，行业毛利分别为220/72/-144/425元/吨，环比分别变化+7/-0/+7/+5元/吨 [2] * **动物营养品板块**：本周VA/VE/固蛋/液蛋行业均价为62.2/54.5/17.6/14.2元/千克，环比分别变化-0.3/+0.0/+0.1/+0.0元/千克 [2] * **相关上市公司**：报告重点关注化工白马公司，包括万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏 [2] 相关公司表现与预测 * **股价表现**：截至2026年1月23日，基础化工指数年初至今上涨13.7%，近一年上涨53.2% [8] * **重点公司盈利预测**： * 万华化学：预测2025年归母净利润为130亿元，2026年为127亿元，对应2025年PE为20.2倍 [8] * 宝丰能源：预测2025年归母净利润为124亿元，2026年为141亿元，对应2025年PE为13.3倍 [8] * 卫星化学：预测2025年归母净利润为61亿元，2026年为86亿元，对应2025年PE为13.5倍 [8] * 华鲁恒升：预测2025年归母净利润为43亿元，2026年为47亿元，对应2025年PE为18.8倍 [8] * 新和成：预测2025年归母净利润为28亿元，2026年为32亿元，对应2025年PE为14.6倍 [8] * 安迪苏：预测2025年归母净利润为13亿元，2026年为14亿元，对应2025年PE为21.0倍 [8]

化工板块近期走势强劲 - 国内期货市场化工板块走势强劲，烯烃、芳烃、油品等相关品种走高，部分品种涨幅超出市场预期 [1] - 板块走势呈现结构分化特征，以PX、PTA、苯乙烯、纯苯为代表的芳烃期货品种领涨，而塑料、PP等烯烃及甲醇、尿素等煤化工期货品种涨幅相对温和 [1] 驱动因素分析 - 成本驱动是重要因素，北美极端寒潮引发全球能源市场连锁反应，1月20日至22日美国HH天然气价格上涨63%，丙烷MB价格上涨10%，乙烷及乙烯价格随之攀升，对国内PP、PE、MEG、EB等烯烃品种形成强力提振 [1] - 市场对2026年化工行业利润修复存在预期，行业历经4至5年筑底，正告别产能无序扩张，在高能耗低效产能退出与出口需求改善的双重作用下，形成新的供需平衡 [1] - 国内经济景气度回升提供支撑，2025年中国GDP增长5%，其中第四季度同比增长4.5%，去年12月制造业PMI升至50.1%的扩张区间 [2] - 海外宏观环境改善，受美国总统特朗普暂免欧洲8国关税、美联储降息预期升温等影响，市场风险偏好回升，资金倾向于流入化工这类低估值且供需格局健康的板块 [2] 芳烃与烯烃/煤化工品种表现分化的原因 - 芳烃品种领涨的核心逻辑在于2026年其产能增速远低于烯烃，PTA全年无新增产能，PX、EB仅一套装置将在三季度后投产，纯苯产能增速亦显著放缓，而下游聚酯新产能将有序释放，供需关系改善确定性较强 [2] - 烯烃与煤化工品种涨幅较少的原因在于塑料、PP、甲醇等品种库存仍处于高位，下游需求不佳 [2] 行情持续性及未来关注点 - 行情的持续性取决于“需求验证”，春节后若需求不及预期，高利润可能导致化工行业春季检修不及市场预期，供给量或将增长，可能出现供需失衡，开工率与终端需求是主要影响因素 [2] - 需重点观察原材料价格上涨能否向下游传导以及下游补库后订单能否继续跟进，这将直接决定本轮行情能否延续 [3] - 化工板块将在成本与基本面的博弈中前行，行业供给压力减轻、需求边际回暖是大概率事件，但需警惕短期大涨透支未来需求的可能 [3] - 若原油市场无地缘政治扰动且寒潮效应消退，化工板块走势或回归震荡格局 [3]

公司高层会晤 - 荣盛石化总经理项炯炯在北京与加拿大总理卡尼一行举行会谈 公司其他高管及加拿大政府多位部长和驻华大使共同参与会谈 [1] 公司战略与关系 - 公司向加方详细介绍了其发展情况及全球化战略 [1] - 加拿大是公司最重要的原油供应来源地之一 [1] 潜在合作领域 - 双方围绕加拿大原油的进一步合作进行了充分交流和沟通 [1] - 双方在液化天然气 液化石油气 乙烷等领域探讨了潜在合作机会 [1]

供给保持稳定，节前乙烷价格较难上涨。 进口方面，根据卓创资讯统计，预计26年1月有11船乙烷资源到港，预估数量为50.28万吨，环比减少37.10%。国产 乙烷市场方面，次年1-2月华北区域预计新增年产能10万吨的供应主体。随着传统春节假期临近，上游企业普遍开启节前降库，市场供应放量叠加下游备货意 愿不强，乙烷价格大概率呈现易跌难涨走势。 核心观点：2025年12月以来，美国天然气主产区产能逐步恢复，市场供应趋向充裕，乙烷价格持续下跌。 截至2026年1月14日，美国乙烷价格从217美元/ 吨下跌至148美元/吨，乙烯-乙烷价差从480美元/吨扩大至554美元/吨。国内需求受传统春节假期临近影响，下游终端陆续进入停工放假阶段，市场整体需 求活跃度或将逐步回落，而供给保持相对稳定，预计节前乙烷价格较难上涨。 2025年12月以来，乙烷价格持续下跌。 2025年12月以来，乙烷价格持续下跌。截至2026年1月14日，美国乙烷价格从217美元/吨下跌至148美元/吨，乙 烯-乙烷价差从480美元/吨扩大至554美元/吨。 美国天然气市场供应趋向充裕，推动乙烷价格下跌。 乙烷作为美国油气伴生气，通常受到美国天然气价格 ...

报告行业投资评级 - 报告持续推荐轻烃化工龙头企业卫星化学 [4] 报告核心观点 - 本周乙烷价格继续走弱，截至1月9日为1277元/吨，周环比下降3.10% [4] - 本周原料天然气价格大幅回落，周环比下降29.02% [4] - 在当前节点展望后市，判断乙烷价格虽有所波动，但供需宽松，整体价格将继续下行 [4] - 认为下游需求端在今年仍有修复空间 [4] - 乙烷价格下行，卫星化学景气修复叠加新项目投产空间巨大 [4] 一、国内外新闻 - 行业新闻：中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组，有望助力降低航空燃料供应成本，增强产业竞争力 [10] - 行业新闻：恒逸石化文莱炼化二期项目启动，设计产能调整为1200万吨/年，建成后总产能将跃升至2000万吨/年 [10] - 行业新闻：中石化岳阳地区100万吨/年乙烯炼化一体化项目重要装置技术许可成交 [10] - 国际新闻：土耳其对进口对苯二甲酸和聚对苯二甲酸乙二酯启动保障措施调查 [12] - 国际新闻：国际石脑油市场2026年将延续分化态势，亚洲市场将持续面临石化品利润疲软带来的压力 [12] - 国际新闻：全球PVC减产预期持续升温，亚洲部分边际工厂已陷入亏损，预示区域内减产可能性较大 [12] 二、主要产品及原料价格情况 - **C2主要产品价格**：截至1月9日，聚乙烯含税价6534元/吨（周环比+2.07%），环氧乙烷5750元/吨（周环比-0.86%），聚酯大单体8200元/吨（周环比0.00%），乙二醇3829元/吨（周环比-0.92%），苯乙烯6796元/吨（周环比+0.76%） [16] - **C2产品历史价格分位**：聚乙烯/环氧乙烷/聚酯大单体/乙二醇/苯乙烯历史分位分别为37.75%/23.52%/27.24%/30.09%/45.96%，整体处于中低分位区间 [4][16] - **C3主要产品价格**：截至1月9日，丙烯酸含税价5900元/吨（周环比0.00%），丙烯酸丁酯6671元/吨（周环比+1.07%），聚丙烯6275元/吨（周环比+1.79%） [33][34] - **C3产品历史价格分位**：丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯历史分位分别为24.72%/33.48%/19.06% [34] - **主要原料价格**：截至1月9日，布伦特原油61.08美元/桶（周环比-0.34%），天然气3.02美元/百万英热单位（周环比-29.02%），乙烷1277元/吨（周环比-3.10%），石脑油7038元/吨（周环比+0.19%），丙烯5753元/吨（周环比+0.58%），乙烯5738元/吨（周环比0.00%），丙烷5451元/吨（周环比0.00%） [41][42] - **主要原料历史价格分位**：布伦特原油/天然气/石脑油/乙烯/乙烷历史分位分别为54.37%/0.40%/64.89%/81.83%/15.30% [42] - **原材料供需情况**：截至1月9日，天然气钻机数为124部（周环比-0.80%），天然气总需求量为135.30十亿立方英尺（周环比+6.12%，同比+25.39%） [54] 三、主要产品价差情况 - **C2产品价差**：截至1月9日，乙烯-乙烷价差4099元/吨（周环比+1.30%），乙二醇-乙烯价差386元/吨（周环比-8.40%），环氧乙烷-乙烯价差1389元/吨（周环比-3.47%），聚醚大单体-环氧乙烷价差2565元/吨（周环比+1.95%），聚乙烯-乙烯价差797元/吨（周环比+20.93%），苯乙烯-纯苯-乙烯价差994元/吨（周环比+8.18%） [62][63] - **C2产品价差历史分位**：乙烯-乙烷/乙二醇-乙烯/环氧乙烷-乙烯/聚醚大单体-环氧乙烷/聚乙烯-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯历史分位分别为92.21%/22.81%/25.95%/20.12%/23.36%/65.39% [63] - **C3产品价差**：截至1月9日，丙烯-丙烷价差-788元/吨（周环比+4.06%），丙烯酸-丙烯价差1758元/吨（周环比-1.35%），丙烯酸丁酯-丙烯酸价差3131元/吨（周环比+2.31%），聚丙烯-丙烯价差522元/吨（周环比+17.37%） [74][75] - **C3产品价差历史分位**：丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烯/丙烯酸丁酯-丙烯酸/聚丙烯-丙烯历史分位分别为29.55%/30.65%/45.12%/8.25% [75] 四、竞争路线情况及下游需求 - **竞争路线价差**：截至1月9日，乙烯-石脑油价差-1301元/吨（周环比-1.04%），MTO路线价差3428元/吨（周环比+0.63%） [87] - **竞争路线成本-乙烯**：气头路线（乙烷裂解）的完全成本和现金成本波动明显低于油制烯烃和煤制烯烃路线，并具有较突出的成本优势；近期乙烷价格下跌，乙烷裂解与其他路线成本优势拉大 [90] - **竞争路线成本-丙烯**：PDH路线目前盈利不佳，完全成本未显示出较为明显的优势 [94] - **下游需求情况**：截至2025年11月30日，汽车销量为303.7万辆（月环比+2.57%），房地产竣工面积单月值为4593万平方米（同比上升+23.07%） [98] 五、相关企业估值 - **轻烃化工板块估值**：卫星化学股价18.52元，华安证券研究所预估其2025年EPS为1.65元（对应PE 11.41倍），2026年EPS为2.52元（对应PE 7.47倍） [102] - **大炼化板块估值**：恒力石化股价23.22元，华安证券研究所预估其2026年EPS为1.36元（对应PE 17.49倍）；荣盛石化股价11.61元，华安证券研究所预估其2026年EPS为0.38元（对应PE 30.79倍） [102] - **煤化工板块估值**：宝丰能源股价19.83元，华安证券研究所预估其2026年EPS为1.93元（对应PE 10.49倍） [102]

合资协议与股权结构 - 印度石油天然气公司(ONGC)与日本三井OSK海运公司(MOL)签署合资协议，共同投资设立两家位于印度的乙烷运输新实体Bharat Ethane One IFSC和Bharat Ethane Two IFSC [1] - ONGC向每个合资公司认购20万股股份，每股100印度卢比，持股比例50%，MOL持有剩余50%股权 [1] 合资公司资产与运营 - 两家合资公司将分别拥有一艘超大型乙烷运输船(VLEC)，并悬挂印度国旗运营 [1] - 这些船舶将专门用于从美国向印度运输乙烷原料 [1] 原料供应与下游生产 - 所运输的乙烷将供应给ONGC旗下子公司ONGC Petro additions Ltd [1] - 乙烷原料用于其位于包奇年产110万吨乙烯和40万吨丙烯的混合原料蒸汽裂解装置 [1] 合作战略与政府支持 - 合作旨在整合MOL的全球海运专业能力与ONGC的区域运营优势，以提升能源运输及整个价值链的协同效益 [1] - 该项目获得了印度石油天然气部及财政部下属公共资产管理部门的指导支持 [1] - 合作体现了ONGC向能源物流和特种船舶运输领域的战略拓展 [1]

人民币汇率变动 - 12月25日，离岸人民币兑美元汇率升破7.0大关，最高触及6.9963，为2024年9月以来首次[1] - 今年以来，离岸人民币对美元汇率累计升值达4.6%，在岸人民币对美元即期汇率年内累计升值4%[1] - 汇率破7后，此前滞留海外的企业盈余加速结汇，将进一步推动升值和热钱流入[1] 汇率对化工行业影响概述 - 人民币升值对高度依赖国际原材料进口的化工行业产生直接影响，尤其是以原油为核心原料的油头炼化企业，在成本端迎来显著利好[3] - 化工行业根据原料来源主要分为油头、煤头、气头三种工艺路线，在成本结构、盈利模式和汇率敏感度方面存在显著差异[3] 油头路线企业分析 - 油头路线以原油（石脑油）为主要原料，原油成本占总成本约50%-90%，是主要成本来源，由于原油全球贸易以美元计价，该路线对汇率变动高度敏感[4] - 荣盛石化作为民营大炼化龙头企业，原油进口依赖度高，运营全球单体最大的4000万吨/年炼化一体化项目[4] - 据测算，荣盛石化单季度原油加工量约1000万吨，若原油采购单价按60美元/桶计算，人民币汇率每升值3个百分点，即可为企业节省10亿元成本，年化利润增厚规模可达40亿元[4] - 恒力石化、恒逸石化、东方盛虹等头部油头企业同样适用此逻辑[4] 煤头路线企业分析 - 煤头路线以煤炭为主要原料，煤炭成本占总成本约60%-80%，原料自给率高，对汇率敏感度较低[5] - 宝丰能源是煤头路线的代表，原料以国内煤炭为主，进口依赖度极低，且公司拥有自有煤矿，成本控制能力强，人民币升值对其利润影响十分有限，可忽略不计[5] 气头路线企业分析 - 气头路线以乙烷、丙烷等轻烃为主要原料，对汇率敏感程度为中度敏感，取决于企业进口比例[6] - 卫星化学采用“C2(乙烷)+C3(丙烷)”双产业链气头路线，核心原料乙烷、丙烷依赖进口且以美元计价[6] - 参考卫星化学乙烷年约250万吨的采购规模，汇率每波动3个百分点，即可节省数千万元至上亿元的原料开支，汇率升值对其影响适中[6] 行业基本面与市场表现 - 当前国内化工原料需求稳步回升，大炼化企业的下游产品如PX、PTA等价格持续上涨，形成“成本下降 + 产品溢价”的双重利好格局[7] - 在A股牛市与人民币升值的双重驱动下，外资加速配置核心资产，叠加反内卷政策推动石化老旧产能退出[7] - 12月以来，荣盛石化、恒逸石化、恒力石化等具备规模化优势的龙头企业股价已显著脱离底部区间，步入上行趋势[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现实端面临供给压力,震荡看待PE市场 [1] 根据相关目录分别进行总结 指标数据 - Brent在2025/12/23价格为62.07,2025/12/24为62.38,变动值0.31 [1] - 动力煤在2025/12/23和2025/12/24价格均为470,变动值0 [1] - 乙烷(CFR中国)在2025/12/23价格为3080,2025/12/24为3100,变动值20 [1] - 乙烯(进口)在2025/12/23和2025/12/24价格均为745,变动值0 [1] - 乙烯(山东)在2025/12/23和2025/12/24价格均为6150,变动值0 [1] - 乙烯(华东)在2025/12/23和2025/12/24价格均为6850,变动值0 [1] - LLDPE进口在2025/12/23和2025/12/24价格均为762.5,变动值0 [1] - LDPE进口在2025/12/23和2025/12/24价格均为897,变动值未提及 [1] - HDPE进口在2025/12/23和2025/12/24价格均为835,变动值未提及 [1] - LLDPE华东在2025/12/23和2025/12/24价格均为6400,变动值0 [1] - LDPE华东在2025/12/23和2025/12/24价格均为8150,变动值0 [1] - HDPE薄膜华东在2025/12/23和2025/12/24价格均为7500,变动值"0xx" [1] - HDPE中空华东在2025/12/23和2025/12/24价格均为7850,变动值未提及 [1] - HDPE拉丝华东在2025/12/23价格为6950,2025/12/24为6850,变动值 -100 [1] - HDPE注塑华东在2025/12/23和2025/12/24价格均为6650,变动值0 [1] - PE基美在2025/12/23为34,2025/12/24为 -158,变动值 -192 [1] - 仓单数量(张)在2025/12/23和2025/12/24均为11265,变动值0 [1] - 高压在2025/12/23和2025/12/24价格均为8.34,变动值0 [1] - 低压管材在2025/12/23和2025/12/24价格均为8.53,变动值未提及 [1] - 低压中空在2025/12/23和2025/12/24价格均为10.4,变动值0 [1] - 低压注塑在2025/12/23和2025/12/24价格均为3.71,变动值0 [1] - 低压薄膜在2025/12/23和2025/12/24价格均为9.6,变动值0 [1] - 拉丝在2025/12/23和2025/12/24价格均为2.67,变动值未提及 [1] - 线性在2025/12/23为37.5,2025/12/24为37.81,变动值0.31 [1] - 其他在2025/12/23和2025/12/24价格均为2.08,变动值0 [1] - 检修在2025/12/23和2025/12/24价格均为4.28,变动值0 [1] 现货综述 今日LLDPE市场价格继续下跌,波动幅度在30 - 140元/吨 线性期货低开反复震荡,市场交投气氛未见改善,市场心态偏空,贸易商随行跟跌报盘,终端补库心态欠佳,逢低小单备货为主 华北地区LLDPE价格在6250 - 6600元/吨,华东地区LLDPE价格在6280 - 6800元/吨,华南地区LLDPE价格在6300 - 6600元/吨 [1]

协议概述 - 巴西国家石油公司与布拉斯科公司达成总价值178亿美元的长期原料供应协议 [1] - 协议旨在帮助布拉斯科公司将巴西本土以石脑油为主的生产模式，逐步转型为采用更具成本竞争力的天然气凝析液作为原料 [1] - 协议将取代并扩充将于2025年底到期的现有供应合同 [1] 石脑油供应协议 - 协议中金额最高的部分达113亿美元，为期5年，于2026年1月1日生效 [1] - 主要内容为向布拉斯科公司在圣保罗州、巴伊亚州和南里奥格兰德州的工厂供应石化级石脑油，涵盖其旗舰基地特里温福联合工厂 [1] - 定价与国际石脑油基准价格挂钩，并约定每月最低提货量 [1] - 2026年协议项下的石脑油供应量可达411.6万吨，到2030年将增至431.6万吨 [1] 天然气凝析液供应协议 - 协议第二部分价值56亿美元，为期11年，自2026年起生效 [1] - 约定向布拉斯科公司位于里约热内卢州卡希亚斯公爵市的生产基地供应乙烷、丙烷两类天然气凝析液产品以及氢气 [1] 丙烯供应协议 - 双方另签署一份丙烯供应合同，总价值约9.4亿美元，为期5年，于2026年5月生效 [2] - 丙烯将由Reduc、Recap和Refap三家炼油厂负责供应 [2] - Recap炼油厂年供应量最高可达14万吨，Reduc炼油厂为10万吨，Refap炼油厂的供应量将逐步提升至合同末期每年6万吨 [2]

项目进展 - 利比里亚籍“维斯塔”轮于14日下午靠泊天津南港工业区新建码头，装载3.1万吨乙烷，这是天津南港乙烯项目迎来的首船进口原料 [1] - 首船乙烷顺利到港，标志着项目原料供应体系正式运转，为项目全面达产达效奠定了坚实基础 [3] 项目定位与规模 - 天津南港乙烯项目是国家“十四五”重点工程，是环渤海地区炼化一体化标志性工程 [3] - 项目聚焦120万吨/年乙烯及下游高端新材料产业集群建设，填补了北方高端石化产能缺口 [3]