报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业：买入（维持）[1] - 环保行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 整体观点：当前市场行情下，资金从高位流向低位（高切低）及寻求业绩支撑的逻辑显著[3] 行情阶段处于主升浪中后期，高位标的股价表现有分歧，阶段性需谨慎，长期维度依然看好[4] - 核心关注方向：算电协同、能源安全（锂电、储能、风电、负极、核电）、北美缺电及电网、欧洲海风、储能、氢氨醇[3] 分板块总结 储能 - **国内储能**：容量电价政策发布后，市场对2026/27年储能装机影响存在分歧，后续需观察煤电容量电价定价、储能项目清单规模、现货市场价差变化等指标[7] 同时需监测储能招中标、装机及电芯排产数据[7] - **海外大储**：美国缺电逻辑有望再度演绎，基本面持续景气，但板块仍在低位，北美储能标的有望迎来较大反弹[7] 后续可持续关注美国数据中心厂商与国内储能企业的实质接洽[7] - **海外户储**：英国发布《Warm Homes Plan》，计划到2030年新增安装300万户光伏和每年安装超过45万台热泵[7] 乌克兰能源抢修及增加电力进口需求，利好对乌克兰的户储出口[7] - **投资建议**：国内外景气度共振，业绩有望持续释放，建议关注阳光电源、德业股份[6] 低估值龙头标的有望迎来反弹[7] 风电 - **新增装机**：2025年国内风电新增装机量119.33GW，同比增长50.40%[8] 其中陆风新增110.0GW，同比增长45.14%，海风新增6.6GW，同比增长63.12%[8] 2025年12月单月新增36.83GW，同比增长33.49%，环比增长194.88%[8][13] - **招标情况**：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%[14] 其中陆风152.8GW，海风11.3GW[14] 2025年1-9月招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW，海风5.0GW[14] - **中标价格**：2025年12月，国内陆风机组（含塔筒）中标均价1946元/kW，陆风机组（不含塔筒）中标均价2011元/kW，海风机组中标均价3057元/kW[14] - **原材料价格**：截至2026年3月13日，中厚板价格3410元/吨，螺纹钢价格3346元/吨，铁矿石价格721元/吨，轴承钢价格4848元/吨，齿轮钢价格4106元/吨[17] - **投资建议**：重点关注欧洲海风及整机方向[20] 欧洲海风景气度高，26-30年装机有望实现跃升，国内相关企业将持续受益[20] 风电整机盈利修复趋势未结束，叠加氢氨醇概念，有望形成共振[20] 建议关注大金重工、金风科技[6] 锂电 - **各环节现状**： - 碳酸锂：上游惜售形成支撑，但下游采购疲软，预计短期价格以震荡为主[22] - 三元材料：原材料镍、钴、锂供应端存在偏紧预期，但市场需求恢复不及预期，下游采购意愿不强[22] - 磷酸铁锂：3月下游订单较2月有明显增量，产量逐渐增加[22] - 负极：供需维持偏紧，市场涨价预期浓厚，预计后续人造石墨负极材料价格有望进入上行通道[23] - 电解液：六氟磷酸锂价格下行，但受中东地缘冲突影响，核心溶剂原料价格大幅上涨，带动溶剂价格抬升[23] - 隔膜：头部企业产能紧张，订单饱和，计划小幅提价；二线企业提价面临阻力[23] - **需求端**： - 新能源汽车：2026年1-2月国内销量112.6万辆，同比下降27.5%[24] 其中新能源乘用车国内销量102.8万辆，同比下降30.3%[24] 出口58.3万辆，同比增长1.1倍[24] - 动力及储能电池：1-2月累计销量262.0GWh，同比增长53.8%[25] 其中动力电池销量177.2GWh，同比增长36.5%[25] 储能电池销量84.8GWh，同比增长108.9%[25] - 单车带电量：1-2月新能源汽车平均带电量64.9kWh，同比增长32.3%[25] - **投资建议**：锂电池、铜箔等环节应重点关注，建议关注宁德时代、德福科技[6] 供给端关注锂矿及隔膜、铜铝箔，推荐排序：碳酸锂>6F>铝箔>隔膜>铜箔>负极[26] 光伏 - **产业链价格**：本周除组件外各环节价格均下跌[38] 硅料价格持续下行，受需求疲软和高库存压力[38] 硅片价格延续下行[38] 电池片价格恐进一步走低[38] 组件价格企稳，但需求薄弱背景下短期可能出现松动[38] - **盈利能力**：截至2026年3月11日，N型TOPCon产业链各环节均无经营利润[38] 例如，硅料单瓦净利为0.000元/W，硅片单瓦净利为-0.04元/W，电池片单瓦净利为-0.01元/W，组件单瓦净利为-0.08元/W[39] 电力设备 - **投资建议**：北美缺电逻辑依然强劲，长期持续看好，建议关注思源电气[6] 算电协同后续催化在于国产算力持续部署及token调用量提升后对电力需求增加，但2026年因国产算力部署进度与电价均处于低位，业绩兑现尚早[3]

核心观点 - 报告构建了综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度的“五维行业比较框架”，旨在对行业股价表现做出综合判断 [3] - 该框架在非财报季对五个维度进行等权打分，在财报季则给予基本面更高权重，并降低市场风格及估值维度的权重 [3] - 历史回测（2016年至2025年2月）显示框架表现优异，按得分高低将行业分为5组，第1组至第5组的年化收益率分别为11.8%、1.3%、-1.4%、-7.5%及-10.5%，年化夏普比率分别为0.53、0.06、-0.07、-0.35及-0.51 [3][21] - 若通过做多第1组、做空第5组构建多空组合，该组合的年化收益率为23.7%，年化夏普比率为1.69 [3][21] - 对于2026年3月，报告预计市场风格将在成长及均衡间轮动，高估值板块相对更值得关注 [3] - 从五维框架打分结果看，电力设备、国防军工、电子、机械设备等行业得分较高，值得投资者重点关注 [3] 五维行业比较框架 - **框架亮点**：1）兼具客观数据与主观判断，灵活性较强；2）指标权重并非每月固定，会根据市场核心影响因素调整；3）引入了市场风格因素；4）在资金及估值方面的运用与市场常见方式不同 [8] - **核心思路**：股价受多重因素影响，需对各类因素进行分析并综合判断，并对未来可能的市场主导因素赋予更高权重 [3][8] - **框架构成**：综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度，其中市场风格、资金面及估值涉及主观判断，基本面和交易面为纯客观数据 [9] - **打分过程**： - **市场风格维度**：使用“现实情绪风格投资时钟”对未来市场风格（经济预期与市场情绪走向）做出主观判断，并对适合该风格的行业打分 [15] - **基本面维度**：涉及四个客观指标（行业净利润增速、增速改善、业绩增速预测值、预测值改善），对各指标单独排序打分后等权加总 [15] - **资金面维度**：分为两部分等权加总：1）对主观判断的未来主导资金（如融资资金）潜在流入占流通市值比例高的行业打高分；2）对主观判断为净流入的公募资金潜在流入占比高的行业打高分，若判断净流出则对流出占比高的行业打低分 [15] - **交易面维度**：逻辑为寻找“强动量+低换手+低拥挤”的行业，按3:1:1的权重将三个指标的分数相乘得到最终分数 [20] - **估值维度**：先主观判断未来市场情绪走向，若判断情绪上升则对高估值（PE-TTM）行业打高分，若判断情绪下降则对低估值行业打高分 [20] 3月观点及行业推荐 - **2月回顾**：2月份使用该框架推荐关注成长及独立景气板块，得分靠前的电子、电力设备、机械设备等行业表现较好，第1组行业平均涨幅为3.1% [26] - **3月权重设置**：3月为非财报季，各维度打分权重将等权设置 [33] - **3月主观判断**： - **市场风格**：预计经济预期将出现波动、市场情绪可能震荡抬升，对应成长及均衡风格轮动 [3][33] - **资金面**：预计公募资金将净流入，未来主导资金或为融资资金 [3][33] - **估值面**：预计市场情绪可能走强，对应高估值行业表现会更好 [3][33] - **3月推荐行业**：结合主观判断，五维框架下得分靠前的行业包括电力设备、国防军工、电子、机械设备、汽车、通信等 [3][34] - **具体行业及关注逻辑**： - **电力设备**：建议关注氢氨醇一体化、电网（受益于美国缺电及印度可能放宽进口限制）、AIDC（受益于英伟达GTC大会及国内算力建设）等方向 [37][39] - **电子通信**：AI仍是核心主线，建议关注光模块、PCB、存储等方向，催化事件包括英伟达GTC大会将发布新型芯片、存储产业持续高景气及涨价预期、字节AI海量需求及华为昇腾芯片演进 [40][41] - **高端制造**：看好机器人（2026年有望步入量产与资本化阶段）、北美AI产业链（关注发电、液冷、PCB等环节）、矿山机械（受益于全球AI及电力发展带来的铜矿缺口）等方向 [42][44] - **汽车**：关注机器人产业链带来的板块性机会，以及车端业绩兑现情况，整车建议关注吉利汽车、蔚来，零部件建议关注福耀玻璃、拓普集团、双林股份 [45][47] - **医药生物**：持续看好创新药械及产业链，3月市场将进入年报业绩兑现期，资金或向低估值龙头、业绩高增长及出海优异赛道集中，建议关注创新药、CXO、医疗器械、中药等细分领域 [48][50] 市场风格：或在成长及均衡间轮动 - **风格判断框架**：通过“现实情绪风格投资时钟”，依据“经济现实”与“市场情绪”两个变量的组合，将市场划分为均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气四类风格 [57] - **当前经济现实判断**：国内经济数据整体平稳，呈现结构性复苏，10年期国债收益率窄幅震荡，反映市场预期稳定 [58][60]；考虑到全国“两会”召开，投资者对政策的博弈可能抬升，预计经济预期将出现波动 [63] - **当前市场情绪判断**：当前市场换手率接近过去60日均值-1倍标准差，情绪处于偏低位置，未来大幅下降可能性不大 [65]；结合春节后日历效应及科技板块潜在催化（如全国两会、苹果发布会、英伟达GTC大会），预计3月市场情绪或震荡回升 [70][73] - **3月风格结论**：预计市场将在“弱现实、强情绪”（成长风格）及“强现实、强情绪”（均衡风格）情景间波动，对应成长及均衡风格的轮动 [75] - **对应关注行业**： - **成长风格**：主要涉及TMT、电新、军工，以及具有独立景气的周期板块如汽车、有色金属、机械设备等 [81] - **均衡风格**：涉及成长、周期、金融地产等，偏情绪类包括计算机、通信、电子、非银金融、电力设备等，偏经济类包括房地产、建筑材料、食品饮料等 [81] 基本面：非财报季，权重下调为20% - **财务指标表现（基于2025年三季报）**： - **净利润增速**：高增长主要集中在周期及成长领域，如钢铁、有色金属、非银金融、电子、传媒等行业增速较高；房地产、商贸零售、煤炭、轻工制造、美容护理等行业增速较低 [92] - **净利润增速改善**：钢铁、房地产、非银金融、电力设备、国防军工等行业改善幅度靠前；农林牧渔、商贸零售、建筑材料、计算机、交通运输等行业改善幅度靠后 [92] - **业绩预测指标（截至2026年2月25日）**： - **预测景气高低**：交通运输、有色金属、电力设备、电子等行业景气可能相对较高；农林牧渔、房地产、石油石化、建筑材料等行业景气度可能较低 [99] - **预测景气改善**：交通运输、农林牧渔、非银金融、有色金属等行业景气可能有所改善；社会服务、汽车、房地产、商贸零售等行业景气可能有所回落 [99] - **3月基本面维度得分**：综合四项指标，非银金融、有色金属、电子、电力设备、钢铁等行业得分较高；商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产、建筑材料等行业得分较低 [100] 资金面：融资资金或成3月主导资金 - **主导资金判断**：预计融资资金可能成为3月的主导资金 [33] - **保险资金测算**：根据不同的10年期国债收益率假设点位，测算了保险资金3月可能的净流入金额，例如在1.70%的假设下净流入约81.0亿元 [104] - **公募资金判断**：预计公募资金将呈现净流入 [33] 交易面及估值面：三因素打分体系、关注高估值 - **交易面逻辑**：采用“强动量+低换手+低拥挤”的三因素打分体系，旨在寻找存在潜在利好且股价尚未完全反映、同时交易不拥挤的行业 [20] - **估值面逻辑**：估值对行业股价的影响主要与市场情绪有关，在具体打分前需对未来市场情绪的走向做出主观分析判断 [20] - **3月估值判断**：预计市场情绪可能会走强，对应于高估值行业表现会更好 [3][33]

关键要点总结 一、 行业与政策背景 * 涉及的行业：钢铁、电解铝、水泥、合成氨、化工、汽车、锂电、光伏、火电、生物质燃料、绿色航运等[1][2][5][6][7][8][13][14] * 核心政策：“十五五”期间（2026-2030年）考核体系由“能耗双控”转向“碳排放双控”[1][2] * 政策背景：2021年“能耗双控”执行出现“一刀切”等问题，政策导向逐步转为以碳为核心；服务于国内生态文明建设、2035年低碳发展承诺及应对外部规则（如欧盟CBAM）[2] * 政策强度：2026年单位GDP碳排放强度下降目标为3.8%，高于“十五五”年均需下降的约3.4%，体现边际增强，但考虑到新能源装机增量减少及边际减排难度加大，仍具挑战性[1][3] 二、 核心政策框架与影响 * 约束逻辑：“十五五”以碳排放强度控制为主，服务于2030年碳达峰；“十六五”及以后将以碳排放总量控制为主[4] * 总量“松绑”：化石能源原料用能及非化石能源不计入能源消耗总量和强度控制，规避“一刀切”[1][4] * 供给影响：对新增产能强调“严控新增”，以碳约束管理；对存量产能，若减碳成效不佳，政策约束可能逐步加码，推动结构调整与供给优化[5] * 利好方向：绿电与绿氢产能扩张不再受排放指标控制，利好可再生能源及绿氢相关供给扩张[1][4] 三、 重点行业减碳路径与空间 * 电解铝：碳排主要来自用电，减排路径最清晰，绿电比例每提升1%，碳排强度约下降0.9%，测算“十五五”通过清洁能源比例提升可实现约15%的降碳空间[1][6] * 钢铁：仍有约15%—20%的碳排放强度下降空间，减排依赖结构调整（废钢提升、长流程转短流程），若短流程占比提升至20%，叠加绿电替代与能效改造，“十五五”期间行业碳排放强度大约可下降至“百分之十几”[6] * 水泥与合成氨：降碳路径相对受限，部分受“绿氨替代”经济性约束，测算降碳空间略低、难度略大[6] * 碳排放强度差异：水泥、合成氨、火电、钢铁、电解铝等行业单位GDP增加值的碳排放强度较高；而锂电池、光伏等绿电相关及部分高端制造行业，其单位GDP碳排放强度“基本可以忽略不计”[7] 四、 关键抓手与新增量场景 * 零碳园区/工厂：因国内超一半碳排放来自工业园区，成为重要抓手；2026年启动遴选，2027年在汽车、锂电、光伏等7大重点行业培育一批高标杆企业[1][8] * 电算协同与绿电直连：“电算协同”首次被明确提出；“绿电直连”被特别区分于“灰电直连”，是“十五五”低碳经济落地的重要新增量场景[1][8] * 未来能源与氢能：“未来能源”被置于六大未来产业之首，氢能在非电应用中被视为深度脱碳的重要手段[9] 五、 外部影响：欧盟CBAM * 实施时间：将于2026年逐步进入正式实施阶段，2028年起计划逐步向钢铁、铝的下游产品延伸[9] * 整体影响：对我国相关六大行业出口总量的整体影响相对较低（钢铁出口欧盟占比约4%，铝约10%），但对以出口欧盟为主的个别企业影响需重点重视[9] * 关键规则：应纳税额 = (进口产品隐含碳排 - 欧盟同类产品免费配额) × 欧盟碳价 - 出口国已支付碳成本；当前中国碳价显著低于欧盟（差异近10倍），且欧盟目前不认可中国已支付的碳成本[9] * 核查要求：企业必须建立细致的碳排放数据与核查体系；若无法提供并被认可，将被迫使用默认值，该系数为欧盟基准值的2—4倍且逐年上浮，具有惩罚性，将削弱出口竞争力[1][10] 六、 氢氨醇（绿氢/绿氨/绿醇）发展 * 核心定位：是非电领域（化工、钢铁等）深度脱碳的重要抓手[2][10] * 核心矛盾：成本。绿氢成本中约60%—70%来自电力成本[10] * 经济性拐点：在不考虑补贴或下游支付溢价的情况下，工业端非电应用在2025—2035年之间将逐步达到经济性平价[13] * 碳价门槛：若碳配额价格接近200元，合成氨的平价具备实现条件；绿醇则需碳价升至400元左右才可能实现与工业甲醇的平价[2][13] * 价差现状：按当前测算（绿电0.3元/度，碳价100元），绿氨与合成氨价差约1，000元；绿醇与工业甲醇价差约2000多元[11] * 关键催化因素：绿电成本下行、制氢设备降本（从“大几百万元”降至“三四百万元”量级）、碳价上行、下游愿意支付溢价的应用场景（如绿色航运）打开[10][11][12] 七、 投资线索与建议方向 * 具备能源定价能力的化工转型企业[2][13] * 高耗能行业降碳设备龙头：覆盖钢铁、铝、化工等领域，如索通发展（石墨电极）、东华科技（化工设备）[2][13][14] * 氢氨醇及生物质燃料领先企业：绿色甲醇制造方向提及电投绿能、嘉泽新能、金风科技、中国天楹；制氢设备端提及华电科工、双良节能[2][13][14] * 投资逻辑基于对“十五五”期间政府在绿电直联、零碳园区、非电应用与高耗能行业减碳挖潜等方面持续发力的预期[14]

纪要涉及的行业与公司 * **公司：中集安瑞科**[1] * **行业：液化天然气（LNG）行业、液氦运输、氢氨醇（氢能/氨/甲醇）相关产业、商业航天**[1] 核心观点与论据 * **公司股价异动归因于短期市场情绪**：公司股价盘中大跌10%，可能受到氢氨醇政策博弈及商业航天板块调整的影响[1] * **公司基本面被判断为稳健**：公司基本面被描述为稳健，预期未来复合年增长率（CAGR）为25%，市盈率（PE）为16倍[1] * **卡塔尔LNG停产事件构成重大利好**：卡塔尔LNG停产（占全球20%供应）导致TTF气价单日飙升50%，公司被判断为双重受益[1] * **LNG销售业务直接受益于价格上涨**：公司旗下30万吨焦炉气联产LNG项目（计划2027年扩产至100万吨）将直接受益，按LNG价格上涨1，000元/吨计算，预计年化收入增量3亿元[1] * **液氦罐箱业务受益于运力紧张**：卡塔尔停产及红海航道受阻导致液氦罐箱航线停滞，全球有效运力缩减，液氦罐箱现货日租金上涨[2] * **公司在液氦罐箱领域具备高壁垒**：公司是全球少数液氦罐箱供应商，业务壁垒极高，有望受益于此次运力紧张带来的涨价[3] 其他重要内容 * **公司业务存在协同受益逻辑**：公司的LNG储罐业务被认为有类似LNG物流链重构的受益逻辑[3] * **纪要发布方观点明确**：纪要认为当前是“坚定加仓好时机”，强调公司受益于卡塔尔事件且基本面好[1]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业：买入（维持）[1] - 环保行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 整体看好电力运营商在Token出海背景下迎来价值重估，其核心逻辑在于“周期底估值低+顺周期+AI电力加成”，是板块性估值修复的机会 [3] - 投资本质在于周期底部的低估值，结合顺周期属性与AI算力带来的电力需求增长 [3] - 选股策略包括：具有算力布局的企业、PB估值足够低、区域性公司更优、清洁能源更优（出力稳定的火电亦可）[3] - 建议关注福能股份、甘肃能源、金开新能、豫能控股、晋控电力、电投能源、韶能股份、广安爱众、协鑫能科等 [3] 行业细分领域总结 电力运营商与宏观投资逻辑 - **Token出海驱动电力需求**：根据OpenRouter数据，2月9日-15日及16日-22日这两周，中国模型Token调用量均超过美国，中国Token出海优势包括电力成本低致Token价格便宜、模型性能接近、数字免税，并能实现电力不出境而Token服务跨境输出，长期形成价格核心竞争力 [3] - **电力行业周期与估值**：136号文、电价市场化等政策使电价周期性更显著，当前电力供需偏松导致电价下跌且装机放缓，市场已对此定价，电力运营商估值处于底部，若经济加速增长、算力等新应用场景对电价接受度高，2027年后电力运营商或将迎来新上行周期 [3] - **两会碳政策前瞻**：碳约束有望成为“十五五”政策重点，具体猜想包括：碳双控指标成为地方及各行业重要标准；碳排放强度明确定量指标；重点控制煤炭、油气消费，逐步实现消费达峰；碳约束与重点行业“反内卷”结合；完善碳价格发现机制，配额、CCER、碳期货市场将更成熟并积极推动国际认证 [3] 投资建议与关注方向 - **氢氨醇领域**：持续看好，建议关注华电科工、电投绿能、金风科技、嘉泽新能、中国天楹、双良节能等 [4] - **电力与算力协同**：关注电力与算力协同的新能源运营商，如金开新能、福能股份等 [4] - **电力设备投资**：关注绿电直连、零碳园区相关的电力设备投资，建议关注国能日新、安科瑞等 [4] - **顺周期板块**：看好顺周期板块反内卷及产品涨价 [4] 电力设备（美国缺电与智慧电网） - **美国缺电逻辑强劲**：2月11日特朗普指示五角大楼与燃煤电厂达成购电协议；2月22日消息称印度考虑对中国电力和煤炭设备放宽限制；2月24日特朗普拟要求新建AI数据中心必须自建或引入电厂，美国缺电逻辑依然强劲，趋势延续 [4] - **相关标的**：高位标的波动或加大，建议关注思源电气、金盘科技、伊戈尔、中国西电、四方股份、特变电工；电源设备建议关注东方电气、潍柴动力、哈尔滨电气（H）；前期滞涨标的建议关注盛弘股份等 [4] - **智慧电网**：基于新能源消纳、绿电直连、零碳园区、新型电力系统逻辑，国家有望不断试点并加码微电网、虚拟电厂项目落地，建议关注国能日新、安科瑞、朗新科技、特锐德、国网信通、南网能源等 [4] 储能 - **国内储能**：容量电价政策发布后，市场对2026/2027年储能装机影响存在分歧，需持续观察三个指标：各地区煤电容量电价定价、各地区储能项目清单规模、现货市场价差变化，同时监测储能招中标、装机及电芯排产数据 [6] - **海外大储**：美国缺电逻辑有望再度演绎，基本面持续景气，但储能板块仍在低位，随着行情演绎，北美储能标的有望较大反弹，后续可持续关注美国数据中心厂商和国内储能企业的实质接洽 [6] - **海外户储**：英国发布《Warm Homes Plan》，到2030年预计将新增安装300万户光伏，每年安装超过45万台热泵，乌克兰全国几乎所有地区都在进行能源抢修，将尽快增加电力进口并从合作伙伴处引入更多设备，利好对乌克兰的户储出口 [6] 风电 - **新增装机量**：2024年我国陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85%；2025年Q1-Q3陆风和海风新增装机容量分别为57.6GW和3.5GW；2025年国内风电新增装机量为119.33GW，同比增长50.40%，其中12月新增36.83GW，同比增长33.49%，环比增长194.88% [7][9] - **风电机组招标**：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%，其中陆风152.8GW、海风11.3GW；2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW [11][12] - **风电机组中标均价**：2025年12月国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为1946、2011元/kW，海风机组中标均价为3057元/kW [11][19] - **钢价数据（截至2026/2/28）**：中厚板价格为3381元/吨；螺纹钢价格为3310元/吨；铁矿石价格为686元/吨；轴承钢价格为4845元/吨；齿轮钢价格为4067元/吨 [14][16][17] - **投资建议**：重点关注欧洲海风及整机方向 [18] - **欧洲海风**：行业景气度高，各国项目招标陆续批量释放，2026-2030年装机有望实现跃升，成功进入欧洲海风市场的国内风电管桩、海缆、整机企业将持续充分受益 [18] - **风电整机**：盈利修复趋势尚未结束，2025年“反内卷”初见成效，2026年仍将是盈利修复大年，主因整机厂涨价订单有望集中交付、海外订单交付有望进一步加速、技术降本和供应链降本持续进行；同时氢氨醇概念在碳关税等利好加持下有望获得更多投资，与整机盈利修复形成共振 [20] 锂电 - **各环节情况** - **碳酸锂**：海外矿山挺价意愿不减，报价持续高企，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口影响挺价情绪，持货商惜售情绪浓厚 [21] - **三元材料**：年前部分电芯厂已提前锁定部分远期订单，本周散单市场成交量较小，受补贴政策退坡影响，年初新能源汽车销量回落明显，部分头部三元正极厂商已下调3月排产预期 [21] - **磷酸铁锂**：企业生产积极，春节几乎不放假，行业整体周度产量减幅不大，订单由头部流向中尾部 [21] - **负极**：春节期间市场供需双弱，但成本支撑力度不减，推动人造石墨负极材料价格维持平稳，预计后续价格有望小幅上行 [21] - **电解液**：核心原材料六氟磷酸锂、VC均呈现“供需双弱、价格暂稳”态势，下游采购需求走低，上游同步缩减供应 [21] - **隔膜**：下游电芯厂采购意愿未同步回暖，订单表现趋弱，与节后消化库存及终端市场补库动力不足有关 [22] - **投资建议** - **需求端**：储能大电芯主导3月排产回升，据大东时代智库数据，2026年3月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约219GWh，环比增16.5%，其中储能电芯排产占比提升至40.6%，增长增量几乎全部向大尺寸储能电芯、头部企业集中 [23] - **投资逻辑**：在碳酸锂期货投机情绪退潮下，博弈春节后需求复苏，碳酸锂价格上涨对下游储能经济性影响尚在可控范围内，投资逻辑主要博弈长单价格和国内储能2026年排产需求预期，考量供需缺口变化趋势，只要需求趋势仍在，供需缺口就难以弥合，锂电供需好转、震荡向上趋势确立 [23] - **供给端关注排序**：碳酸锂 > 6F > 铝箔 > 隔膜 > 铜箔 > 负极，6F/VC供需关系取决于龙头扩产节奏与挺价博弈，但由于较高辨识度使其仍成为锂电涨价首选配置方向 [24] 光伏 - **产业链价格**：本周产业链各环节价格企稳，硅料节后无新单成交，下游采购量有限；硅片环节多数电池厂预计于三月提产并带动需求，有望为价格提供阶段性支撑；电池环节节后市场成交仍未起量，银价反弹后一线电池片厂家成交价格暂时企稳；组件环节新签订单能见度有限 [38] - **盈利状况**：根据梳理截至2026年2月25日，除硅料外各环节仍无经营利润（电池片环节利润受银价波动影响较大），行业持续面临经营压力 [38] - **具体数据（N型TOPCon 210R，2026/2/25）**： - 硅料价格51.7元/kg，单吨净利0.58万元/吨，单瓦净利0.011元/W [39] - 硅片价格1.2元/片，单片净利-0.41元/片，单瓦净利-0.04元/W [39] - 电池片价格0.44元/W，单瓦净利-0.01元/W [39] - 组件价格0.739元/W，单瓦净利-0.12元/W [39] - 电池+组件一体化单瓦净利为-0.12元/W，硅片+电池片+组件一体化单瓦净利为-0.16元/W，全产业链（硅料+硅片+电池片+组件）单瓦净利为-0.12元/W [39]

政策解读：发电侧容量电价新规 - 核心观点：国家发改委《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（114号文）出台，首次明确电网侧独立储能容量电价，具有标志性意义，旨在推动储能行业规划有序、竞争公平、良性发展[4] - 政策细节：各地将基于煤电容量电价标准，结合放电时长和峰值贡献等因素，对气电、抽水蓄能、独立储能形成统一的容量电价标尺[4] - 市场影响：该政策可能使市场对国内电化学储能需求增速的较高预期回归合理范围，并减弱碳酸锂价格因博弈储能需求而上涨的动力[4] 当前重点关注的投资机会 - 氢氨醇产业：在“十五五”期间，受中国未来产业布局和2026年欧盟碳关税双重利好驱动，看好氢氨醇的统筹、规模化及超前建设，相关碳、氢政策可与化工板块形成轮动[5] - 太空光伏：鉴于市场流动性充裕、商业航天是投资主线之一，且光伏板块机构持仓较低，相关行情可能具有一定持续性[5] - 权重股反弹：经过一段时间的整体调整后，权重股标的股价已具备一定性价比和配置价值[5] 可持续波段性操作方向 - AIDC电源：关注国产算力机会，看好国内人工智能数据中心建设，可与AI应用板块形成轮动；海外方面，高压直流供电方案放量及固态变压器技术合作进展有望兑现[5] - 户用储能：英国推出1500亿英镑“温暖家庭计划”，目标到2030年新增安装300万户光伏，叠加美国极端天气、澳大利亚户储补贴政策等催化，板块估值有望持续提升[5] - 风电：欧洲行业景气度高，2026年的订单催化有望持续兑现[5] 电网行业展望 - 发展格局：电网行业将形成海外与国内市场共振的格局[6] - 短期与长期：短期虽有部分资金因政策催化兑现收益，但后续仍可持续关注，例如雅下水电电网建设、电力与算力结合等方向[6]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 政策核心意图在于推动储能行业规划有序、竞争公平、良性发展[3] - 考虑到市场此前对国内电化学储能需求增速预期较高，《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（114号文）或使装机预期回归到合理范围，并减弱碳酸锂价格因博弈储能需求上涨的动力[3] - 在碳酸锂期货投机情绪退潮下，价格或震荡整理，锂电供需好转、震荡向上趋势确立[19] 储能行业分析 - **国内政策**：发改委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，首次明确电网侧独立储能容量电价，具有标志性意义[3][5] - **国内数据**：上周招中标数据持续景气，落地项目包括宁夏石嘴山市大武口区250MW/1000MWh和河北深泽国顺0.3GW/1.2GWh储能项目[5] - **国内数据**：根据兰木达电力现货数据，1月19日-1月26日蒙西周平均价差约为0.28元/kWh[5] - **海外大储**：美国缺电逻辑不变，基本面持续景气，北美储能标的有望迎来较大反弹[6] - **海外户储**：英国发布《Warm Homes Plan》，预计到2030年将新增安装300万户光伏，每年安装超过45万台热泵[4][6] - **海外户储**：乌克兰能源抢修及进口需求利好对乌克兰的户储出口[6] 风电行业分析 - **装机数据**：2024年我国陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85%[7] - **装机数据**：2025年国内风电新增装机量为119.33GW，同比增长50.40%，其中12月新增36.83GW，同比增长33.49%，环比增长194.88%[7] - **招标数据**：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%，其中陆风152.8GW、海风11.3GW[10] - **招标数据**：2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW[10] - **中标价格**：2025年12月国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为1946、2011元/kW，海风机组中标均价为3057元/kW[10] - **原材料价格**：截至2026年1月30日，中厚板价格为3394元/吨，螺纹钢价格为3326元/吨，铁矿石价格为732元/吨，轴承钢价格为4845元/吨，齿轮钢价格为4074元/吨[12] - **欧洲海风**：行业景气度高，英国AR7竞配结果落地，RWE集团获得了6.9GW的CfD差价合同[15] - **风电整机**：2025年“反内卷”初见成效，2026年仍将是盈利修复大年，主要因涨价订单集中交付、海外订单交付加速及技术降本持续[15] 锂电产业链分析 - **排产数据**：据大东时代智库数据，2026年2月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约188GWh，环比减少10.5%，其中储能电芯排产占比约39.9%[19] - **排产数据**：2026年2月全球市场动力+储能+消费类电池产量195GWh左右，环比减少11.4%[19] - **各环节情况**：碳酸锂价格从高点持续回落，下游采购意愿增强[16] - **各环节情况**：三元材料部分厂商高镍订单因出口退税政策即将取消推动的提前出口而有所增长，但出口规模不及预期[16] - **各环节情况**：磷酸铁锂企业生产积极，储能需求佳，但车销表现预计减弱[18] - **各环节情况**：原料焦价格高位坚挺，对人造石墨负极材料形成显著成本支撑[18] - **各环节情况**：六氟磷酸锂、VC、FEC等核心原材料供应紧张局面缓解，价格下行[18] - **各环节情况**：2月动力与储能需求明显回落，干湿法隔膜厂将普遍停产[18] - **投资建议**：供给端关注锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜、铜铝箔，推荐排序为：碳酸锂>6F>铝箔>隔膜>铜箔>负极[19] 光伏产业链分析 - **价格与盈利**：本周电池和组件价格持续提升，电池片报价上调至0.46~0.48元/W[26] - **价格与盈利**：硅料环节2月份产量预计进一步下调至8.2~8.5万吨[26] - **价格与盈利**：根据梳理，截至2026年1月28日除硅料外各环节仍无经营利润[26] - **具体数据**：以N型TOPCon 210R产品为例，2026年1月28日硅料单瓦净利为0.023元/W，硅片单瓦净利为-0.04元/W，电池片单瓦净利为-0.08元/W，组件单瓦净利为-0.13元/W[28] 投资建议汇总 - **当前重点关注**：氢氨醇领域，看好其在“十五五”期间的发展，建议关注吉电股份、中国天楹、嘉泽新能、金风科技、华电科工等[3] - **当前重点关注**：太空光伏领域，因商业航天是主线之一、光伏板块机构持仓较低，行情或将具有一定持续性[3] - **当前重点关注**：权重股反弹，建议关注宁德时代、德业股份、阳光电源等[3] - **可持续波段操作**：AIDC电源，看好国内AIDC建设，建议关注盛弘股份、麦格米特、金盘科技等[4] - **可持续波段操作**：户储，受英国、美国、澳洲政策催化，建议关注艾罗能源等[4] - **可持续波段操作**：风电，欧洲景气度高，建议关注大金重工、金风科技、明阳智能[4] - **可持续波段操作**：电网，海外国内共振，建议关注思源电气、平高电气、四方股份、特变电工、中国西电等[4] - **储能**：国内政策发布及海外催化下，低估值龙头标的有望迎来反弹[5] - **风电**：重点关注欧洲海风及整机方向[15]

公司股票交易与经营状况 - 公司A股股票交易出现异常波动 [3] - 公司声明前期披露信息无需更正或补充 近期经营情况及内外部经营环境未发生重大变化 [3] - 公司无控股股东及实际控制人 不存在应披露而未披露或处于筹划阶段的重大事项 [3] - 股票异常波动期间 公司第一大股东未买卖公司股票 [3] 公司投资与业务关联 - 公司持有国内民营商业火箭企业蓝箭航天部分股权 并将其作为其他非流动金融资产核算 [3] - 蓝箭航天是国内最早成立的民营商业火箭企业之一 也是国内首家成功发射液氧甲烷火箭的民营企业 [3] 市场观点与行情驱动 - 光大证券表示 公司股价短期因商业航天行情而快速上涨 [3] - 光大证券指出 公司的氢氨醇逻辑市场预期尚较低 后续仍可重点关注 [3]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 持续看好储能、氢氨醇板块的投资机会 [1] - 国内储能招标持续景气，2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平，并通过电能量、容量及辅助服务市场构建完整收益模型 [3] - 海外储能需求逻辑持续，美国缺电问题未改，非美国家（如中东、乌克兰）需求亦有望提升 [3] - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电应用的重要方向，在“十五五”期间及欧盟碳关税背景下有望获得更多投资 [4] - 锂电产业链供需好转趋势确立，博弈2026年需求预期，建议关注供给变数较大的环节 [5] - 欧洲海风行业景气度高，国内相关企业将持续受益；风电整机厂处于盈利修复通道，并叠加氢氨醇概念 [19] 储能板块总结 - **国内储能景气持续**：本周出现GWh级别招标，包括中广核7.2GWh储能系统框采、新疆兵团300MW/1200MWh独立储能项目EPC招标 [3][7] - **国内储能装机高增长**：2025年11月，国内新型储能新增装机4.51GW/13.03GWh，功率环比增长57.14%，容量环比增长74.66% [8] - **海外大储需求强劲**：美国PJM最新容量拍卖价格达333.44美元/兆瓦日，再创新高，反映对可靠电源的迫切需求 [7] - **海外户储需求旺盛**：乌克兰因能源设施受打击拉动户储需求；2025年11月逆变器出口金额7.7亿美元，同比增长26%，环比增长13% [7] - **投资建议关注**：阳光电源、阿特斯、德业股份、盛弘股份、金盘科技、四方股份 [3] 风电板块总结 - **国内装机情况**：2024年陆风新增装机75.8GW，同比增长9.68%；海风新增4.0GW，同比减少40.85% [9] - **2025年装机高增长**：2025年1-10月国内风电新增装机70.01GW，同比增长52.86%；其中10月新增8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46% [9] - **招标容量高位**：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%；2025年1-9月招标102.1GW [14] - **风机价格稳定**：2025年8月国内陆风机组（含塔筒）中标均价2007元/kW，环比下降1.19%；陆风机组（不含塔筒）均价1469元/kW，环比下降1.02% [14] - **欧洲海风进展**：波兰首次海上风电竞标成功落地3个项目，总装机3.4GW，计划于2032年底前投运，执行价格区间为每兆瓦时113~117欧元 [4] - **原材料价格**：截至2025年12月19日，中厚板价格3422元/吨，螺纹钢价格3327元/吨，铁矿石价格727元/吨，轴承钢价格4845元/吨，齿轮钢价格4034元/吨 [16] - **投资建议关注**：欧洲海风市场及风电整机方向，具体公司包括金风科技（A+H）、吉电股份、中国天楹、嘉泽新能 [4][19] 锂电板块总结 - **行业动态**：宜春时代枧下窝锂矿进行第一次环评信息公示，若Q1需求淡季不淡预期兑现，碳酸锂去库趋势有望延续 [5][23] - **各环节现状**： - 碳酸锂：期货市场表现强劲，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”格局 [20] - 三元材料：市场对钴、锂价格看涨，正极材料企业报价上涨意愿强，生产节奏有所放缓 [20] - 磷酸铁锂：月中下游需求出现小幅下滑，订单环比减量，高压实材料加工费谈涨落地可能性更高 [20] - 负极：原料成本传导效应尚未完全消退，市场供需双弱，价格短期内缺乏弹性 [20] - 电解液：核心原材料价格处高位，但下游接受度低，电解液价格预计短期维持平稳 [21] - 隔膜：行业集中度高，发起第三轮协同提价，市场供需偏紧，价格易涨难跌 [22] - **投资建议**：中期看锂电供需好转趋势确立，看好震荡向上趋势 [23] - **关注环节排序**：碳酸锂 > 铝箔 > 隔膜 > 负极 > 铜箔 > 高压实铁锂 [23] - **建议关注公司**：宁德时代、鼎胜新材、璞泰来、尚太科技 [5][23] 光伏板块总结 - **产业链价格**：本周产业链各环节价格基本企稳，电池价格因应对银价成本压力有所上调 [32] - **硅料报价探涨**：大多数多晶硅企业将新单报价上调至约6.5万元/吨以上，以传递稳价信号 [32] - **盈利状况**：根据测算，截至2025年12月17日，除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力 [32][34] - **具体盈利测算（以N型TOPCon 210R为例，12月17日数据）**： - 硅料单瓦净利：0.013元/W [34] - 硅片单瓦净利：-0.04元/W [34] - 电池片单瓦净利：-0.08元/W [34] - 组件单瓦净利：-0.01元/W [34] - 一体化（硅片+电池片+组件）单瓦净利：-0.15元/W [34]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 中央经济工作会议强调2026年要坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用[3] - 中央财办表示2026年要加强全国碳排放权交易市场建设，培育氢能、绿色燃料等新的增长点，建设零碳园区和工厂[3] - 报告持续看好2026年绿色能源相关板块（氢氨醇、绿电、储能等）的投资机会[3] 储能行业分析 - **国内储能景气度高**：2025年11月国内新型储能新增装机总规模为4.51GW/13.03GWh，环比增长57.14%（功率）/74.66%（容量），同比增长45.95%（功率）/49.6%（容量）[3][7] - **招标活动活跃**：华能2GWh储能电池框采开标，13家企业入围华能8GWh储能框采[3]；本周另有河北电立方新能源科技1.7GWh磷酸铁锂电池框采、中交第三公路工程局1.2GWh储能系统设备直采等GWh级别招标[6] - **收益模型完善**：预计2026年国内独立储能招标将维持2025年较好水平，独立储能将通过电能量市场、容量市场和辅助服务市场实现完整收益模型[3] - **技术路线发展**：从11月招标看，压缩空气储能快速上量[3] - **海外大储需求**：英伟达将举办闭门峰会破解AI时代电力短缺困局，后续可关注美国数据中心厂商与国内储能企业的实质接洽[4][6] - **海外户储需求**：俄罗斯对乌克兰能源设施的打击拉动了乌克兰的户储需求，有望拉动第四季度出货环比提升[4][6] - **排产与出口**：12月份储能电芯排产持续高位，后续需持续跟踪储能电芯排产、招中标及政策情况，并关注户储企业的月度排产和逆变器出口数据[4][6] 氢氨醇与风电行业分析 - **政策支持明确**：中央财办表示2026年要培育氢能、绿色燃料等新的增长点，“十五五”期间，在中国未来产业及2026年欧盟碳关税双重利好下，氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资[4] - **发改委强调**：氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设[4] - **风电装机数据**：2024年陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85%[8]；2025年1-10月国内风电新增装机量为70.01GW，同比增长52.86%，其中10月新增8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46%[8] - **风电招标数据**：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%，其中陆风152.8GW、海风11.3GW[13]；2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW[13] - **风电机组价格**：2025年8月国内陆风机组（含塔筒）中标均价为2007元/kW，环比7月下降1.19%，陆风机组（不含塔筒）中标均价为1469元/kW，环比下降1.02%，基本维持稳定[13] - **原材料价格**：截至2025年12月12日，中厚板价格为3425元/吨，螺纹钢价格为3294元/吨，铁矿石价格为714元/吨，轴承钢价格为4845元/吨，齿轮钢价格为4030元/吨[15] - **欧洲海风机会**：欧洲海风行业景气度高，各国项目招标陆续批量释放，2026-2030年装机有望实现跃升，成功进入欧洲市场的国内风电管桩、海缆、整机企业将持续受益[18] - **风电整机投资逻辑**：2025年“反内卷”初见成效，2026年仍将是盈利修复大年，主要因涨价订单集中交付、海外订单交付加速、技术及供应链降本持续[18]；整机厂叠加氢氨醇概念，例如金风科技已与马士基、赫伯罗特签订绿色甲醇采购协议，有望形成共振[18] 锂电行业分析 - **终端销售数据**：12月1-7日全国乘用车新能源市场零售18.5万辆，同比下降17%，较上月同期下降10%[5][22]；同期新能源批发19.1万辆，同比下降22%，较上月同期下降20%[22]；新能源零售渗透率为62.2%，批发渗透率为64.3%[22] - **政策影响**：2026年起减免车辆购置税政策对插混（含增程式）续航里程要求提升，进而提升了国内动力电池销量相较于新能源车销量的增速[22] - **行业供需**：锂电需求端博弈国内储能2026年招标预期，供给端有“反内卷”逻辑加持，供需好转趋势确立[5] - **技术发展**：锂电企业纷纷推出500-1000Ah储能大电芯方案，500+Ah核心在于降本[5] - **各环节现状**： - **碳酸锂**：供应稳定增长，需求维持较强韧性，储能市场供应偏紧，预计12月市场将继续去库，但去库幅度较11月放缓[19] - **三元材料**：厂商处于明年长单谈判阶段，价格预期存在分歧，企业排产趋于谨慎[19] - **磷酸铁锂**：大部分企业订单饱和，储能和商用车订单表现较好，材料厂正与下游电芯厂进行第二轮涨价谈判[20] - **负极**：电芯需求疲软，企业控制库存，市场呈供需双弱格局，预计人造石墨负极材料价格以弱势运行为主[20] - **电解液**：核心原材料六氟磷酸锂、VC价格维持高位，电解液企业面临成本压力并向下游提出涨价诉求，预计价格仍有上涨空间[20][21] - **隔膜**：头部隔膜厂产能保持高开工率，湿法隔膜产品迎来第三次月度涨价，为2026年长协提涨打下基础[21] - **投资建议排序**：关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜环节，推荐排序为：碳酸锂 > 铝箔 > 隔膜 > 铜箔 > 高压实铁锂 > 负极[23]；看好铝箔板块及龙头鼎胜新材[23]；六氟磷酸锂年度长协谈判或以月度长协形式维持价格中高位震荡[22] 光伏行业分析 - **产业链价格企稳**：本周产业链各环节价格企稳，硅料“多晶硅产能整合收购平台”正式落地[31] - **各环节经营压力**：除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力[31] - **具体环节表现**： - **硅料**：价格持稳，单吨净利为0.71万元/吨，单瓦净利为0.013元/W[34] - **硅片**：价格止跌呈现“弱稳”，单片净利为-0.42元/片，单瓦净利为-0.04元/W[34] - **电池片**：价格阶段性企稳，但白银价格上涨带来显著成本压力，单瓦净利为-0.08元/W[31][34] - **组件**：价格维持平稳，单瓦净利为0.00元/W[34] - **一体化盈利**：硅片+电池片+组件一体化单瓦净利为-0.13元/W[34] 报告建议关注公司 - **储能领域**：阳光电源、阿特斯、德业股份、盛弘股份、金盘科技、四方股份[4] - **氢氨醇与风电领域**：金风科技（A+H）、吉电股份、中国天楹、嘉泽新能[4] - **锂电领域**：宁德时代、鼎胜新材、恩捷股份、嘉元科技、深圳新星[5]