投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 设定12个月目标价为29.39元，相较于2025年10月31日股价23.19元存在约26.7%的上涨空间 [5][9] - 目标价对应2026年动态市盈率为16.5倍 [9] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度营收同比下滑10.06%至612.98亿元，但归母净利润同比增长21.28%至63.05亿元，盈利改善主要得益于2024年水泥提价效应延续至2025年上半年以及能源成本同比下降 [1][2] - 2025年第三季度单季营收同比下滑11.42%至200.06亿元，归母净利润同比微增3.41%至19.37亿元，但环比下降24.27%，业绩承压主要因Q3市场需求走弱及煤炭价格环比上涨 [1][2] - 前三季度销售毛利率为24.30%，同比提升4.76个百分点，但Q3单季毛利率为22.44%，环比下降4.75个百分点，反映季度内水泥价格走弱和成本上行的压力 [3] - 前三季度净利率为10.45%，同比提升2.75个百分点，经营性现金流约111亿元，同比增长7.27% [3] 行业环境与公司前景 - 当前全国水泥价格处于近5年低位，Q3全国P.O42.5散装水泥均价约为340元/吨，环比下降10.12%，同比下降14.86% [2][4] - 展望未来，预计第四季度随着行业自律加强和错峰生产执行，有望对水泥价格形成支撑，中长期行业“反内卷”基调有望推动落后产能出清和市场集中度提升，供给侧收缩将带来行业盈利改善 [4] - 报告预测公司2025年至2027年营收将稳步增长，分别为912.69亿元、931.70亿元和952.73亿元，对应增长率分别为0.26%、2.08%和2.26% [4] - 同期归母净利润预测分别为88.18亿元、94.47亿元和98.68亿元，增长率分别为14.58%、7.13%和4.46% [4] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.66元、1.78元和1.86元 [10] - 对应的动态市盈率分别为14.0倍、13.1倍和12.5倍 [4][10] - 预测净利润率将持续改善，从2025年的9.7%提升至2027年的10.4% [10]

据悉福建地区主要熟料线企业计划11月继续执行错峰停窑15天/窑。受此带动，加之企业经营压力较大，涨价意愿强 烈。10月28日起省内一些主导企业再次尝试推动上调各品种水泥价格30元/吨。但目前市场来看，水泥熟料库存普遍 高位运行，且需求仍未有明显起色，本轮价格上调落实情况尚待观望。 河北： （来源：水泥网APP） 近期，多地区持续实施错峰停窑，叠加水泥价格长期处于低位，水泥企业经营压力显著加大。为此，多地企业纷纷 通知上调水泥价格，但受需求端持续疲软影响，多次涨价落地效果不及预期。为进一步改善盈利状况，多地企业计 划继续推涨水泥价格。 当前全国水泥价格指数处于全年低位 川渝： 根据市场反馈，川渝地区错峰停窑执行情况整体良好，部分企业库存水平已降至中位区间，加之前期各地区水泥价 格持续上涨，落实情况欠佳，企业复价意愿强烈。为提升盈利，27-29日起，四川成都、乐山、眉山、雅安、甘孜以 及重庆主城地区一些主要厂家再次通知上调水泥价格20-30元/吨，后续执行情况待跟进观察。 福建： 主要受以下方面因素影响：一是季节性需求改善，第四季度为传统施工旺季，"十四五"项目进入收官阶段，部分"十 五五"项目开始启动，预计四季 ...

中金表示，9月全国水泥均价338元/吨，环比+2元/吨，测算9月水泥企业吨毛利58元/吨，环比+3元/吨， 看好进入旺季后行业需求边际改善以及提价落地后带动价格回升。天风证券指出，25H1水泥板块实现 收入1181亿元，yoy-7.7%，实现归母净利润52亿元，yoy+1487%，ROE为1.4%，同比+1.3pct，主要受益 于价格和成本端改善。该行水泥基本面底部拐点或已出现，在供应端限产控产+需求端基建托底的双重 发力下，下半年有望呈现逐季改善趋势。 消息面上，据水泥网报道，上周全国多地市场水泥价格出现回跌迹象。国庆期间降雨居多，华北京津冀 等地推涨落实欠佳，实际成交变化不大。东北需求较弱，价格有喊涨，但落实不理想。西北宁夏、陕西 局部市场涨后暂稳运行。节前华东多地推涨20-30元/吨后，目前大部分已跌回涨前水平。中南两广市场 价格略有回跌，两湖尝试推涨。西南多地市场大幅推涨后，落实幅度有所收窄，能否维持还待跟踪。 智通财经APP获悉，水泥股涨幅居前，截至发稿，中国建材(03323)涨6.84%，报6.09港元；海螺水泥 (00914)涨4.21%，报25.26港元；华新水泥(06655)涨3.66%，报 ...

（来源：水泥网APP） 10月11日，全国水泥价格指数报收315.24点，环比下滑1.59%，同比下跌16.78%。 上周全国多地市场水泥价格出现回跌迹象。国庆期间降雨居多，华北京津冀等地推涨落实欠佳，实际成交变化不大。东北需求较弱，价格有喊涨，但落实 不理想。西北宁夏、陕西局部市场涨后暂稳运行。节前华东多地推涨20-30元/吨后，目前大部分已跌回涨前水平。中南两广市场价格略有回跌，两湖尝试 推涨。西南多地市场大幅推涨后，落实幅度有所收窄，能否维持还待跟踪。 华东地区 江苏：9月底南京地区主要企业率先下调高标水泥价格20元/吨，10月11日起再次下调10元/吨，目前市场已跌回涨前水平。此外，沿江对销江苏市场水泥 价格也已跌回涨前水泥，目前苏锡常等省内其余市场成交价格不同幅度下滑10-30元/吨，市场成交价格参差不齐，具体情况还在跟踪。 浙江：近期省内杭嘉湖绍、金衢丽及甬温台等多地一些企业成交价格暗中走低10-30元/吨左右，部分大厂还在坚挺，但不排除后续有全面回调的压力。 安徽：9月下旬安徽多地市场水泥价格普遍通知上调水泥价格20-30元/吨左右。9月底至10月初省内各地水泥价格相继松动回调，目前已基本跌回涨 ...

水泥行业市场表现 - 水泥股集体走低 中国建材跌4 71%报4 65港元 金隅集团跌4 71%报0 81港元 海螺水泥跌4 03%报22 6港元 华新水泥跌2 12%报12 9港元 [1] - 全国水泥价格指数报收319 64点 环比下跌1 58% 同比下跌11 30% [1] 区域水泥市场动态 - 华北市场推涨乏力 京津冀地区价格弱稳 山西 内蒙古受高库存压力维持低位震荡 [1] - 东北地区错峰生产难敌需求疲软 价格推涨受阻 [1] - 华东长三角地区涨价计划搁浅 整体价格低位维稳 福建 江西等地受台风影响需求进一步走弱 [1] 短期行业展望 - 受持续高温多雨天气及终端需求疲软影响 预计本周全国水泥价格仍将维持弱势运行 [1] - 8月随着需求逐渐进入到旺季 价格有望迎来提涨 [2] 公司盈利预测 - 假设水泥订单按市场占有率分配且吨毛利150元人民币/吨 预计西藏天路年均获利约1 6亿元 [2] - 华新水泥 中国建材及海螺水泥净利润增幅分别约5% 2%及0 4% [2]