投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度公司通过延长供水管网折旧年限释放盈利，剔除折旧影响和信用减值增量后运营业绩稳健[8] - 公司降债控费经营提效，2025年前三季度财务费用同比下降1554%[8] - 2025年前三季度资本开支持续下降，自由现金流回正至319亿元，上年同期为-209亿元[8] - 水务运营资产量价刚性，随着水价市场化及污水顺价推进，板块有望迎来价值重估[8] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按此测算2025年股息率达53%[8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5426亿元，同比减少385%[8] - 2025年前三季度归母净利润933亿元，同比增长118%[8] - 2025年前三季度扣非归母净利润929亿元，同比增长260%[8] - 2025年第三季度单季度实现营收1738亿元，同比增长241%，环比下降152%[8] - 2025年第三季度单季度归母净利润324亿元，同比增长213%，环比增长1700%[8] - 2025年第三季度单季度扣非归母净利润324亿元，同比增长718%，环比增长1819%[8] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率3488%，同比上升098个百分点[8] - 2025年前三季度销售净利率1850%，同比上升019个百分点[8] - 2025年7月1日起供水管网折旧年限从15年调整至35年，公司预计减少2025年折旧约3864万元，对第三季度净利润影响约016亿元[8] - 2025年第三季度信用减值损失-014亿元，同比减少008亿元[8] 费用控制与负债情况 - 2025年前三季度期间费用同比下降756%至590亿元，期间费用率同比下降044个百分点至1087%[8] - 销售、管理、研发、财务费用同比分别变化-027%、-1347%、875%、-1554%[8] - 截至2025年第三季度末公司资产负债率5637%，同比下降216个百分点[8] - 截至2025年第三季度末带息债务7875亿元，同比下降418%[8] - 2025年前三季度利息费用160亿元，同比下降1085%[8] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额981亿元，上年同期为1376亿元[8] - 2025年前三季度投资活动现金流净额-631亿元，上年同期为-1574亿元[8] - 2025年前三季度购建固定无形和其他长期资产支付的现金662亿元，上年同期为1584亿元[8] - 2025年前三季度筹资活动现金流净额-792亿元，上年同期为295亿元[8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1251亿元、1307亿元、1363亿元，同比增长514%、444%、431%[1][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为097元、102元、106元[1][8] - 对应2025-2027年市盈率分别为94倍、90倍、87倍[1][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为7825亿元、8005亿元、8191亿元，同比变化-489%、231%、232%[1][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 洪城环境2025年上半年业绩稳健，归母净利润同比增长0.68%至6.09亿元，扣非归母净利润同比增长0.31%至6.05亿元，降本控费成效显著 [8] - 水务业务表现稳健，污水收入同比增长12.32%至13.90亿元，供水毛利率提升2.48个百分点至49.40% [8] - 资本开支同比大幅减少62.88%至4.35亿元，自由现金流改善，资产负债率下降2.96个百分点至57.27% [8] - 供水管网折旧年限从15年延长至35年，预计2025年下半年减少折旧3864万元，直接贡献利润增量 [8] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%测算2025年股息率达5.35%，兼具高分红与稳健增长特性 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入36.87亿元，同比下降6.54%，但销售毛利率提升1.18个百分点至33.37%，净利率提升0.63个百分点至17.85% [8] - 期间费用率下降0.22个百分点至10.18%，其中管理费用同比下降13.13%，财务费用同比下降17.61% [8] - 有息负债总额78.59亿元，同比减少1.77%，综合融资成本下降0.44个百分点至2.11% [8] - 经营活动现金流净额3.45亿元，同比下降43.39%，应收账款较期初增加4.56亿元至29.90亿元 [8] 业务分部表现 - 供水业务：营收4.36亿元，同比下降4.08%，毛利率提升至49.40% [8] - 污水业务：营收13.90亿元，同比增长12.32%，毛利率微降0.14个百分点至42.31% [8] - 燃气业务：营收13.28亿元，同比下降6.97%，毛利率下降3.22个百分点至9.04%，子公司南昌燃气集团净利润同比下降53.07%至0.37亿元 [8] - 固废业务：营收3.82亿元，同比下降2.80%，毛利率下降1.49个百分点至37.93%，子公司鼎元生态净利润同比下降7.60%至0.75亿元 [8] - 水务工程：营收4.32亿元，同比下降41.16%，毛利率提升3.22个百分点至20.06%，主要因厂网一体化项目投入减少 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.51/13.07/13.63亿元，同比增长5.11%/4.48%/4.31% [1][8] - 对应EPS分别为0.97/1.02/1.06元/股，PE分别为9.37/8.97/8.60倍 [1][8] - 2025年预测营业收入85.01亿元，同比增长3.34% [1][9] - ROE预计从2024年的12.67%逐步降至2027年的10.68%，资产负债率从57.33%降至50.88% [9] 行业与公司前景 - 水务运营资产具备量价刚性特征，直饮水与厂网一体化业务打开增量空间 [8] - 行业水价市场化改革与污水顺价推进有望推动板块价值重估 [8] - 当前股价9.13元，对应市净率1.26倍，总市值117.24亿元 [6][7]