投资评级 - 报告对恒帅股份维持 **“买入”** 评级 [3][5] 核心观点 - 公司2026年第一季度收入稳健增长，盈利能力呈现环比改善趋势，同时依托电机业务基础，积极向总成化、系统化产品配套发展，并布局机器人电机等新业务，有望成为未来增长新动力 [1][2][3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入9.5亿元，同比下滑2%；归母净利润1.7亿元，同比下滑22% [1] - **2026年第一季度业绩**：营业收入2.4亿元，同比增长18%，环比下降11%；归母净利润0.4亿元，同比下滑4%，环比增长7% [1] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为30.8%，同比下降4个百分点；销售净利率为17.6%，同比下降4.6个百分点。2026年第一季度销售毛利率为30.4%，环比提升0.7个百分点；销售净利率为16.8%，环比提升2.8个百分点，呈现逐季改善趋势 [1] - **盈利预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为2.0亿元、2.3亿元、2.8亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.73元、2.04元、2.45元 [3][4] - **估值水平**：基于2026年4月28日收盘价116.67元，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为68倍、57倍、48倍；预测市净率（P/B）分别为8.3倍、7.2倍、6.3倍 [3][4][9] 业务发展与行业机遇 - **汽车行业背景**：2025年中国汽车销量3440万辆，同比增长9%；新能源汽车产销量突破1600万辆，销量占比突破50% [1] - **微电机市场前景**：据QY Research报告，预计2029年全球汽车微电机市场规模将达到196亿美元 [1] - **业务拓展战略**：公司以电机为基石，由单一电机配套向总成化、系统化发展，已在充电小门领域实现总成化 [2] - **新产品布局**： - **主动感知清洗系统**：已向Waymo、小马智行、滴滴、菜鸟及北美新能源客户等进行适配交样，并取得部分客户定点 [2] - **热管理系统**：布局冷却歧管、电子循环泵、阀等产品，并取得部分客户定点，向总成化方向发展 [2] - **非汽车领域拓展**：已取得无人机电机、云台电机及物流滚筒电机等定点，持续拓展消费及工业领域产品 [2] 机器人业务增长曲线 - **技术优势**：公司自研的谐波磁场电机技术具备功率密度高、体积小、成本低等特点，已获得部分客户技术验证和认可 [3] - **产品开发**：针对客户需求，定制化开发用于机器人灵巧手和身体关节的电机产品 [3] - **产能规划**：针对机器人电机需求，公司将逐步形成约30万件/年的产能 [3] - **战略意义**：人形机器人电机业务有望成为公司未来的第三大增长曲线 [3]