报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆粕盘面现货报价震荡偏弱、南北差异大，油厂大豆库存下行、开机率高、豆粕库存回升，下游备货完成；外盘美豆短期强势，内盘豆粕短期随美豆成本反弹，远月或受制于新增供应；菜粕受加菜籽进口预期和澳菜籽压榨影响表现弱势，年前需求缺增量，独立涨势难延续；建议关注2月USDA报告指引，以及贸易关系和天气对市场的影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：豆粕现货报价震荡偏弱、南北差异大，油厂大豆库存下行、开机率高、豆粕库存回升，下游备货完成；外盘美豆短期强势，内盘豆粕短期随美豆成本反弹，远月或受制于新增供应；菜粕受加菜籽进口预期和澳菜籽压榨影响表现弱势，年前需求缺增量，独立涨势难延续 [1] - 交易型策略建议：基差策略未点价基差考虑在明年3月巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续年前走货节奏，农历年后下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主；月差策略M3 - 5月差反套可离场；对冲套利策略做扩豆菜粕2605价差，有望回归正常区间 [17] - 产业客户操作建议：预测豆粕价格区间2800 - 3300，波动率9.4%；菜粕价格区间2250 - 2750，波动率13.5%；贸易商库存管理可做空豆粕期货锁定利润；饲料厂采购管理可买入豆粕期货提前锁定采购成本；油厂库存管理可做空豆粕期货锁定利润 [19] - 基础数据概览：展示油料期货价格、进口成本、压榨利润等数据，如豆粕01收盘价2924，跌0.07%；美湾大豆进口成本4716.1059，日跌40.415 [20][21] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息包括巴西大豆收获进度、降雨对大豆生长的影响、阿根廷降雨改善土壤湿度、美国发布生物燃料税收抵免规则；利空信息包括美豆高价可能吸引新季播种转向大豆、巴西和阿根廷大豆收割进度快、美国对中国销售大豆、中美贸易关系影响采购预期；现货成交信息显示下游近月现货补库存完毕，远月基差成交放量 [23][24][25] - 下周重要事件关注：周一关注USDA出口检验报告、国内周度库存数据、巴西Secex周报；关注USDA月度供需报告；周四关注USDA出口销售报告；周六关注CFTC农产品持仓 [29][31] 盘面解读 - 价量及资金解读：内盘豆粕盘面估值底部震荡走弱，仓单与现货压力加大，菜粕反弹空间受限，跟随豆粕走弱；资金动向显示豆粕和菜粕近期重点盈利席位平多加空，外资同样，豆粕期权PCR指标空头情绪较浓；月差结构豆菜粕期货月差维持B结构，豆粕3 - 5月差破位下跌，菜粕3 - 5月差因澳菜籽压榨走弱；基差结构豆粕基差、菜粕基差走弱，期现同步下跌，豆菜粕现货价差换月后走弱，远月基差对应月差保持反套节奏 [30][36][40] - 外盘走势：内外盘走势受特朗普发言中方重启美豆采购影响，美豆盘面急速拉升，但受巴西丰厚产量压制反弹高度，美豆油政策支撑美豆油走势偏强；后续关注2月USDA报告和春节期间农业种植展望；估值重回1000美分/蒲以下可能性偏低 [52] - 资金持仓：CFTC表明管理基金再回多头情绪持仓，但回归程度不及上次中方重启采购，市场对此存在一定质疑 [57] 估值和利润分析 - 产区利润跟踪：美豆产区压榨利润小幅回升，南美产区巴西压榨利润因运费上涨小幅回落，阿根廷压榨利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润小幅回升 [61] - 进出口及压榨利润跟踪：依靠简单估值锚定内盘价格在一季度内短暂缺乏有效性，后续进入二季度后供应回归巴西主导更能给予盘面指引；中方采购美豆利润低于巴西，800万吨采购从经济性角度不现实，若履行采购可能使国内现货基差偏弱，盘面跟随美盘偏强；菜籽进口压榨利润方面，加菜籽利润逐渐走弱，澳菜籽利润已走负，后续进口澳籽将暂停，加菜籽逐渐修复利润后维稳 [67] 供需及库存推演 - 国际供需平衡表推演：美国农业部即将发布2月USDA报告，市场认为数据偏空，美豆供应端基本不作调整，需求端可能调减或不调出口、调增压榨，库存维持3亿蒲附近水平；特朗普称中国考虑增加美豆采购，美豆出口量和库存可能受影响，但中方采购美豆从经济角度考虑可能性低，美豆压榨预估存在上调空间；南美方面，报告预计对阿根廷产量小幅调减，巴西产量小幅调增或不调，巴拉圭产量小幅调增，整体维持丰产趋势 [91][92][93] - 国内供应端及推演：明年二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约高度，预估2月到港500万吨，3月500万吨左右，4月900万吨，一季度缺口将在二季度弥补，二季度后供应压力回归 [94] - 国内需求端及推演：国内大豆一季度供应虽有缩量但仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位，豆粕前期备货后消费量难有更多增量 [98] - 国内库存端及推演：国内大豆库存延续季节性高位，后续进口减量后一季度回落，压榨因缺豆停机回落，豆粕库存季节性回落，明年一季度末最低50万吨左右 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕近月受通关延迟影响偏强，远月因到港压力偏弱，菜粕供需双弱反弹高度有限，整体呈现近强远弱趋势 [1][2][30] - 交易型策略上，基差策略、月差策略和对冲套利策略各有建议，产业客户可参考价格区间预测和套保策略表操作 [30][31][33][34] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕方面，进口大豆近月现实压力压制盘面，但通关延迟使油料反弹，买船成本受巴西升贴水支撑，到港量一季度或有缺口，国内豆粕供应库存高位，部分油厂停机，需求端饲料厂物理库存回升 [1] - 菜粕方面，处于供需双弱状态，供应端澳菜籽压榨进度不及预期使盘面反弹，需求端处于水产消费淡季增量有限，后续库存有回升预期但反弹高度有限 [2] 交易型策略建议 - 行情定位趋势研判为近强远弱 [30] - 基差策略：转月后未点价基差在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕年前走货节奏；未采购基差年前做盘面正套套保，年后下跌周期内一口价采购为主 [31] - 近期策略回顾：短期M2603与M2605间月差交易，关注巴西升贴水下跌时触碰前低位置可能性，试多M3 - 5月差机会 [32] - 月差策略：M1 - 5离场后关注3 - 5月差正套机会 [33] - 对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差 [33] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测：豆粕2800 - 3300，菜粕2250 - 2750 [34] - 油料套保策略表：贸易商库存偏高可做空豆粕期货锁定利润，饲料厂采购常备库存偏低可买入豆粕期货提前锁定成本，油厂担心进口大豆过多可做空豆粕期货锁定利润 [34] 基础数据概览 - 油料期货价格：展示了豆粕、菜粕各合约收盘价、涨跌及涨跌幅，以及CBOT黄大豆、离岸人民币价格等 [35] - 油料进口成本及压榨利润：列出美湾大豆、巴西大豆等进口价格及日涨跌、周涨跌情况 [36] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：阿根廷1月可能干旱影响大豆产量，截至12月23日阿根廷大豆种植进度良好，巴西2025/26年度大豆产量上调，中国购买超800万吨美国大豆 [38][39] - 利空信息：截至12月25日美国大豆出口检验量同比减少，对中国装运量下降，美国农业部明年将举办农业贸易考察行 [40] - 现货成交信息：下游近月现货随用随买，滚动补货 [40] 下周重要事件关注 - 周一国内周度库存数据；周二USDA出口检验报告；周三USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓；周六USDA油籽压榨报告 [45] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上，豆粕盘面震荡下行后企稳反弹，菜粕跟随豆粕走势略强；资金动向方面，豆粕和菜粕重点盈利席位平空加多，外资席位减空，豆粕期权PCR指标与盘面表现不一致 [44] - 月差结构：豆菜粕期货月差维持B结构，本周豆粕1 - 5、3 - 5月差走强，菜粕月差维稳 [50] - 基差结构：本周豆粕基差回升，菜粕基差维稳，豆菜粕现货价差换月后走弱，远月基差与对盘榨利大致呈反比走势 [56] - 外盘：内外盘走势因中方采购偏慢和南美种植顺利继续下挫，CFTC表明管理基金再回空头持仓，节前平仓 [67][73] 第四章 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 豆系产区美豆压榨利润小幅回落，南美巴西利润回升，阿根廷压榨利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润因价格回落而回升 [79] 进出口及压榨利润跟踪 - 估值角度：传统通过进口利润或成本锚定内盘价格体系一季度内缺乏有效性，二季度供应回归巴西主导后更具指引性；菜籽进口有压榨利润但商业买船谨慎，以政策性采购替代品进口为主 [84] 第五章 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 美国大豆12月报告未作调整，最终定产待1月平衡表；巴西2025/26年度产量预计1.75亿吨，面积扩大单产提高；阿根廷产量估为4850万吨，可能受干旱影响 [102][103] 国内供应端及推演 - 进口大豆买船成本受巴西升贴水支撑，到港量12月750万吨、1月600万吨、2月500万吨左右，开启美豆采购窗口以储备形式为主，菜籽进口维持低位 [105][106] 国内需求端及推演 - 国内大豆到港偏多，后续压榨量维持高位，豆粕前期备货后消费量难有更多增量 [108] 国内库存端及推演 - 国内大豆库存季节性高位，四季度回落，明年一季度企稳回升；豆粕库存明年一季度维持60万吨左右水平 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕盘面交易重点在外盘美豆供应端单产调减趋势和中方美豆采购兑现情况，内盘缺乏单边驱动，短期跟随美盘震荡，中期受中国采购美豆船期影响；菜粕四季度供需双弱，后续供应有恢复预期，11月后做多需关注仓单变化[1] - 近端交易逻辑显示近月现实供应端大豆库存和压榨量回升，需求端采买情绪有限，交易所库存仓单压力将回落；远端交易预期表明远月大豆成本坚挺但买船供应量级有限，中美贸易关系缓和或缓解供应缺口，粕类四季度需求减量有限，巴西和阿根廷大豆种植情况影响国内粕类[5][8] - 交易型策略建议趋势研判为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，可结合期权采用备兑策略、持有前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权，无持仓可逢高做空；基差、月差及对冲套利策略建议结合震荡区间采用累购期权减小基差点价风险，M1 - 5价差考虑170附近止跌，逢高做缩豆菜粕2601价差[16][17] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和中方美豆采购兑现情况，内盘短期跟随美盘震荡，中期受中国采购美豆船期影响[1] - 菜粕盘面交易重点是四季度供需双弱，后续供应有恢复预期，11月后做多需关注仓单变化[1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位趋势研判为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，上下区间较难突破[16] - 策略建议结合期权可考虑备兑策略，持有前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权，无持仓可参考区间上沿逢高做空[16] 1.3 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕为2800 - 3300，菜粕为2250 - 2750[19] - 油料套保策略表针对贸易商库存、饲料厂采购、油厂库存管理给出不同情景下的套保策略、工具、买卖方向、套保比例和建议入场区间[19] 1.4 基础数据概览 - 给出油料期货价格、豆菜粕价差、油料进口成本及压榨利润等数据[20][21][22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括美国农业部长称将宣布农户援助计划和中国大豆采购协议，USDA出口检验报告显示美豆出口情况，美国私人出口商报告对中国销售大豆，USDA压榨周报显示美豆压榨利润，AgRural称巴西大豆播种进度受限[24][25] - 利空信息包括BAGE称阿根廷大豆播种进度落后，Secex称巴西11月前三周大豆出口量增加，CONAB称巴西大豆播种率情况[26] - 现货成交信息显示下游近月现货随用随买，滚动补货[26] 2.2 下周重要事件关注 - 周一国内周度库存数据；周二巴西Secex周报，USDA作物生长报告、出口检验报告、出口销售报告；周三CFTC农产品持仓报告；周五USDA出口销售报告[32] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势豆粕跟随外盘先跌后涨，菜粕因澳菜籽进口消息先涨后跌；资金动向显示豆粕和菜粕近期重点盈利席位情况，市场看空情绪回归；月差结构豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差受单边走势影响；基差结构本周豆粕基差维稳，菜粕基差回落，豆菜粕现货价差回落，远月基差与对盘榨利呈反比走势[31][36][41] - 外盘走势本周内外盘在中美谈判和采购大豆消息下美豆反弹，EUDR与美豆油政府重组削弱涨幅；资金持仓显示CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归[52][58] 第四章 估值和利润分析 4.1 产区利润跟踪 - 豆系产区美豆和巴西产区压榨利润回升，阿根廷走弱，加拿大菜籽国内压榨利润维稳[64] 4.2 进出口压榨利润跟踪 - 近期榨利未有效改善，后续难给出有效商业买船榨利；远月美豆非商业买船加速，若兑现供应压力或通过抛储延续；内盘近月巴西买船有供应压力和成本支撑，下跌空间有限，远月可采取套保形式锁定价格；菜籽进口虽有压榨利润，但买船预计谨慎[68][69] 第五章 供需及库存推演 5.1 国际供需平衡表推演 - 美国2025/26年度大豆产量预计减少，总供应量减少，出口量减少，压榨量不变，期末库存略有下降，季均价格上调[72][73][74] - 全球2025/26年度大豆供需11月预测显示期初库存和产量下降、压榨量减少、出口量略有增加、期末库存下降[75][76] 5.2 国内供应端及推演 - 后续大豆进口量四季度中下旬开始季节性去库，菜籽进口维持低位[77] 5.3 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量预计维持高位，豆粕消费量难有更多增量[79] 5.4 国内库存端及推演 - 国内大豆库存四季度回落，明年一季度企稳回升；豆粕库存明年一季度维持60万吨左右[81]