报告投资评级 - 投资评级为“强推”，由之前评级上调 [1] - 基于2026年15倍市盈率估值，目标价32.9元，预期较当前价24.27元有35%的上涨空间 [3][7] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点是继续看好油轮上行景气，认为油运行业中长期景气度可期 [1][7] - 油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大 [7] - 上调公司2026年、2027年归母净利润预测至120亿元、129亿元（原为60亿元、69亿元），新增2028年预测为130亿元 [7] - 看好油运行业的底层逻辑是供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑，中东冲突带来的海峡中断和库存快速去化可能转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量 [7] 2025年业绩表现总结 - 2025年全年营业收入为238.9亿元，同比增长2.7%；归母净利润为40.4亿元，同比微降0.11%；扣非归母净利润为33.4亿元，同比下降16% [1] - 2025年第四季度业绩表现强劲：营业收入为67.8亿元，同比增长18.7%；归母净利润为13.1亿元，同比大幅增长125%；扣非归母净利润为8.6亿元，同比增长36.5% [1] - 2025年非经常性损益主要来自处置5艘船舶产生的资产处置收益6.7亿元，以及因7艘油轮存在减值迹象计提资产减值损失4.4亿元 [1] - 利润分配方案为每股派发现金红利0.38元，合计派发20.8亿元，股息分派率为51% [7] 分业务表现分析 - **外贸油运**：2025年第四季度毛利为16.3亿元，同比大幅增长273%。其中，原油、成品油、期租毛利分别为13.4亿元、1.4亿元、1.5亿元，同比分别增长376%、789%、10%。第四季度运价飙升，参考2025年9-11月VLCC TD3C运价均值为9.2万美元/天，同比上涨190%；成品油轮TCE均值为2.4万美元/天，同比上涨35%。2025年全年外贸油运毛利为33.7亿元，同比下降6% [2] - **内贸油运**：2025年第四季度毛利为3.5亿元，同比增长2.9%；2025年全年毛利为13.5亿元，同比下降8.3% [2] - **LNG业务**：2025年第四季度归母净利润为2.2亿元，同比增长69%；2025年全年归母净利润为8.95亿元，同比增长10.4% [2] - **LPG业务**：2025年全年毛利为0.78亿元，同比增长25% [2] - **化学品运输业务**：2025年全年毛利为0.48亿元，同比下降9.1% [2] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计营业总收入将从2025年的238.9亿元增长至2026年的375.1亿元（同比增长57.0%），随后在2027年、2028年分别达到393.1亿元、400.3亿元 [3][8] - **盈利预测**：预计归母净利润将从2025年的40.4亿元大幅增长至2026年的119.8亿元（同比增长196.7%），随后在2027年、2028年分别达到129.5亿元、130.1亿元 [3][7][8] - **每股收益**：预计每股收益将从2025年的0.74元增长至2026年的2.19元、2027年的2.37元、2028年的2.38元 [3][7][8] - **估值指标**：基于2026年4月2日股价，对应2025年市盈率为33倍，预计2026-2028年市盈率将降至11倍、10倍、10倍。市净率预计从2025年的2.9倍降至2028年的1.7倍 [3][8] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的26.1%显著提升至2026年的50.4%，净利率从18.5%提升至34.3%，净资产收益率从8.7%提升至20.8% [8] 公司基本数据 - 总股本为54.65亿股，总市值为1326.41亿元，流通市值为843.33亿元 [4] - 每股净资产为8.49元，资产负债率为46.09% [4] - 过去12个月内最高/最低股价分别为25.87元/9.89元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“强推”评级，并进行了上调 [1] - 核心观点为继续看好油轮上行景气，并上调了未来盈利预测 [1][7] - 基于油运景气持续提升，给予公司2026年15倍PE估值，对应目标价32.9元，预期较现价（24.27元）有35%的上涨空间 [3][7] 2025年业绩表现 - **全年业绩**：2025年营业收入238.9亿元，同比增长2.7%；归母净利润40.4亿元，同比微降0.11%；扣非归母净利润33.4亿元，同比下降16% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度营业收入67.8亿元，同比增长18.7%；归母净利润13.1亿元，同比大幅增长125%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长36.5% [1] - **非经常性损益**：2025年非经常性损益主要源于处置5艘船舶产生资产处置收益6.7亿元，以及因7艘油轮存在减值迹象计提资产减值损失4.4亿元 [1] - **利润分配**：拟每股派发现金红利0.38元，合计派发20.8亿元，股息分派率为51% [7] 分业务表现 - **外贸油运**：2025年第四季度毛利16.3亿元，同比激增273%。其中，原油、成品油、期租毛利分别为13.4亿元、1.4亿元、1.5亿元，同比分别增长376%、789%、10%。2025年全年毛利33.7亿元，同比下降6%，但其中原油运输毛利23亿元，同比增长33% [2] - **内贸油运**：2025年第四季度毛利3.5亿元，同比增长2.9%；2025年全年毛利13.5亿元，同比下降8.3% [2] - **LNG业务**：2025年第四季度归母净利润2.2亿元，同比增长69%；2025年全年归母净利润8.95亿元，同比增长10.4% [2] - **其他业务**：LPG业务2025年全年毛利0.78亿元，同比增长25%；化学品运输业务全年毛利0.48亿元，同比下降9.1% [2] 行业与市场分析 - 油运行业供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中重要的供给和格局逻辑 [7] - 中东冲突带来的海峡中断和库存快速去化，可能转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量 [7] - 2025年第四季度，在欧美制裁收紧、OPEC+增产、长航线需求增长等多个有利因素作用下，运价大幅飙升 [2] - 2025年9-11月VLCC TD3C运价均值为9.2万美元/天，同比上涨190%；成品油轮TCE均值为2.4万美元/天，同比上涨35% [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告大幅上调了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为119.77亿元、129.47亿元、130.06亿元（原2026-2027年预测为60亿、69亿） [3][7] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为375.06亿元、393.13亿元、400.34亿元 [3] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.19元、2.37元、2.38元 [3] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为11倍、10倍、10倍，市净率（PB）分别为2.3倍、2.0倍、1.7倍 [3] - **财务比率改善**：预测毛利率将从2025年的26.1%大幅提升至2026年的50.4%；净资产收益率（ROE）将从2025年的8.7%提升至2026年的20.8% [8]

报告投资评级 - 投资评级：强推（由其他评级上调）[1] - 目标价：24.5元 [2] - 当前价：17.03元（基于2026年3月30日收盘价）[2] - 预期上涨空间：约43% [6] 核心观点与投资建议 - 核心观点：油运行业展现超高景气度，是公司业绩增长的核心驱动力，同时干散货运输有望逐步复苏，公司多元化业务布局在保持经营稳健的同时具备显著向上弹性 [6] - 投资建议：基于油运景气持续提升，大幅上调未来盈利预测，并给予2026年15倍市盈率估值，对应目标市值1978亿元，上调至“强推”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入281.77亿元，同比增长9.2%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.7% [2][6] - **2025年第四季度业绩**：营收88.7亿元，同比增长36.4%；归母净利润27.1亿元，同比增长56%，油运业务贡献主要增量 [1][6] - **盈利预测大幅上调**：将2026年、2027年归母净利润预测分别上调至131.84亿元、138.27亿元（原预测为80亿、85亿），并新增2028年预测为140.45亿元 [6] - **未来增长预期**：预测2026年归母净利润同比大幅增长119.3%，随后增速趋于平稳 [2] - **盈利能力提升**：预测毛利率将从2025年的26.5%大幅提升至2026年的44.4%并维持高位 [15] - **估值水平**：基于2026年预测业绩，市盈率降至10倍，市净率为2.6倍 [2][15] 分业务板块分析 - **油运业务（核心增长引擎）**： - 2025年第四季度净利润23亿元，同比大幅增长300% [6] - 2025年全年净利润41.9亿元，同比增长59% [6] - 运价表现强劲：2025年9-11月VLCC TD3C航线平均运价达9.2万美元/天，同比上涨190% [6] - 公司VLCC船队经营表现卓越，即期经营TCE跑赢几乎所有大型VLCC船队同行，创历史新高 [6] - **干散货运输业务**： - 2025年第四季度净利润4.2亿元，同比增长73% [6] - 2025年全年净利润11.3亿元，同比下降20%，主要因市场前低后高，BDI指数年均值1681点，同比下降4% [6] - 公司好望角型及灵便型船队总体跑赢市场指数 [6] - **集装箱运输业务**： - 2025年全年净利润13.6亿元，同比增长3.4% [6] - 2025年第四季度净利润3.2亿元，同比下降61% [6] - **滚装船运输业务**： - 2025年全年净利润2.3亿元，同比下降32%，主要与市场快速回落有关，6500CEU滚装船1年期租运价较年初下降34%至4.25万美元/天 [6] - **LNG运输业务**： - 2025年全年净利润6.7亿元，同比增长11%，保持稳健增长 [6] 行业观点与催化剂 - 继续看好油运行业中长期景气度，核心逻辑在于供需结构高度紧张 [6] - 长锦商船大量购买VLCC是影响市场供给和格局的重要因素 [6] - 中东冲突可能导致的海峡中断和库存快速去化，可能转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量 [6] 其他关键信息 - **分红与回购**：2025年拟每股派发现金红利0.25元（含中期0.07元），全年合计分红25.8亿元，占归母净利润比重43%；年内回购股份3.1亿元，合计回报占净利润比重达48% [6] - **非经常性损益**：2025年主要包括处置老旧船舶资产收益6.8亿元，以及持有上市公司股票公允价值变动收益1.7亿元 [6] - **公司基本数据**：总股本80.75亿股，总市值1375.09亿元，资产负债率46.68%，每股净资产5.33元 [3]